作者：錦上花

來源：GPLP(ID:gplpcn)

今年以來，資本市場上的在線教育公司格外熱鬧。美股IPO的有樸新教育、尚德機構、精銳教育等，港股IPO的有新東方在線、滬江教育等。在線教育無疑是教育發(fā)展的主流。甚至如李彥宏所說，互聯(lián)網(wǎng)都是一個過時的詞了，以此表明AI的理所當然。在線教育如今又有追逐AI的趨勢，但是，在追逐AI的同時，它們把互聯(lián)網(wǎng)教育的故事講好了嗎？

被逼上市

2018年7月，滬江教育向港交所提交了上市申請。

這個上市也屬于資本推動。

滬江教育在此前的多輪融資中，簽訂了對賭協(xié)議，如未能按時在2018年底前完成上市發(fā)行，須以回購價格回購投資者持有的股份，回購價格為投資價款加上按年息10%復利計算的利息之和。

畢竟，滬江已經(jīng)融到了D輪，估值已經(jīng)達到了70億元人民幣。

滬江教育披露的最后一次融資情況在2015年10月28日，順為資本、中匯國投、民生銀行、軟銀中國資本、漢能投資、磐石資本、皖新傳媒、馬賽資本、興旺投資等入股滬江，投資金額10億元人民幣，彼時滬江的估值已經(jīng)達到70億元人民幣。

從2015年以來，就一直傳出滬江要上市的消息，但由于登陸戰(zhàn)略新三板出問題而一再拖延。再不上市，資本方也不允許了。

連年虧損的現(xiàn)金流

數(shù)據(jù)顯示，滬江的毛利率達到了60%。然而神奇的是，滬江卻是一個持續(xù)虧損的企業(yè)。

2015年及2016年，滬江年度虧損分別為2.8億元及4.2億元，2017年的年度虧損進一步擴大至5.37億元。這三年，公司虧損總額超過12億。

這與在線教育的特殊業(yè)態(tài)有關系。線下擴張一個班的邊際成本穩(wěn)定在一個水平，而在線教育邊際成本幾乎為零。因此營銷和獲客尤為重要。滬江便在營銷上投入了大筆資金。

聆訊資料顯示，2015-2017年，滬江銷售及分銷開支分別為2.44億元、3.92億元、5.89億元，在總收入中的占比分別高達132.2%、115.3%及106.1%。盡管占比在下降，但公司銷售及分銷開支仍然高于收入。2015年至2017年，滬江廣告及推廣開支由1.8億元增加至3.75億元，增加了108%。

不過，這是在線教育的普遍情形。

由于在營銷上巨額投入，尚德機構及51talk2015年至2017年亦持續(xù)處于虧損狀態(tài)。2017年，尚德機構及51talk虧損額分別為9.19億元及5.81億元。

51talk于2016年6月在美股上市之后，經(jīng)歷短暫的上漲之后震蕩下滑，目前股價已經(jīng)破發(fā)。而于今年3月在美股上市的尚德機構，上市首日便遭破發(fā)，當日跌幅為3.48%，至今股價較IPO價格已經(jīng)腰斬。

深耕教育行業(yè)的創(chuàng)業(yè)導師徐科曾表示，許多在線教育的模式其實是玩不下去的，只是靠一輪又一輪的融資支撐運營。許多創(chuàng)始人也是在融資擴大規(guī)模的同時，思考如何轉型。滬江的故事，可以講得下去嗎？

此外，針對在線教育的政策也在規(guī)范起來。2018年4月20日，教育部發(fā)布《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例(修訂草案)》(征求意見稿)。該征求意見稿表示，利用互聯(lián)網(wǎng)技術實施K12教育及培訓活動以及職業(yè)資格或技能培訓活動的實體，需要取得民辦學校辦學許可證。

而滬江并沒有該許可證。

連年虧損，被逼上市的滬江，故事怎么講？

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