港交所迎來大批IPO企業(yè)的2018年上半年，線上消費金融服務(wù)提供商維信金科已于6月21日在港掛牌交易。然掛牌首日維信金科的股價就跌破發(fā)行價，最大跌幅達4.4%。

市場反映情況來看，近期上市首日破發(fā)的互金企業(yè)也不止維信金科一家。數(shù)據(jù)顯示2018年上半年，港股新股破發(fā)率高達70.3%，同樣在6月份登陸港交所的匯付天下掛牌首日即破發(fā)，截至收盤跌幅達11.73%。此外被稱為“新經(jīng)濟五劍客”的眾安在線、易鑫集團等均有過跌破發(fā)行價的局面。

至于各個企業(yè)上市初期股價破發(fā)的原因何在，除了市場大環(huán)境，還離不開各個企業(yè)自身的因素。算下來從2006年至今，維信金科已經(jīng)在國內(nèi)的消費金融領(lǐng)域摸爬滾打了十年以上，其主要在獲客、風控等技術(shù)上為持牌消費金融機構(gòu)提供支持，號稱國內(nèi)“智能消費金融第一股”。咨詢機構(gòu)弗若斯特沙利文報告顯示，截至2017年12月31日，以貸款未償還本金余額計算，維信金科在全國獨立的線上消費金融服務(wù)商中處于前10的位置，市場份額占4.5%。

按理說上市之初的維信金科，因具有多年的行業(yè)經(jīng)驗，還獲得瑞信、高盛、JP摩根等幾大國際頂尖投行共同保駕護航，另有強大的基石投資者團隊，本應(yīng)迎來“叫好又叫座”的良好局面，如今新股破發(fā)確在意料之外。

不過從維信金科的業(yè)務(wù)發(fā)展情況來看，或許可以發(fā)現(xiàn)其上市初期不受股市青睞的原因。

帶著“光芒”上市的維信金科

維信金科之所以擁有強大的上市護航團隊，或離不開企業(yè)自身業(yè)務(wù)布局優(yōu)勢上的多方加持。

首先，與P2P劃清界限，保持合規(guī)經(jīng)營。此前維信金科發(fā)布的招股書內(nèi)容顯示，其目前擁有三大主營業(yè)務(wù)：信用卡余額代償、消費信貸以及線上線下信貸業(yè)務(wù)。但在消費金融服務(wù)這個細分行業(yè)里面，維信金科是少有的不碰P2P業(yè)務(wù)的企業(yè)。P2P的高風險在這里自不必贅述，不做P2P也避免了企業(yè)在這輪監(jiān)管大洗牌中業(yè)務(wù)受到波及，極大限度保持合規(guī)經(jīng)營。

其次，擁有數(shù)據(jù)讀取權(quán)限，客戶群體更加優(yōu)質(zhì)。數(shù)據(jù)顯示自2015年之后，維信金科平臺注冊用戶數(shù)量逐年猛增，從2015年末的110萬人，上升到2016年的1230萬人，再到2017年的4840萬人。并且龐大的用戶群體中，在央行征信中心有信用記錄的超過84.3%。

這方面維信金科由于擁有官方授權(quán)，可直接、隨時訪問中國人民銀行征信中心消費者信用數(shù)據(jù)庫，這一權(quán)利在國內(nèi)線上獨立的金融服務(wù)機構(gòu)中少有。另一方面對維信金科來說也是兩大利好，一來企業(yè)能夠為合作方提供更加優(yōu)質(zhì)的客戶群體，二來可以提升企業(yè)在消費金融服務(wù)提供商市場中的行業(yè)地位。

最后，沒有流動資金儲備壓力，企業(yè)承擔的風險少。此前維信金科發(fā)布的招股書顯示，其100%的資金均來源于持牌金融機構(gòu)，同樣也能為其帶來兩大益處：一方面企業(yè)無需儲備流動資金，減緩了資金壓力，另一方面企業(yè)僅作為一個撮合借貸雙方的中介平臺，無需承擔借貸人違約而產(chǎn)生的連帶責任，降低企業(yè)運營風險。

總的來說，有了在消費金融領(lǐng)域多年的經(jīng)驗，以及企業(yè)多方面優(yōu)勢上的加持，其受到多方青睞也在情理之中。然而在消費金融市場競爭如此殘酷的當下，身為行業(yè)先行者的維信金科也難免棋逢對手。

實力不敵對手、持續(xù)虧損或成市值不高主因

與同類型的眾安保險對比，維信金科的市值大約在百億港元上下浮動，市值并不高。而眾安保險雖然沒有實現(xiàn)盈利目標，但近期資本市場卻給予了近800億元的高市值。

按理說前面提到的維信金科業(yè)務(wù)優(yōu)勢，不僅是其上市的重要砝碼，也是獲得資本青睞的重要利器，但為何維信金科的市值沒能撐起業(yè)界的高期望？這得從其所服務(wù)的客戶群體說起。

互聯(lián)網(wǎng)金融興起之時，那些傳統(tǒng)金融機構(gòu)暫時未覆蓋的龐大用戶群體，成為了眾多入局者的“香餑餑”，其中就包括維信金科，以及其他一些持牌消費金融機構(gòu)等。

也就是說，維信金科所提供的信貸產(chǎn)品業(yè)務(wù)，與一些持牌消費金融機構(gòu)等消金企業(yè)的服務(wù)群體具有高度的相似性，雙方難免在部分客戶群體上產(chǎn)生重合。狹路相逢，全方位的硬實力成為在這條賽道上突破的關(guān)鍵砝碼。與銀行、螞蟻金服等這些擁有強大資本實力以及品牌影響力的消金玩家相比，維信金科這個消金服務(wù)提供商明顯處于弱勢地位，與對手相比實力懸殊。

另一方面，從維信金科招股書中所透露的營收狀況，或許更能看清楚其市值不高的緣由。

數(shù)據(jù)顯示維信金科從2015年至2017年，總收入從10.6億元提升至27.1億元，但同時凈虧損額也在大幅上升，從2015年的3.03億元，到2016年的5.65億元，再到2017年的10億元，三年間虧損將近20億。同時在當前的監(jiān)管大環(huán)境下，利率和費率等業(yè)務(wù)毫無疑問將會受到影響，企業(yè)盈利能力也會跟著下滑。因此也正如維信金科在招股書中所說，其在2018年可能還會繼續(xù)面臨凈虧損的局面。

此外，或許維信金科當前業(yè)務(wù)規(guī)模較為狹窄、股票定價對市場吸引力不大等因素，也是資本市場對其期望較低、新股破發(fā)的佐證。

總之，維信金科在與競爭對手的對比上，明顯不具資金實力等方面的優(yōu)勢，又因為企業(yè)連年不斷的虧損等狀況，幾大因素雖說不足以成為維信金科市值不高的全部緣由，但或許是其不受股市看好的重要因素。

信用卡余額代償：市場空間大，然盈利能力有限

再從維信金科當前的拳頭產(chǎn)品——信用卡余額代償業(yè)務(wù)看，這個行業(yè)的發(fā)展情況如何。

信用卡余額代償業(yè)務(wù)由于場景安全、更加穩(wěn)定的合規(guī)預(yù)期，以及市場需求的不斷擴大等因素，成為許多企業(yè)爭相涌入的領(lǐng)域。截至2017年末，全國信用卡和借貸合一卡發(fā)卡數(shù)量為5.88億張，同時國內(nèi)信用卡余額代償總量達5.56萬億元，同比增長36.83%。

龐大的發(fā)卡量與代償金額催生了一批頭部平臺，包括維信金科、51信用卡、還唄、省唄、小贏卡貸等。維信金科旗下的產(chǎn)品維信卡卡貸，甚至在眾多的競爭者中脫引而出，成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)頭羊。截至2017年年底，以未償還本金余額計算，維信卡卡貸以16.4%的占比市場排名第一，并且其對維信金科的營收貢獻逐年上升，在2017年以57.7%的占比成為維信金科的業(yè)務(wù)重心。

然市場份額第一的信用卡余額代償業(yè)務(wù)，并沒有給維信金科帶來多大的效益，反而同樣具有一定的風險性。

首先，相比國外比較成熟的信用卡余額代償市場，國內(nèi)市場雖然具有很大的發(fā)展?jié)摿σ约皾B透空間，低利率也成為許多企業(yè)搶灘登陸的法寶，不過低利率也意味著對企業(yè)的盈利貢獻不會很高，這一點從維信金科的營收上就能看出。

數(shù)據(jù)顯示維信金科大約90%的收入均來源于凈利息，但身為當前業(yè)務(wù)重點的信用卡余額代償業(yè)務(wù)，所貢獻的利息收入也只占了三成，剩下的大部分由消費信貸和線上至線下信貸產(chǎn)品承擔。雖說線上至線下信貸產(chǎn)品在維信金科的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比急劇縮減，但其在2017年依舊貢獻了43%的利息收入。

其次，信用卡余額代償本質(zhì)上也屬于一種放貸業(yè)務(wù)，避免不了被納入監(jiān)管范圍的命運，甚至可以預(yù)見隨著政策的不斷收緊，未來的市場監(jiān)管只會更加嚴格。因此，維信金科等從事信用卡余額代償業(yè)務(wù)的玩家，在未來的日子里除了要應(yīng)對日益變化的市場大環(huán)境，更重要的是時刻警惕監(jiān)管的干預(yù)所產(chǎn)生的未知風險。

整體而言，維信金科目前所引以為傲的信用卡余額代償業(yè)務(wù)，為其營收所做的貢獻確實在逐年上升。但由于行業(yè)發(fā)展空間的局限性，維信金科營收大幅上漲的目標可能在短期內(nèi)難以實現(xiàn)。

線下業(yè)務(wù)紅利期已過，尋找新的增收渠道迫在眉睫

除了前面所提到的難題，對于維信金科來說，還面臨著線下信貸市場紅利期逐漸消失，線上消費貸款市場空間增大的局面。沙利文研究報告顯示，線上消費貸款的待償余額已經(jīng)大幅超越線下，從2013年的134.1億元暴漲到2017年的10372.3億元，并預(yù)計在2022年提升至人民幣7.54萬億元，徹底成為消費貸款的主流。

這一局面下，支撐維信金科絕大部分利息收入的線上至線下信貸業(yè)務(wù)，正在面臨貸款規(guī)模急劇縮小的境況，從2015年高達32.8億元的放款規(guī)模減至2017年的25.2億元，與此同時，其占比也從2015年的93%驟降到2017年的10%。

因而，市場大環(huán)境下的維信金科，當務(wù)之急是要尋找新的增收渠道，為其接下來的長期生存助力，也為獲得股市的青睞添磚加瓦。一方面，營收來源絕大部分依靠利息收入，暴露了維信金科營收渠道的單一；另一方面雖然維信金科在信用卡余額代償?shù)葮I(yè)務(wù)上取得了自己的一席之地，但由于盈利空間的局限性，開發(fā)新的增收渠道顯得迫在眉睫。

這方面，維信金科或許可以從一直不愿接觸的P2P業(yè)務(wù)入手。雖然此前在高風險、高收益，以及求穩(wěn)妥面前，維信金科毫不猶豫選擇了穩(wěn)妥，不過穩(wěn)妥也意味著企業(yè)間接與一些“紅利”失之交臂。

從維信金科高調(diào)宣稱自己不做P2P這一現(xiàn)象看來，雖說保持合規(guī)是互金企業(yè)生命線，但營收能力也是企業(yè)生存下去的必要根基。但眾所周知P2P是一門“撈油水”的好生意，對于擁有較強風控能力，以及智能化的催收管理系統(tǒng)的維信金科來說，接觸P2P業(yè)務(wù)或許能為其帶來營收上的意外驚喜。

綜合來看，在消費金融行業(yè)內(nèi)苦熬了12年才上市，這對維信金科來說實屬不易。但上市不是終點，而是企業(yè)迎來更加激烈競爭的開始。長路漫漫，在當前在線消費金融市場競爭白熱化的情況下，2017年國內(nèi)與維信金科同樣在消費金融服務(wù)領(lǐng)域摸爬滾打的企業(yè)有350家，可見其前方還有許多險灘需要跨越。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110，本文首發(fā)韭菜財經(jīng)

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