作者：蔚芮
審校：周鶴翔
來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）
“理想很豐滿,現(xiàn)實很骨感?！?/p>
盡管看起來雪松控股風(fēng)光無限，前程似錦，然而，對于2019年的雪松控股來講，或許這個現(xiàn)實問題尤其“骨感”——要成為“中國嘉能可”，雪松控股恐怕還有一段距離。
雪松實業(yè)方面，可以說是“勉強保本”；在雪松信托上面，接手的中江信托是有名的“爆雷王”；在化工能源方面，控股子公司齊翔騰達凈利潤逐漸下滑。
似乎，雪松控股距離“中國嘉能可”的目標(biāo)越來越遠。
雪松實業(yè)的另一面：“勉強保本”
2019年12月6日，雪松控股與中國農(nóng)業(yè)銀行廣東省分行（下稱“廣東農(nóng)業(yè)分行”）簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，廣東農(nóng)業(yè)分行將為雪松控股提供200億元的授信支持。
這是雪松控股在2019年年內(nèi)第二次獲得國有大型商業(yè)銀行給予的信貸額度。
在各銀行信貸額度顯得捉襟見肘時，雪松控股能夠獲得授信，確有一定實力。不過對于“中國嘉能可”這個稱謂對雪松控股來說，還太早。
雪松控股創(chuàng)立于1997年，前身是張勁創(chuàng)立的君華集團。2018年，《財富》世界500強中，雪松控股以2210億營收，位列第361位。
2019年5月31日，中國工商銀行廣州分行曾與雪松控股達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，同樣給予雪松控股200億元的授信支持。
看起來雪松控股風(fēng)光無限，然而，GPLP犀牛財經(jīng)仔細研究后發(fā)現(xiàn)，雪松控股的另一面。
當(dāng)然，值得一提的是， 由于雪松控股目前并未上市，因此很難從公開信息中一窺這家公司的全貌，或許GPLP犀牛財經(jīng)的研究并不全面，需要大家拋磚引玉。
研究雪松控股，或許其旗下核心子公司、在上交所發(fā)債的主體——雪松實業(yè)集團有限公司（下稱“雪松實業(yè)”）是一個不錯的研究對象，是的，GPLP犀牛財經(jīng)的研究重點就是該公司。
2018年雪松實業(yè)年報顯示，雪松控股能夠入圍世界500強主要依靠大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)，這占據(jù)了雪松營收的絕大部分。
2018年雪松實業(yè)總營業(yè)收入為2140.19億元，其中總營業(yè)收入中，大宗商品采購供應(yīng)及綜合物流服務(wù)業(yè)務(wù)達到1983.86億元，占總營收比高達92.70%。正是因為大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長，推動了雪松控股營收的巨幅增長。
營業(yè)收入及爆發(fā)式增長背后，一切是表面的風(fēng)光，為啥呢？
原來，雪松實業(yè)的供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)雖然占營收比高達92.70%，但是其毛利率卻不到1%，僅為0.77%，雖然相較于2017年的0.68%有略微提升，但是依舊是叫好不叫座，屬于“勉強保本”。
對此，大公國際曾給雪松實業(yè)的評級結(jié)論稱，雪松控股旗下君華集團（雪松實業(yè)前身）營收爆發(fā)增長，但利潤增長速度遠不及營收，且毛利率呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢。雪松面臨的一大挑戰(zhàn)，就是利潤增長遲緩的風(fēng)險。
Wind.數(shù)據(jù)顯示，2016年，雪松實業(yè)的凈利潤為9.20億元；2017年的凈利潤為22.46億元，同比增長了144.13%；而2018年的凈利潤為24.64億元，同比僅增長了9.71%，增速出現(xiàn)斷崖。
接手“爆雷王”中江信托
雪松控股董事局主席張勁，將雪松控股的目標(biāo)定位為——在廣州打造全球頂尖綜合性產(chǎn)業(yè)集團，做“中國嘉能可”，然而，他們能夠?qū)崿F(xiàn)嗎？
1974年，40歲的馬克·里奇在瑞士創(chuàng)辦了嘉能可。
公開資料顯示，嘉能可的主營業(yè)務(wù)是礦產(chǎn)和石油等資源型實物貿(mào)易，多年前，通過先后收購美國、秘魯、贊比亞等地的礦產(chǎn)資源，嘉能可成功實現(xiàn)了多元化發(fā)展，其產(chǎn)業(yè)涉及礦產(chǎn)、石油、鋼鐵生產(chǎn)和食品加工等。如今，嘉能可作為全球大宗商品供應(yīng)鏈的領(lǐng)軍者，全球第四大礦業(yè)集團，在世界財富500強中名列第16位。
這讓雪松控股董事局主席張勁怦然心動，找到了發(fā)展目標(biāo)：做中國的“嘉能可”。
如果說20年前，嘉能可通過金融助推打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)跨越發(fā)展的話，那么，20年后，做為要成為“中國嘉能可”的雪松控股，也走上了“金融”這條路。
雪松控股如何實現(xiàn)呢？
2019年4月21日，中江信托的官網(wǎng)披露，歷時5個多月，雪松控股以71.3%的控股比例拿下了這家業(yè)內(nèi)知名的信托公司。
在信托圈，中江信托是有名的“爆雷王”——在雪松控股接手之初，中江信托不僅大股東缺位，而且“踩雷”產(chǎn)品多達35個，涉及金額約79億元，涉及投資者人數(shù)2400多名。
當(dāng)然，雪松控股接手這79億元的“雷”，對于2400多名“雷民”來說也仿佛在黑暗中看到了希望的亮光。
2019年6月25日，中江國際信托微信公號發(fā)布更名公告稱，經(jīng)中國銀行保險監(jiān)督管理委員會江西監(jiān)管局審批同意、工商登記管理機關(guān)核準(zhǔn)，自2019年6月25日起，該司中文名稱由“中江國際信托股份有限公司”變更為“雪松國際信托股份有限公司”，英文名稱由“ZHONG JIANG INTERNATIONAL TRUST CO.， LTD.”變更為“CEDAR INTERNATIONAL TRUST CO.， LTD.”。公告稱，上述更名事宜的工商變更手續(xù)已于2019年6月25日辦理完畢，并取得新的營業(yè)執(zhí)照。
此后，雪松信托一改低調(diào)作態(tài)。
2019年8月23日，“雪松信托?鑫鏈1號”正式成立，作為雪松信托(原為中江信托)更名后的首單主動管理信托產(chǎn)品，該供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品引發(fā)了市場關(guān)注。
隨后。雪松信托發(fā)行的“鑫坤5號-粵港澳大灣區(qū)股權(quán)投資集合資金信托計劃”(簡稱：鑫坤5號)引發(fā)外界關(guān)注。其中，媒體最核心的質(zhì)疑是，產(chǎn)品材料顯示募資資金的投向為中山“蘭溪谷”項目，但該項目地塊目前的樓盤名為“雪松君華-天匯”，樓盤的宣傳材料上也多次出現(xiàn)了雪松控股。
對此，雪松控股董事局主席張勁曾公開表示，“中山‘蘭溪谷’的項目，出于歸集資金的考慮，雪松控股去年就轉(zhuǎn)讓出去了?！睆垊疟硎?，由于雪松在中山做的非常好，品牌優(yōu)勢很強，因此項目轉(zhuǎn)讓后受讓者要求雪松做品牌輸出，這在地產(chǎn)行業(yè)是通用的做法，也是目前“蘭溪谷”項目沿用“雪松君華-天匯”名稱的原因。
這個開發(fā)項目是中山市“蘭溪谷”的三個待開發(fā)地塊，總評估價值為34.47億。
從產(chǎn)品本質(zhì)上來看，雪松控股的這只信托產(chǎn)品并不是股權(quán)集合資金信托，更準(zhǔn)確的應(yīng)該說是地產(chǎn)股權(quán)信托，用句業(yè)內(nèi)的話講，這叫“產(chǎn)品解釋不夠清晰，充分的信息披露做的還不夠”。
而據(jù)公開信息顯示，“蘭溪谷”項目這個項目實際開發(fā)商為中山市匯德豐房地產(chǎn)投資有限公司（下稱“中山匯德”）。 然而中山匯德的“風(fēng)評”一直不好，早在2010年時該項目（蘭溪谷）就因欠薪欠資“爛尾”，公司還被列為被執(zhí)行人。
對于這么一家的房企，雪松信托的“開山之作”居然會授信于它，確實有些困惑。
銀行融資的支持必不可少
嘉能可的創(chuàng)始人嘉能可創(chuàng)始人馬克·里奇曾經(jīng)表達過一個觀點，如果有銀行融資的支持，進行石油以及其他原材料的交易所需的資本和資產(chǎn)，比大型石油生產(chǎn)商所設(shè)想的要少得多。
與嘉能可充分利用銀行融資相比，銀行融資對于雪松控股可以說是“救命之恩”。
公開資料顯示，雪松控股接手中江信托后，雪松控股必須要對此前并非由它造成的“歷史遺留問題”逐一承擔(dān)。
然而，承擔(dān)責(zé)任的一個首要前提就是“資金”。
比如，原中江信托遺留的逾期項目高達百億，這顯然不是一筆小數(shù)目——“70億逾期項目還處不處置了？”“錢從哪來？”“是否會拖垮雪松？”這成立投資者以及媒體最關(guān)注的事情。
據(jù)相關(guān)資料顯示，2019年上半年，作為雪松控股的核心子公司雪松實業(yè)的賬面上的貨幣資金僅為49.59億元。
對于雪松控股來講，它上哪里找這么多資金呢？
這是一個問題。
只是，當(dāng)雪松控股遇到工商銀行之后，這個問題就不再成為問題——據(jù)工商銀行廣州分行與雪送控股達成的協(xié)議顯示，同意給予雪松控股200億元的授信支持。
這個消息讓雪松控股創(chuàng)始人松了口氣。
不過，別急，對于雪松控股來說，還不能“松氣”，為啥呢？
旗下化工能源核心公司業(yè)績下滑
嘉能可之所以成為全球出名的大宗商品供應(yīng)鏈的領(lǐng)軍者，其本質(zhì)原因是因為其以實業(yè)為主，通過金融手段對實業(yè)進行賦能。
號稱成為“中國嘉能可”雪松控股，雖然同樣以實業(yè)為主，不過雪松控股的實業(yè)發(fā)展上，還是略顯不足。
也就是說，作為整個公司發(fā)展的基石，雪松控股的實業(yè)發(fā)展并不扎實——公開資料顯示，雪松控股集團旗下有兩家上市公司，一家是做服裝生意的希努爾（002485.SZ）；另一家是做化工產(chǎn)業(yè)的齊翔騰達（002408.SZ）。
GPLP犀牛財經(jīng)從這兩家上市公司來進行一窺。
希努爾2016-2018年的營業(yè)收入分別為6.96億元、7.75億元、17.20億元；凈利潤分別為746.86萬元、5857.24萬元、1.29億元，呈逐步增長的趨勢。2019年三季報顯示，前三季度的營業(yè)收入為28.04億元、同比增長182.67%，凈利潤為8575.23萬元，同比增長7.99%。
而另一家企業(yè)齊翔騰達是雪松控股集團旗下化工能源的業(yè)務(wù)核心。作為雪松控股旗下化工能源業(yè)務(wù)核心企業(yè)齊翔騰達，在雪松控股入主后，2017-2018年的營業(yè)收入分別為222.26億元、279.24億元；凈利潤分別為8.50億元、8.43億元， 2018年的凈利潤有所下滑。
而進入2019年，齊翔騰達的凈利潤卻出現(xiàn)大幅下滑。2019年三季報顯示，前三季度，齊翔騰達的凈利潤為5.24億元，同比下降24.90%。
也就是說，即便獲取了200億授信，化工能源實業(yè)日漸下滑也是不爭事實。
2019年7月，雪松控股再一次進入了《財富》世界500強榜單，這次比2018年前進了60為，位列第301位。不過，要成為中國的“嘉能可”，雪松控股要走的路還很長。
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