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    同仁堂將收獲第四次IPO,醫(yī)養(yǎng)板塊含金量幾何?

    中醫(yī)服務(wù)已然突破年齡壁壘,成為全民剛需,2032年行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到人民幣21239億元。

    采寫/萬天南

    陸遠(yuǎn)途

    編輯/陳紀(jì)英

    “北有同仁堂,南有片仔癀”,在中醫(yī)藥行業(yè),有著三百余年歷史的同仁堂,是遙遙領(lǐng)先的長青標(biāo)桿。

    不過,老字號同仁堂并不“服老”,持續(xù)沿著主線縱深產(chǎn)業(yè)鏈,擁抱AI和大數(shù)據(jù)等科技新智慧,在資本市場上也是蓄勢聚力,自2013年同仁堂國藥上市后,經(jīng)過11年的沉寂,同仁堂醫(yī)養(yǎng)已于6月28日在港交所提交上市申請,這意味著同仁堂集團有望收獲第四次IPO。

    目前,國人對同仁堂的“藥”耳熟能詳,但對其“醫(yī)”關(guān)注不多,同仁堂醫(yī)養(yǎng)的大眾認(rèn)知度不算太高。同仁堂醫(yī)養(yǎng)在資本市場初來乍到,到底該如何對其定價估值,市場也存在分歧。

    其實,同仁堂醫(yī)養(yǎng)來頭不小。中醫(yī)藥自古不分家,同仁堂醫(yī)養(yǎng)的成立及快速發(fā)展,是同仁堂在“中醫(yī)”這半邊天的重大戰(zhàn)略舉措,致力實現(xiàn)“醫(yī)藥圓融”。

    2019年同仁堂組建同仁堂醫(yī)養(yǎng)公司,將業(yè)務(wù)范圍向醫(yī)、藥、養(yǎng)結(jié)合拓展,通過整合同仁堂及社會醫(yī)療服務(wù)資源,打造同仁堂醫(yī)療服務(wù)品牌。背靠同仁堂這一金字招牌,賴于果斷利落的內(nèi)生發(fā)展及對外并購,同仁堂醫(yī)養(yǎng)已經(jīng)成為中國規(guī)模最大的非公立中醫(yī)醫(yī)院集團。

    在同仁堂醫(yī)養(yǎng)提交上市申請一個月之后,同仁堂集團又有大動作。

    7月26-28日,在同仁堂集團組織下、同仁堂醫(yī)養(yǎng)公司成功主辦了“北京同仁堂第二屆中醫(yī)大會”,現(xiàn)場大咖云聚,激情論道,吸引了諸多院士、國醫(yī)大師、岐黃學(xué)者等國家中醫(yī)藥領(lǐng)域的領(lǐng)軍人才、臨床專家及同仁堂系內(nèi)近千名中醫(yī)師齊聚一堂,氣氛火爆,一座難求。醫(yī)生是醫(yī)療機構(gòu)的核心資源,中醫(yī)大會的火爆,凸顯了同仁堂醫(yī)養(yǎng)的內(nèi)涵與底蘊。

    增速超行業(yè)5倍,同仁堂醫(yī)養(yǎng)萬億風(fēng)口領(lǐng)先

    同仁堂品牌始創(chuàng)于1669年(清康熙八年),自1723年(清雍正元年)為清宮供御藥,歷經(jīng)八代皇帝長達(dá)188年。創(chuàng)始至今跨越三百多年,同仁堂品牌依然長青。

    《2023胡潤中國最具歷史文化底蘊品牌榜》顯示,中國最成功的100個品牌中,超過三百年的品牌僅15個,同仁堂赫然在列。在最近三年上述榜單中,同仁堂連續(xù)位列前三,彰顯出歷久彌新的品牌魅力。

    品牌長盛不衰,同仁堂在資本市場上也收獲頗豐。目前同仁堂集團擁有三家上市公司:同仁堂(600085.SH)、同仁堂科技(1666.HK)、同仁堂國藥(3613.HK)。三家上市公司帶著“同仁堂”的光環(huán),各負(fù)使命。

    今年6月28日,同仁堂醫(yī)養(yǎng)向香港交易所遞交招股書,而其所在的中醫(yī)大健康賽道,風(fēng)口正盛。

    此前,國家衛(wèi)健委在《“十四五”健康老齡化規(guī)劃》中提出,2025年65歲及以上老年人中醫(yī)藥健康管理率達(dá)到75%以上。

    如今,中醫(yī)服務(wù)已然突破年齡壁壘,成為全民剛需。丁香醫(yī)生發(fā)布的《2023年國民健康洞察報告》顯示,相較于老年人,年輕人的健康困擾更多,“中式養(yǎng)生”頻頻登上各大熱搜榜。另據(jù)美團數(shù)據(jù),2023年12月以來,中醫(yī)館相關(guān)服務(wù)的搜索量同比增長227%,其中20-35歲的用戶占比超七成。

    從行業(yè)規(guī)模上來看,根據(jù)同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書,中國中醫(yī)服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模從2018年的5836億元增至2022年的人民幣8000億元,占2022年中國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)總市場份額的13.4%,五年復(fù)合年增長率為8.2%。

    另據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測,該行業(yè)市場規(guī)模還將大幅增長,2032年有望達(dá)到人民幣21239億元,占2032年中國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)總市場份額的19.3%,2022年至2032年的復(fù)合年增長率高達(dá)10.3%。

    作為行業(yè)龍頭的同仁堂醫(yī)養(yǎng),深耕中醫(yī)大健康領(lǐng)域近10年,在規(guī)模和增速上均遙遙領(lǐng)先于行業(yè)。

    根據(jù)招股書披露,按照自有中醫(yī)院2022年門診就診匯總?cè)舜魏烷T診醫(yī)療服務(wù)匯總收入排名,同仁堂醫(yī)養(yǎng)是中國非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中最大的中醫(yī)院集團。

    2021年、2022年及2023年,同仁堂醫(yī)養(yǎng)分別實現(xiàn)營收4.70億元、6.97億元和8.95億元,近兩年營收增速分別為48.30%、28.41%,遠(yuǎn)超行業(yè)4.4%的年復(fù)合增速。增長質(zhì)量也在提升, 2023年同仁堂醫(yī)養(yǎng)凈利潤4459萬元,實現(xiàn)了扭虧為盈。

    這種高質(zhì)量增長還有望持續(xù)。一來,相比需求端大爆發(fā),目前中醫(yī)大健康“供給力”尚顯不足。根據(jù)國家衛(wèi)健委的資料,中醫(yī)院數(shù)量從2018年的4939家穩(wěn)步增長至2022年的5862家,復(fù)合年增長率僅為4.4%,供給缺口巨大,行業(yè)紅利凸顯。

    二來,中醫(yī)大健康產(chǎn)業(yè)尚處于成長周期階段,賽道逐漸清晰,但市場仍較為分散。目前同仁堂醫(yī)養(yǎng)雖為行業(yè)龍頭,其市場份額僅有0.5%左右,隨著行業(yè)高速發(fā)展優(yōu)勝略汰,集中度將逐步提升。同仁堂醫(yī)養(yǎng)在這一過程中具有得天獨厚的優(yōu)勢,有望通過高質(zhì)量的內(nèi)生增長、并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等方式,以高于行業(yè)數(shù)倍的增速,持續(xù)提升市場份額,實現(xiàn)N倍再造。

    練好“內(nèi)功”和“輕功”,同仁堂醫(yī)養(yǎng)跳級發(fā)展

    在需求旺盛、供給分散的中醫(yī)行業(yè),作為龍頭的同仁堂醫(yī)養(yǎng),可以通過雙線并行的方式,一路狂飆:一靠內(nèi)生式高質(zhì)量發(fā)展,二靠外延式優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并購。內(nèi)外兼修,再加上“提升新質(zhì)生產(chǎn)力”這一新的發(fā)展戰(zhàn)略,可見其發(fā)展重點走向延伸產(chǎn)業(yè)布局,擴大服務(wù)規(guī)模,這無疑是當(dāng)前行業(yè)參與者的最優(yōu)選項。

    同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書披露,公司目前擁有12家連鎖醫(yī)院,8家基層醫(yī)療機構(gòu)和1家中醫(yī)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院,建立了分級診療服務(wù)網(wǎng)絡(luò),可實現(xiàn)一站式醫(yī)療服務(wù),后續(xù)還將持續(xù)擴大中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

    著眼規(guī)模化運營,同仁堂醫(yī)養(yǎng)建立了標(biāo)準(zhǔn)化的管理體系、質(zhì)量控制系統(tǒng),擁有供應(yīng)鏈體系以及總部級的采購協(xié)同管理平臺,發(fā)展質(zhì)量持續(xù)提升。

    除了練好內(nèi)功之外,對于一家成長期的企業(yè)而言,外延并購則相當(dāng)于“練輕功”,可以助力企業(yè)跳躍式發(fā)展,快速提升市場份額。

    統(tǒng)觀醫(yī)療行業(yè),通過對外并購、整合資源,實現(xiàn)快速發(fā)展的企業(yè)不少。

    例如,愛爾眼科2009年上市之初僅擁有19家醫(yī)院,截至2023年底,愛爾眼科通過并購,在境內(nèi)擁有256家醫(yī)院和183家門診部。

    公立醫(yī)院也經(jīng)歷了快速整合階段。根據(jù)中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù),自2013年起,我國公立醫(yī)院數(shù)量逐年下降,從13396家減少到2021年的11804家,9年間減少了11.8%。

    還有美國的美敦力集團、強生集團,中國的復(fù)星醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療,以及同樣聚焦中醫(yī)藥領(lǐng)域的固生堂,都依靠外延并購,快速成長為行業(yè)龍頭。

    有序整合中醫(yī)醫(yī)療資源,不僅有利于同仁堂醫(yī)養(yǎng)做大做強,也有助于促進(jìn)中醫(yī)醫(yī)療資源合理配置,提升服務(wù)質(zhì)量和效率。

    具體來看,同仁堂醫(yī)養(yǎng)對浙江三溪堂、上海承志堂,上海中和堂的并購項目,有其共性:一是標(biāo)的品牌成熟度高,資產(chǎn)優(yōu)良;二是交易價格合理,“高性價比”抄底;三是收購標(biāo)的區(qū)位優(yōu)勢明顯,且可以互補協(xié)同,延長了同仁堂醫(yī)養(yǎng)的服務(wù)半徑。

    特別是浙江三溪堂,創(chuàng)立于1988年,是中國最大的單體中醫(yī)館,在浙江赫赫有名。2022年4月與7月,同仁堂醫(yī)養(yǎng)連同“同仁堂養(yǎng)老基金”及“同仁堂醫(yī)療基金”以2.84億元的總價,收購 “三溪堂保健院”和“三溪堂國藥館”65%的股權(quán)??梢酝扑?,三溪堂保健院和三溪堂國藥堂整體估值為4.37億元。

    以三溪堂2021年全年凈利潤約4469萬元、整體估值4.37億元計算,并購三溪堂的整體市盈率尚不足10倍,這筆收購 “性價比”很高。

    而在被收購之后,三溪堂的表現(xiàn)不俗,顯示出了同仁堂醫(yī)養(yǎng)高超的整合能力。

    其中,三溪堂保健院的營收和凈利潤,分別從2022年的1.02億元、1475萬元,提升至2023年的1.95億元、3031萬元。三溪堂國藥館的營收和凈利潤,分別從2022年的0.99億元、1098萬元,提升至2023年的1.67億元、1642萬元。

    在此之后,同仁堂醫(yī)養(yǎng)還收購了上海承志堂,擬收購上海中和堂,將服務(wù)網(wǎng)絡(luò)拓展至上海長三角地區(qū)。

    上海中和堂也是上海知名中醫(yī)診所,今年6月,同仁堂醫(yī)養(yǎng)擬作價2076萬元收購上海中和堂60%的股權(quán),即上海中和堂100%股權(quán)作價3460萬元。根據(jù)同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書披露,上海中和堂2023年收入及稅前利潤分別約為3060萬元、220萬元,可以計算其資產(chǎn)估值在16倍市盈率左右。

    參考可比上市公司固生堂(2273.HK)最新32倍的市盈率,同仁堂醫(yī)養(yǎng)收購的上述標(biāo)的估值都不高,屬于“抄底并購”。

    借助上述并購,目前,同仁堂醫(yī)養(yǎng)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋北京、上海、浙江等9個省市。公司在招股書中提及,將繼續(xù)收購專營中醫(yī)或具有中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)能力的營利性醫(yī)院、門診部及診所,重點在北京、上海、廣州等中國經(jīng)濟活躍的區(qū)域,及華中、四川、重慶等人口密集地區(qū)拓展業(yè)務(wù)。

    還未上市就已經(jīng)發(fā)起多次收購,在融資渠道有限的背景下,同仁堂醫(yī)養(yǎng)是否財務(wù)承壓?

    招股書顯示,目前同仁堂醫(yī)養(yǎng)2021年、2022年、2023年資產(chǎn)負(fù)債率分別為5.7%、36.0%、30.9%,對比香港恒生一級行業(yè)-醫(yī)療保健業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率47.58%,香港恒生二級行業(yè)-醫(yī)療保健設(shè)備和服務(wù)的平均資產(chǎn)負(fù)債率48.08%,同仁堂醫(yī)養(yǎng)的負(fù)債率遠(yuǎn)低于行業(yè)水平,財務(wù)安全水位極高。

    與此同時,2021年、2022年、2023年同仁堂醫(yī)養(yǎng)流動比率分別為1.8倍、1.2倍、1.2倍,流動性風(fēng)險較小。

    普惠服務(wù)大眾,經(jīng)濟和社會價值兼修

    目前,中醫(yī)大健康行業(yè)發(fā)展蓬勃,但也存在諸多痛點,而同仁堂醫(yī)養(yǎng)作為行業(yè)龍頭,高質(zhì)發(fā)展,對癥下藥,有望推動解決解決四大難題,彰顯社會責(zé)任。

    第一,解決中醫(yī)醫(yī)師資源稀缺問題。俗話說,西醫(yī)認(rèn)門,中醫(yī)認(rèn)人,看病自然是找“老中醫(yī)”。

    數(shù)據(jù)顯示,中國中醫(yī)醫(yī)師數(shù)量從截至2017年末的52.70萬人增長到截至2021年末的73.17萬人,復(fù)合年增長率為8.5%。目前,全國中醫(yī)醫(yī)師76.4萬人,僅占全國醫(yī)師總數(shù)的17.1%。上述中醫(yī)醫(yī)師中,主任醫(yī)師和副主任醫(yī)師僅占16.6%。

    同仁堂醫(yī)養(yǎng)手握豐富的中醫(yī)醫(yī)師資源。根據(jù)招股書,公司擁有主任醫(yī)師261名,副主任醫(yī)師401名,主治醫(yī)師757名及住院醫(yī)師609名,高級或中級資格的醫(yī)師占公司醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)執(zhí)業(yè)醫(yī)師總數(shù)的近70%。

    同仁堂醫(yī)養(yǎng)不僅建立了8項專病學(xué)科的專家委員會,還實施獨特的帶教制度,滾動培養(yǎng)中醫(yī)人才。目前同仁堂醫(yī)養(yǎng)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已孵化兩個國家級名醫(yī)工作室,一個國家級中醫(yī)處方技能大師工作室和三個省級名醫(yī)工作室,促進(jìn)了人才的培養(yǎng)和交流。在本次中醫(yī)大會上,同仁堂集團授聘第五批同仁堂中醫(yī)大會23人,并成立北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)公司首席專家委員會正式成立,聘任首席專家委員10名,進(jìn)一步為公司的創(chuàng)新發(fā)展提供堅實的智力支持和組織保障。

    第二,線上線下一體化打破時空限制,提高中醫(yī)資源利用效率。同仁堂醫(yī)養(yǎng)在2022年上線互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院“同仁堂中醫(yī)”,啟動“互聯(lián)網(wǎng)+中醫(yī)”診療業(yè)務(wù)?;ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)院可與連鎖醫(yī)院、基層連鎖醫(yī)療機構(gòu)相輔相成,產(chǎn)生強大的協(xié)同效應(yīng)。

    在此基礎(chǔ)上,同仁堂醫(yī)養(yǎng)探索“中醫(yī)+”模式,探索與中醫(yī)或中西醫(yī)結(jié)合門診部、診所合作,加強與外部醫(yī)療機構(gòu)的線上會診和客戶轉(zhuǎn)診。由此打破地域限制、機構(gòu)限制,實現(xiàn)醫(yī)師的高效流動,提高中醫(yī)資源的利用效率。線上醫(yī)療服務(wù)還有效緩解中醫(yī)資源區(qū)域化分配不均衡的痛點,推動了醫(yī)療服務(wù)的下沉和降本,有效緩解了看病難、成本高等民生難題。

    第三,“好醫(yī)”+“好藥”,才有“好療效”。

    高質(zhì)量的藥品是卓越醫(yī)療效果的保障。同仁堂的藥品素來以配方獨特、選料上乘、工藝精湛、療效顯著而享譽國內(nèi)外,并得以世代弘揚。同仁堂355年歷史底蘊,使得同仁堂醫(yī)養(yǎng)“好醫(yī)”有了天生的優(yōu)勢。目前,同仁堂醫(yī)養(yǎng)可以提供從疾病預(yù)防、中醫(yī)辨證、醫(yī)學(xué)檢查、診斷、治療到診后康復(fù)、隨訪、日常健康管理和用藥指導(dǎo)的一站式中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)。同時,這些服務(wù)還能與同仁堂集團的其他業(yè)務(wù)形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同和共振,實現(xiàn)價值紅利最大化。

    第四,以普惠醫(yī)療,服務(wù)大眾群體,彰顯社會責(zé)任。

    中醫(yī)服務(wù),不僅具備商業(yè)價值,也具備很強的社會價值屬性。

    同仁堂醫(yī)養(yǎng)招股書顯示,其2023年凈利率為5%,從長遠(yuǎn)看同仁堂醫(yī)養(yǎng)仍處于快速發(fā)展期,后續(xù)利潤將持續(xù)向好。從同仁堂醫(yī)養(yǎng)發(fā)展定位看,其并未追求短期的利潤最大化,而是踐行普惠的長期主義路線。

    表面來看,堅持普惠路線,犧牲了短期盈利能力。但唯有普惠,才能服務(wù)大眾群體,最終反而能做大用戶規(guī)模和商業(yè)價值

    招股書顯示,2021年至2023年,同仁堂醫(yī)養(yǎng)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)的總就診人次分別為140萬人次、150萬人次及190萬人次。而且,高粘性、高忠誠度、高價值的會員也在高速增長,會員數(shù)從截至2021年12月31日的近22萬人,增加至截至2023年12月31日的53萬余人,復(fù)合年增長率高達(dá) 55.6%。

    “同修仁德,濟世養(yǎng)生”,同仁堂醫(yī)養(yǎng)要以普惠路線,實現(xiàn)商業(yè)價值和社會價值的兼得。

    同仁堂通過同仁堂醫(yī)養(yǎng)的發(fā)展,實現(xiàn)從制藥到“制藥+”大健康生態(tài)的全面躍升,精準(zhǔn)對接國家中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略的強勁東風(fēng)。

    而通過上市,撬動增長杠桿,則是其擔(dān)負(fù)上述長期使命的起點。

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    2024-08-05
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