今年，中概股進入徹底寒冬，大量公司已經(jīng)或打算回歸A股。當然，就像圍城一樣，依然有中國公司追求赴美上市。當?shù)貢r間4月27日，中國現(xiàn)貨交易平臺銀天下母公司銀科控股登陸納斯達克，成為中國大宗商品現(xiàn)貨行業(yè)第一股，也是中國今年第二只赴美上市的中概股。這家公司市值約為8億美金，在動輒數(shù)十億美金市值的中概股中不算什么，但在其所處的細分行業(yè)即大宗商品現(xiàn)貨行業(yè)卻很有分量。

銀天下成立于2011年，其商業(yè)模式并不復雜，即幫助投資者通過互聯(lián)網(wǎng)進行現(xiàn)貨交易，主要支持國內(nèi)三大貴金屬交易所(包括上海黃金交易所、天津貴金屬交易所和廣東貴金屬交易中心)，現(xiàn)貨類目以現(xiàn)貨銅、現(xiàn)貨鋁、現(xiàn)貨白銀、現(xiàn)貨鎳、現(xiàn)貨鈀金、現(xiàn)貨鉑金六大交易品種為主，未來還會上線其他現(xiàn)貨交易產(chǎn)品，其擁有交易所交易通道、軟件系統(tǒng)、研究咨詢、貴金屬實物貿(mào)易四大業(yè)務體系。

以客戶交易額計算，銀科控股在2014年和2015年均為中國排名第一的現(xiàn)貨商品交易服務提供商。這家公司用5年時間做到上市，一大背景是中國現(xiàn)貨交易整體市場迎來利好，即有政策的開放支持，投資者追求多樣性投資同樣滋長了現(xiàn)貨交易行業(yè)。從2011年到2015年，現(xiàn)貨商品交易成交量的復合年增長率達到35.4%，在2015年總成交量達到4.5萬億美元。

這家公司的招股書顯示，其主要競爭對手是互聯(lián)網(wǎng)巨頭網(wǎng)易。

網(wǎng)易基于移動互聯(lián)網(wǎng)開展業(yè)務，用戶開戶門檻更低，交易更加便捷，因此在用戶基數(shù)上更有優(yōu)勢，不過，網(wǎng)易單個用戶投資金額相對更小。在類目上，網(wǎng)易貴金屬交易平臺以黃金白銀為主，反觀銀天下，六大類目不含黃金。

銀天下的招股書，讓網(wǎng)易低調(diào)的貴金屬交易業(yè)務，以及網(wǎng)易電商體系，浮出水面。

網(wǎng)易貴金屬估值或?qū)⒊^8億美金

網(wǎng)易貴金屬是國內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)黃金白銀現(xiàn)貨移動交易平臺，通過和上海黃金交易所等的合作，將金融資訊、實時行情、交易系統(tǒng)完整的整合到移動應用中，實現(xiàn)了開戶、入金、交易、查詢、提現(xiàn)的全互聯(lián)網(wǎng)化，并引入貴金屬投資社交社區(qū)、大數(shù)據(jù)預警等功能，提供分析師服務，在互聯(lián)網(wǎng)+貴金屬領(lǐng)域進行嘗試，看上去很像是黃金白銀現(xiàn)貨交易領(lǐng)域的券商App+雪球+萬得，銀天下更像是券商App+萬得，互聯(lián)網(wǎng)元素、大數(shù)據(jù)技術(shù)等少了一些。

由于網(wǎng)易業(yè)務很少獨立融資，因此估值成謎。

從銀天下8億美元市值來看，網(wǎng)易貴金屬業(yè)務的估值或?qū)⒏摺?/p>

網(wǎng)易貴金屬業(yè)務在貴金屬業(yè)務上有絕對優(yōu)勢，這一現(xiàn)貨類目正在高速增長。近年來，隨著投資者多元化投資和避險投資等考慮，黃金交易正在備受親睞。相對于期貨、股價而言，黃金是一個全球性透明的市場，價格不受區(qū)域性影響，世界上最大的黃金公司都沒有能力操控金價，黃金投資更穩(wěn)健。并且隨著互聯(lián)網(wǎng)交易平臺的興起，黃金交易門檻低了不少。上海黃金交易所公布今年3月公布的《2015年金交所個人投資者情況分析報告》顯示，2006年至2015年，金交所個人客戶數(shù)從不到1萬人，增長到了861萬人，10年間增長超過800倍。由此可見，黃金交易正在走向“平民化”。

貴金屬交易量要大很多。網(wǎng)易貴金屬平臺2014年底開始做，2015年交易量已突破1800億元，是增長最快的貴金屬交易平臺，今年日均已達到20億，峰值最高50億，有望達到8000億。而銀天下招股書顯示，其2014年、2015年交易額分別為6234.14億元和6597.09億元，表明其2014-2015年增長放緩，急需擴展新用戶和新類目；并且如果網(wǎng)易今年能夠?qū)崿F(xiàn)8000億交易額的話，將會超過銀天下成為第一貴金屬交易平臺。鑒于貴金屬平臺商業(yè)模式與交易額直接線性相關(guān)，基于此可認為網(wǎng)易貴金屬營收和利潤能力更強。

基于網(wǎng)易在媒體業(yè)務、信息技術(shù)、移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品、社區(qū)運營等方面的積累，網(wǎng)易貴金屬未來如果擴張到更多現(xiàn)貨類目，將具有互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢，有望催生在交易平臺之外的新型商業(yè)模式。網(wǎng)易貴金屬平臺最大的資產(chǎn)是用戶，其是用戶規(guī)模最大的貴金屬交易平臺，而這些用戶未來很可能會嘗試其他現(xiàn)貨投資，網(wǎng)易可節(jié)省大量的用戶獲取成本和時間。

基于上述種種理由可認為網(wǎng)易貴金屬平臺估值或許將會超過銀天下的8億美元。

互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務估值或在數(shù)十億美金

2015年7月，互聯(lián)網(wǎng)保險服務平臺“大特?！蓖瓿?000萬美元B輪融資，值達到10億人民幣，大特保專注于健康保險。2015年底，已多次融資的意時網(wǎng)絡進行新一輪股權(quán)融資，估值接近100億元。一年前，由騰訊、螞蟻金服和中國平安“三馬”聯(lián)合打造的眾安保險完成A輪90億元融資，估值達到550億元，這家主打財險和車險的互聯(lián)網(wǎng)保險公司擬于2017年上市?？梢姡ヂ?lián)網(wǎng)保險大有可為。

保險是網(wǎng)易互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務的重要版圖，2015年，網(wǎng)易第三方平臺的車險業(yè)務銷售額近7個億，超越淘寶，成互聯(lián)網(wǎng)車險第一平臺。

如果只做渠道，互聯(lián)網(wǎng)車險第一平臺意味著其依然有數(shù)十億美金級的價值。2015年，專注于車險的靈犀金融獲得千萬美元A輪融資，由深圳分享領(lǐng)投，估值達近億美元。這家公司在2014年完成了超6億元的銷售額——如果將網(wǎng)易7億對標到靈犀金融，保險業(yè)務估值應該在1億美元以上。

但毫無疑問的是，網(wǎng)易未來很可能會涉及自己的產(chǎn)品，并且不會局限在車險業(yè)務——事實上許多互聯(lián)網(wǎng)公司布局金融業(yè)務均是先做渠道再自己做金融業(yè)務，例如螞蟻金服在做余額寶之后收購了天弘基金。再比如百度在百發(fā)平臺基礎(chǔ)上與基金公司聯(lián)合設(shè)計了百賺等系列理財產(chǎn)品。網(wǎng)易作為中國第五大互聯(lián)網(wǎng)巨頭（僅次于BAT和京東），其保險業(yè)務必然會涉足保險產(chǎn)品，很可能會成長為百億級平臺。

懸念業(yè)務互聯(lián)網(wǎng)彩票將貢獻10億美金

彩票同樣是網(wǎng)易的“潛水艇”業(yè)務，曾經(jīng)給網(wǎng)易帶來大量的真金白銀。2014年網(wǎng)易的Q3財報顯示，互聯(lián)網(wǎng)彩票為主的郵箱、電商及其他業(yè)務收入達到3.88億元，同比增長252.5%，在網(wǎng)易季度總營收中占比12%，成為游戲和廣告之外的第三大支柱性業(yè)務，這一季度網(wǎng)易彩票銷售額超過了該行業(yè)唯一一家上市公司500彩票網(wǎng)。在2014年，網(wǎng)易彩票實現(xiàn)了近百億的銷售額，在移動端居于行業(yè)第一。

2015年，相關(guān)部門叫停了互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務，至今未能解凍。

500萬彩票網(wǎng)上市時，市值達到6.5億美元，彼時網(wǎng)易彩票銷售額已超過500萬的71.5億元一大截。由此推算，彼時網(wǎng)易彩票如上市，估值應該在6.5億美元以上，或接近10億美元。

盡管互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務處于“冰凍期”，但相關(guān)部門并未宣判其死刑。鑒于互聯(lián)網(wǎng)極大降低了消費者購彩門檻，彩票互聯(lián)網(wǎng)化將是大勢所趨。只是未來究竟是形成類似于12306至于火車票的“中心化互聯(lián)網(wǎng)渠道”，還是開放式的互聯(lián)網(wǎng)代理渠道，尚不可知。相關(guān)部門在繼續(xù)肅清互聯(lián)網(wǎng)彩票公司違規(guī)違法行為和重新制定互聯(lián)網(wǎng)彩票規(guī)則之后，互聯(lián)網(wǎng)彩票或?qū)⒂瓉斫饨?/p>

500彩票網(wǎng)在每個季度零收入、近億元虧損的情況下，依然在納斯達克交易，堪稱中概股奇觀，而且市值依然高達6.15億美元，相對于上市之初的6.5億美元并未縮水多少，除了因為其賬上躺著超過15億的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和定期存款之外，還在于資本市場對中國互聯(lián)網(wǎng)彩票行業(yè)依然沒有死心。一旦解凍，500彩票網(wǎng)、網(wǎng)易彩票等玩家很大概率會是核心玩家，畢竟用戶都拿在手里的，除非遭遇牌照問題。

與網(wǎng)易考拉等實體電商不同，貴金屬、保險和彩票這三大塊業(yè)務屬于虛擬電商和金融范疇，但其整體市值或許達到數(shù)十億美元、數(shù)百億人民幣級別，超過了國內(nèi)大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)上市公司。網(wǎng)易2015年Q4財報暗示了這部分業(yè)務的強勁勢頭：郵箱、電商和其他業(yè)務增速高達355.5%，貴金屬、保險正屬于這部分業(yè)務，均屬于“電商體系”。這塊業(yè)務正在高速發(fā)展，未來或許會成為網(wǎng)易的中流砥柱，網(wǎng)易雪藏的百億級潛水艇終會浮出水面。

微博@互聯(lián)網(wǎng)阿超 微信 羅超（luochaotmt）

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