文 | 智能相對(duì)論

作者 | 葉遠(yuǎn)風(fēng)

在互聯(lián)網(wǎng)的輿論環(huán)境中，關(guān)于網(wǎng)友與網(wǎng)友就某些話題的“友好互動(dòng)”，一個(gè)現(xiàn)象十分典型：

不同“站隊(duì)”的人，總是會(huì)基于自己的立場(chǎng)，先對(duì)某件事預(yù)設(shè)一個(gè)結(jié)論，然后想法設(shè)法為這個(gè)“基于自身立場(chǎng)得出來(lái)的結(jié)論”去尋找各種論據(jù)來(lái)支撐。

其結(jié)果，是誰(shuí)看起來(lái)都說(shuō)得挺有道理，但細(xì)品邏輯又不是那么完美自洽。在“立場(chǎng)不能讓”的背景下，面紅耳赤誰(shuí)也不讓誰(shuí)。

而如果說(shuō)這只是網(wǎng)絡(luò)世界的一種無(wú)傷大雅的現(xiàn)象，那么在真刀真槍的資本市場(chǎng)里，這種做法帶來(lái)的殺傷力則不可同日而語(yǔ)。

不久前，著名做空機(jī)構(gòu)灰熊針對(duì)人工智能科技企業(yè)商湯科技發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，就讓商湯的股價(jià)來(lái)了個(gè)實(shí)打?qū)嵉恼鹗帯?/p>

而做空?qǐng)?bào)告的本質(zhì)，同樣是先有結(jié)論、再找論據(jù)的行為。

一開(kāi)始，很多人為做空?qǐng)?bào)告叫好，它切切實(shí)實(shí)幫助投資者避免踩坑。

但隨著時(shí)代的進(jìn)步，做空?qǐng)?bào)告的“論據(jù)”空間越來(lái)越有限，為了堅(jiān)持那個(gè)“結(jié)論”而要找論據(jù)變得越來(lái)越麻煩，先有結(jié)論、再找論據(jù)的弊端也就越來(lái)越明顯。

做空?qǐng)?bào)告帶給資本市場(chǎng)的價(jià)值，也需要重新評(píng)估了。

邏輯對(duì)做空?qǐng)?bào)告不重要，挑起話題才重要

先有結(jié)論、再找論據(jù)的做法，在普遍的邏輯中并不被認(rèn)可，它本身缺乏正常的推導(dǎo)過(guò)程。

在嚴(yán)肅的科研論文撰寫(xiě)中，這種做法是大忌，大量低質(zhì)量論文的根源都在于撰寫(xiě)者先預(yù)設(shè)了一個(gè)結(jié)論，然后用各種試驗(yàn)、數(shù)據(jù)試圖去證明，最后缺乏論證能力而草草收?qǐng)觥?/p>

更嚴(yán)重的，很多國(guó)際知名的論文造假事件，在根源上都是因?yàn)閯?chuàng)作者想要給出一個(gè)驚世駭俗的結(jié)論，但實(shí)際各種搜查刮肚找不到合理的論據(jù)，就硬湊甚至編造數(shù)據(jù)，讓那些被寄予厚望的“偉大發(fā)現(xiàn)”最終證明是騙局。

不過(guò)，雖然做空?qǐng)?bào)告同屬此類(lèi)，但它的目的，和論文撰寫(xiě)甚至網(wǎng)絡(luò)對(duì)罵的“說(shuō)服人”有著本質(zhì)不同：

做空?qǐng)?bào)告并不需要“有邏輯地說(shuō)服”，只要能夠“挑起消息面”引發(fā)股價(jià)震蕩，就能實(shí)現(xiàn)套利或者其他目標(biāo)。

某種程度上，任何一個(gè)企業(yè)都可以被做空，如果你想要做空它且不懼怕各種法律維權(quán)的話。

畢竟，因?yàn)橐粋€(gè)結(jié)論，你總是能刻意找出各種信息去“靠攏”，試圖不斷強(qiáng)化這個(gè)結(jié)論。

商湯有沒(méi)有問(wèn)題？肯定有，任何一個(gè)快速發(fā)展的創(chuàng)新企業(yè)都面臨一大堆問(wèn)題等待解決，有時(shí)候焦頭爛額。

但這些問(wèn)題是不是能夠支撐灰熊所說(shuō)的虛假交易等，顯然需要非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撟C—這里不討論問(wèn)題本身是否真正存在，那需要與之對(duì)應(yīng)的對(duì)報(bào)告的專(zhuān)業(yè)剖析，只分析灰熊的動(dòng)機(jī)與做法。

對(duì)灰熊而言，“推測(cè)”一下就行了，嚴(yán)不嚴(yán)謹(jǐn)并不重要，“消息面”起來(lái)，目的就達(dá)到了。按照以往的經(jīng)驗(yàn)，做空?qǐng)?bào)告未必都會(huì)成功，但這次看起來(lái)，灰熊又一次得逞了。

信息越來(lái)越透明，做空?qǐng)?bào)告“找論據(jù)”空間越來(lái)越小

造假論文為什么很難發(fā)現(xiàn)，需要專(zhuān)業(yè)人士持之以恒地打假才能暴露，就在于它的論據(jù)信息本身很難被證實(shí)，需要各種復(fù)雜的試驗(yàn)、推算等。

先有結(jié)論、再找論據(jù)的玩法能夠在做空?qǐng)?bào)告中大行其道，重要原因是做空者所找的信息往往是普羅大眾較少關(guān)注到的，帶有某種“揭內(nèi)幕”式的特點(diǎn)，自帶挑起話題的能力，也容易讓人放松嚴(yán)謹(jǐn)求證的戒心。

這一點(diǎn)，從社會(huì)心理學(xué)來(lái)分析，很類(lèi)似于越是“內(nèi)幕”式的謠言越容易傳播，大眾更傾向于相信，獵奇心理會(huì)掩蓋對(duì)理性的追求。

做空?qǐng)?bào)告也是如此，越是能找到此類(lèi)信息，報(bào)告丟出去的“威力”就越大。

但是，隨著這些年信息披露越來(lái)越透明，做空?qǐng)?bào)告的這種重要環(huán)境支撐正在喪失，從大眾能夠看到、能夠知道的信息中淘到一些能夠刻意去滿(mǎn)足結(jié)論的素材，變得越來(lái)越難。

其結(jié)果，就是論據(jù)本身會(huì)越來(lái)越刻意，甚至變得強(qiáng)詞奪理。

灰熊做空商湯的幾個(gè)法院判決的論據(jù)事例，事實(shí)上商湯過(guò)去都已經(jīng)發(fā)布了對(duì)應(yīng)的、面向業(yè)界與利益相關(guān)方的正式回復(fù)。

而從時(shí)間上看，這些案例過(guò)去的時(shí)間已經(jīng)超過(guò)4年。

在這個(gè)瞬息萬(wàn)變的時(shí)代，4年前的論據(jù)還拿過(guò)來(lái)填充到一個(gè)做空?qǐng)?bào)告中，可見(jiàn)灰熊已經(jīng)黔驢技窮。

甚至，在談?wù)撋虦珣?yīng)收賬款問(wèn)題時(shí)，灰熊連像樣的論據(jù)都拿不出來(lái)，只能進(jìn)行臆測(cè)，可見(jiàn)市面上能提供給一份報(bào)告的信息已經(jīng)相當(dāng)難以尋找。

這一點(diǎn)，從普通人的視角里理解，倒像是兩個(gè)人在網(wǎng)上吵架，吵不過(guò)了，就把陳芝麻爛谷子的事都倒出來(lái)數(shù)落一通，已經(jīng)全然不顧及邏輯合理性了。

而在根本上，這反映的是做空?qǐng)?bào)告在互聯(lián)網(wǎng)信息爆炸時(shí)代難以找到合適的、刻意的論據(jù)的困境。

做空?qǐng)?bào)告對(duì)投資決策的價(jià)值在進(jìn)一步萎縮

先有結(jié)論、再找論據(jù)導(dǎo)致做空?qǐng)?bào)告長(zhǎng)期以來(lái)不能作為專(zhuān)業(yè)投資參考，而只是某種“小道消息”般的存在，能掀起大小不一的波瀾。但如果企業(yè)本身沒(méi)有大的問(wèn)題，最終都會(huì)歸于平靜，做空機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)走人，等待下一個(gè)循環(huán)。

現(xiàn)在這個(gè)循環(huán)繼續(xù)進(jìn)行的可能性越來(lái)越低，做空機(jī)構(gòu)也許要另謀出路了。

而在這個(gè)過(guò)程中，對(duì)于那些想以做空?qǐng)?bào)告作為投資參考的人來(lái)說(shuō)，必須意識(shí)到做空?qǐng)?bào)告只是為了特定結(jié)論而撰寫(xiě)，往往缺乏對(duì)企業(yè)所在行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的宏觀視角與理解。

例如在灰熊做空商湯的報(bào)告中，對(duì)商湯的應(yīng)收賬款問(wèn)題大談特談，這一點(diǎn)本身就十分外行，不了解人工智能科技公司當(dāng)下以To B政企服務(wù)解決方案為主的業(yè)務(wù)模式，會(huì)普遍導(dǎo)致應(yīng)收賬款較高，并非企業(yè)個(gè)例。

做空?qǐng)?bào)告，過(guò)去給不了、現(xiàn)在更難以給投資者提供體系化的投資建議。

當(dāng)然，做空?qǐng)?bào)告本身存在各種缺陷與問(wèn)題，不意味著被做空的企業(yè)就確實(shí)有多么完美，只是那些被找來(lái)作為論據(jù)的問(wèn)題不能支撐報(bào)告想要的結(jié)論而已。例如，對(duì)商湯而言，高企的成本、復(fù)雜的應(yīng)收賬款局面都到了必須要解決的時(shí)候了。如此，對(duì)商湯的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言，才更有確定性。

*本文圖片均來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

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