3月31日，華為投資控股有限公司發(fā)布了2019年年報。老冀花了兩天時間，仔細研讀了這份厚達143頁的報告，在這里給大家簡單分析一下。
2019年：基本完成目標
先看銷售收入。2019年華為實現(xiàn)銷售收入8588.33億元，同比增長19.1%，這個增速在華為公司歷史上處于什么樣的位置？請看下圖：
從上圖可以看出，在過去14年里，華為的銷售收入增長率正好有7年高于20%（圖中為紅色柱），另有7年低于20%（圖中為綠色柱）。因此，老冀認為，2019年19.1%的增長率在華為歷史上算是平均水平，尤其還是在去年那么嚴峻的形勢下取得的，可謂難能可貴。
據(jù)老冀了解，2019年3月華為內部曾經(jīng)下達過目標，要求當年的銷售收入增長率達到19.7%。如果跟這個目標來比，19.1%的增長率仍然沒能完成當年的目標。
當時，華為內部也給三大業(yè)務板塊下達了銷售收入目標。因此，老冀專門計算了一下目標的完成率（完成率=2019年實際銷售收入/計劃銷售收入*100%）：
從上圖可以看出，華為的運營商業(yè)務接近完成目標，消費者業(yè)務略微超過了年度目標，而企業(yè)業(yè)務則表現(xiàn)得非常不好，完成率僅為77.9%。
據(jù)老冀了解，目前華為的企業(yè)業(yè)務由企業(yè)BG和Cloud&AI BG兩大BG負責。其中，企業(yè)BG主要負責企業(yè)級交換機、路由器等數(shù)通產品，再加上劃過來的網(wǎng)絡能源產品，負責人是閆力大。去年新成立的Cloud&AI BG的產品線則包括服務器、存儲等IT產品，再加上云計算、AI，由侯金龍負責。
應該是由于業(yè)績未能達標，春節(jié)之后，企業(yè)BG負責人閆力大離職，由總干部部長彭中陽接任。此前，彭中陽曾經(jīng)擔任北非地區(qū)部總裁并開創(chuàng)了卓有成效的“鐵三角”模式，還擔任過中國地區(qū)部總裁。
老冀認為，2019年華為的企業(yè)業(yè)務萎靡不振，兩大BG都有責任：
企業(yè)BG雖然提出了“盒子”和“數(shù)字化轉型”的戰(zhàn)略，想抓住客戶對于硬件集成和數(shù)字化的兩大需求，但卻沒能真正執(zhí)行到位，實際成果差強人意。
Cloud&AI BG在 2019年年初準備大力拓展X86服務器業(yè)務，無奈受到禁令的影響無法大規(guī)模采購英特爾CPU，業(yè)務大受影響。而華為自主研發(fā)的基于ARM架構的“鯤鵬+昇騰”處理器，服務器生態(tài)的搭建還需要時間，短時間內還無法上量。
華為云2019年前三個季度倒是增長迅猛，增長率均超過300%，但是基數(shù)太小，在國內公有云的市場份額也不過7%。
說起來，華為的企業(yè)業(yè)務可謂命運多舛。2011年年初華為成立了企業(yè)BG，開始大力拓展企業(yè)業(yè)務。
開始幾年，企業(yè)BG招了很多人，發(fā)展了一大堆渠道，市場卻并沒能打開。后來，企業(yè)BG確定了“被集成”和“上不碰應用，下不碰數(shù)據(jù)”，與各行業(yè)合作伙伴加強合作，漸漸駛入了發(fā)展的快車道，2015-2017年的銷售收入增長率均在40%以上。不過，2018-2019年這兩年的增長率又落到了25%以下。
如今，華為的企業(yè)業(yè)務處于比較尷尬的境地：海外市場仍然無力與思科抗衡，國內市場也無法打敗新華三，公有云市場則與阿里云相差甚遠。
老冀相信，換帥之后的華為必然會反思企業(yè)業(yè)務到底怎么走才好，特別是原來的“被集成”和“上不碰應用，下不碰數(shù)據(jù)”戰(zhàn)略是否還適應未來的發(fā)展？
如今，企業(yè)的IT采購種類繁多，Tier 1的集成商擁有較大的話語權，如果華為只是等著Tier 1來“被集成”，顯然分到的蛋糕既不夠大，味道也不夠好。
此外，現(xiàn)在大部分企業(yè)都有不少業(yè)務上了公有云，它們迫切希望技術供應商能夠幫助它們開發(fā)應用和分析數(shù)據(jù)，以解決經(jīng)營中的各種問題。華為如果這兩個都不碰，對于企業(yè)客戶的價值也會打折扣。實際上，疫情期間表現(xiàn)極為亮眼、被眾多政府機構用來開視頻會議的華為Welink，已經(jīng)明顯屬于“應用”業(yè)務了。
2020年：為最壞的情況做好準備
對于華為來說，2019年算是順利過完了，也基本完成了年初定下的目標。不過，老冀覺得蹊蹺的是，往年這個時候華為已經(jīng)下達了2020年的銷售收入等業(yè)務目標，而今年卻沒有動靜。
老冀認為，這是因為華為高層對于今年的形勢做出了非常不樂觀的估計，正在做最壞的打算。
其實，在3月31日的年報說明會上，華為副董事長、輪值董事長徐直軍已經(jīng)露出了一些口風：“2020年是華為公司最艱難的一年，因為全年都處于‘實體清單’下，產業(yè)界預測我們的儲備應該快用完了?！薄坝捎谌験i Qing還在快速發(fā)展變化，我們當前主要聚焦在確保員工的安全，以及響應客戶和政府的抗疫需求，現(xiàn)在還很難對2020年的業(yè)績做出預測。2020年我們力爭活下來，明年還能發(fā)布年報?！?/p>
針對美國ZF可能會進一步加強禁令的傳聞，徐直軍也一改此前華為隱忍的態(tài)度，放出了“中國ZF不會讓華為任人宰割，或者對華為置之不理，相信中國ZF也會采取一些反制的措施”的狠話。
據(jù)老冀了解，華為內部認為，2020年華為的銷售收入有可能會零增長，我們還是三大業(yè)務分別看一下：
2019年，消費者業(yè)務已經(jīng)占到了華為銷售收入的54.4%，可謂半壁江山。不過，由于受到無法使用GMS（谷歌移動服務）的影響，2019年下半年華為在海外的智能手機業(yè)務就已經(jīng)停止了增長，增長主要依靠在中國的高強度拓展。
不過，華為手機在國內的市場份額已經(jīng)逼近50%，繼續(xù)高速增長已經(jīng)很難；海外由于仍然無法使用GMS，新機銷售將會大受影響。據(jù)老冀了解，華為對2020年的消費者業(yè)務趨于保守：最悲觀估計，2020年華為智能手機的全球銷量可能會下降20%，降到2億部左右。
老冀發(fā)現(xiàn)，今年華為已經(jīng)把很大精力放在拓展電視、可穿戴設備、智能音箱、VR設備等周邊產品上面，希望以此彌補在智能手機上的損失。
前面老冀也提到了華為的企業(yè)業(yè)務，換帥之后估計還得花時間摸索更有效的打法，今年“打糧食”是指望不上了。
2020年銷售收入有突出增長貢獻的，反而有可能是運營商業(yè)務。這是因為今年全球5G將會進入大規(guī)模普及階段，尤其是在中國。
前不久，中國三大運營商的年報中發(fā)布了今年的資本開支計劃：三大運營商2020年的資本開支總計劃為3348億元，同比增長12%。其中，5G的資本開支高達1803億元，同比增長338%。
要知道，據(jù)徐直軍在2019年年報發(fā)布會上透露，華為2019年的5G收入只有30億美元。2020年，憑借在5G技術和產品上的深厚布局，華為在中國5G市場可能會吃得盤滿缽滿。
老冀不禁想到了2009年。那一年由于全球金融危機的拖累，華為運營商業(yè)務在海外同樣是遇到了很大問題，幸好當年中國全面啟動3G建設，華為在三大運營商的3G招標中均大獲全勝，簽下了高達100億美元的3G合同。最終，2009年華為的銷售收入仍然獲得了19.1%的增長。
當然，不管是運營商業(yè)務，還是消費者業(yè)務和企業(yè)業(yè)務，今年華為最大的挑戰(zhàn)還是保證業(yè)務的連續(xù)性，尤其是供應鏈的安全。試想，如果臺積電停止麒麟芯片的代工，賽靈思停止供應FPGA芯片，Qorvo、Skyworks被禁止向華為出售射頻芯片，華為恐怕也就無法提供有足夠競爭力的產品給客戶，業(yè)務就會受到很大的打擊。而在2020年，這些事情均有可能發(fā)生。
為此，2019年華為充分利用臨時許可證多次延長的機會，一刻不停地屯貨。2019年12月31日，華為的“存貨及其他合同成本”達到了1673.9億元，同比暴漲了73.4%。2019年，華為的存貨周轉天數(shù)（ITO）增加到了111天，較2018年的77天增加了34天。在過去的一年里，華為不惜以效率的損失，換取業(yè)務的相對安全。
老冀還注意到，2019年華為的研發(fā)費用高達1316.59億元，同比增長了29.7%，研發(fā)費用率已經(jīng)高達15.3%。而任正非在前不久接受《華爾街日報》采訪時進一步表示，2020年華為的研發(fā)費用要增加到200億美元，如果按照1:7的匯率計算，相當于1400億元，同比增加83.41億元。
可以預見的是，2020年華為的利潤將進一步降低，老冀認為甚至有可能降到微利的水平。
配股穩(wěn)定軍心
要穩(wěn)定業(yè)務，首先要穩(wěn)定軍心。老冀發(fā)現(xiàn)，鑒于華為公司實行全員持股，穩(wěn)定軍心的一項重要工作，就是給員工配股。
老冀在“天眼查”上發(fā)現(xiàn)，華為每年都會給員工配股。因此，一般到了年底，華為的注冊資本都會有一定程度的增加，如下圖：
不過，最近兩年的增幅可不一般。老冀吃驚地發(fā)現(xiàn)，2018年華為做了一次增資，將注冊資本增加了35.3%；2019年又做了一次增資，注冊資本又增加了32%；這也是自2004年以來增幅最大的兩年。要知道，2017年年底華為的注冊資本已經(jīng)高達164.35億元，在如此大的基數(shù)上還有如此高的增幅，說明華為確實在配股方面下了血本。
老冀也注意到，2017年之前，華為的注冊資本年度增幅超過20%的只有2005、2008、2011年這三年。之所以這三年增幅大，老冀分析也是各有原因：2005年華為剛剛打開了歐洲市場的大門，2008年華為遇到了全球性的金融危機，2011年則是發(fā)力企業(yè)和消費者業(yè)務?？磥恚A為一直都有在危機來臨的時候加大員工激勵的好傳統(tǒng)。
大家都知道，華為投資控股有限公司只有兩個股東，一個是工會委員會，另一個是自然人任正非。老冀也注意到2019年增資的一個小插曲：由于當年任正非個人的增資幅度小于工會委員會，致使增資完成之后，任正非以個人名義在華為的持股比例從1.01%降到了0.94%，這也是2005年之后任正非個人名義持股比例首次低于1%。
不過，華為2019年年報中還披露，“截至2019年12月31日，任正非的總出資相當于公司總股本的比例約1.04%”。這也意味著，截止到2019年12月31日，任正非除了以個人名義持有0.94%的華為股份之外，還通過華為工會委員會持有大約千分之一的華為股份。
仔細讀完華為2019年年報之后，老冀還有兩大疑惑：
第一，最近幾年的華為年報中披露，華為董事會共有17名成員，而根據(jù)《公司法》的規(guī)定，有限公司的董事人數(shù)不得超過13人，老冀看國內股份有限公司的董事會也沒有超過13名成員的，不知道華為董事會超編的理由是什么？
第二，在核對分業(yè)務線銷售收入的時候，老冀突然發(fā)現(xiàn)華為對2018年銷售收入的業(yè)務歸屬做了調整：同樣是2018年運營商業(yè)務的銷售收入，在2018年年報中為2940.12億元，在2019年年報中則調整為2858.30億元，調減了81.82億元；與此同時，2018年企業(yè)業(yè)務的銷售收入則相應調增了81.82億元。這也造成2019年年報的運營商業(yè)務的增長率更好一些，而企業(yè)業(yè)務則更差一些。當然，華為這么調整業(yè)務歸屬肯定有自己的道理，但是最好能夠在年報中披露一下，這樣分析師在做數(shù)據(jù)分析和比對的時候，才會更接近實際。
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