3月20日，美團點評上市滿6個月，近27億B類股解禁，占到總發(fā)行股數的46.6%。

不少人把目光看向美團，畢竟解禁往往會視為“擠水分”的過程，一家公司是否在一級市場“虛胖”，到了二級市場自然會有投資者“用腳投票”。

于是乎，解禁所引發(fā)的階段性考試，也就成了一些上市公司為之頭疼的事。僅最近一段時間里，小米30億限售股解禁時，股價在三天時間里跌去18%，幾乎等同于一場股市地震；蔚來汽車在解禁當日股價下跌6.66%，盡管一個禮拜前蔚來發(fā)財報時就已經暴跌21.1%……

為什么會出現(xiàn)這種現(xiàn)象，常見的說法有二：

1、投資機構的套現(xiàn)。投資機構才不是白蓮花，在一級市場以遠低于發(fā)行價購入的股份，解禁時正是減倉套現(xiàn)的黃金時間，比如俄羅斯大鱷尤里·米爾納一次性轉讓了數百萬股的小米股票，持股比例直接從9.25%減至不足5%。

2、內部員工的拋售。不少人拒絕BAT加入獨角獸，目的之一可能就是為了原始股份，一旦公司如愿IPO，并非沒有一夜之間身價千萬的可能。內部員工在股票解禁時拋售一部分股票，在上市公司里可以說是常有的事。

可能是基于這些原因，在美團的限售股解禁時，不少人替王興“捏了把冷汗”。從美團啟動IPO路演至今，近一年的時間里都不缺少看不懂美團，甚至是直接唱衰美團的聲音，解禁自然也是美團的一場大考。

3月21日，美團限售股解禁后的首個交易日，股價小幅下跌2.2%，22日又上漲1.64%。相較于前述公司，美團解禁后的股價表現(xiàn)平穩(wěn)。

這樣的結果意外嗎？

美團早已交出答卷

外界“看不懂美團”的謎團并不難解開，騰訊可以對標Facebook、百度可以對標Google、阿里也可以將亞馬遜作為參考，“TMD”陣營里最先上市的美團，幾乎找不到一個單一的對標對象，經驗上的估值模型也就不再適用。

但這并不妨礙美團講一個好故事。

“Food+Platform”是美團上市后出現(xiàn)最多的說法，圍繞“吃”這個高頻且剛性的用戶需求，在橫向和縱向上進行生態(tài)擴張。橫向上從吃喝玩樂延伸到出行，打造一站式服務超級生活平臺；縱向上進行垂直深耕，連接激活覆蓋用戶、商戶、供應鏈的生態(tài)系統(tǒng)。

王興最早給出的解釋是“高頻打低頻”，抓住用戶“吃”的習慣，給其他生活類服務導流，進而實現(xiàn)內生增長，盈利模式可以形容為“高頻抓用戶，低頻做利潤”。從邏輯和理論上講都成立，也因此在一級市場捕獲了投資者的芳心。

27億B類股的解禁，無疑是折射投資者對于美團是否還有信心的窗口。

美團在3月11號公布的2018年財報，不失為王興給投資者的答卷。美團在2018年營收達到652.3億元，較去年同比增長92.3%，但虧損凈額也高達85.2億元，同比增長198.6%，成為美團股價下跌的導火索，甚至有券商對美團給予賣出評級。

幸好投資機構沒有那么魯莽，“虧損”之外看到了兩點驚喜：

一是美團盈利模型的優(yōu)化；2017年美團用戶每年的平均交易筆數為18.8筆，聚焦Food+Platform并不斷投入新業(yè)務后，這個數字在2018年提升至23.8筆。其中在酒店業(yè)務上，美團的流量和用戶成本遠低于攜程，超級平臺的規(guī)模效應和勢能正逐漸釋放。

二是美團主營業(yè)務的盈利；美團的餐飲外賣、到店及酒旅兩大業(yè)務在2018年實現(xiàn)盈利，其中餐飲外賣毛利總額為52.7億元，到店及酒旅業(yè)務毛利總額達141.0億元。也就是說，美團的主營業(yè)務已經越過安全紅線，基本功日漸扎實，接下來要做的是對打車、摩拜等業(yè)務的優(yōu)化運營，實現(xiàn)更為良性的商業(yè)循環(huán)。

投資者對于美團的信心便不難理解，美團高頻的自有流量已經得到驗證，同時不斷創(chuàng)造出新的需求和供給，恰恰是判斷互聯(lián)網公司價值的關鍵因素。

再論邊界和護城河

事實上，想要一些散戶和新進入的投資者相信美團的中長期價值，除了講一個好故事，還需要回答屢屢被質疑的邊界疑云。

幾乎每次季度財報中，“美團的邊界”都會被刻意提及，被大書特書，乃至直接點出美團的“死穴”。可從另一個維度上，用戶需求有邊界嗎？所謂的邊界都是視域的，胡塞爾、狄爾泰等現(xiàn)象學哲學家認為，視域就是一個人的生活世界，今天的需求可能只是吃外賣，明天卻可能吃高檔餐廳。

王興為美團制訂的使命是Eat Better、Live Better，從視域的角度看這個邏輯完全沒有問題，用戶需求沒有邊界但有深淺，所以美團在現(xiàn)階段從餐飲延伸到了酒旅、出行等，卻沒有做租房、招聘，美團的擴張原則其實是高頻、剛需。

當然，王興和他的團隊不可能這么diss質疑者，還需要給出美團的護城河，為投資者和潛在投資者多一份保險。

動作之一是尋找用戶和商戶之間的平衡。

美團所加入的戰(zhàn)場多半是補貼的重災區(qū)，2015年到2018年的四年里，美團對用戶的補貼分別為39.31億元、26.22億元、42.09億元和54.01億元，也是被詬病最多的地方?？缮约铀妓饕幌?，道理并不該這么講，美團2018年的補貼重心其實是網約車等新業(yè)務，這在滴滴109億的虧損中也可以看出端倪，美團在主營業(yè)務上戰(zhàn)略重點早已經轉移到用戶體驗。

比如營收占比最大的外賣業(yè)務，據DCCI數據顯示，美團外賣占據了64.1%的市場份額，餓了么和餓了么星選分別占據25%和8.7%，在市場優(yōu)勢占優(yōu)的背景下，美團并沒有像餓了么那樣在商家抽成上讓步，輔以大量的用戶補貼，而是提升用戶體驗、擴大服務品類、改善外賣消費環(huán)境、提高配送質量。

結果呢，美團相較于餓了么平均多給餐廳帶來33%的訂單，與餐廳建立了更穩(wěn)固的關系，商家被優(yōu)質的流量吸引，希望和平臺一起把蛋糕做大。美團合作的餐廳在580萬家左右，餓了么只有350萬家。以用戶為核心，通過打磨用戶體驗聚合流量來吸引商戶，在外賣業(yè)務上已經跑通。

動作之二是在ToB市場上持續(xù)發(fā)力。

產業(yè)互聯(lián)網在2018年成為熱詞，除了人口紅利的消失，B端和C端互聯(lián)網化的巨大差距可能是另一誘因。在四五線下沉市場的用戶都在刷今日頭條、在拼多多上買東西的時候，很多餐廳還沒有接入電子點餐系統(tǒng)，老板在后廚做飯，老板娘在前臺記賬，占用了大量的人力成本不說，效率也非常低下。

美團在上市后的首次組織結構升級中，組建到店事業(yè)群、快驢事業(yè)部尤為引人注意，美團開始在ToB市場持續(xù)發(fā)力，涉及餐飲供應鏈、SaaS收銀與點餐、廣告和品牌營銷、聚合收單等業(yè)務。既是應對競爭對手的防御之舉，也是典型的實用主義導向，美團看到了B端市場的巨大增長空間。

以SaaS收銀為例，美團在2017 年推出了智慧收銀系統(tǒng)和智能POS 機試探市場，2018年5月全資收購了屏芯科技，原屏芯科技 CEO郭佳肅、COO 高萍和 VP 沈洋加入美團 SaaS 業(yè)務管理委員會，進一步加強在 SaaS 市場的布局。

To B市場的特點是，一旦與客戶建立關系，就會持續(xù)成交，變現(xiàn)方式也更簡單。美團顯然意識到了這一點，動作快速而兇猛，絲毫不掩飾攻占供給側的野心。

底層原則的新維度

解禁不是美團的終極大考，股價波動劇烈與否，都只是資本層面的游戲。

美團想要堅定投資者的信息，并化解投資者的焦慮，硅谷知名博主Ben Thompson提出的“底層原則”可能是一個新維度。

大多數企業(yè)一開始都是虧損的，需要不斷融資來打造基礎設施，一旦經歷了某個節(jié)點，就存在獲取巨大盈利的可能。

比如IBM開發(fā)大型計算機操作系統(tǒng)的成本很高，卻可以進行重復利用，每生產一臺新的大型計算機，IBM都有利可圖；

再比如Google開發(fā)搜索引擎的成本也很高，但搜索可以服務于任何網民，每一個新用戶的增加，都是賣出更多廣告的機會。

底層原則的邏輯并不復雜，乃至可以找到很多類似的理論，Ben Thompson強調了對“基礎設施”的正確理解：早期要付出高昂的固定成本，賭的是持續(xù)獲得邊際收入的機會，相比于未來可持續(xù)、規(guī)?；挠芰?，前期的虧損并不算什么。

盡管美團生態(tài)擴張的成本很高，但符合互聯(lián)網盈利的底層原則。無論是需求側還是供應測，不斷擴大的規(guī)模就是美團的護城河，固定成本巨大，邊際成本也極低，一旦有了鎖定市場的能力，盈利就不再是問題。

在一場場大考中，王興和美團需要的其實是堅持，切莫為了取悅投資者而打破現(xiàn)有的經濟模型。投資者也應該對美團抱以長遠的信心，領會美團的思考路徑。

生成海報

免責聲明：此文內容為第三方自媒體作者發(fā)布的觀察或評論性文章，所有文字和圖片版權歸作者所有，且僅代表作者個人觀點，與極客網無關。文章僅供讀者參考，并請自行核實相關內容。投訴郵箱：editor@fromgeek.com。

免責聲明：本網站內容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網站對有關資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網站中的網頁或鏈接內容可能涉嫌侵犯其知識產權或存在不實內容時，應及時向本網站提出書面權利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權屬證明及詳細侵權或不實情況證明。本網站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關文章源頭核實，溝通刪除相關內容或斷開相關鏈接。