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撰文 | 卿云

本文介紹了SaaS估值新模型SANE的實(shí)踐情況，可以幫助投資人篩選有增長趨勢的低估值公司，以免錯(cuò)失市場良機(jī)。報(bào)告中的調(diào)查數(shù)據(jù)集包括55家目前上市的SaaS公司。

由于Twilio（NYSE：TWLO）當(dāng)時(shí)IPO，將其從此分析中將其排除。為了減輕數(shù)據(jù)中的生存偏差，早期數(shù)據(jù)集中包括總共89家公開交易但已被收購或以其他方式排除的公司。

圖1：近期SaaS估值倍數(shù)決定因素的變化： 1年相關(guān)系數(shù)

SaaS市場更新升級

2016年股市劇烈震蕩，最后艱難回歸了平均水平。納斯達(dá)克指數(shù)7.5%的年回報(bào)率不及標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的9.5%，風(fēng)控能力弱。2016年納斯達(dá)克指數(shù)最大降幅15%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)最大降幅10%。軟件公司估值隨市場一起震蕩，更具戲劇性。

圖2：歷史增長率、利潤、估值

TEV / LTM總收入和中位數(shù)（左軸）/ EBITDA利潤和LTM收入增長和中位數(shù)（右軸）

Tableau(NYSE:DATA)和領(lǐng)英（NYSE:LNKD）表現(xiàn)不盡人意，云計(jì)算軟件行業(yè)急劇下滑，平均盈利水平普遍較弱。

2016年第一季度，SaaS市場估值收益中位數(shù)倍數(shù)為4.0倍――上一次出現(xiàn)是在2011年第三季度的“雙下跌”， 遠(yuǎn)低于平均倍數(shù)5.0倍。截至上次2016年第二季度推出報(bào)告，市場估值已回升至均衡水平：2016年第二季度中位數(shù)倍數(shù)為4.4倍，第三季度為5.1倍，第四季度為4.3倍，2017年第一季度為4.9倍。市場波動導(dǎo)致IPO在技術(shù)上的缺乏，也拉開了戰(zhàn)略并購和金融并購大戲的序幕。

在開發(fā)SANE方法時(shí)， 我們的目標(biāo)是通過關(guān)注其基礎(chǔ)來估值，表明公司如何隨著時(shí)間的推移正常收斂， 或者在市場合理化的時(shí)候快速收斂?？匆幌聫奈覀兩弦淮伟l(fā)行報(bào)告到目前為止并購的15家公司，這種收斂正在發(fā)生。

平均來說，這些公司SANE模型在15年12月31日收購價(jià)值35％以內(nèi)， 如果在同一季度重復(fù)了該模型，則能夠以10％極高準(zhǔn)確度預(yù)測收購價(jià)值。這些公司（見下表），該表體現(xiàn)了15年1月31日估值倍數(shù)（既有SANE預(yù)測的估值倍數(shù)也有實(shí)際市場倍數(shù)）和收購時(shí)間。

我們還計(jì)算了SANE模型得出的公司實(shí)際倍數(shù)的相對高估或低估值，實(shí)際值高于或低于預(yù)期值表明公司被市場低估或是高估。 然后我們跟蹤了每個(gè)公司股票變化，顯示15年12月31日長期股權(quán)的收益或虧損。最后，在評論專欄我們簡要討論了SANE模型和市場哪個(gè)能更準(zhǔn)確為公司定價(jià)。這些公司列在下面，從最低估值到最高估值。

圖3：上市SaaS公司并購目標(biāo)的估值和表現(xiàn)（2015-2016）

收購15家公司中較便宜的一半（由15年12月31日預(yù)測倍數(shù)和實(shí)際倍數(shù)之間的相對差異確定），如果通過takeout方式，回報(bào)率為38％，相比之下，15家中較貴的另一半的回報(bào)率為18％ ，所有15家收購公司為27%，整個(gè)指標(biāo)是16%。

15家里面有5家（占1/3）是金融并購，其余2/3是戰(zhàn)略并購。 一般來說，金融（私有股權(quán)）并購更傾向于估值，戰(zhàn)略并購是對高速增長和更高價(jià)值公司。這種不同在歷史數(shù)據(jù)中已有體現(xiàn)，如下圖紫色代表低增長、低估值的金融并購公司。

圖4：軟件行業(yè)，資金并購（紫色）和戰(zhàn)略并購（藍(lán)色）類型

TEV/LTM收益倍數(shù)（Y軸），LTM收益增長（X軸）

然而，低估值這一項(xiàng)在對公司價(jià)值投資時(shí)并不是決定性因素。上圖闡述的估值和收益增長之間的關(guān)系，僅是SANE模型的一部分。

我們發(fā)現(xiàn)規(guī)范公司估值，SANE模型比單一的關(guān)注營收增長或“40法則”更有效。 我們合理的假設(shè)資金并購重點(diǎn)關(guān)注SANE低估的公司――這些公司因?yàn)槠湄?cái)務(wù)指標(biāo)而被市場誤解。而在我們的公司樣本中恰恰相反。

截止15年12月31 日退出時(shí)，5家資金并購的公司被低估18%。另外其它10家戰(zhàn)略并購的公司在15年12月31日被低估43%，退出時(shí)被低估4%。對比看，15家收購公司的集團(tuán)在12/31/15被低估了35％，退出時(shí)低估了9％，整體指標(biāo)為公允價(jià)值12/31/15，相當(dāng)于在退出/現(xiàn)在稍微被高估4％ 。

不同以往，資金并購目標(biāo)是更高估值的公司，符合市場規(guī)律或者稍有溢價(jià)。 戰(zhàn)略并購目標(biāo)是最被低估值公司，并購價(jià)格雖然比市場價(jià)值高，但是符合SANE模型的基本價(jià)值設(shè)定。

SANE模型使投資人對公司潛力有更好的預(yù)測，尤其是高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略并購。 在我們之前的研究報(bào)告中可以深入了解一下，投資表現(xiàn)以及基本面與估值之間的收斂在這些公司之間有什么不同。

市場寵兒（Market Darlings）

市場寵兒（Market Darlings） 是具有實(shí)際企業(yè)價(jià)值的公司，其LTM收益倍數(shù)超過5倍，超過單獨(dú)基準(zhǔn)預(yù)測倍數(shù)的20%，換句話說，也就是無論完全基準(zhǔn)還是相關(guān)基準(zhǔn)都是高估值。

2015年12月31日這樣的公司有Xero (OTCPK:XROLF), ServiceNow (NYSE:NOW), Workday (NYSE:WDAY), Splunk (NASDAQ:SPLK), Hubspot (NYSE:HUBS), Netsuite (NYSE:N), Ultimate Software (NASDAQ:ULTI), athenahealth (NASDAQ:ATHN), 和 Benefitfocus (NASDAQ:BNFT).

9 個(gè)公司中，1家(Netsuite)被收購了，2家(Ultimate Software and Workday)仍然是市場寵兒，5家 (athenahealth, Benefitfocus, ServiceNow, Splunk, and Xero)目前公允價(jià)值，還有1家（HubSpot）失足成恨，在一路高歌的路上，卻從被高估28%跌到了被低估18%（以后可稱之為“證明者”）。這些市場寵兒2015年高估23%，目前僅高估2%（在公允估值范圍內(nèi)）。這些公司預(yù)測估值和實(shí)際估值平均相差21%。

對比整體指標(biāo)20%的股權(quán)回報(bào)，2015年投資這9個(gè)寵兒回報(bào)是-5%。股市風(fēng)云變幻，目前有7個(gè)市場寵兒，他們是Veeva (NYSE:VEEV), Workday, Proofpoint (NASDAQ:PFPT), LogMeIn (NASDAQ:LOGM), Ultimate Software, Ebix (NASDAQ:EBIX), 和Demandware (NYSE:DWRE))。 新寵交易平均倍數(shù)8.5倍（SANE推薦5.8倍或平均高估值30%），對比整體指標(biāo)（包括并購公司），平均估值為5.4倍，符合SANE模型。

潛力股（Prove-Its）

潛力股（Prove-Its） 是那些被看好的超過5倍收益的公司，但是實(shí)際比預(yù)期低20%多。截至2015年12月31日，這些公司有：Hortonworks (NASDAQ: HDP ), AppFolio (NASDAQ: APPF ), Textura (NYSE: BSFT ), : TXTR ), Box (NYSE: BOX ), MINDBODY (NASDAQ: MB ), Broadsoft (NASDAQ Xactly (NYSE: XTLY ), 和Apigee (NASDAQ: APIC ) 。

8 家公司中，2家(Apigee and Textura)被收購了，1家(Broadsoft) 依然是潛力股，4家(Box, AppFolio, MINDBODY, 和 Hortonworks)從潛力股成為了普通股。另外1家（Xactly），從EBITDA利潤看，從潛力股成為了“不盡人意”。這些潛力股2015年被低估60%，目前低估12%（ 公允價(jià)值內(nèi) [Office2] ），預(yù)測估值和實(shí)際估值相差48%。有趣的是，2015年無論市場寵兒還是潛力股在SANE都 在向公允價(jià)值收攏。

對比整個(gè)指標(biāo)的16%回報(bào)率，投資這8個(gè)潛力股回報(bào)率39%。Apigee，2015年被低估最狠的公司，SANE（低估183%），通過并購回報(bào)率達(dá)到116%。

目前潛力股有7個(gè)，他們是BroadSoft, HubSpot, RingCentral (NYSE: RNG ), SPS Commerce (NASDAQ: SPSC ), Salesforce (NYSE: CRM ), 8x8 (NASDAQ: EGHT ), 和 RealPage (NASDAQ: RP 0 ，這些公司當(dāng)前有交易，一個(gè)被收購（Diligent Corporation），HubSpot（之前討論過）是前市場寵兒，只有BroadSoft依然是潛力股。

當(dāng)前潛力股（Prove-Its）交易平均倍數(shù)5.2倍（SANE推薦7倍，或者平均低估29%），整體指標(biāo)平均估值5.4倍，符合SANE模式。從2015年到當(dāng)下大量潛力股（Prove-Its）公司的逆襲令人記憶猶新，并強(qiáng)調(diào)了這些公司特別強(qiáng)勁的收斂特征（在絕對和相對基礎(chǔ)上都被低估），并提出了未來研究的重點(diǎn)，如何利用SANE方法進(jìn)行投資決策。

經(jīng)營不善的公司（Underperformers ）

經(jīng)營不善的公司（Underperformers ） 是那些估值倍數(shù)低于5倍的公司，交易低于預(yù)測估值（預(yù)期）20%，估值倍數(shù)也低于5倍。

2015年12月31日有6家這樣的公司，他們是Healthstream (NASDAQ: HSTM ), inContact (NASDAQ: SAAS ), Intralinks (NYSE: IL ), Halogen ( OTC:HGENF ), Liveperson (NASDAQ: LPSN ), and Jive Software (NASDAQ: JIVE ). 。

6家公司中，2家公司(inContact and Intralinks)被收購。其他繼續(xù)艱難前行的公司估值倍數(shù)1.7倍，預(yù)測估值倍數(shù)是2.8倍（平均低估67%）；而現(xiàn)在實(shí)際估值倍數(shù)是2.2倍，其預(yù)測估值倍數(shù)是2.6倍（平均低估21%；除Liveperson外低估47%）。15年12月31日到現(xiàn)在，其預(yù)測估值與實(shí)際估值相差17%。

這些繼續(xù)跋涉的公司里，除Liveperson外都在繼續(xù)。Liveperson在基本面惡化估值之后目前是公允價(jià)值，符合市場準(zhǔn)則。與整體指標(biāo)16%的股權(quán)回報(bào)率相比，4家繼續(xù)跋涉的公司回報(bào)率為23%，因?yàn)槌隽撕隈RHalogen，其回報(bào)率高達(dá)74%。除Halogen之外，其余三家平均回報(bào)率僅為6%。

當(dāng)前經(jīng)營不善的公司達(dá)到了13家，他們是athenahealth , Benefitfocus, Castlight Health (NYSE: CSLT ), ChannelAdvisor (NYSE: ECOM ), Halogen Software, HealthStream, Jive Software, Quality Systems (NASDAQ: QSII ), Tableua Software , Tangoe (NASDAQ: TNGO ), Upland Software (NASDAQ: UPLD ), Workiva (NYSE: WK ), 和 Xactly。

與2015年6家相比，多出這么多實(shí)在驚人。HealthStream, Halogen Software, 和Jive Software這三家仍然榜上有名。當(dāng)前這些經(jīng)營不善的公司的交易平均倍數(shù)是2.7倍（SANE推薦3.9倍，或平均低估56%）?？傮w指標(biāo)平均倍數(shù)是5.4倍，符合SANE模式。

結(jié)論

以上是我們對決定估值的因素的一個(gè)粗淺認(rèn)識，把它們放在SANE模型里，歸結(jié)成一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)估值的工具?？梢詭椭顿Y人篩選有增長趨勢的低估值公司，以免錯(cuò)失市場良機(jī)。

我們從總指標(biāo)的一部分得出這些結(jié)論，闡明了2016年里預(yù)測倍數(shù)和實(shí)際倍數(shù)的離散變化?；诿總€(gè)公司實(shí)際估值及其相關(guān)的12/31/15 SANE的預(yù)測估值，19家公司的投資中，低估值超過20%的公司其平均回報(bào)率為38%，而12個(gè)高估值超過20%的公司其回報(bào)率為3%?？傮w平均回報(bào)率為20%。

19家低估值公司，只有Tangoe這一家表現(xiàn)不盡人意（是負(fù)的），Shopify (NYSE:SHOP) 和Apigee這兩家估值翻倍。

12家高估值公司，athenahealth, Ultimate Software, ServiceNow , Marin, 和Guidewire (NYSE:GWRE)這5家股權(quán)表現(xiàn)不佳。

他們的股權(quán)表現(xiàn)暫且不提，我們對比了公司實(shí)際估值和由SANE預(yù)測估值之間的差別。對于以前超過20％（高估值平均值高達(dá)35％）的公司，這一差距收窄了10％，不包括唯一擴(kuò)大的異常值（Marin）時(shí)為22％。 這些公司的平均下降幅度為24％，從目前的8.3倍平均下降到6.8倍。

相比之下，之前低估值超過20%（平均64%）的公司其平均差異為30%。這些公司平均估值上升了25%，從3.6倍升高到4.5倍。

公允估值上一次相當(dāng)有價(jià)值的公司中，擴(kuò)張了4％，與整體的相對估值水平相當(dāng)。整個(gè)組合的中位數(shù)下降了4％（從5.2倍到5.0倍），平均值下降了2％（從5.5倍到5.4倍）。趨于平均，上市公司的估值超過其預(yù)期值，平均倍數(shù)下降了17％（從6.8倍下降到5.8倍），公司價(jià)值低于其預(yù)期值，平均倍數(shù)增加了18％（ 從4.4倍到5.2倍）。

當(dāng)前高估值超過20%的公司（忽略takeout 和負(fù)值預(yù)測值，按目前高估的升序列出）有：Marin Software, LivePerson, FireEye (NASDAQ:FEYE), Guidewire, Veeva, TrueCar (NASDAQ:TRUE), Amber Road (NYSE:AMBR),和Workday。其中許多是昂貴的公司，從上次的實(shí)際倍數(shù)有明顯的下降或增加。

當(dāng)前低估值超過20％的公司（忽略takeout，按升序排列的當(dāng)前估值）有：Tangoe, Jive Software, ChannelAdvisor, BroadSoft, Castlight Health, Tableua, Xactly, Quality Systems, RingCentral, Halogen Software, SPS Commerce, Benefitfocus, Workiva, athenahealth, HealthStream, salesforce.com, 8x8, 和 RealPage .

附錄

我們的數(shù)據(jù)集包括55家目前上市的SaaS公司。 由于Twilio（NYSE：TWLO）最近IPO，我們從此分析中將其排除。 早期數(shù)據(jù)集中包括總共89家公司，反映出那些公開交易但已被收購或以其他方式排除的公司。

這些公司的納入是從以前采用的數(shù)據(jù)集的改變，旨在減輕數(shù)據(jù)中的生存偏差。 如前所述，目前的一些公司還包括一些從更傳統(tǒng)的本地部署軟件模式轉(zhuǎn)變過來的公司。 所選公司按字母順序排列如下：

公司

Ticker

Market Cap

TEV / NTM 營收

TEV / LTM 營收

NTM 營收增長 (%)

LTM 營收增長 (%)

LTM EBITDA 利潤

LTM 毛 利潤

Average

-

$4,997

4.5x

5.6x

21%

24%

-4%

69%

Median

-

$1,956

4.2x

5.0x

18%

24%

0%

69%

2U, Inc.

TWOU

$1,760

5.9x

7.8x

31%

37%

-9%

80%

8x8, Inc.

EGHT

$1,359

4.2x

4.9x

16%

25%

2%

74%

Adobe Systems Incorporated

ADBE

$63,788

8.1x

9.9x

22%

21%

32%

86%

Amber Road, Inc.

AMBR

$209

2.6x

3.0x

12%

9%

-17%

51%

AppFolio, Inc.

APPF

$879

6.2x

8.1x

30%

41%

-4%

58%

athenahealth, Inc.

ATHN

$4,417

3.5x

4.2x

19%

17%

10%

51%

Atlassian Corporation Plc

TEAM

$6,632

8.3x

11.7x

40%

37%

0%

88%

Bazaarvoice, Inc.

BV

$348

1.5x

1.5x

2%

2%

-4%

62%

Benefitfocus, Inc.

BNFT

$843

3.3x

3.8x

14%

26%

-9%

48%

Blackbaud, Inc.

BLKB

$3,531

4.9x

5.3x

8%

15%

17%

54%

Box, Inc.

BOX

$2,092

4.0x

5.0x

26%

32%

-29%

72%

BroadSoft, Inc.

BSFT

$1,258

3.1x

3.6x

16%

22%

10%

73%

Castlight Health, Inc.

CSLT

$379

2.2x

2.6x

20%

35%

-53%

66%

ChannelAdvisor Corporation

ECOM

$280

1.8x

1.9x

9%

13%

-5%

76%

Citrix Systems, Inc.

CTXS

$13,132

4.5x

3.7x

-17%

4%

30%

85%

Cornerstone OnDemand, Inc.

CSOD

$2,228

4.5x

5.1x

14%

25%

-11%

68%

Ebix, Inc.

EBIX

$1,909

6.3x

7.0x

10%

12%

37%

71%

Ellie Mae, Inc.

ELLI

$3,373

6.7x

8.2x

22%

42%

20%

67%

FireEye, Inc.

FEYE

$2,221

2.8x

2.8x

1%

15%

-41%

62%

Five9, Inc.

FIVN

$984

5.2x

6.0x

16%

26%

1%

59%

Guidewire Software, Inc.

GWRE

$4,183

6.8x

8.0x

18%

14%

4%

63%

Halogen Software Inc.

HGN

$266

2.8x

3.0x

7%

10%

9%

76%

HealthStream, Inc.

HSTM

$760

2.6x

2.9x

12%

8%

9%

57%

Hortonworks, Inc.

HDP

$591

2.1x

2.7x

29%

51%

-132%

61%

HubSpot, Inc.

HUBS

$2,144

5.8x

7.5x

30%

49%

-14%

77%

Jive Software, Inc.

JIVE

$344

1.2x

1.2x

0%

4%

0%

67%

K12 Inc.

LRN

$749

0.7x

0.7x

2%

-2%

5%

37%

LivePerson, Inc.

LPSN

$405

1.7x

1.6x

-8%

-7%

4%

72%

LogMeIn, Inc.

LOGM

$5,084

4.9x

14.6x

198%

24%

12%

86%

Marin Software Incorporated

MRIN

$71

0.5x

0.4x

-12%

-8%

-6%

65%

Medidata Solutions, Inc.

MDSO

$3,267

5.7x

6.8x

19%

18%

14%

76%

MicroStrategy Incorporated

MSTR

$2,147

3.0x

3.0x

3%

-3%

23%

82%

MINDBODY, Inc.

MB

$1,126

5.8x

7.6x

30%

37%

-10%

69%

New Relic, Inc.

NEWR

$1,956

5.6x

7.3x

30%

50%

-22%

81%

Proofpoint, Inc.

PFPT

$3,232

6.5x

8.5x

31%

41%

-11%

71%

Quality Systems, Inc.

QSII

$933

1.8x

1.8x

2%

2%

12%

55%

Qualys, Inc.

QLYS

$1,322

4.8x

5.4x

14%

20%

24%

79%

RealPage, Inc.

RP

$2,801

4.2x

5.0x

19%

21%

14%

57%

RingCentral, Inc.

RNG

$2,031

3.9x

5.3x

36%

28%

-3%

81%

salesforce.com, inc.

CRM

$58,114

5.8x

7.0x

21%

26%

6%

73%

ServiceNow, Inc.

NOW

$14,277

7.6x

10.0x

32%

38%

-5%

71%

Shopify Inc.

SHOP

$6,528

10.2x

15.8x

54%

90%

-7%

54%

Splunk Inc.

SPLK

$8,311

6.1x

7.7x

26%

42%

-32%

80%

SPS Commerce, Inc.

SPSC

$988

3.8x

4.4x

14%

22%

10%

67%

Tableau Software, Inc.

DATA

$3,766

3.2x

3.5x

7%

27%

-12%

88%

Tangoe, Inc.

TNGO

$209

0.8x

0.8x

5%

6%

4%

54%

The Ultimate Software Group, Inc.

ULTI

$5,747

5.8x

7.3x

24%

26%

9%

62%

TrueCar, Inc.

TRUE

$1,372

4.1x

4.7x

15%

7%

-9%

91%

Upland Software, Inc.

UPLD

$276

3.5x

3.9x

13%

7%

9%

63%

Veeva Systems Inc.

VEEV

$7,013

9.9x

11.9x

21%

33%

22%

68%

Workday, Inc.

WDAY

$16,997

7.7x

9.9x

29%

35%

-17%

69%

Workiva Inc.

WK

$642

2.9x

3.4x

15%

23%

-22%

71%

Xactly Corporation

XTLY

$367

3.0x

3.6x

18%

26%

-13%

61%

Xero Limited

XRO

$2,542

6.7x

9.8x

46%

55%

-33%

78%

Zendesk, Inc.

ZEN

$2,641

5.8x

7.7x

35%

49%

-27%

70%

2015年12月31日分析相關(guān)公司，未在表中的其余公司如下：

Ariba (之前名 ARBA)――采購和貨源軟件――創(chuàng)建于1996年，1999年IPO，2012年被SAP收購，包括過去成本。

Atlassian (NASDAQ:TEAM)――協(xié)同軟件――創(chuàng)建于2002年，2015年IPO，包括上市后穩(wěn)定價(jià)格。

BlackBoard (之前名BBBB)――教育軟件――創(chuàng)建于1997年，2004年IPO，2011年被Providence Equity Partners收購，包括歷史成本。

ChannelAdvisor――電子商務(wù)軟件解決方案――創(chuàng)建于1996年，1999年IPO，包括新成本。

Concur (之前名 CNQR)――云計(jì)算軟件――創(chuàng)建于1993年，1998年IPO，2014年被SAP收購，包括歷史成本。

Constant(之前名 CTCT)――線上服務(wù)――創(chuàng)建于1995年，2007年IPO，2015年被Endurance International收購。

Convio――非盈利市場軟件――創(chuàng)建于1999年，2010年IPO，2012年被Blackbaud收購，包括歷史成本。

Covisint――云計(jì)算商務(wù)軟件――2000年創(chuàng)建，2004年被Computware收購，2013年IPO，2014年獨(dú)立，包括新成本。

Demandtec――基于云計(jì)算的零售商――創(chuàng)建于1999年，2007年IPO，2011年被IBM收購，包括歷史成本。

Diligent Corp――board協(xié)同軟件――創(chuàng)建于1994年，2009年IPO，2016年被IVP收購，包括歷史成本。

E2open――供應(yīng)鏈管理軟件――創(chuàng)建于2000年，2012年IPO，2015年被IVP收購，包括歷史成本。

Eloqua――自動化營銷――創(chuàng)建于1999年，2012年IPO,2012年被Oracle收購，包括歷史成本。

Epiq Systems――法務(wù)軟件――創(chuàng)建于1964年，1997年IPO，2016年被收購，OMERS Private Equity 和Harvest Partners參股。包括歷史成本。

ExactTarget――營銷軟件――創(chuàng)建于2000年，2012年IPO，2013年被Salesforce收購，包括歷史成本。

Guidewire――保險(xiǎn)軟件――創(chuàng)建于2001年，2012年IPO，包括新成本。

Kenexa――人力成本管理軟件――創(chuàng)建于1987年，2005年IPO，2012年被IBM收購，包括歷史成本。

Omniture――營銷和網(wǎng)頁分析軟件――創(chuàng)建于1996年，2006年IPO，2009年被Adobe收購，包括歷史成本。

Proofpoint――郵件安全軟件――創(chuàng)建于2002年，2012年IPO，包括新成本。

Responsys――自動化營銷軟件――創(chuàng)建于1998年，2011年IPO，2013年被Orcle收購，包括歷史成本。

RightNow――客戶服務(wù)軟件――創(chuàng)建于1997年，2004年IPO，2011年被Oracle收購。

Saba Software――人力資源管理軟件――創(chuàng)建于1997年，2000年IPO，2015年被Vector Capital收購，包括歷史成本。

Salary.com――人力資源管理軟件――創(chuàng)建于1987年，2010年IPO，2010年被Kenexa收購，包括歷史成本。

Success Factors――人力資源管理軟件――創(chuàng)建于2001年，2007年IPO，2011年被SAP收購，包括歷史成本。

Taleo――人力資源管理軟件――創(chuàng)建于1996年，2005年IPO，2012年被Oracle收購，包括歷史成本。

TrueCar――價(jià)格信息自動化軟件――創(chuàng)建于2005年，2014年IPO，包括新成本。

Twilio――云計(jì)算溝通PaaS――創(chuàng)建于2008年，2016年IPO，2014不包括上市后價(jià)格變動

Vocus――公共關(guān)系軟件――創(chuàng)建于1992年，2005年IPO，2014年被GTCR收購。

報(bào)告原文鏈接：https://seekingalpha.com/amp/article/4059266-saas-valuation-redux-sane-cloud-posse-rides

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