3月20日，美股盤(pán)前，拼多多發(fā)布了2022年第四季度財(cái)報(bào)，整體來(lái)看，表現(xiàn)還是不錯(cuò)，但是卻低于預(yù)期，受到這份財(cái)報(bào)刺激，盤(pán)前拼多多大跌12%，今天美股收盤(pán)跌幅擴(kuò)大14%。

一、表現(xiàn)不俗，低于預(yù)期

在2022年第三季度，在各大互聯(lián)網(wǎng)大廠都在勒緊褲腰過(guò)日子的時(shí)候，拼多多在第三季度表現(xiàn)可謂是驚為天人，雖然在本季度，拼多多依然保持中概之星的風(fēng)范，但是中概之星的表現(xiàn)應(yīng)該不僅如此，還要更上一層樓，沒(méi)辦法，投資者對(duì)于拼多多似乎有更高的標(biāo)準(zhǔn)。

營(yíng)收方面：在本季度內(nèi)，拼多多實(shí)現(xiàn)營(yíng)收398.20億元，去年同期為272.31億元，同比增長(zhǎng)46.2%，環(huán)比增長(zhǎng)12.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期的416億，這也是財(cái)報(bào)公布之后，拼多多股價(jià)大跌的重要原因，即便如此，中概之星稱號(hào)依然屬于拼多多。

利潤(rùn)方面：歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為94.5億元，比去年同期的77.69億元增長(zhǎng)了21.6%，環(huán)比減少了10.8%，拼多多的白衣補(bǔ)貼還是拖累利潤(rùn)方面。

銷售費(fèi)用：在本季度內(nèi)，拼多多在銷售和營(yíng)銷支出費(fèi)用為177.32億元，同比增長(zhǎng)56.0%。與阿里京東在想方設(shè)法開(kāi)源節(jié)流不同，拼多多是一點(diǎn)都不在節(jié)省的，畢竟持續(xù)不斷的百億補(bǔ)貼那可是實(shí)實(shí)在在地砸錢(qián)給消費(fèi)者。

研發(fā)費(fèi)用：財(cái)報(bào)顯示，在本季度內(nèi)，拼多多研發(fā)費(fèi)用高達(dá)24.07億元，同比增長(zhǎng)19.0%，全年研發(fā)費(fèi)用累計(jì)103.85億元，這是拼多多在研發(fā)方面首次突破百億，創(chuàng)下歷史新高。

探員認(rèn)為，拼多多在Q4沒(méi)有超預(yù)期的原因主要有以下幾個(gè)方面：

（1）拼多多低價(jià)模式已經(jīng)發(fā)展到了瓶頸，尤其是用戶增長(zhǎng)速度已經(jīng)開(kāi)始大幅放緩，缺乏更快的用戶增長(zhǎng)的后果便是直接導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收不及預(yù)期。

（2）拼多多的低價(jià)策略并不是萬(wàn)金油，更不是行業(yè)壁壘，就在這個(gè)月初，京東為了應(yīng)對(duì)拼多多對(duì)其市場(chǎng)不斷蠶食，也開(kāi)始搞百億補(bǔ)貼，電商市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將來(lái)只會(huì)更加慘烈。

（3）海外市場(chǎng)瘋狂燒錢(qián)，海外版拼多多Temu已經(jīng)在美國(guó)、加拿大、澳大利亞開(kāi)始站點(diǎn)，通過(guò)砸錢(qián)補(bǔ)貼打開(kāi)市場(chǎng)，簡(jiǎn)單粗暴這種策略在國(guó)內(nèi)走得通，但是在國(guó)外能否走得通還真不一定。

二、三大細(xì)分，雙雄并起

從拼多多財(cái)報(bào)來(lái)看，其業(yè)務(wù)劃分比較簡(jiǎn)單，主要包括在線營(yíng)銷（廣告推廣）、傭金以及自營(yíng)銷售三大業(yè)務(wù)，其中在線營(yíng)銷和傭金兩大塊起絕對(duì)主導(dǎo)地位，而自營(yíng)業(yè)務(wù)在其總營(yíng)收占比很小，基本可以忽略不計(jì)。

2.1 在線營(yíng)銷方面

在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)賴以生存的基本盤(pán)，只要在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)能夠保持高增長(zhǎng)，那是投資者最喜聞樂(lè)見(jiàn)的。比如一直都堅(jiān)持不搞廣告的小破站，只要小破站開(kāi)放了廣告業(yè)務(wù)，其估值畢竟上一個(gè)臺(tái)階。

拼多多在Q4電商廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入309.7億元，去年同期為224.3億元，同比增長(zhǎng)38.1%，環(huán)比增長(zhǎng)13.0%。如果單看本季度的表現(xiàn)話，還是比較不錯(cuò)的，但是其實(shí)拼多多在Q3的表現(xiàn)要比Q4更炸，拼多多把投資者的預(yù)期已經(jīng)提了上來(lái)，但是在本季度增速又沒(méi)有跟上來(lái)，只能說(shuō)拼多多太難了。

2.2 傭金方面

2022年Q4收取傭金為87.97億，去年同期為47.2億元，同比增長(zhǎng)86.4%，環(huán)比增長(zhǎng)25.3%。在筆者統(tǒng)計(jì)范圍之內(nèi)，拼多多在傭金收取方面已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

2.3 自營(yíng)銷售

在本季度內(nèi)，拼多多的自營(yíng)銷售營(yíng)收為0.58億元，去年同期為0.82億元，同比減少29.3%，環(huán)比增長(zhǎng)3.6%。其實(shí)拼多多的自營(yíng)業(yè)務(wù)從統(tǒng)計(jì)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，大趨勢(shì)是不斷下滑，尤其是在2021年Q2，此時(shí)自營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收19.6億元，而到了Q3驟降至0.8億元，也就說(shuō)從2021年Q3以來(lái)，自營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收就沒(méi)超過(guò)1億元。

畢竟搞自營(yíng)業(yè)務(wù)，這方面是京東的強(qiáng)項(xiàng)，拼多多放棄這方面業(yè)務(wù)也是明智之舉。

三、高毛利率，鶴立雞群

拼多多在很多人眼里，都是消費(fèi)降級(jí)、產(chǎn)品低端、價(jià)格低的代名詞，感覺(jué)拼多多的毛利率能有多高，可是事實(shí)就是這么喜歡跟我們開(kāi)玩笑。

在本季度內(nèi)，拼多多錄得毛利潤(rùn)308.9億元，去年同期為207.2億元，同比增長(zhǎng)49.1%；毛利率為77.57%，去年同期76.09%，同比提高了只有1.48個(gè)百分點(diǎn)。即使拼多多保持著如此高的毛利率，但是卻沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。要知道同期的阿里巴巴毛利率為39.45%，而京東的毛利率更低，只有14.06%。

四、營(yíng)銷大于研發(fā)

在本季度內(nèi)，拼多多的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中比較顯眼的便是費(fèi)用支出大幅增加，一直以來(lái)，在其他互聯(lián)網(wǎng)大廠勒緊褲腰帶過(guò)日子的時(shí)候，拼多多的百億補(bǔ)貼也是一直在搞。不過(guò)這個(gè)季度，由于拼多多旗下的跨境電商Temu的砸錢(qián)模式，費(fèi)用大增似乎又無(wú)可厚非。

1）從上述圖表中，一看便看到拼多多的銷售費(fèi)用支出177.32億，同比大增56%，環(huán)比增長(zhǎng)26.2%，主要原因便是Temu的瘋狂砸錢(qián)所致。

2）研發(fā)方面的投入還算比較穩(wěn)定，本季度共支出24.07億元，同比增長(zhǎng)19.0%，環(huán)比還減少10.8%，不過(guò)從2022年全年來(lái)看，累計(jì)研發(fā)費(fèi)用103.85億元，這是拼多多首次研發(fā)費(fèi)用超過(guò)百億，創(chuàng)下歷史新高。

3）在本季度內(nèi)，拼多多管理費(fèi)用支出16.41億元，同比增長(zhǎng)290.7%，環(huán)比增長(zhǎng)80.9%。這是拼多多單季首次管理費(fèi)用突破10億元大關(guān)，創(chuàng)下歷史最高，本季度管理費(fèi)用大增主要是由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用所致。

五、Temu能否成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)？

在去年9月份時(shí)候，拼多多在北美地區(qū)上線了跨境電商Temu（海外版拼多多），國(guó)內(nèi)電商市場(chǎng)已經(jīng)被拼多多、阿里巴巴、京東卷的不能再卷了，拼多多也是想找到下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。

目前Temu還是處于早期的快速擴(kuò)張階段，在2022年第四季度財(cái)報(bào)中并沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)，畢竟現(xiàn)在的規(guī)模還沒(méi)有起來(lái)。不過(guò)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在今年2月份Temu的日均單量已經(jīng)達(dá)到了20萬(wàn)，峰值達(dá)到50萬(wàn)，而其最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手SHEIN在美國(guó)的日單量約為30萬(wàn)單左右，而Temu的復(fù)購(gòu)率已經(jīng)是SHEIN的2倍有余。如果一切順利的話，Temu在2023年將實(shí)現(xiàn)80-100億美元的營(yíng)收規(guī)模。

值得一提的是，Temu為了能夠擴(kuò)大知名度，在2023年的美國(guó)“春晚”超級(jí)碗上燒了1400萬(wàn)美元，只為了能夠在“超級(jí)碗”得到兩次30秒的廣告展示。拼多多為了在海外搶下市場(chǎng)，真是下了血本！

六、中概之星，鴨梨很大

拼多多在本季度的表現(xiàn)其實(shí)也沒(méi)有那么差，要增速由增速，要利潤(rùn)有利潤(rùn)，只可惜拼多多在大家眼里一直一來(lái)都是最優(yōu)秀的中概股，頭頂著中概之星的光壞，因此期待也會(huì)更高。拼多多這次財(cái)報(bào)不及預(yù)期，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，可能是一次倒車接人的機(jī)會(huì)，畢竟這樣的機(jī)會(huì)并不多。

總而言之，以拼多多現(xiàn)在的體量，能有這樣的表現(xiàn)已經(jīng)實(shí)屬不易，當(dāng)然探員對(duì)于拼多多還是很看好的，畢竟探員經(jīng)常光顧拼多多，價(jià)格真的是很便宜！

拼多多，中概之星，鴨梨很大，這是一種激勵(lì)，也是一種壓力！

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