作為國內(nèi)最早的一批獨角獸，“企業(yè)服務(wù)界淘寶”豬八戒網(wǎng)近日再度傳出上市的消息。

10月14日，港交所官網(wǎng)披露了豬八戒網(wǎng)的上市申請材料，豬八戒網(wǎng)擬在港交所主板上市，中信證券、建銀國際為聯(lián)席保薦人。

豬八戒網(wǎng)成立于2006年，是一家綜合型定制化企業(yè)服務(wù)電商平臺，目前在該領(lǐng)域市場份額位居前列。不過，盡管入行較早，豬八戒網(wǎng)至今未能攻克盈利難題，近三年半的時間累計虧損超10億元。

招股書顯示，創(chuàng)立16年，豬八戒網(wǎng)曾兩度謀求上市，2011年探索海外上市的可能性，2015年放棄海外上市并計劃于A股上市；2019年開始科創(chuàng)板上市計劃，最后也無疾而終。此次香港上市計劃將是其第三次IPO嘗試。

業(yè)內(nèi)人士認為，豬八戒網(wǎng)入行早，有著先發(fā)優(yōu)勢，但行業(yè)玩家眾多，也面臨激烈競爭。此外，知識產(chǎn)權(quán)保護難、交易質(zhì)量缺乏保障，以及長期虧損等，都是豬八戒網(wǎng)不得不面對的難題。

創(chuàng)立16年曾兩度上市落空

豬八戒網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)故事頗具傳奇色彩，創(chuàng)始人朱明躍曾做過3年小學(xué)教師，8年媒體工作。2006年，朱明躍在成為《重慶晚報》首席記者后不久就辭職創(chuàng)業(yè)，靠500元外包開發(fā)豬八戒網(wǎng)上線。

成立之初，豬八戒網(wǎng)主要從事非實物類電商業(yè)務(wù)，需求方在平臺發(fā)布懸賞，平臺從中抽傭。2007年1月，豬八戒網(wǎng)獲得重慶博恩科技集團500萬元天使輪融資，并迅速成為眾包服務(wù)交易行業(yè)的頭部企業(yè)。

2011年，美股上市熱潮興起，豬八戒網(wǎng)開始探索海外上市的可能性，創(chuàng)始團隊開始搭建VIE架構(gòu)。同年9月，豬八戒網(wǎng)獲得IDG資本的660萬美元A輪融資。四年后，IDG資本還追加了數(shù)千萬美元投資。

不過，到了2015年，豬八戒網(wǎng)取消了2011年的上市計劃，并決定改由A股上市。根據(jù)招股書，豬八戒網(wǎng)是看到了中國股市的增長潛力，而且這四年海外上市沒有任何進展，“仍處于初步階段”。同年6月，豬八戒網(wǎng)就拿了賽伯樂投資集團的26億人民幣投資。

直到2019年7月，豬八戒網(wǎng)才正式向中國證券監(jiān)督管理委員會重慶監(jiān)管局提交上市輔導(dǎo)備案，但隨后沒有再出現(xiàn)進一步的動作。現(xiàn)在豬八戒網(wǎng)又將上市地點轉(zhuǎn)向了香港，于本月在港交所遞交IPO招股書。

在不斷變更上市地點的同時，豬八戒網(wǎng)的業(yè)務(wù)也在不斷調(diào)整。2006年，豬八戒網(wǎng)推出企業(yè)服務(wù)平臺業(yè)務(wù)；2015年業(yè)務(wù)擴展至智慧企業(yè)服務(wù)，“八戒知識產(chǎn)權(quán)”、“八戒財稅”、“天蓬云賬”等品牌相繼成立；2021年推出SaaS服務(wù)業(yè)務(wù)筋斗云。

目前，豬八戒公司已經(jīng)發(fā)展出企業(yè)服務(wù)平臺、智慧企業(yè)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)服務(wù)和政府領(lǐng)域企業(yè)服務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊，涵蓋匹配服務(wù)、服務(wù)商會員和廣告、智慧工商財稅、智慧知識產(chǎn)權(quán)、智慧科技咨詢等多條線。

2021年，豬八戒公司運營的不同平臺的GMV總量達到84.05億元。根據(jù)艾瑞諮詢報告，以2021年GMV計，豬八戒網(wǎng)在中國綜合型定制化企業(yè)服務(wù)電商市場排名第一，在中國定制化企業(yè)服務(wù)電商市場排名第二。

三年半虧損超10億高毛利下盈利難題待解

根據(jù)招股書，豬八戒網(wǎng)的營收主要來自企業(yè)服務(wù)平臺、智慧企業(yè)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)服務(wù)和政府領(lǐng)域企業(yè)服務(wù)四塊，其中，智慧企業(yè)服務(wù)是第一大營收來源，近三年占總營收的比重均保持在40%以上。

在整體收入結(jié)構(gòu)上，豬八戒公司的收入來源非常多元，且各項業(yè)務(wù)收入較為均衡，整體收益也比較穩(wěn)定。2019-2021年及2022年上半年，豬八戒公司的營收分別為7.17億元、7.57億元、7.68億元和2.87億元，毛利率分別為54.2%、63.7%、60.7%、59.4%。細分來看，今年上半年，豬八戒企業(yè)服務(wù)平臺業(yè)務(wù)毛利率高達92.6%，智慧企業(yè)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)服務(wù)、政府領(lǐng)域企業(yè)服務(wù)的毛利率分別為53.3%、41.9%、50.7%。

然而，在營收增長，且各項業(yè)務(wù)毛利率均不低的背景下，豬八戒網(wǎng)仍未擺脫虧損的困局。2019-2021年，豬八戒網(wǎng)分別虧損2.72億元、2.67億元、3.66億元。今年上半年，豬八戒公司虧損1.12億元，上年同期的持續(xù)經(jīng)營虧損為2089萬元，同比暴增434.2%。

豬八戒公司在招股書中表示，“我們于過往錄得虧損凈額，且日后未必可維持盈利能力?！睂τ谔潛p原因，招股書中提到了幾個因素，包括疫情沖擊、客戶的付費能力和付費意愿降低、地方政府延遲采購等。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、上海漢盛律師事務(wù)所高級合伙人李旻律師表示，自2020年新冠疫情爆發(fā)以來，各行業(yè)業(yè)績均受疫情影響較大，尤其是服務(wù)業(yè)?！柏i八戒”作為以企業(yè)服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的公司，一旦B端企業(yè)業(yè)績或營收下降，必然影響“豬八戒”的業(yè)績表現(xiàn)。

由于持續(xù)虧損，豬八戒公司的現(xiàn)金流也處于波動狀態(tài)。截至2021年12月31日，豬八戒公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4.46億元，同比減少21%；截至2022年6月30日，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為2.89億元，同比減少3億元。此外，豬八戒公司在經(jīng)營活動中始終處于現(xiàn)金凈流出的狀態(tài)，今年上半年凈流出1.3億元，同比擴大87%。這些都對公司經(jīng)營的穩(wěn)健性提出了更高的要求。

網(wǎng)絡(luò)欺詐等問題頻出第三大股東股權(quán)遭凍結(jié)

豬八戒公司創(chuàng)立16年，積累了海量企業(yè)用戶，但公司傳統(tǒng)的平臺業(yè)務(wù)，最近3年遭遇瓶頸，公司匹配服務(wù)板塊收入持續(xù)下滑。這與“威客”模式自身存在的經(jīng)營風險有關(guān)。

“威客”模式因產(chǎn)品的非標準化，面臨交易過程易出現(xiàn)糾紛、交易質(zhì)量缺乏保障，知識產(chǎn)權(quán)保護難等問題。豬八戒公司在招股書中寫道，“我們可能受知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)申索影響，申索的辯護成本可能高昂，并可能擾亂業(yè)務(wù)?！?/span>

另據(jù)國內(nèi)知名網(wǎng)絡(luò)消費糾紛調(diào)解平臺“電訴寶”顯示，“豬八戒”、“一品威客”因網(wǎng)絡(luò)欺詐、退款問題、虛假宣傳、霸王條款、售后困難等多次被用戶投訴。

值得注意的是，豬八戒公司第三大股東博恩集團一直涉及若干糾紛及訴訟，其所持股份被相關(guān)中國法院出具凍結(jié)令予以凍結(jié)。招股書顯示，本次IPO前，博恩集團持有豬八戒網(wǎng)15.51%股份。

豬八戒公司表示，“倘博恩被中國法院勒令出售其于本公司的股份，H股市價及我們?nèi)蘸笥谖覀冋J為合適的時間以我們認為合適的價格籌集股本的能力可能受到負面影響?！?/span>

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