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業(yè)績雙下跌，也比大盤好

乍一看，美團交出了上市以來最差財報。

Q1季度168億人民幣的營收，同比下滑了12.6%，環(huán)比去年第四季度282億的營收，更是大跌了四成左右。

其中，餐飲外賣一季度收入同比減少11.4%至95億元，日均訂單量同比下跌18.2%至1510萬筆；到店、酒旅業(yè)務(wù)收入更是同比下降三成。

去年第二季度首次盈利的美團，也重回虧損通道。2019年，美團已經(jīng)連續(xù)四個季度，凈利潤漲幅徘徊在100%上下，尤其是第四季度，同比更是大漲1.4倍，如今掉頭向下，再陷虧損。

但不管是王興還是資本市場，都沒有為下跌擔(dān)憂。

4月中旬，王興還在飯否“云淡風(fēng)輕”，“我好像還不曾站在隕石坑里體驗過人生”。

與此同時，資本市場看起來也相當(dāng)買賬，美團股價去年3月底的53港幣一路大漲，截止5月26日收盤，已逼近140港元。

業(yè)績和市值表面背離之后的原因是什么？

其一，雖然業(yè)績下跌，但好于預(yù)期。

財報發(fā)布前，彭博預(yù)計美團一季度營收同比下滑18.7%；預(yù)計凈虧損為11.11億元。而美團Q1的實際營收高于預(yù)期，凈虧損額則低于預(yù)期。

在疫情因素充分消化之后，好于預(yù)期的財報，算是加分因素。

其二，疫情逐漸消散，美團業(yè)務(wù)開始恢復(fù)。

2月，美團外賣訂單下降了一半左右，但到了3月底最后一周，美團活躍外賣商家數(shù)量達到了疫前9成，已有超7成商戶外賣單量恢復(fù)至疫情前的60%以上，另有3成商戶，外賣單量完全超過疫情前。

到了5月11日那周，美團點評每日訂單量已恢復(fù)到了疫前9成左右。王興預(yù)計，如果6月管控措施取消，Q2季度外賣業(yè)務(wù)將同比止跌回升。

此外，平臺“安心住”酒店商戶間夜量3月底同比已恢復(fù)約九成。

而縱觀美團活躍商家以及4.5億交易用戶，相比于疫情前的2019年Q4季度，并未明顯減少，這意味著疫情未能撼動美團的基本盤。

其三，疫情加速了在線化趨勢，新業(yè)務(wù)趁勢崛起。

雖然外賣訂單量在下行，但客單均價在上漲。

一方面，來自于消費升級，辦公室的一人簡餐變成了居家的團圓大餐，美團每筆外賣業(yè)務(wù)的訂單均價，同比增長14.4%。

也來自于高端商家的結(jié)構(gòu)性上升。疫情之下，到店業(yè)務(wù)幾乎全部停擺，不少過去對外賣業(yè)務(wù)不屑的商超門店、高端餐飲、品牌商家，也開始轉(zhuǎn)道線上求生，于美團是長期利好。

其次，線下零售全面停擺后，用戶不得不在線采買續(xù)命，美團買菜等新業(yè)務(wù)實現(xiàn)了低成本獲客，表現(xiàn)亮眼，春節(jié)期間，北京地區(qū)的日均訂單量增長至節(jié)前的2-3倍，也推動美團創(chuàng)新業(yè)務(wù)板整體同比增長4.9%。

其四，橫向類比，相比餐飲、旅游行業(yè)大盤，美團跌幅處于行業(yè)低位。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，Q1季度餐飲行業(yè)收入同比大幅下跌44.3%，同期，美團餐飲外賣業(yè)務(wù)僅減少11.4%，遠遠好于大盤。

再看酒旅業(yè)務(wù)，攜程預(yù)計Q1營收下跌45-50%，途牛預(yù)計Q1下跌6成，而美團的到店、酒旅業(yè)務(wù)同比下跌31%，也好于大盤和友商。

因此，疫情之下的下跌是天命，但相對來說，因為美團的下跌幅度要遠低于大盤，遠好于預(yù)期，反而展示了其抗風(fēng)險的韌性以及逆天改命的實力。

總之，疫情于美團業(yè)績是減分項，但于市值卻是加分項，也就不足為怪了。

2

與其說無邊界，不如說營收多元化

九勝一敗的王興，玩的是一場無限游戲，而美團的業(yè)務(wù)也在無邊界擴展。

在美團的兩大主營業(yè)務(wù)中，外賣餐飲營收占比更高，但到家酒旅毛利潤更為豐潤，堪稱美團的“利潤奶?！?。

從2019年Q1季度至今，到店酒旅業(yè)務(wù)的毛利、經(jīng)營利潤，持續(xù)高于餐飲外賣業(yè)務(wù)。

此外，包括單車、網(wǎng)約車、B2B餐飲供應(yīng)鏈在內(nèi)的新業(yè)務(wù)，雖然環(huán)比下跌了三成左右，但同比增長4.9%，對于整體營收的貢獻率，也從去年同期的21%提升到了25%。

總體來看，美團營收和利潤的多元化趨勢越發(fā)明顯。

而在業(yè)務(wù)層面，美團也以餐飲外賣留存的高粘性用戶為基石，開始了無邊界擴展。

目前來看，業(yè)務(wù)擴展主要基于三大邏輯：

第一，上下游延伸。

比如美團快驢——B2B餐飲采購平臺，以及疫情期間上線的菜大全——賦能傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品市場數(shù)字化等，這些業(yè)務(wù)的擴張，除了增加營收來源和變現(xiàn)渠道，也能實現(xiàn)商家和美團的高度捆綁。

第二，高關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)，比如美團買菜業(yè)務(wù)，美團閃購等。

外賣成為了美團的基礎(chǔ)能力，一切皆可外賣，不論是生鮮、食雜、還是日用品。

目前，美團平臺的399萬活躍騎手，覆蓋中國2800個縣級以上的城市，涵蓋餐飲、生鮮、商超、書店、鮮花等620萬多品類商戶。

美團啟動的“春風(fēng)行動”百萬小店計劃，通過數(shù)字化助力小店實現(xiàn)復(fù)蘇，其中5月首周平臺上小店訂單量相比2月首周就增長了28倍。

如王興所說，“相信外賣服務(wù)將成為中國人的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，因此從長遠來看，美團還有足夠的增長空間?！?/p>

第三，從高頻切入低頻的泛生活服務(wù)，比如單車業(yè)務(wù)、網(wǎng)約車業(yè)務(wù)、酒旅業(yè)務(wù)、共享充電寶業(yè)務(wù)等等。

對于低頻業(yè)務(wù)來說，高頻次的餐飲外賣業(yè)務(wù)，打造了高粘性的流量入口，實現(xiàn)降維打擊，其他新興業(yè)務(wù)可以“手到擒來”，低成本獲客。

如今，在線旅游行業(yè)的獲客成本高達千元，某生鮮到家平臺一季度的獲客成本也達到200元左右，但美團的酒旅業(yè)務(wù)、買菜業(yè)務(wù)，依托平臺流量池漫灌，成本遠遠低于垂直平臺。

而在商家端，也能實現(xiàn)低成本入駐，比如共享充電寶業(yè)務(wù)等。

多元業(yè)務(wù)的無邊界擴展，意味著美團戰(zhàn)略上的騰挪空間增加，可以在某一項，甚至某幾項業(yè)務(wù)虧損的前提下，實現(xiàn)整體長期盈利，安全系數(shù)更高，抗風(fēng)險能力更強。

在上述業(yè)務(wù)中，一旦單項業(yè)務(wù)需要通過降傭、補貼、優(yōu)惠等武器，攻城略地，美團就可以靈活調(diào)整，拆東補西，轉(zhuǎn)圜空間大大提升。

這一點，美團和阿里、亞馬遜極為類似，亞馬遜電商業(yè)務(wù)連續(xù)虧損20年，但靠著云計算業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了整體盈利；而在阿里的諸多王牌新興業(yè)務(wù)中，不少都是靠盈利業(yè)務(wù)去支撐、孵化，比如高速增長的阿里云、菜鳥就是通過電商業(yè)務(wù)輸血力撐。

早在2015年，王興就說過：“服務(wù)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化是幾十萬億的巨大市場?！?/p>

要吃下這幾十萬億的紅利，美團始于外賣，但要超越外賣，一站式的生活服務(wù)零售平臺，才是美團歸途，看似不相關(guān)的單車、網(wǎng)約車，都在這個大盤子里。

3

搭平臺建生態(tài)，美團為何不怕虧？

Q1季度再陷虧損，不過王興似乎并不著急。

他在財報會議中聲稱，“今年剩余時間里工作重點是幫助商家恢復(fù)經(jīng)營并推動訂單量恢復(fù)，而非短期盈利，將保持投入大量資源投入。我們本身是一家以長期為主的一家企業(yè)，我們現(xiàn)在會進一步投資技術(shù)，來實現(xiàn)我們的使命?！?/p>

從長期來看，通過免傭、返傭、低息融資等幫扶措施，吸引商戶上線、留存美團，比暫時賺錢更重要。

2月初，美團推出“商家上線綠色通道”，提升店鋪審核效率，最快6小時之內(nèi)完成資質(zhì)審核，當(dāng)日即可營業(yè)；隨后，針對經(jīng)營困難的商家，攜手十余家銀行，提供不少于100億額度規(guī)模的優(yōu)惠利率貸款；3月起又推出返傭計劃，按3-5%比例返還傭金，上線一周，25萬商家獲得扶持，受益商家營業(yè)額平均增幅80%以上；等等。

在疫情之前，很多高星酒店以及高端餐飲品牌，并不重視外賣平臺，或者說，僅把外賣當(dāng)作補充性業(yè)務(wù)。但疫情以來，客流驟降，整個2月，國內(nèi)四星以上酒店入住人次下降了87%。

斷流斷收的高星酒店，開始轉(zhuǎn)道線上，香格里拉，希爾頓酒店、天堂洲際酒店、萬豪酒店等紛紛登陸美團。

不僅高星酒店，許多以往并無提供，或者提供少量有限外賣服務(wù)的高級餐廳、高分餐廳、連鎖餐廳、黑珍珠餐廳等，也集體上線外賣。

高端商戶占比的提升，呼應(yīng)了用戶消費升級的需求，有望長期助力美團GMV的提升，本季度，美團外賣餐飲的客單均價首次超過50元大關(guān)，達到52元；

同時，高端商戶的入駐，形成的行業(yè)標桿效應(yīng)，也能加速美團在商家側(cè)的滲透；當(dāng)外賣成為主要甚至唯一營收來源后，無論是頭部商家，還是中長尾商家，都更有動力注重外賣運營，提高產(chǎn)品服務(wù)品質(zhì)，最終實現(xiàn)供給側(cè)的質(zhì)量提升。

對于身為平臺的美團來說，只要商戶和用戶絡(luò)繹不絕，生態(tài)穩(wěn)固之后，賺錢并非難事。王興定義的長期主義，于美團就是犧牲眼前利益，獲得長期紅利。

未來幾年內(nèi)，美團的營收支柱和利潤奶牛到底有哪些呢？

餐飲外賣作為基本盤的地位不會動搖，同時，多元業(yè)務(wù)推動大盤增長。

單車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)還有潛力可深挖。

王興透露，美團計劃在今年內(nèi)完成剩余300萬輛舊自行車的更換，一半以上的替換將在第二季度完成，同期還將上線數(shù)十萬輛電動自行車，未來幾年內(nèi)有望貢獻利潤。

而從營收構(gòu)成來看，廣告很可能成為美團的利潤奶牛。

在美團Q1財報中，有一塊業(yè)務(wù)收入增速不菲——餐飲外賣在線營銷營收同比增長20.9%，達到9.19億元，大漲主要受益于活躍商家增長

2020年第一季度，整個廣告大盤同比下跌，為何美團餐飲外賣的在線營銷服務(wù)同比大漲？

原因在于，商家越發(fā)注重營銷廣告的轉(zhuǎn)化率，而美團在餐飲外賣領(lǐng)域具有絕對優(yōu)勢，成為了餐飲商家營銷的首選平臺。

同期，美團到店酒旅類在線營銷服務(wù)收入為18.8億元，本季度一舉超過11.97億的傭金收入，而去年同期，在線營銷收入不到傭金收入的二分之一。

未來，在線營銷服務(wù)，很可能會成為美團營收的最主要增長點和利潤奶牛之一。

可以類比的是阿里，其廣告費（財報中列為客戶管理）收入，已是傭金2倍多。

盡管美團的在線營銷營收大盤還低于傭金，但增速更高，整個2019年，在線營銷同比增長率一直維持在60%以上，相反，傭金2019年的同比增長率僅為40%左右；其次，相比于更苦更累的傭金業(yè)務(wù)，在線營銷的毛利率更高，賺起來更輕省。

盡管Q1業(yè)績大跌，但也展示了美團抗風(fēng)險的韌度、無邊界擴展的廣度、搭平臺建生態(tài)的深度，以三把尺子重估美團，其市值盡管背離了短期業(yè)績，但呼應(yīng)的是長期價值。

千億美團，不看眼前。

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