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家得寶——一家真正屬于的美國(guó)公司

最新業(yè)績(jī)回顧

2月26日盤前，家得寶公司發(fā)布2018財(cái)年第四季以及全年業(yè)績(jī)報(bào)告

第四季營(yíng)收2650億美元，同比增長(zhǎng)10.9%。其中，可比銷售(相同的13周內(nèi))同比增長(zhǎng)3.2%，美國(guó)國(guó)內(nèi)可比銷售同比增長(zhǎng)3.7%。

第四季度凈利潤(rùn)230億美元，攤薄每股盈利2.09美元，比去年同期的180億美元和1.52美元亦有所增長(zhǎng)。

2018全年?duì)I收1082億美元，同比增長(zhǎng)7.2%，每股盈利9.73美元，同比增長(zhǎng)33.5%。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，在收入穩(wěn)中有升的情況下，由于運(yùn)營(yíng)成本控制得當(dāng)，加上減稅帶來(lái)的利好，家得寶在2018年實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的加速上升。

　　全美經(jīng)濟(jì)晴雨表

三年前，特朗普以一句帶有民粹主義特色的“Make America Great Again”成功地登上美國(guó)總統(tǒng)寶座。然而大部分美國(guó)公司其實(shí)根本買不了他的賬。隨便翻一家上市公司財(cái)報(bào)，就能發(fā)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)已經(jīng)是不可分割的一部分。然而，作為全球最大的家具建材零售商，家得寶卻是一家?guī)缀跬耆诿绹?guó)本土的地道美國(guó)企業(yè)。在2018年，家得寶91.8%的營(yíng)收都來(lái)自美國(guó)本土。

要說(shuō)歷史，家得寶并沒(méi)有傳統(tǒng)醫(yī)藥、消費(fèi)行業(yè)巨頭動(dòng)輒百年的發(fā)展之路。1978年才成立的家得寶，1981年便已上市，目前擁有2287家門店，41萬(wàn)多員工，絕大多數(shù)都在美國(guó)，當(dāng)然，也有加拿大、墨西哥等鄰國(guó)，但跨洋就毫無(wú)覆蓋。

這個(gè)時(shí)代，但凡跟消費(fèi)搭得上一點(diǎn)邊的公司，都樂(lè)意以極大的熱情拓展中國(guó)市場(chǎng)，恨不得混得風(fēng)生水起，家喻戶曉。尤其是2015年以來(lái)的消費(fèi)升級(jí)，從農(nóng)業(yè)到奢侈品的消費(fèi)企業(yè)都吃到一大波福利。然而家得寶卻與之擦肩而過(guò)。

其實(shí)家得寶在2006年進(jìn)入了中國(guó)市場(chǎng)，但在2012年就敗興而歸，只留下了微微一些涂料業(yè)務(wù)。根本原因在于中國(guó)家庭“裝修消費(fèi)”的習(xí)慣與美國(guó)有很大的差別。首先，美國(guó)家庭的獨(dú)棟房屋非常普遍，往往還有自家的院子，因此平均住宅面積遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于居住密度甚高、公寓大于獨(dú)棟的中國(guó)。更大的居住面積意味著維護(hù)的成本也增加。其次，除了幾個(gè)大都市，美國(guó)更多家庭是以私家車為主要出行發(fā)生，為購(gòu)買裝修建筑材料提供便利。更重要的是，美國(guó)的裝修人力成本高，因此較少家庭選擇中間商來(lái)代替施工。請(qǐng)人來(lái)維護(hù)往往要比自己動(dòng)手干的花費(fèi)高出數(shù)倍甚至數(shù)十倍，而中國(guó)則有眾多專業(yè)非專業(yè)的施工隊(duì)，儼然形成了非常大的一條產(chǎn)業(yè)鏈，因此也就沒(méi)有“自己動(dòng)手”的習(xí)慣了。

所以，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，即便家得寶是“供應(yīng)商直達(dá)”的一站式購(gòu)物商場(chǎng)，以盡可能低的價(jià)格為消費(fèi)者提供服務(wù)，依然還是沒(méi)有在中國(guó)建立自己的天下，因?yàn)樵谥袊?guó)需求實(shí)在是太低。

類似的情況在日本、韓國(guó)以及東南亞等高人口密度的國(guó)家都發(fā)生，而這些國(guó)家也并無(wú)家得寶的足跡。

而歐洲，建材家裝市場(chǎng)的發(fā)展要比美國(guó)更早更成熟，宜家這樣的是大型廠商在價(jià)格和渠道上早早的就建立了自己的優(yōu)勢(shì)。更重要的是，歐洲消費(fèi)者在價(jià)格以外更看重質(zhì)量，家得寶的低價(jià)策略效果要大打折扣。

所以，家得寶一直注重于深耕美國(guó)本土市場(chǎng)，除了不斷擴(kuò)張鋪蓋店面之外，在整個(gè)供應(yīng)鏈管理上都持續(xù)高效，保持競(jìng)爭(zhēng)力，以致發(fā)展成全美最大的家居建材零售商。因此，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，零售數(shù)據(jù)以及住房類數(shù)據(jù)對(duì)家得寶的影響較大，同時(shí)，它也從住方面反映全美經(jīng)濟(jì)情況。

　　十年積累，十年收獲

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，家得寶的商業(yè)目標(biāo)非常明確，薄利多銷。嚴(yán)格限制加價(jià)率、走薄利多銷之路，并通過(guò)全球采購(gòu)盡可能降低價(jià)格，創(chuàng)造性價(jià)比，聽(tīng)起來(lái)和現(xiàn)在的小米很像。不過(guò)建材家居行業(yè)在當(dāng)時(shí)可沒(méi)有那么多的科技屬性。

因此，2000年之前，家得寶的主要競(jìng)爭(zhēng)方式就是不斷建設(shè)門店，廣撒網(wǎng)，自然客流量隨著門店的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。2000-2007年，家得寶開(kāi)始把目標(biāo)放在客戶身上，除了零售客戶，還開(kāi)發(fā)裝修專業(yè)群體，嘗試各種轉(zhuǎn)型，并開(kāi)發(fā)國(guó)際市場(chǎng)。但有些嘗試并不是特別成功，因此這一時(shí)期的增長(zhǎng)并不是那么明顯。隨后到來(lái)的次貸危機(jī)，家得寶進(jìn)行了一些業(yè)務(wù)重整，加強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)并退出一些不成功的業(yè)務(wù)，這位2010年至今的騰飛打下了良好的基礎(chǔ)。而過(guò)去的10年，也成為了家得寶在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下的“豐收期”。

2010-2018年期間，家得寶收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到6.8%，在成熟公司中表現(xiàn)出色，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于零售巨頭沃爾瑪?shù)?.7%，也高于其背對(duì)背的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手勞氏家居的5.4%。

凈利潤(rùn)方面更是出色，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19%，而且是連續(xù)上漲的8年。相比起來(lái)，沃爾瑪?shù)膬衾麧?rùn)是衰退的，而勞氏家居凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率也只有2%。

近期業(yè)績(jī)分析

零售行業(yè)具有季節(jié)性特征，家得寶也不例外。氣溫相對(duì)事宜的第二季是一年中的旺季，這也是新屋開(kāi)工的重要季節(jié)。與此對(duì)應(yīng)的低溫的一、四季為淡季。

在最近的三年中，即便是淡季，家得寶的營(yíng)收也有著不錯(cuò)的增長(zhǎng)。按季來(lái)看的整體的同比增長(zhǎng)率在4%-9%之間。在宏觀面不穩(wěn)定的2018年第四季度，家得寶依然錄得10.9%的增長(zhǎng)。

從同店銷售來(lái)看，家得寶在2014年以來(lái)一直保持單季同比3%以上的增長(zhǎng)。不過(guò)由于季節(jié)因素，單店客戶流量會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定，而且在2017年推出“物流”服務(wù)之后，到店客戶數(shù)增長(zhǎng)開(kāi)始下降。

而過(guò)去三年的凈利潤(rùn)也是保持持續(xù)增長(zhǎng)，最差的2017第四季度也有2%的同比增長(zhǎng)，而當(dāng)季公司在物流、電商等方面進(jìn)行了大量投資。而2018年的后三個(gè)季度每一季凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)都超過(guò)了30%，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這不但顯示了家得寶在運(yùn)營(yíng)方面的高效，運(yùn)營(yíng)成本得到很好的控制，同時(shí)也側(cè)面反應(yīng)了近年來(lái)在電商業(yè)務(wù)上獲得的突破。

同時(shí)，家得寶在分紅方面也是十分慷慨，過(guò)去5年的股利增長(zhǎng)高達(dá)21.44%，并且已經(jīng)連續(xù)9年提高分紅。股息率的下降主要是股價(jià)的提升。老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，，目前其股息支付率已經(jīng)超過(guò)53%，未來(lái)在更高負(fù)債率的影響下，如果無(wú)法降低股息支付率，則有可能這樣股利增長(zhǎng)不可持續(xù)。

　　同業(yè)對(duì)比

首先不得不關(guān)注負(fù)債率。家得寶在近十年的發(fā)展中，負(fù)債率不斷走高。的建材、家居的零售行業(yè)，確實(shí)需要用大量的債務(wù)來(lái)提供運(yùn)營(yíng)資金。家得寶的負(fù)債權(quán)益比已經(jīng)達(dá)到18.48。相比同行業(yè)的勞氏家居的4.45也高出4倍。

更多的負(fù)債一方面是本身重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的必然要求，另一方面則是家得寶在物流、電商、家紡、軟裝等等新業(yè)務(wù)上的開(kāi)拓。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由于目前依然是一個(gè)加息周期，更高的負(fù)債面臨的利息壓力更大，未來(lái)家得寶肯定也需要繼續(xù)舉債來(lái)覆蓋之前的債務(wù)。這也可能影響到未來(lái)的利潤(rùn)率以及股息的增長(zhǎng)。

不過(guò)，考慮到利潤(rùn)率上升的速度更快，家得寶的負(fù)債率還是可以接受的。過(guò)去9年，家得寶的凈利潤(rùn)率與同行業(yè)的勞氏，以及最大的零售企業(yè)沃爾瑪相比都有很大的優(yōu)勢(shì)。

從估值上來(lái)說(shuō)，家得寶的市盈率在行業(yè)平均水平。

店鋪數(shù)量上，勞氏家居最近三年增開(kāi)了不少新店，數(shù)量直逼家得寶。

　　未來(lái)觀察的幾個(gè)重點(diǎn)

　　電商

一直以來(lái)，家得寶在美國(guó)消費(fèi)者心中都是一家“郊區(qū)大型家具商場(chǎng)”。然而，在互聯(lián)網(wǎng)的刺激下，它也開(kāi)始發(fā)力電商，打造整盒零售戰(zhàn)略，嘗試實(shí)現(xiàn)線上線下無(wú)縫對(duì)接。

雖然從未公布過(guò)線上銷售額的數(shù)據(jù)，但是在2018年家得寶總裁接受采訪時(shí)曾經(jīng)表示，線上銷售額在過(guò)去的一年里得到了喜人的增長(zhǎng)，未來(lái)還會(huì)繼續(xù)加快在電商領(lǐng)域的布局。

此前有媒體估計(jì)，線上銷售收入已占據(jù)家得寶2017財(cái)年總營(yíng)收的45%，未來(lái)這一數(shù)字還會(huì)繼續(xù)提升。

大客戶及專業(yè)客戶

1000美元以上的大額銷售交易在家得寶的整體營(yíng)收中占據(jù)越來(lái)越重要的地位，目前，總訂單中超過(guò)20%的訂單都是大額交易。這也就是說(shuō)，在個(gè)人零售市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，家得寶在專業(yè)團(tuán)隊(duì)、定制化服務(wù)商方面的訂單也越來(lái)越多。

宏觀數(shù)據(jù)

零售數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)保持平穩(wěn)，但新屋開(kāi)工的增長(zhǎng)卻在2018年開(kāi)始有所放緩，這對(duì)家得寶會(huì)產(chǎn)生一定的影響。同時(shí)，利率上行也導(dǎo)致抵押貸款更加昂貴，人們購(gòu)買新住房的意愿降低。好在美聯(lián)儲(chǔ)也漸漸地放緩這一進(jìn)程，并開(kāi)始放松之前緊張的加息節(jié)奏。

不過(guò)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)更多的是存量住房，且很大一部分較為陳舊，需要修復(fù)和重建，這方面對(duì)家得寶的刺激會(huì)持續(xù)。

　　物流

全球直采的方式讓家得寶在成本上極具競(jìng)爭(zhēng)力，而配合現(xiàn)在線上的銷售，家得寶甚至可以更大化的發(fā)揮從線上到下線的整合運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。

家得寶在建立物流體系上也是動(dòng)作頻頻，為的就是提高其線上和線下的配合效率。相比較十年前顧客在家得寶門店排長(zhǎng)隊(duì)，現(xiàn)在的家得寶更傾向于與Roadie這樣的共享送貨公司合作，不但增加物流能力，還降低物流成本。

目前，家得寶在物流上向亞馬遜的Prime會(huì)員學(xué)習(xí)當(dāng)日達(dá)或者次日達(dá)，已在美國(guó)35個(gè)主要城市提供服務(wù)。

　　總結(jié)

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，以家得寶目前的體量和行業(yè)地位，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)保持全球最大的建材家居零售商地位。由于業(yè)務(wù)幾乎只在本土，美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情況對(duì)它來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。目前的低失業(yè)率、減稅等大環(huán)境都將有利于其繼續(xù)在業(yè)績(jī)上保持穩(wěn)定。不過(guò)，加息周期對(duì)房地產(chǎn)的影響也會(huì)打擊到公司未來(lái)的發(fā)展，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期也會(huì)降低。

此外，公司在電商和物流上的建樹(shù)已經(jīng)開(kāi)拓了除線下店之外的第二營(yíng)收戰(zhàn)場(chǎng)，未來(lái)期待在線上渠道的更大發(fā)展。而公司在這方面的投入也有可能影響到利潤(rùn)率，進(jìn)而削減目前不斷上升的分紅。

本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請(qǐng)、意見(jiàn)或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見(jiàn)，也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述，或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。

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