自國慶長假以來，美團(tuán)股價(jià)如脫韁野馬一路狂奔，5個(gè)交易日累計(jì)上漲12%，在整個(gè)2019年內(nèi)，美團(tuán)點(diǎn)評今年的漲幅已經(jīng)超過了100%。美團(tuán)市值超過5287億港元（超過670億美元），僅次于阿里巴巴和騰訊，成為國內(nèi)第三大上市互聯(lián)網(wǎng)公司。

然而，暴漲的背后摻雜著更多復(fù)雜的資本情緒，“外賣”業(yè)務(wù)帶來的持續(xù)現(xiàn)金流以及擴(kuò)充的邊緣業(yè)務(wù)，放大了資本對美團(tuán)的想象空間。

跑馬圈地“吸利”，擴(kuò)充資本“想象空間”

據(jù)了解，美團(tuán)第二季度餐飲外賣業(yè)務(wù)總交易金額增長36.5%至931億元，營業(yè)收入128億元，毛利實(shí)現(xiàn)翻番增長，并首次實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整運(yùn)營利潤轉(zhuǎn)正，主要由于外賣業(yè)務(wù)的毛利率快速上升，而此前市場預(yù)期2020年外賣業(yè)務(wù)才會實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

作為美團(tuán)最賺錢的業(yè)務(wù)，如果提升外賣傭金，美團(tuán)的外賣收入就可以增加更多，從而擁有一個(gè)更好看的業(yè)績，讓股價(jià)可以更強(qiáng)一些。

這也意味著，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)增長明顯提速，平臺實(shí)際帶來的增收，完全可以覆蓋平臺正常運(yùn)營支出，并且，在業(yè)績持續(xù)增長時(shí)，營收增長“加速度”也不斷提升，反應(yīng)到美團(tuán)運(yùn)營方案中，在核心業(yè)務(wù)上，美團(tuán)在營收增加不多的情況，把毛利率從一季度的14.4%提高到了22.3%，羊毛出在羊身上，這意味著與美團(tuán)合作的外賣商家負(fù)擔(dān)沉重。

隨著美團(tuán)外賣一家獨(dú)大，外賣的抽成漲到20個(gè)點(diǎn)，之后又漲到22個(gè)點(diǎn)。漲幅之大，商家難以負(fù)擔(dān)。部分一線城市的外賣抽成已經(jīng)高達(dá)26個(gè)點(diǎn)。舉個(gè)例子：商家接一單，金額是100塊錢，有22塊錢會直接被美團(tuán)扣下，剩下的78塊錢再扣掉人員成本、材料成本，店鋪成本，才是商家賺到的錢。既要為了保證利潤，又要保證商品質(zhì)量，那么最終為這些買單的就是點(diǎn)外賣的消費(fèi)者。

也正是持續(xù)加大對商戶方抽成以及虹吸效應(yīng)，美團(tuán)給予資本市場描繪出短期繁榮畫面，對于美團(tuán)來說，提高外賣傭金算是符合平臺發(fā)展需要，這本身也算是一件預(yù)期內(nèi)的事情。

但是，外賣平臺的發(fā)展，既離不開用戶的支持也離不開商家的支持，如果在上市后一味追求商業(yè)利益而損害了很多商家的利益，對于自身構(gòu)建的行業(yè)圈層而言，將帶來惡性循環(huán)效應(yīng)。

江湖老劉我認(rèn)為，對于定位于本地生活巨頭的美團(tuán)，如果因?yàn)樾枰环萜恋氖袌龃鹁矶鴤Φ缴碳液陀脩?，也很容易出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，使得平臺失去本應(yīng)有的公信力。短期的資本看漲情緒，也是平臺利益收割的直接體現(xiàn)，但卻難以長期維持高收益率。

業(yè)務(wù)分化嚴(yán)重，短期飆升虛式“繁榮”

根據(jù)美團(tuán)2019年中報(bào)，2019年上半年，美團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入227.03億元，期內(nèi)溢利8.76億元，首次實(shí)現(xiàn)整體盈利。截至2019年6月30日止的12個(gè)月，美團(tuán)點(diǎn)評的活躍商家戶數(shù)為590萬，同比增長16.2%；交易用戶數(shù)為4.23億，同比增長18.4%。

事實(shí)上，美團(tuán)的定位是生活服務(wù)平臺，它進(jìn)入的電影、酒旅和出行，背后卻屬于不同的商業(yè)領(lǐng)域，需要面對不同類型的商家，同時(shí)，補(bǔ)貼策略依舊是美團(tuán)占領(lǐng)其它市場核心打法，而這也導(dǎo)致美團(tuán)長期趨于虧損狀態(tài)原因。從美團(tuán)上市以來，截止到2019年Q1季度，已經(jīng)連續(xù)虧損了7個(gè)季度。

對于美團(tuán)而言，虧損其實(shí)有很大一部分用于開拓新業(yè)務(wù)開支。其中，美團(tuán)智慧物流布局就是其中一項(xiàng)“燒錢”系，在美團(tuán)無人配送外賣技術(shù)光鮮亮麗的背后，其實(shí)也是大量的資金和資源堆積后的結(jié)果。

美團(tuán)的新業(yè)務(wù)及其他分部的交易金額，由2018年Q1的134億元增長22.4%到2019年Q1的164億元。新業(yè)務(wù)及其他分部的收入則由2018年Q1的11億元增長267.8%到2019年Q1的40億元。

作為美團(tuán)的第三塊業(yè)務(wù)，包含美團(tuán)打車、小象生鮮、摩拜單車及其它等新業(yè)務(wù)，開始貢獻(xiàn)利潤。2019年二季度，新業(yè)務(wù)及其他收入由2018年同期的25億元增長85.1%至46億元，整體毛利實(shí)現(xiàn)4.2億元，由負(fù)值轉(zhuǎn)為正值。

美團(tuán)在第三業(yè)務(wù)上雖然取得一部分成果，但相比于頭部企業(yè)所占據(jù)的市場份額，仍存在巨大差額，出行打車、新零售業(yè)務(wù)以及共享單車等賽道，都有著極高入局門檻，占據(jù)小部分市場份額難以在市場上存活。

美團(tuán)在前幾個(gè)季度這一流血最大的業(yè)務(wù)中開始收縮虧損。首先關(guān)閉了低線城市效率較低的小象生鮮業(yè)務(wù)，基本暫停摩拜的海外業(yè)務(wù)來控制虧損，并且在一季度大幅縮減了網(wǎng)約車的燒錢補(bǔ)貼。所以在一季度，美團(tuán)新業(yè)務(wù)以及其他收入的毛利率也回升至負(fù)11.1%，虧損較上個(gè)季度縮窄。

江湖老劉我認(rèn)為，在每一個(gè)擁有完整自我安全賽道中，各個(gè)頭部企業(yè)將憑借筑起的高墻，將競對者拒之千里，隨著行業(yè)逐步分化，侵入未知的成熟領(lǐng)域，難以實(shí)現(xiàn)較高回報(bào)率，美團(tuán)間歇式增長，只是單方面反應(yīng)這段時(shí)間總體利潤增長，短期式繁榮也意味著風(fēng)險(xiǎn)因素增加。

基臺“硬核”不穩(wěn)，紅利期后現(xiàn)“原型”

據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2017年底國內(nèi)手機(jī)網(wǎng)民數(shù)量已達(dá)到7.53億，同比增速僅為4%，移動網(wǎng)民整體滲透率達(dá)到97.5%。考慮到現(xiàn)有潛在新網(wǎng)民用戶的開發(fā)難度較大，當(dāng)前國內(nèi)移動網(wǎng)民規(guī)模已接近天花板，移動互聯(lián)網(wǎng)的人口紅利時(shí)代已趨于結(jié)束。

外賣市場也不例外，其增速正在逐漸放緩。艾媒咨詢發(fā)布的《2018上半年中國在線外賣市場研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，上半年在線外賣市場交易額超過1250億元，預(yù)計(jì)全年交易規(guī)模為2430億元，環(huán)比增長從2016年的33%，2017年的23.5%放緩至18.4%，

在人口紅利期接近尾聲時(shí)，C端盈利已難以維系平臺持續(xù)增長，美團(tuán)在外賣市場深耕難有實(shí)質(zhì)性提高，在戰(zhàn)略上，美團(tuán)方向明確，商業(yè)模式穩(wěn)定，2B的垂直縱深貫通力開始釋放，在線營銷表現(xiàn)也不錯(cuò)，但若著眼整個(gè)版圖架構(gòu)，它還缺乏更深、更明確的定義。

比如，美團(tuán)研發(fā)技術(shù)不足，硬核形象沒有樹立起來，開放平臺之下，云計(jì)算+AI+5G的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)體系更是不清晰。在結(jié)構(gòu)上，它還沒有演進(jìn)到阿里、騰訊、亞馬遜們的階段。目前的美團(tuán)看上去，開始能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，但還沒有顯露出自身核心優(yōu)勢。它的結(jié)構(gòu)，仍無法讓人感受到強(qiáng)大的想象空間。

江湖老劉我認(rèn)為，美團(tuán)股價(jià)暴漲，部分原因在于成本效應(yīng)，整體增幅亦開始有弱化跡象。業(yè)務(wù)雖變得寬、廣，但資本市場上，若側(cè)重盈利或維持盈利增長，勢必會壓迫商業(yè)合作，美團(tuán)與商戶之間的關(guān)系將會變得微妙、復(fù)雜。

綜上，整體而言，美團(tuán)的擴(kuò)張，在邏輯上是沒有邊界。但一個(gè)組織與服務(wù)還是有邊界，因?yàn)?，人與市場整體仍有天花板。當(dāng)美團(tuán)變得復(fù)雜起來，它將很難呈現(xiàn)速度與激情的一面，而是更多體會為追求增長的穩(wěn)健型。如此，效率可能弱化，最后比拼的是內(nèi)功、耐力、組織能力。

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