原標題：去地產(chǎn)化的泛?？毓赊D(zhuǎn)型民營金控 2018年凈利潤大降近7成

作者：舜耕山人

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

泛海控股于4月17日發(fā)布的2018年度報告顯示，2018年公司歸母凈利潤同比減少近68%，折合人民幣近9億元。在多年的利潤快速增長后，2018年腰斬有余的業(yè)績使其回到了2012年的水平。

GPLP犀牛財經(jīng)注意到，從2014年起，泛?？毓砷_始“去地產(chǎn)化”，布局金融行業(yè)，目前泛海的主業(yè)已經(jīng)從地產(chǎn)全面轉(zhuǎn)向金融。

然而，泛?？毓赡壳罢紝⒔蓸I(yè)務(wù)的金融行業(yè)與六七年前相比早已是此一時，彼一時。在當前金控平臺強監(jiān)管的形勢下，轉(zhuǎn)型民營金控集團的泛?？毓捎謺叱鲈鯓拥木置婺?？

泛?？毓傻拿T被握住

上世紀80年代末，泛海控股和許多房地產(chǎn)行業(yè)的初創(chuàng)企業(yè)一樣，起手就起高樓，先后主持建設(shè)了濰坊科技大廈和青島泛海名人廣場，并于1994年投資創(chuàng)辦了濰坊渤海大學(xué)。不過，泛?？毓梢彩禽^早嗅到金融領(lǐng)域擁有巨大機會的企業(yè)。

GPLP犀牛財經(jīng)了解到，1996年，泛海控股參與設(shè)立中國民生銀行，2002年參與民生人壽保險的發(fā)起設(shè)立，這分別是我國第一家民營股份制的銀行和保險公司。此后，泛海控股還投資了民生證券、海通證券等證券公司。另外，泛?？毓蛇€組建了民生典當和民生保險經(jīng)紀公司，其涉獵領(lǐng)域非常廣泛。

泛海控股在地產(chǎn)和金融領(lǐng)域兩開花，實際上是打通了集團產(chǎn)業(yè)運行過程中的重要關(guān)節(jié)。在關(guān)系型銀行的影響下，其地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)能夠享受到極大的便利。不得不承認，泛海控股在早期進行產(chǎn)業(yè)布局時高瞻遠矚。

不過，從2014年起，泛?？毓伞叭サ禺a(chǎn)化”的戰(zhàn)略便非常堅決。房地產(chǎn)板塊在總營收中占比一直持續(xù)降低，從2016年的75.17%、2017年的48.92%、降至2018年的39.13%。年初，泛?？毓蓪⑵煜卤本┓汉H項目1號地塊及上海董家渡項目3個地塊，以148.87億元的交易額出讓給融創(chuàng)。這一步雖然避開了2016年以來國家對于地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控帶來的影響，及早進行了轉(zhuǎn)型。但沒有想到的是，2017年以來監(jiān)管層也開始對金融領(lǐng)域的政策收緊。這握住了泛?？毓傻闹饕T，而泛?？毓傻睦麧櫼舱菑?017年度開始轉(zhuǎn)跌。

年報數(shù)據(jù)顯示，泛海各業(yè)務(wù)板塊去年營收均不理想，房地產(chǎn)、信托、證券、保險業(yè)務(wù)板塊中，只有保險業(yè)營收同比增加9.81%，其余營業(yè)收入皆成下降趨勢。房地產(chǎn)、信托、證券營收分別同比下降41.21%、28.46%、23.82%。證券行業(yè)收不抵支，毛利率為-12.70%。

面臨高債務(wù)重壓

從細節(jié)上看，泛?？毓稍?018年的利潤水平更不樂觀：GPLP犀牛財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，13億元左右的稅前利潤中，有11億元是以投資收益為主的營業(yè)外收入貢獻的。這一項目在之前的年度中都在0~3億元的水平上徘徊，而非經(jīng)常性的收入又是最不具備可持續(xù)性的。

另一方面，與利潤水平相近的2012年作對比，可以發(fā)現(xiàn)泛?？毓稍谧罱鼛啄曛写蠓e債，急速擴張。在這背后，是資產(chǎn)負債率由對比年度的70.87%上升至2018年的86.61%，負債總額合計1836.67億元。

按照房地產(chǎn)行業(yè)普遍認可的80%的資產(chǎn)負債率來看，泛?？毓傻馁Y本結(jié)構(gòu)已經(jīng)明顯偏離正常。即便考慮其杠桿系數(shù)更高的金融領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，也并不能改變其在下行形勢下面臨的壓力。事實上，泛?？毓闪鲃淤Y產(chǎn)科目中的大項來源于貨幣資金（216億）存貨（926億），而其流動負債科目中的大項為短期借款（144億），其他應(yīng)付款（140億），一年內(nèi)到期的非流動負債（340億）和其他金融類流動負債（234億），合計流動負債總額超過1000億，但賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅為146.67億元，短期償債缺口不容小覷。這樣一來，比起利潤減少，泛?？毓煽赡苄枰M快解決的問題是解決流動性的壓力。

GPLP犀牛財經(jīng)也注意到泛?？毓稍谌谫Y上的努力。為應(yīng)對有息負債規(guī)模較高且部分債務(wù)集中到期的問題，2018年泛?？毓捎诰硟?nèi)募集資金69億元、境外募集資金2.15億美元；完成小公募債及供應(yīng)鏈應(yīng)付賬款資產(chǎn)支持專項計劃項目申報，擬募集金額合計不超過100億元，2019年還計劃爭取完成10億元私募債的發(fā)行工作、50億元小公募債等產(chǎn)品的審核和發(fā)行工作，并積極推動股權(quán)融資項目，包括子公司引進戰(zhàn)略投資者、119億元非公開發(fā)行股票項目等。

泥沙俱下的年代里，泛?？煞裥蟹€(wěn)致遠

對比泛海控股這幾年的報表來看，如果說它好，它顯然是沒好到哪里去的。但要說它不好，它倒也并未面臨著無法扭轉(zhuǎn)的局面。在其他許多上市公司面臨質(zhì)押爆倉風(fēng)險、流動性危機、債務(wù)違約、主體評級下調(diào)的時候，泛海控股的問題解決起來容易得多。簡而言之，就是控制擴張的欲望，收窄風(fēng)險暴露。穩(wěn)扎穩(wěn)打，不急于冒進，方可行穩(wěn)致遠，在同業(yè)競爭中取得優(yōu)勢。

泛?？毓擅媾R的問題，主要集中在長期而不是短期，集中在行業(yè)而不是個體，集中在宏觀而不是微觀。具體而言，就是公司的主營的金融和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與未來可預(yù)見的政策導(dǎo)向和資本偏好的不匹配。隨著城市化速度的逐漸減緩，房地產(chǎn)市場的黃金年代可能已經(jīng)一去不復(fù)返，在泛?？毓扇匀徽紦?jù)重要收入來源的地產(chǎn)也將受到動搖。泛?？毓傻奈磥?，要么是守城，接受利潤逐年下降的趨勢，繼續(xù)在自己的舒適圈里做自己擅長的工作。要么是轉(zhuǎn)型，努力在監(jiān)管日益趨嚴的金融領(lǐng)域?qū)ふ倚碌耐黄瓶凇?/p>

總之，天下沒有好做的生意，而且生意越大越不好做。泛?？毓稍谏鲜兰o八九十年代的長遠眼光鑄就了它近三十年的輝煌，但下一個三十年該何去何從，則要依靠現(xiàn)任公司高層們的智慧了。

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