有內部人士向《獨角獸公園》透露，2019年底，美團曾有VP在內部提出了2020年日活1億的小目標。

不過，這一說法并未得到美團官方的公開確認。

QuestMobile數據顯示，截至2019年12月31日，美團日活用戶數已達到6985.86萬。1億的小目標，并非高不可企，但出人意料的疫情，又增變數。

盡管遭遇了疫情沖擊波，但美團剛公布的2019年財報，可圈可點，股價開盤就大漲10%。

本文將聚焦分析三個問題：美團的財報拆解；疫情對美團的長短期影響；如何評估美團的長期價值。

外賣營收高，到店酒旅更賺錢，摩拜止損是亮點

美團2019年四季度營收282億，同比增長42%，超出了市場預期的265億，這是美團股價大漲10%的關鍵原因。

同時，美團的增長相對健康，不依賴于類似瑞幸那般的瘋狂補貼。2019年四季度凈利潤有22.7億，相比2018年四季度虧損15.8億，大幅改善。

具體來看，美團業(yè)務分為三類：一是外賣，二是到店、酒店和旅游，三是以摩拜單車為主的創(chuàng)新業(yè)務。

如圖可以看到，營收占比最高的是外賣，但到店和酒旅更賺錢。

外賣業(yè)務，美團需要招募騎手送達顧客，大部分錢都要付給騎手。財報顯示，2019年，美團餐飲外賣騎手成本高達410.4億。因此，相對重資產的外賣業(yè)務，毛利率就很低，只有18%；反觀相對輕資產的到店和酒旅，毛利率高達89%！

下面依次分拆每個業(yè)務板塊的具體情況。

1.外賣業(yè)務

2019年四季度，外賣業(yè)務交易額高達1120億，同比增長了40%。

拆分來看，外賣訂單是25億筆，同比增長了37%；每筆訂單平均45元，同比變化不大。這說明美團的外賣業(yè)務的增長，來自于越來越多的用戶或者越來越頻繁的點外賣，和“消費升級”關系不大。

話說回來，日常一頓外賣45元，也超過大多數人的消費能力，這背后可能是兩個人以上拼單導致。

在這塊蛋糕里，美團抽取的傭金又有多少呢？14%。

在2018年第三季度之前，增速相對較快，2019年整體漲跌幅度不大，從長期來看，由于外賣行業(yè)競爭激烈，也要兼顧商戶利益，傭金比例長期來看，或許有所提高，但上浮幅度應該不會太大。

2. 到店和酒旅業(yè)務

包括到店堂食，住賓館以及旅游等，不僅再局限于吃，這塊業(yè)務蘊含了美團的增長潛力。

它的商業(yè)模式跟外賣業(yè)務類似，在大蛋糕里抽傭金；但是模式更輕，因為不需要大量的騎手，所以毛利率很高。

整個蛋糕有多大呢？2019年四季度交易額604億，同比增長35%。雖然規(guī)模不到外賣的一半，但是這個業(yè)務的天花板，可能遠高于外賣業(yè)務。

早在2015年，王興就說過：“服務業(yè)互聯網化是幾十萬億的巨大市場。”這里面包括外賣，又遠超外賣。

想象一下，如果美團這塊業(yè)務將來能比肩外賣規(guī)模，憑借89%的毛利率，堪稱超級金礦。

美團在到店和酒旅這塊的傭金率是10%，低于外賣，一是因為規(guī)模不大，蛋糕還沒做起來，二是因為模式輕，成本比外賣低，傭金比例同樣在2019年保持了相對穩(wěn)定。

從行業(yè)來看，在酒旅行業(yè)，根據FastData的數據，2019年四季度在線酒店的市場中，美團份額只有28%，前有攜程+去哪兒這樣的龐然大物，后有同程藝龍和飛豬等追趕者，競爭非常激烈！

打江山需要艱苦奮斗，坐穩(wěn)江山才能收獲紅利，美團酒旅業(yè)務還需要加把勁。

3.以摩拜為主的創(chuàng)新業(yè)務

雖然四季度營收是60.9億，毛利是12.9億，占比都不高，但不虧錢就是它最大的亮點。

2018年四季度，美團創(chuàng)新業(yè)務虧損10億，主要虧損料定來自摩拜單車。這一負一正，對于美團2019年四季度的利潤提升貢獻了23億，而整個美團四季度凈利潤整體才提高了38億。美團凈利潤的同比大漲，摩拜單車貢獻不小！

創(chuàng)新業(yè)務還包括網約車和餐飲信息系統，四季度的交易額是174億，同比增長33%。與前兩項業(yè)務比，這一塊業(yè)務規(guī)模相對小，增速稍慢。

網約車行業(yè)滴滴一家獨大，美團作為后來者突破不易；餐飲系統屬于To B業(yè)務，比起來更易引爆的To C業(yè)務，也是慢工出細活。

此外，美團利潤大增的秘密還有一個——人力成本的降本增效。

先列舉幾個數字，美團四季度的營收增速為42%，但營銷人員的薪水增速是7%，研發(fā)人員的薪水增速是13%，行政人員的薪水增速接近0%，說明平均下來，員工幫美團賺了更多的錢。

與此類比，四季度美團給用戶的補貼是23億，同比增長55%，倒是超過了42%。只能說，美團的股東挺開心，美團的用戶挺滋潤，但美團的員工......既然業(yè)績這么好，要不要和老板談談加薪？

疫情沖擊波：餐飲反彈快，酒旅或承壓，廣告能否成金礦？

美團2019年的業(yè)績再好，也是過去式了。疫情之下，美團的股價從最高點的116港元最低跌到約70港元，跌幅近40%。

隨著國內疫情好轉，美團股價已經有所反彈。

疫情到底對美團有多大影響？

短期來看，1月是國內春節(jié)，雖然疫情還沒有爆發(fā)，但是外賣訂單開始下滑，這是季節(jié)性正常波動，畢竟春節(jié)期間中國人還是習慣居家做飯。

2月疫情爆發(fā)，根據美團管理層的說法，外賣訂單比平時下滑一半，一方面是供給端的問題，商家歇業(yè)了；一方面是需求端的問題，很多人不敢點外賣了。

到店和酒旅業(yè)務更是“完全關閉”，這塊營收一季度應該相當慘淡，但是辦公樓租金要付啊，員工工資要付啊，一些固定資產要折舊啊，一季度美團大概率虧損。

二季度，在疫情好轉和國內復工的環(huán)境下，外賣這種偏剛需的消費會反彈得很快，尤其是方便面和速凍食品吃到反胃的情況下，單價說不定還有明顯上升。

如果長期來看，我們認為，美團外賣業(yè)務更有想象力的部分，很可能在于廣告費。

美團在外賣的市場份額與阿里在電商的優(yōu)勢類似，占比過半，議價權較高，阿里廣告費（財報中列為客戶管理）收入，已是傭金2倍多。

美團的廣告費只有傭金的1/4左右，但是廣告費的增速超過傭金。同時廣告費的毛利率遠超傭金，與到店和酒旅業(yè)務的毛利率比較接近。如果未來廣告營收占比提高，美團利潤水平有望提升。

到店堂食和外賣一樣，同屬剛需，假以時日即可恢復甚至反彈，而酒旅業(yè)務就恢復難度較大。

酒店和旅游的開支不小，一季度停產停工之下，很多人收入銳減，“報復性消費”不易，整個行業(yè)蛋糕小了，美團抽取的傭金也會少。二季度美團可能不至于虧損，但是預計利潤會有下滑。

不過危中有“機“。在疫情導致的行業(yè)低谷之下，美團如果能夠幫助下游的商家吸引用戶，增加訂單，也許酒旅份額會實現反超，從外賣切入到店和酒旅，其路徑是高頻打低頻的降維打擊。

不過，長期來看，美團的到店和酒旅業(yè)務，面對的是幾十萬億的市場規(guī)模，增長潛力巨大，唯一的目標就是做大蛋糕、做大蛋糕、做大蛋糕。

為了這個目標，傭金可以抽得少一點，給員工的激勵可以多一點，利潤率水平可以低一點。

創(chuàng)新業(yè)務看起來營收規(guī)模不大，剛剛扭虧，但拉新價值顯著。

從下圖可以看出，美團用戶增長最快是在2018年4月收購了摩拜之后，二季度新增用戶3100萬，3季度新增2500萬，之后增速也逐漸下滑到2019年四季度的13%。

拉長時間跨度來看，三四季度隨著疫情好轉，對美團業(yè)務的影響肯定會淡化。

更長的時間周期里，3-5年后，14億人的外賣、餐飲、酒店和旅游的剛性需求，是美團長期增長的機會。

到時候回過頭看看疫情帶來的40%跌幅，可能只是小小的浪花。這場疫情沖擊波短期對美團是天災，但長期影響甚微——開頭所說1億日活的小目標，也許會推遲，但不一定會缺席。

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