作者：楊遠(yuǎn)

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

8月29日，御家匯（300740.SZ）發(fā)布半年報，報告顯示今年上半年公司營業(yè)收入9.73億，同比下滑0.82%，也是上市以來增速首次出現(xiàn)負(fù)數(shù)；歸母凈利潤596萬元，同比下滑90.83%。此外，公司扣非凈利潤虧損408萬，同比更是下滑106.43%。

對于業(yè)績急速下滑，公司的解釋是：宏觀經(jīng)濟(jì)情況未得到明顯改善，國產(chǎn)化妝品品牌受到雙向擠壓，以及銷售渠道快速發(fā)生變化。為了適應(yīng)各種變化，公司加大了渠道和市場的投入，導(dǎo)致銷售費用率較快上升。

截至2019年9月3日收盤，御家匯報8.76元/股，市值為36.01億元，離當(dāng)時股價最高位的60.88元/股，下跌85.6%。

上半年營收增速首次為負(fù)，政府補(bǔ)貼激增逾五倍

實際上，御家匯的頹勢，在上市的2018年就已顯現(xiàn)。

2018年Q4營收22.5億元，增長36.38%，歸母凈利潤1.31億元，也是下滑17.53%。而在2015年-2017年，御家匯的業(yè)績增速分別為45.36%、38.80%和114.85%。

增速的放緩，到了2019年也變得更加明顯，Q1的營收增速呈個位數(shù)增長，而上半年更是變成負(fù)數(shù)。

另外值得注意的是，財報顯示，今年上半年，公司應(yīng)收賬款從2018年的0.85億元增至1.32億元；存貨從4.57億元增至5.34億元，占比從24.35%增至30.20%；短期借款從0.20億元增至1.21億元，占比從1.06%增至6.86%；政府補(bǔ)助也從25.2萬元增至167.4萬元，同比更是激增了564.2%。

同時，報告期內(nèi)的投資收益為808.3萬元，也占利潤總額的780.77%。財報解釋為“理財產(chǎn)品的利息收入”。

主力品牌御泥坊虧損，貼式面膜收入下降

“御泥坊”品牌一直是御家匯的主力產(chǎn)品。

財報顯示，從2015年到2017年，御家匯品牌經(jīng)營主體公司“御泥坊化妝品公司”的營業(yè)收入分別為7.16億元、10.37億元和11.16億元，凈利潤分別為4710.21萬元、5310.29萬元和1400.88萬元?！坝喾弧钡匿N售收入也分別占總收入的85.17%、82.23%和70.04%，可謂御家匯的重要支柱。

但到了今年，御泥坊也面臨寒冬。2019年上半年，御泥坊化妝品公司營業(yè)收入3.88億元，凈利潤則虧損2411.92萬元，也是2015年以來的首虧。

在御家匯的產(chǎn)品中，面膜尤其是貼式面膜的營收也在下滑。今年上半年，貼式面膜的收入僅為4.08億元，同比下降34.40%，毛利率為44.08%，同比下降11.51個百分點。

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年上半年化妝品類的銷售總額為1462億元，同比增長13.2%，高于其他品類的社會消費品零售增長水平。為何在整體向好的大環(huán)境下，御家匯的業(yè)績卻呈現(xiàn)疲態(tài)，就此問題GPLP犀牛財經(jīng)向御家匯發(fā)去問詢函，不過截至發(fā)稿前還未得到回復(fù)。

電商銷量下滑，核心優(yōu)勢不再明顯

根據(jù)半年報，御家匯通過線上和線下兩種渠道對外銷售，以線上銷售為主。

御家匯的“互聯(lián)網(wǎng)+化妝品”電商模式一度被看好，其中不乏雷軍這樣的大佬。雷軍甚至在2015年還曾擔(dān)任過御家匯的董事，在其投資生涯中也算罕見。

但隨著線上流量疲軟，電商渠道對于一眾化妝品尤其是面膜品牌而言，紅利期不再明顯，產(chǎn)品也進(jìn)入微利時代。

根據(jù)淘數(shù)據(jù)、光大證券研究所披露的數(shù)據(jù)，御家匯旗下品牌御泥坊和小迷糊天貓旗艦店的銷量額從2018年12月起，就開始出現(xiàn)不同程度的下滑。

此外，今年上半年，御家匯旗下19家子公司，除了“御泥坊男士”以及“薇風(fēng)”境外業(yè)務(wù)公司分別盈利186.39萬元和179.66萬外，其余品牌經(jīng)營主體公司也是悉數(shù)虧損。

現(xiàn)在的御家匯從主力產(chǎn)品到渠道，皆陷入增長瓶頸已是不爭的事實。

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