看了居然之家的股票，不禁向居然之家的一眾高管投來關(guān)切的眼神，因?yàn)樵谌ツ昴甑滓槐姼吖茏蕴脱刭徸约夜善保刭弮r格在4.81-5.25之間，如今已悉數(shù)被套。隨著房地產(chǎn)行業(yè)的遇冷，家居行業(yè)的前景已經(jīng)撲朔迷離，身處行業(yè)內(nèi)的居然之家也不能幸免，特別是在公布2021年業(yè)績報，并且成績還不錯的情況下，股價依然不能止跌，不得不讓人懷疑這里面沒有一些貓膩。

2019年12月26日，居然之家借殼武漢中商在深交所重組上市，然而居然之家的股價卻呈現(xiàn)出了一路下行的態(tài)勢，即便是多次進(jìn)行股票回購計劃，但提振作用的負(fù)面效果卻愈加顯現(xiàn)。即使是臨近年末，也依然看不到居然之家股價觸底反彈的跡象。截止到3月11日開盤，居然之家的開盤價為4.6元，相較重組上市的10元，已經(jīng)突破腰斬。

“亮眼”業(yè)績背后的高負(fù)債

在2022年1月底，居然之家公布了2021年度業(yè)績預(yù)告，報告顯示凈利潤在23億-25.8億元之間，同比大漲68.75%-89.29%，業(yè)績公告之后，投資者紛紛看多，但是股價卻不盡人意，僅有一個點(diǎn)左右的漲幅。徘徊震蕩幾天之后便一路向下，來到了現(xiàn)在的新低位置?？赡苷娴氖菓?yīng)了那句話：市場永遠(yuǎn)是對的。我們來看一組數(shù)據(jù)：

看了這個數(shù)據(jù)市場不買賬的原因可能有三：1、2020年，在疫情打擊下，整個家居行業(yè)都比較慘淡，正如數(shù)據(jù)中顯示，居然之家2020年的凈利潤只有13.63億，在如此低的基數(shù)下大漲68.75%-89.29%可能真的沒有什么說服力，畢竟和2019年相比，倒是下降了不少。2、一直以來，居然之家一直被質(zhì)疑偷稅漏稅，今年年初還被經(jīng)銷商舉報，質(zhì)疑業(yè)績數(shù)據(jù)造假，可能市場也是抱著懷疑的態(tài)度。

3、可能也是最重要的一點(diǎn)，通過查閱往期的財報來看，2018年-2020年，居然之家的有息負(fù)債分別為2.58億元、31.04億元、41.31億元，三年時間翻約16倍；其中，長期有息債務(wù)分別為1.32億元、23.05億元、25.87億元，三年翻5.1倍，占比保持在51%以上。在2021年9月末居然之家的負(fù)債已經(jīng)達(dá)到363.92億，負(fù)債率高達(dá)64.96%。到2021年末居然之家資產(chǎn)負(fù)債率比去年同期的47.25%增長了20個點(diǎn)已達(dá)到67.92%，攀升到了近五年來的最高點(diǎn)，也讓股價跌落到5年來的最低點(diǎn)。如此高的負(fù)債率增速怎能讓市場不擔(dān)憂，靠銀行舉債度日的居然之家，前景堪憂。

家居賽道的預(yù)期降低

不得不否認(rèn)，2022年家居裝飾裝修行業(yè)有所回暖，今年1月份BHI指數(shù)為105.99，同比上漲21%，也創(chuàng)了歷年同期的新高，代表著家居建材裝飾裝修產(chǎn)業(yè)的景氣度和市場走向都在往好的方向發(fā)展。但是考慮到家居行業(yè)上游房地產(chǎn)行業(yè)的現(xiàn)狀，房地產(chǎn)的行業(yè)的增速已經(jīng)見頂，家居行業(yè)的增量空間在哪里是值得思考的事情。

中國目前有三億套現(xiàn)房，其中有一半面臨再裝修的問題，市場空間是有的，同時，天花板也是有的，存量房能否支撐和推動家居行業(yè)及業(yè)內(nèi)企業(yè)的持續(xù)增長要打一個大大問號。到這里，有人會拿上世紀(jì)80年代的全球家居龍頭家得寶的例子來反駁，說家得寶也是靠存量房的需求來帶動業(yè)績的持續(xù)增長，家得寶的成功完全可以復(fù)制，要我說，這完全就是強(qiáng)行邏輯自洽，像我這種沒干過家居和裝修的人都知道行業(yè)不是很景氣。不管是宏觀的大經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是微觀的行業(yè)現(xiàn)狀都不可同日而語。也正是因?yàn)榉康禺a(chǎn)大發(fā)展的時代過去了，未來家居行業(yè)的預(yù)期也大大降低了。現(xiàn)階段家居行業(yè)或者說居然之家的未來方向在哪里還需要去探索，或許，家居垂直領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的延伸是個不錯的方向。

政策紅利下的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

在2019年末疫情襲來后，世界經(jīng)濟(jì)陷入增長停滯的狀態(tài)，國家也出臺多項(xiàng)政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在家居行業(yè)，國家也從多角度刺激家居行業(yè)的增長，比如引導(dǎo)家居家電換新，促進(jìn)智能化轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展鄉(xiāng)村經(jīng)濟(jì)，提出鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略。居然之家也在積極響應(yīng)了國家的政策，進(jìn)行了一系列的舉措：下沉市場戰(zhàn)略、進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型、拓店，我們來看一下居然之家能否把握和戰(zhàn)勝新時代下的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

史玉柱曾說過，“真正的最大市場是在下面，不是在上面?！苯衲?月，居然之家提出“百縣百M(fèi)all 千鎮(zhèn)千店”戰(zhàn)略。即在全國范圍內(nèi)選取100個縣級城市，布局100座3-5萬平方米的商業(yè)綜合體；爭取在3-5年內(nèi)將中商超市開到1000個以上鄉(xiāng)鎮(zhèn)，聚焦下沉市場的發(fā)展。居然之家在覆蓋了一二線優(yōu)質(zhì)城市之后，開始向三四五線城市進(jìn)軍。根據(jù)報告顯示截至2020年末，居然之家共有382個家居賣場，2021年，居然之家在營門店數(shù)量已經(jīng)超過420家。在賣場數(shù)量高速增長下，居然之家GMV明顯大幅提升。根據(jù)2021年半年報數(shù)據(jù)，賣場GMV達(dá)到414.4億元，取得了一個不錯的成效。

居然之家在行業(yè)掣肘的時候進(jìn)行了一系列的改革，也取得了不錯的成效，但也同樣暴露出一些問題，高速擴(kuò)張的背后是高負(fù)債，不知道是不是僅僅為了應(yīng)對對賭協(xié)議，通過快速擴(kuò)張來達(dá)到業(yè)績大幅增長的目的，和紅星美凱龍一路賣賣賣形成了鮮明的對比；家居市場的經(jīng)營參與者除了以紅星美凱龍、居然之家為代表的線下家居賣場，還有傳統(tǒng)的家裝企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈的家裝公司以及互聯(lián)網(wǎng)家裝公司。

而線下的家居賣場又分直營管理模式和委管加盟模式，前者通過自有或租賃物業(yè)的形式自助運(yùn)營家居賣場，后者則通過家居賣場品牌授權(quán)加盟方使用其商標(biāo)來經(jīng)營家居賣場，受限于管理半徑和客流量波動的影響，加盟模式成為線下家居賣場的主要經(jīng)營模式。財報顯示，截止到2021年6月30日，居然之家全國家居賣場的數(shù)量為398個，其中直營賣場92個，加盟賣場306個。

但是居然之家家居賣場數(shù)量的增加，并沒有讓居然之家獲利頗豐。

相比紅星美凱龍369家的賣場，居然之家更多的賣場數(shù)量并沒有讓其營業(yè)收入和凈利潤超過紅星美凱龍，業(yè)績表現(xiàn)仍然是低于老對手。

而且居然之家加盟賣場數(shù)量的增多也使得其品控方面出現(xiàn)更多的問題。居然之家涉嫌售賣假冒偽劣產(chǎn)品在網(wǎng)上的一些投訴平臺上屢見不鮮，陜西、內(nèi)蒙古等多地媒體也報道過居然之家賣假貨的問題。

下沉市場過程中不可避免的性價比和品牌之間的平衡問題，同樣也制約自然之家的發(fā)展；電商的擠壓，相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，53%的消費(fèi)人群經(jīng)常網(wǎng)上搜索購買家具，更有超過78%的消費(fèi)者正在選擇家具線上購買。這些都是亟需自然之家需要解決的問題，是機(jī)遇同樣也是挑戰(zhàn)。

目前來看，家居行業(yè)的前景還不明朗，但是居然之家等業(yè)內(nèi)企業(yè)都在積極地進(jìn)行探索，相信這一天也不會很遠(yuǎn)。

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