作者：易觀君

保羅·薩繆爾森說(shuō)：如果教會(huì)鸚鵡說(shuō)供給和需求，鸚鵡也能當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

A股投資者說(shuō)：如果你買了茅臺(tái)，你也能當(dāng)基金經(jīng)理。

根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)，貴州茅臺(tái)名列基金持倉(cāng)市值首位。

“出利好，買茅臺(tái)；出利空，更要買茅臺(tái)；萬(wàn)事萬(wàn)物皆利好茅臺(tái)?！倍颊f(shuō)今年投資很難，但似乎又不難，買茅臺(tái)就對(duì)了。在各種流行段子里，貴州茅臺(tái)成了價(jià)值投資必選甚至唯一的標(biāo)簽。

如果說(shuō)，貴州茅臺(tái)代表了價(jià)值投資的上帝視角，偏偏有這樣一位基金經(jīng)理，喜歡用草根的視角挖掘價(jià)值。

在天弘文化新興產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理田俊維的持倉(cāng)中，晨光文具自2018年中報(bào)就開(kāi)始露面，當(dāng)年年報(bào)成為前十大重倉(cāng)股之一。要不是這兩天晨光在市場(chǎng)集體心慌慌中創(chuàng)了歷史新高，可能你永遠(yuǎn)都不會(huì)把它放進(jìn)自選。

有小學(xué)生的地方就有晨光。晨光堪稱校邊店之王，但相比白酒、醫(yī)藥，國(guó)產(chǎn)文具可以說(shuō)是最常見(jiàn)也最容易被忽視的行業(yè)。上一次聽(tīng)到國(guó)產(chǎn)文具，還是媒體在哀悼英雄鋼筆的沒(méi)落。

草根王打出的業(yè)績(jī)也有些“非典型”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年11月5日，天弘文化新興產(chǎn)業(yè)基金（基金代碼：164205）近一年累計(jì)回報(bào)77.69%，在同類主動(dòng)股票型基金排名中位列第1名（1/337），同期滬深300指數(shù)收益率21.66%；今年以來(lái)累計(jì)回報(bào)82.06%，同類排名第4名（4/347），大幅跑贏滬深300指數(shù)（32.96%）；自成立以來(lái)（2017年8月9日），截至10月29日，該基金累計(jì)回報(bào)53.92%，年化收益21.19%。

總結(jié)一句話，這只基金的特點(diǎn)是——消費(fèi)打根基、成長(zhǎng)鑄特色，熊市抗跌、牛市領(lǐng)漲。

?；?jīng)理逛超市和你不一樣

這個(gè)消費(fèi)投資的好故事是怎么來(lái)的？借用那句話——來(lái)自生活又高于生活。

同樣是去超市購(gòu)物，我們想的是品牌折扣能省多少錢，人家想的是折扣拉動(dòng)多少銷量；我們買牛奶看日期圖個(gè)新鮮，人家想的是商品周轉(zhuǎn)率；我們只認(rèn)海天醬油、老干媽辣醬的口味，人家看到的是品牌壟斷；我們挑酸奶挑花眼，人家想的是競(jìng)爭(zhēng)格局不好，這不是一條好賽道。

故事好玩，業(yè)績(jī)好靚。田俊維說(shuō)，除了案頭工作，更喜歡草根調(diào)研，從生活中尋找上市公司價(jià)值的線索。

其實(shí)，草根調(diào)研是一種非常重要的價(jià)值分析方法。

曾有賣方機(jī)構(gòu)出具晨光文具的研報(bào)，將其比作沙漠之花。沙漠之花這個(gè)概念，出自著名投資家彼得·林奇的《戰(zhàn)勝華爾街》。在這本書(shū)中，彼得·林奇表示，他總是把蕭條行業(yè)放在熱門行業(yè)前面。在蕭條行業(yè)中，整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)緩慢，弱者被淘汰出局，幸存者在市場(chǎng)中占有更大份額。競(jìng)爭(zhēng)不如完全壟斷，按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)篩選出來(lái)的班達(dá)格輪胎翻新公司、皇冠包裝公司這樣不起眼的公司，都曾讓林奇的麥哲倫基金賺到大錢。

看來(lái)，在中國(guó)A股踐行價(jià)值投資賺大錢，的確不必以大為美，跳出大市值藍(lán)籌股，同樣可以講出好故事。

講好故事有難度

消費(fèi)領(lǐng)域出大牛長(zhǎng)牛，這已經(jīng)是市場(chǎng)共識(shí)，消費(fèi)主題基金很多，田俊維的故事腳本是“消費(fèi)+成長(zhǎng)”，在細(xì)分小領(lǐng)域挖掘新機(jī)會(huì)。

這個(gè)故事很動(dòng)聽(tīng)，但想講好有難度。首先，市場(chǎng)對(duì)小行業(yè)小公司的研究覆蓋較少，信息相對(duì)不足；其次，小企業(yè)成長(zhǎng)會(huì)承擔(dān)更多的不確定性；第三，由于市場(chǎng)非理性情緒等原因，小公司股票定價(jià)通常會(huì)出現(xiàn)較大偏離。

如何應(yīng)對(duì)這三個(gè)問(wèn)題？

田俊維非常強(qiáng)調(diào)好公司需要有好價(jià)格，最理想的狀態(tài)應(yīng)該是以便宜的價(jià)格去買入好公司，盡量以合理價(jià)格去買入好公司，通過(guò)持續(xù)增長(zhǎng)消化短期估值壓力。同時(shí)還要回避看起來(lái)便宜，但基本面變得越來(lái)越差的公司，這種便宜實(shí)際是價(jià)值陷阱。在好公司和好價(jià)格之間反復(fù)權(quán)衡綜合比較，最終形成最優(yōu)的投資組合。

回顧價(jià)值投資本源，本杰明·格雷厄姆認(rèn)為，投資是以深入分析為基礎(chǔ)，確保本金的安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?bào)。分析的含義是指通過(guò)對(duì)現(xiàn)有可掌握的事實(shí)認(rèn)真研究，根據(jù)經(jīng)確認(rèn)的規(guī)律和正確邏輯做出結(jié)論。

可見(jiàn)，田俊維從草根視角切入，正契合了價(jià)值投資的底層邏輯。

天弘基金的價(jià)投新故事

深度研究、研究深度，這是講好價(jià)值投資的本源。

天弘基金這樣定義價(jià)值投資——通過(guò)深度研究，篩選行業(yè)中基本面最為優(yōu)秀的公司。在估值合理的情況下，長(zhǎng)期持有具備長(zhǎng)期、穩(wěn)定的核心競(jìng)爭(zhēng)力或競(jìng)爭(zhēng)壁壘的企業(yè)，通過(guò)分享企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)從而獲取中長(zhǎng)期穩(wěn)健、可解釋的投資收益。

天弘基金給投資者的印象，一直是余額寶很好，固收業(yè)績(jī)很強(qiáng)。但其實(shí)，以文化新興產(chǎn)業(yè)基金為例，天弘基金已經(jīng)寫(xiě)好價(jià)值投資的新劇本，開(kāi)講權(quán)益投資的新故事。

2018年11月，天弘基金啟動(dòng)投研制度改革，股票投研團(tuán)隊(duì)升級(jí)“投研一體化”，將股票投資團(tuán)隊(duì)（主動(dòng)權(quán)益投資）分為消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT、制造&周期四個(gè)投研小組，強(qiáng)化投研人員的專業(yè)分工，通過(guò)良性的投研互動(dòng)機(jī)制和長(zhǎng)效的考核制度，引導(dǎo)投研人員聚焦基本面，專注核心能力圈建設(shè)，以深度研究為基礎(chǔ)，以價(jià)值投資為指引，爭(zhēng)取客戶創(chuàng)造長(zhǎng)久、可持續(xù)的回報(bào)。

田俊維目前擔(dān)任天弘消費(fèi)組組長(zhǎng)，專注新興消費(fèi)領(lǐng)域的投資與研究，消費(fèi)行業(yè)選出新標(biāo)的，小領(lǐng)域挖掘出大機(jī)會(huì)，正是天弘權(quán)益投資新體系講的好故事。

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