前幾天京東發(fā)布了2018年 Q1財(cái)報(bào)，隨后第一個(gè)交易日周日內(nèi)股價(jià)下跌4.6%，這兩天基本處于平盤(pán)狀態(tài)，恰逢周末非交易日，說(shuō)說(shuō)我對(duì)京東這次的財(cái)報(bào)產(chǎn)生問(wèn)題以及未來(lái)發(fā)展的看法。

本月8日京東發(fā)布了Q1財(cái)報(bào)，先看數(shù)字最大的 GMV 交易額，Q1 GMV 為3302億，同比增長(zhǎng)超過(guò)30%；利潤(rùn)表上，營(yíng)收1001.3億，同比增長(zhǎng)33.1%；GAAP（美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）利潤(rùn)15.2億，遠(yuǎn)超去年同期2.98億元；非GAAP利潤(rùn)10.4億，實(shí)現(xiàn)連續(xù)8個(gè)季度的盈利。

簡(jiǎn)單解讀下，交易規(guī)模和收入保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)，連續(xù)兩年盈利，京東已經(jīng)徹底走過(guò)了虧損多年的階段，踏上了穩(wěn)定盈利之路。那么造成股價(jià)大跌的原因是什么？

評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的變化

EPS低于華爾街分析師預(yù)期——根據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)匯總數(shù)據(jù)，華爾街14位分析師平均預(yù)期，基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，京東第一季度每股美國(guó)存托憑證（ADS）攤薄收益0.14美元。京東第一季度每股ADS攤薄收益為人民幣0.71元（約合0.11美元），低于分析師預(yù)期。

說(shuō)白了，就是盈利能力不及預(yù)期，不及預(yù)期的后果就是影響到一部分華爾街短期投資者的判斷，進(jìn)而造成股價(jià)的小幅下跌，這些是否證明京東的發(fā)展放緩甚至不值得投資了呢？

事實(shí)上，每個(gè)企業(yè)都是自己的發(fā)展路徑，對(duì)于重模式的京東來(lái)說(shuō)，發(fā)展可以借鑒美國(guó)亞馬遜的路徑。

第一階段，依靠垂直品類(lèi)加自營(yíng)服務(wù)快速擴(kuò)張，獲取用戶(hù)，這個(gè)階段的特色的收入與增長(zhǎng)非?？?，但利潤(rùn)基本沒(méi)法看，擴(kuò)張?jiān)娇焯潛p越多，畢竟種模式來(lái)帶的倉(cāng)儲(chǔ)物流基建會(huì)提高履約成本，進(jìn)而會(huì)大幅攤薄利潤(rùn)導(dǎo)致虧損，但給用戶(hù)帶來(lái)的是不用自行鑒別真假的商品與更快速便捷的服務(wù)。

第二階段，交易額與收入同步保持高速增長(zhǎng)，基礎(chǔ)建設(shè)逐步完成，單訂單的攤銷(xiāo)履約成本變小，虧損收窄直到有了些許利潤(rùn)，目前的京東正處于這個(gè)階段。

第三階段，主營(yíng)業(yè)務(wù)會(huì)依靠規(guī)模的擴(kuò)張帶來(lái)穩(wěn)定的毛利與凈利，而電商發(fā)展過(guò)程中衍生出其他毛利更高的——如云、金融、會(huì)員等技術(shù)、服務(wù)類(lèi)業(yè)務(wù)的收入占比逐步提升，進(jìn)而加速提升凈利潤(rùn)，企業(yè)會(huì)進(jìn)入相對(duì)舒適期，享受華爾街帶來(lái)的紅利，亞馬遜目前正處在這個(gè)階段，這就為什么華爾街給了盈利增長(zhǎng)2.2倍亞馬遜超高的 PE，即更高的市值（Q1凈利16億美金，市值近8000億美金）

回到京東，目前它正處在第二階段到第三階段的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，華爾街對(duì)京東的判斷準(zhǔn)則也從早期的規(guī)模增長(zhǎng)（GMV、收入）徹底轉(zhuǎn)變?yōu)榱死麧?rùn)增長(zhǎng)（EPS），某種程度上，這是幾十年來(lái)美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)比較常規(guī)的估值模式變化，這本身并沒(méi)什么錯(cuò)——企業(yè)從快速增長(zhǎng)進(jìn)入穩(wěn)定盈利成人禮，所以評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)變了，但對(duì)于今天的京東以及它所處在的中國(guó)零售環(huán)境，這套準(zhǔn)則多少有些不太適用。

利潤(rùn)去哪了？

EPS 不及預(yù)期，核心要看利潤(rùn)去哪了，如果是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下滑或者毛利降低帶來(lái)的利潤(rùn)下降，顯然是企業(yè)本身出了問(wèn)題，但從京東顯然不屬于這種情況。

第一，這兩年來(lái)，中國(guó)的零售環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，全球來(lái)看，還沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家的線(xiàn)上實(shí)體零售受到了電商如此大的沖擊，兩者從早年的相互看不上，到此前的輕度合作，到如今已經(jīng)發(fā)展了到線(xiàn)上幾乎到顛覆線(xiàn)下的地步，無(wú)論是京東提出的無(wú)界零售還是阿里巴巴提出了的新零售，都試圖利用自身的數(shù)據(jù)服務(wù)能力來(lái)完成線(xiàn)上下融合，在這個(gè)背景下，我相信沒(méi)有任何一家大型電商愿意繼續(xù)吃著線(xiàn)上的固有優(yōu)勢(shì)而放棄拓展線(xiàn)下落地實(shí)體的擴(kuò)張步伐，既然要擴(kuò)張，必然要匹配著更多的投入。

第二，技術(shù)性投入，這個(gè)從亞馬遜的案例相當(dāng)明顯，上季度的該公司云服務(wù)AWS營(yíng)收54.42億美元，同比增長(zhǎng)49%，占比總收入11%，AWS運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為14億美元，占比竟高達(dá)公司運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)73%，幾乎貢獻(xiàn)了3/4的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，是遠(yuǎn)超電商業(yè)務(wù)的利潤(rùn)來(lái)源，多年以來(lái)亞馬遜對(duì)云業(yè)務(wù)和技術(shù)的持續(xù)投入正在給公司帶來(lái)源源不斷的利潤(rùn)。

對(duì)京東來(lái)說(shuō)也是一樣的道理，去年初劉強(qiáng)東把京東的未來(lái)定義為技術(shù)公司，不過(guò)這遠(yuǎn)非一朝一夕就能完成，同早期建倉(cāng)保證用戶(hù)體驗(yàn)一樣，技術(shù)性投入又慢又燒錢(qián)，知道達(dá)到臨界點(diǎn)才能爆發(fā)增長(zhǎng)，所以如果京東堅(jiān)定的走技術(shù)路線(xiàn)，那么我認(rèn)為利潤(rùn)表短期來(lái)說(shuō)都不會(huì)有質(zhì)的飛躍，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，這是必然要走的一步。

2017年京東在技術(shù)上的投入為67億元，比全年的凈利潤(rùn)50億元還多出17億，今年一季度的研發(fā)投入更是達(dá)到了24億元，同比增長(zhǎng)了接近90%，同樣遠(yuǎn)超利潤(rùn)，不出意外，今年整體的研發(fā)費(fèi)用可能超過(guò)百億，利好的方面是，京東正在踐行技術(shù)公司的誓言，而利空來(lái)看，可能又會(huì)影響利潤(rùn)表，但上面的邏輯來(lái)看，這又怎樣呢？每個(gè)強(qiáng)大的企業(yè)家都不會(huì)為華爾街分析師打工吧。

2017年，亞馬遜的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到了驚人的 226億美金，超過(guò)銷(xiāo)售額的30%；國(guó)內(nèi)公司里，技術(shù)優(yōu)先的典型是華為，每年的研發(fā)投入銷(xiāo)超過(guò)銷(xiāo)售額的10%，這是確保了其長(zhǎng)久發(fā)展的基石，反面教材是另一個(gè)知名企業(yè)聯(lián)想，10年研發(fā)費(fèi)加起來(lái)用不到華為1年的，在很多人看來(lái)，曾經(jīng)的中國(guó)招牌聯(lián)想已經(jīng)逐步淪落到了為資本市場(chǎng)打工的的窘境。

對(duì)京東來(lái)說(shuō)，技術(shù)的投入一方面可以持續(xù)提升零售的效率，改善消費(fèi)體驗(yàn)，這在未來(lái) AI 主導(dǎo)的物流，數(shù)據(jù)主導(dǎo)營(yíng)銷(xiāo)都有重要意義；另一方面，技術(shù)應(yīng)用在云服務(wù)，金融服務(wù)，開(kāi)放平臺(tái)等領(lǐng)域，是可以直接創(chuàng)造利潤(rùn)進(jìn)而提升EPS，改善運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的，這才是真正意義上技術(shù)公司的路徑，在京東看來(lái)，技術(shù)研發(fā)的終局是 RaaS——零售即服務(wù)被全面認(rèn)可。

事實(shí)上，此次財(cái)報(bào)后的股價(jià)大跌某種過(guò)程度上掩蓋了上季度的運(yùn)營(yíng)亮點(diǎn)，一個(gè)重要變化第三方服務(wù)業(yè)務(wù)收入的持續(xù)高增長(zhǎng)，這項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了60%，其核心是基礎(chǔ)設(shè)施體系的完善，類(lèi)似于云服務(wù)，第三方商家可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的方式獲得更好的體驗(yàn)，比如在倉(cāng)儲(chǔ)物流上，京東物流逐步開(kāi)放，向社會(huì)開(kāi)放倉(cāng)配一體化供應(yīng)鏈、京東快遞和京東物流云三大服務(wù)體系，通過(guò)賣(mài)服務(wù)來(lái)賦能商家，從而獲取多元化的收入。

2014年夏天，亞馬遜也曾因?yàn)樨?cái)報(bào)問(wèn)題經(jīng)歷了單日暴跌10%的至暗時(shí)刻，股價(jià)在那幾年幾乎一直處于過(guò)山車(chē)上——2012年增長(zhǎng)40%，2013年下跌50%，但彼時(shí)的貝索斯從未對(duì)華爾街低頭，關(guān)注增長(zhǎng)、重視技術(shù)，永遠(yuǎn)都在利潤(rùn)之上，正是這位我行我素的光頭CEO，在經(jīng)歷了幾年痛苦動(dòng)蕩期，在2016年后帶領(lǐng)亞馬遜飛上了天。

對(duì)京東來(lái)說(shuō)也是一樣，讓子彈再飛一會(huì)兒。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：此文內(nèi)容為第三方自媒體作者發(fā)布的觀察或評(píng)論性文章，所有文字和圖片版權(quán)歸作者所有，且僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與極客網(wǎng)無(wú)關(guān)。文章僅供讀者參考，并請(qǐng)自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。投訴郵箱：editor@fromgeek.com。

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來(lái)自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁(yè)或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書(shū)面權(quán)利通知或不實(shí)情況說(shuō)明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開(kāi)相關(guān)鏈接。