最近，美女CEO沈思應(yīng)該會有些郁悶。7月8日上交所發(fā)布公告，決定終止北京木瓜移動科技股份有限公司（以下簡稱“木瓜移動”）的科創(chuàng)板發(fā)行上市審核。作為木瓜移動的創(chuàng)始人兼CEO，看著近在咫尺的科創(chuàng)板卻無緣登陸，沈思不郁悶才怪呢。

在此之前，沈思為互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)圈所熟知，是因為她曾經(jīng)擔任Google產(chǎn)品經(jīng)理；被大眾認識則是由于她上了江蘇衛(wèi)視《非誠勿擾》，雖然最后還是在臺下找到了老公。

1981年10月出生的沈思曾經(jīng)是個不折不扣的學(xué)霸，清華本科，斯坦福碩士，畢業(yè)后加入Google，先后擔任產(chǎn)品經(jīng)理、產(chǎn)品主管等職位。

2008年4月，沈思開始創(chuàng)業(yè)。想來，每一位創(chuàng)業(yè)者都有個上市夢。2009年11月沈思就在開曼群島注冊了公司，2010年5月搭建好了VIE（協(xié)議控制關(guān)系）結(jié)構(gòu)，顯然是奔著海外上市去的。

不過，隨著新三板的興起，木瓜移動又在2015年5月拆除了VIE結(jié)構(gòu)，并于2016年4月在新三板掛牌。僅僅過了8個月的時間，木瓜移動又從新三板終止掛牌，改攻創(chuàng)業(yè)板。而當科創(chuàng)板逐漸清晰之后，木瓜移動又決定改上科創(chuàng)板。

問題是科創(chuàng)板的門檻實際上一點都不比創(chuàng)業(yè)板低。自今年3月29日木瓜移動提出發(fā)行上市申請之后，先后接到了上交所審核中心的兩輪審核問詢，重點關(guān)注木瓜移動的核心技術(shù)、毛利率、業(yè)務(wù)實質(zhì)與業(yè)務(wù)模式、相關(guān)重要信息披露，多達69個問題。

恐怕正是在回復(fù)這69個問題的過程中，木瓜移動對于科創(chuàng)板的定位有了更深入的了解，自己撤回了發(fā)行上市申請。

在老冀看來，像木瓜移動這種業(yè)務(wù)模式的公司，恐怕并不是目前科創(chuàng)板最急需引進的公司類型。在目前眾所周知的大環(huán)境下，上科創(chuàng)板的大部分公司都會是有基礎(chǔ)研發(fā)能力、有核心產(chǎn)品特別是芯片等資本密集型產(chǎn)品的“重公司”。

而木瓜移動顯然是家“輕公司”。雖然木瓜移動在《招股說明書》中反復(fù)強調(diào)自己的“大數(shù)據(jù)”、“自主研發(fā)”的屬性，不過如果透過表面看實質(zhì)，木瓜移動其實就是家海外互聯(lián)網(wǎng)廣告公司，它通過Facebook和Google兩大平臺采購流量，然后將流量賣給有出海需求的百度、360、字節(jié)跳動等國內(nèi)公司，并賺取流量之間的差價。其實，其互聯(lián)網(wǎng)廣告的采購和變現(xiàn)，大部分是在Facebook和Google平臺上完成的。

這種典型的“拼縫”模式很“輕”，在中國互聯(lián)網(wǎng)公司和游戲公司有著旺盛出海需求的前幾年，能夠發(fā)展得很快。2016-2018這三年，木瓜移動“收入規(guī)模超過500萬元”的客戶數(shù)量分別是15家、24家、96家，其營業(yè)收入分別為5.65億元、22.79億元、43.28億元，均取得了高速增長。

截止到2018年末，木瓜移動在Facebook媒體渠道出海營銷收入排名第2，在Google則排名第5。要取得這樣的成績，確實在技術(shù)上也都有兩把刷子，何況沈思還是從技術(shù)大牛Google出來的。

《招股說明書》披露：截止到2018年底，木瓜移動自主研發(fā)的系統(tǒng)代碼分布在23個代碼倉庫中。形成了超過30項的核心技術(shù)，獲得了一項美國專利，并在國內(nèi)申請了十項發(fā)明專利，技術(shù)優(yōu)勢主要體現(xiàn)在高吞吐量、海量數(shù)據(jù)標簽庫、毫秒級快速響應(yīng)三大方面。

問題是這些技術(shù)優(yōu)勢并沒有體現(xiàn)在業(yè)績上。2016-2018年，木瓜移動的綜合毛利率分別為20.31%、6.24%、4.38%，尤其是后兩年的毛利率，比做硬件代工的富士康都要低。再看另一家也是以海外互聯(lián)網(wǎng)廣告為主的獵豹移動，其最近三年的綜合毛利率平均為66.49%。

為什么會這樣？老冀認為道理很簡單：木瓜移動是一家只有流量的“輕公司”，它既沒有用戶，也沒有產(chǎn)品，更沒有商業(yè)閉環(huán)，而這些都是典型的互聯(lián)網(wǎng)公司必備的。

但凡互聯(lián)網(wǎng)公司的招股說明書中，都會披露自己做了哪些互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，有多少用戶在使用，日活是多少。而木瓜移動呢？它所謂的“用戶”，其實都是Facebook和Google的用戶，它自己并不掌握，它也不像獵豹移動能夠通過自有工具類產(chǎn)品低成本獲取用戶和流量，而只能向Facebook和Google兩大巨頭高價購買。2018年，木瓜移動僅僅向Facebook一家公司支付的采購金額就高達38.07億元，相當于當年營業(yè)收入的88%。這么高的流量成本，毛利率當然也就低得可憐了。

那么，木瓜移動有沒有可能改變這種成本結(jié)構(gòu)？鑒于Facebook和Google在海外互聯(lián)網(wǎng)廣告市場的寡頭壟斷地位，鑒于木瓜移動的整個業(yè)務(wù)流程都建立在兩大巨頭的平臺上，顯然可能性不大。

木瓜移動這種純粹倒賣流量的業(yè)務(wù)模式，當然很難經(jīng)得住上交所審核中心的69問，只好選擇知難而退。一直都沒能實現(xiàn)上市夢想的沈思，恐怕還得再想辦法，不過這次沒法上《非誠勿擾》了。

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