作者：山河

審校：一條輝

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

原計(jì)劃下周上市的WeWork，目標(biāo)估值正在大幅下調(diào)，上市時(shí)間也出現(xiàn)了變數(shù)。

在日本軟銀集團(tuán)孫正義的不斷注資下，WeWork估值一度高達(dá)470億美元，一舉成為全美估值最高的創(chuàng)業(yè)公司。然而，據(jù)CNBC9月5日消息，由于需求疲軟，WeWork的估值正被大幅下調(diào)至250億美元以下。

2019年8月，WeWork向SEC提交了上市申請(qǐng)，計(jì)劃出售價(jià)值約35億美元的股票。如若出售成功，WeWork將成為今年僅次于Uber的第二大IPO。

公開(kāi)資料顯示，WeWork成立于2011年，是共享辦公空間模式的始創(chuàng)者。如今，WeWork的業(yè)務(wù)遍布29個(gè)國(guó)家，111個(gè)城市，運(yùn)營(yíng)528處共享辦公空間，全球財(cái)富500強(qiáng)中有38%的公司是它的客戶(hù)。

據(jù)WeWork招股書(shū)介紹，摩根大通和高盛集團(tuán)在內(nèi)的多家銀行對(duì)一項(xiàng)60億美元信貸安排的承諾，條件是它通過(guò)上市交易籌集數(shù)十億美元。

然而資本市場(chǎng)對(duì)于WeWork的此次上市，并不十分看好。

首先，WeWork的盈利能力備受懷疑。業(yè)績(jī)是資本市場(chǎng)的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，WeWork的成績(jī)單卻稍顯暗淡。就目前WeWork披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然去年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180億美元，同比增長(zhǎng)103.2%，但其虧損額也是巨大的，高達(dá)161億美元。

Uber和Lyft雖然在今年都以虧損狀態(tài)上市，但兩家公司的股價(jià)均在之后破發(fā)，這也讓美國(guó)投資者對(duì)此次WeWork的上市更加謹(jǐn)慎。

其次，不少人認(rèn)為WeWork只是一個(gè)辦公室租賃商，而非自我標(biāo)榜能“提升世界覺(jué)悟”的科技公司。以美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家維賈伊的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，科技公司廣泛具有“低可變費(fèi)用、高網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、低擴(kuò)張成本”等要素，而WeWork在這些方面都不達(dá)標(biāo)。

就低可變費(fèi)用、低擴(kuò)張成本而言，打個(gè)比方，微軟多賣(mài)1000套程序系統(tǒng)的成本微乎其微，而新增1000個(gè)住戶(hù)需要投入的場(chǎng)地費(fèi)、服務(wù)設(shè)施費(fèi)等等，卻是高昂的。

WeWork的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)也十分有限。淘寶每新增一個(gè)用戶(hù)，都能使現(xiàn)有用戶(hù)受益，因?yàn)樾掠脩?hù)潛在的商品評(píng)論能力能給現(xiàn)有用戶(hù)提供便利，而WeWork的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)就沒(méi)這么直觀(guān)了。

除此之外，WeWork的CEO亞當(dāng)·諾依曼在近期通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)和債券套現(xiàn)至少7億美元的行為也讓人大跌眼鏡。通常情況下，創(chuàng)始人會(huì)等到公司上市后才套現(xiàn)現(xiàn)有股票。根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》的報(bào)道，諾依曼已經(jīng)成立了家族基金，拿這筆收益去進(jìn)行投資，并聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的金融人士來(lái)進(jìn)行管理。

美國(guó)財(cái)經(jīng)博客ZeroHedge分析稱(chēng)，現(xiàn)階段WeWork的目標(biāo)并非實(shí)現(xiàn)盈利，而是通過(guò)在全球“跑馬圈地”取得足以強(qiáng)勢(shì)的市場(chǎng)份額，之后再將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都趕出去，獲得行業(yè)最終的定價(jià)權(quán)以及更高的利潤(rùn)率。

以WeWork為藍(lán)本，中國(guó)的共享辦公平臺(tái)也在持續(xù)發(fā)展，其中，較知名的有優(yōu)客空間、氪空間、納什空間等。然而，據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，這些公司都并不好過(guò)。優(yōu)客空間還在對(duì)自己的盈利模式進(jìn)行探索；氪空間在2018年12月被傳出裁員消息；ibase原點(diǎn)空間也在2019年1月傳出租戶(hù)被“掃地出門(mén)”的丑聞，WeWork在之后接盤(pán)了其場(chǎng)地。

企業(yè)增值服務(wù)收入能力低，盈利模式單一是每個(gè)共享辦公企業(yè)面臨的難題。也有人提出，共享辦公商業(yè)模式的本質(zhì)，已經(jīng)不是“二房東”、“租金差價(jià)”，而是各類(lèi)不同企業(yè)、創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)的“軟資產(chǎn)”管理商。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究觀(guān)察，共享辦公領(lǐng)域的未來(lái)趨勢(shì)之一，便是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商逐漸入局。

在共享單車(chē)、共享汽車(chē)等共享系列產(chǎn)品紛紛暴雷之后，共享辦公會(huì)成為共享體系中的黑馬，還是又一支盛放一時(shí)的煙花？行業(yè)巨頭WeWork的境遇尚且如此，共享辦公的明天會(huì)更好嗎？WeWork上市在即，時(shí)間會(huì)揭曉答案。

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