經(jīng)過(guò)多輪的辟謠、停牌，被認(rèn)為極具“標(biāo)桿意義”的中國(guó)聯(lián)通混改方案終于落地。據(jù)說(shuō)此次混改方案需要與十個(gè)部委溝通，很多部門(mén)都是一把手王曉初親自跑，然而，從正式宣布加入混點(diǎn)試點(diǎn)到現(xiàn)在用了不到一年的時(shí)間，可見(jiàn)，中國(guó)聯(lián)通對(duì)此次混改的期待。

但是，三大運(yùn)營(yíng)商中最為羸弱的中國(guó)聯(lián)通會(huì)因?yàn)檫@次混改而“咸魚(yú)翻身”嗎？BATJ的入局能夠改變中國(guó)聯(lián)通備受詬病的“體制”，流量費(fèi)會(huì)降嗎？中國(guó)聯(lián)通會(huì)因此走向完全的市場(chǎng)化？混改的這次模板能否繼續(xù)復(fù)制？“內(nèi)容+管道”捆綁會(huì)擦出怎樣的火花？

靴子落地：總交易價(jià)780億元

中國(guó)聯(lián)通的混改方案被認(rèn)為極具“標(biāo)桿意義”，不僅僅由于引入的戰(zhàn)略者的身份，員工持股等等，在首批的9家央企混改試點(diǎn)單位中，中國(guó)聯(lián)通是唯一A股上市的公司，而且是集團(tuán)核心資產(chǎn)作為混改主力，混改力度之大實(shí)屬罕見(jiàn)。

根據(jù)中國(guó)聯(lián)通的混改融資方案，聯(lián)通集團(tuán)公司持股36.7%，戰(zhàn)略投資者35.2%，員工股權(quán)激勵(lì)2.7%，公眾股東25.4%。其中，戰(zhàn)略投資者向聯(lián)通A股公司認(rèn)購(gòu)約90億股新股，并向聯(lián)通集團(tuán)公司購(gòu)入19.0億股聯(lián)通A股公司股票，價(jià)格為每股人民幣6.83元；另外，擬向核心員工授予約8.5億股限制性股票，價(jià)格為每股人民幣3.79元，總交易對(duì)價(jià)約為780億元。

具體來(lái)說(shuō)，騰訊投資了110億元，占5.21%；百度投資了70億元，占3.31%；阿里巴巴43.3億元，占2.05%；京東50億元，占2.36%；蘇寧40億元，占1.88%；光啟互聯(lián)技術(shù)40億元，占1.88%；淮海方舟信息基金40億元，占1.88%；鑫泉基金7億元，占0.33%。國(guó)有部分兩家，中國(guó)人壽217億元，占10.22%；接受老股的中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金129.75億元，占6.11%。

此次大家關(guān)注的焦點(diǎn)是戰(zhàn)略投資者，除了傳聞已久的騰訊、阿里、百度、京東之外，還有垂直行業(yè)的公司比如蘇寧、滴滴、用友、網(wǎng)宿科技；金融企業(yè)集團(tuán)比如中國(guó)人壽、中國(guó)中車(chē)等投資者。

中國(guó)聯(lián)通表示與BATJ重點(diǎn)合作領(lǐng)域包括：零售體系、渠道觸點(diǎn)、內(nèi)容聚合、家庭互聯(lián)網(wǎng)、支付金融、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)；而與垂直行業(yè)公司重點(diǎn)在物聯(lián)網(wǎng)、CDN、系統(tǒng)集成；與金融領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)則側(cè)重產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、支付金融領(lǐng)域。

下一步，聯(lián)通A股公司與聯(lián)通紅籌公司協(xié)商以定向配售或者參與供股等方式認(rèn)購(gòu)聯(lián)通紅籌公司股份，注入資金并完成內(nèi)部審批。

戰(zhàn)略投資者過(guò)散董事會(huì)席位渺茫

在此公告發(fā)布之后，相關(guān)專(zhuān)家向網(wǎng)易科技表示“投資者很分散，即使引入新的董事也是A股公司的董事會(huì)，影響有限。”

對(duì)此，網(wǎng)易科技對(duì)比了各大戰(zhàn)略投資者在聯(lián)通A股公司，聯(lián)通A股公司在聯(lián)通紅籌公司的占股關(guān)系發(fā)現(xiàn)：中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)占聯(lián)通紅籌公司53.3%；公眾股東占聯(lián)通紅籌公司34.1%；戰(zhàn)略投資者占聯(lián)通紅籌公司股份11.7%，員工持股占比0.9%。

這里需要說(shuō)明一下的是中國(guó)聯(lián)通A股并不是實(shí)際運(yùn)營(yíng)公司，實(shí)際的運(yùn)營(yíng)公司是香港的聯(lián)通紅籌公司。因此，如此折算的話，即使入股資金最多的217億的中國(guó)人壽占實(shí)際運(yùn)作公司的比例也不過(guò)3.4%，騰訊110億入股占比比例1.7%，百度、阿里、京東會(huì)占比更少。

圖一：中國(guó)聯(lián)通混改融資方案的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

“這樣，中國(guó)聯(lián)通通過(guò)A股公司融資，但又能把新引入者的影響力控制在比較小的范圍，任何一個(gè)單獨(dú)的投資者幾乎都不會(huì)有任何可能去影響決策。當(dāng)然，后續(xù)還是要看董事會(huì)席位的安排，不過(guò)即使引入新的董事也是A股公司的董事會(huì)，其實(shí)影響也是有限。”電信行業(yè)某分析師向網(wǎng)易科技表示。

對(duì)于網(wǎng)民關(guān)心的BATJ入股，資費(fèi)是否會(huì)因此下降？相關(guān)專(zhuān)家表示，降費(fèi)是趨勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的入局會(huì)讓業(yè)務(wù)模式更加靈活。

電信混改首次試水為何是中國(guó)聯(lián)通？

壟斷領(lǐng)域的混改一直是最難啃的硬骨頭，電信行業(yè)成為了第一批混合所有制改革的試點(diǎn)，而中國(guó)聯(lián)通又被從三大運(yùn)營(yíng)商中選出來(lái)，成為首家進(jìn)行混合所有制改革的運(yùn)營(yíng)商。

按照混合所有制改革的目標(biāo)要求，是為了讓國(guó)企在改革中能夠增加競(jìng)爭(zhēng)力和活力，更是為了企業(yè)打造一個(gè)符合現(xiàn)代企業(yè)治理的有競(jìng)爭(zhēng)力，能夠培養(yǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新力的治理體制。

三大運(yùn)營(yíng)商中為何選擇中國(guó)聯(lián)通去做首個(gè)“吃螃蟹”的呢？用一位分析師的話“現(xiàn)在正是時(shí)候。整個(gè)通信市場(chǎng)在走下坡路了。”

看一下中國(guó)聯(lián)通2016年的新聞公告，一年時(shí)間里最起碼三個(gè)“盈利警告”。2016年的中國(guó)聯(lián)通年報(bào)充斥著“短板”、“困局”、“止跌”、“轉(zhuǎn)型”……

2016年中國(guó)聯(lián)通財(cái)報(bào)顯示，2016年?duì)I收2742億元，同比下降了1%；凈利潤(rùn)6.25億元，暴跌了94.1%。在年前BBS上流傳出中國(guó)聯(lián)通取消2016年年終獎(jiǎng)，（2016年）12月僅僅發(fā)放正常的掛鉤清算工資。這一說(shuō)法來(lái)源是由于中國(guó)聯(lián)通2016年效益不佳，凈利潤(rùn)為負(fù)。對(duì)此，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)層面給予了否認(rèn)。但從最后財(cái)報(bào)顯示僅盈利6.25億元來(lái)看，中國(guó)聯(lián)通的2016年過(guò)的確實(shí)非常艱難。

相比其他兩家運(yùn)營(yíng)商來(lái)看，2016年中國(guó)移動(dòng)營(yíng)運(yùn)收入7084億元人民幣，同比增長(zhǎng)6%；凈利潤(rùn)1087億元，同比增長(zhǎng)0.2%。剔除鐵塔一次性收益因素，2016年凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)10.5%；中國(guó)電信2016年?duì)I收3523億元，同比增長(zhǎng)6.4%；凈利潤(rùn)180億元，同比下降10.2%。但如去除中國(guó)電信2015年的出售鐵塔一次性收入，2016年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.7%。

在移動(dòng)用戶上，截止到2016年年底，中國(guó)移動(dòng)移動(dòng)電話用戶總數(shù)達(dá)到8.49億戶，4G用戶總量達(dá)到5.35億戶，4G滲透率達(dá)到63%；中國(guó)電信移動(dòng)用戶累計(jì)達(dá)2.15億戶，4G用戶總數(shù)達(dá)1.22億戶；中國(guó)聯(lián)通移動(dòng)用戶累計(jì)達(dá)到2.638億戶，4G用戶累計(jì)達(dá)到1.046億戶。

在4G時(shí)代，中國(guó)聯(lián)通被遠(yuǎn)遠(yuǎn)的甩在了后面。

當(dāng)然，這與3G、4G交替的時(shí)間窗口有關(guān)。3G時(shí)代，中國(guó)聯(lián)通拿到了一手好牌——WCDMA，國(guó)際最成熟的3G制式，在3G時(shí)代中國(guó)聯(lián)通的移動(dòng)用戶數(shù)也一度實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。但很快4G時(shí)代到來(lái)，2013年12月，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信同時(shí)獲得TD-LTE的4G牌照，中國(guó)移動(dòng)有TD-LTE的建設(shè)優(yōu)勢(shì)，而且在4G基站建設(shè)上更為激進(jìn)；2015年2月份，中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通才遲遲等來(lái)了FDD-LTE的4G牌照。

此時(shí)的中國(guó)聯(lián)通在3G的建設(shè)上還處于回本期，在其還在大規(guī)模升級(jí)3G網(wǎng)絡(luò)到HSPA+的時(shí)候，中國(guó)移動(dòng)4G網(wǎng)絡(luò)正在快馬加鞭。2014年中國(guó)聯(lián)通的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)策略還是“發(fā)揮3G網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)展LTE混合組網(wǎng)試驗(yàn)。”而此時(shí)，中國(guó)移動(dòng)已經(jīng)開(kāi)通了72萬(wàn)4G基站并發(fā)展了9000萬(wàn)4G用戶。

查看中國(guó)聯(lián)通近五年的財(cái)報(bào)，2013年相對(duì)有了一定增長(zhǎng)之后，2014年、2015年到2016年，中國(guó)聯(lián)通的運(yùn)營(yíng)收入和利潤(rùn)幾乎都出現(xiàn)了同比下滑，2016年利潤(rùn)下滑最為嚴(yán)重。

圖二：中國(guó)聯(lián)通2012年-2016年財(cái)報(bào)

就連中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)王曉初也明確表示，中國(guó)聯(lián)通已經(jīng)開(kāi)始為發(fā)展5G準(zhǔn)備現(xiàn)金流，絕不再犯4G時(shí)代的錯(cuò)誤。

除了業(yè)務(wù)上判斷失誤之外，中國(guó)聯(lián)通自從2008年運(yùn)營(yíng)商改革重組之后，管理體系面臨著一些問(wèn)題。

“中國(guó)聯(lián)通財(cái)報(bào)暴露的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題更是表明了改革的必要性。”長(zhǎng)城證券通信行業(yè)分析師趙成在接受中國(guó)證券網(wǎng)采訪時(shí)曾表示。

“中國(guó)聯(lián)通是三大運(yùn)營(yíng)商中最弱的，整個(gè)電信市場(chǎng)已經(jīng)走了下坡路，這時(shí)候混改時(shí)機(jī)太對(duì)了。”野村綜研(上海)電信行業(yè)研究副總監(jiān)陶旭駿表示。

有了民資就能讓聯(lián)通“咸魚(yú)翻身”？

“中國(guó)聯(lián)通的混改對(duì)運(yùn)營(yíng)商格局會(huì)產(chǎn)生中長(zhǎng)期影響。參考美國(guó)發(fā)展模式，內(nèi)容+管道將會(huì)成為趨勢(shì)。此次混改會(huì)加強(qiáng)中國(guó)聯(lián)通內(nèi)容方面的實(shí)力，內(nèi)容與通道捆綁的商業(yè)模式是走的通的。但短期內(nèi)不一定能夠看到效果。”華泰通信首席周明表示。

不過(guò)，需要指出的在今年年初，中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)王曉初曾說(shuō)過(guò)：“與騰訊合作帶來(lái)2000萬(wàn)新增用戶，是很成功的嘗試，阿里帶來(lái)300萬(wàn)用戶。”

王曉初還透露：“聯(lián)通2016年財(cái)報(bào)顯示，全年新增用戶才6000萬(wàn)，4G用戶達(dá)到1.04億。今年上半年聯(lián)通4G用戶數(shù)增長(zhǎng)了3400萬(wàn)戶，騰訊、阿里兩家就貢獻(xiàn)了70%的新增份額。”

在2016年7月份，美國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商Verizon證實(shí)將以48億美元全現(xiàn)金收購(gòu)雅虎（Yahoo）的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，并將雅虎與其一年前斥資44億美元收購(gòu)的AOL進(jìn)行整合；同年10月份，美國(guó)電信巨頭巨頭AT&T和時(shí)代華納宣布達(dá)成確定性并購(gòu)協(xié)議，交易總價(jià)值達(dá)到854億美元。這筆交易將把時(shí)代華納的內(nèi)容庫(kù)和內(nèi)容制作能力與AT&T用戶關(guān)系、付費(fèi)電視用戶群體以及電視、移動(dòng)和寬帶分發(fā)渠道結(jié)合在一起。

中國(guó)聯(lián)通的混改會(huì)讓給電信行業(yè)帶來(lái)翻天覆地的變化嗎？中國(guó)移動(dòng)董事長(zhǎng)尚冰在今年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上曾表示，聯(lián)通混改對(duì)中國(guó)移動(dòng)來(lái)說(shuō)并沒(méi)有很慌，中國(guó)聯(lián)通混改將會(huì)給行業(yè)帶來(lái)變化，因此整個(gè)行業(yè)都十分關(guān)注其進(jìn)度。中國(guó)移動(dòng)也有一系列的深化改革要做。

而對(duì)于民資來(lái)說(shuō)，是不是多了一個(gè)進(jìn)入基礎(chǔ)通信業(yè)的機(jī)會(huì)？陶旭駿認(rèn)為，是個(gè)機(jī)會(huì)，但也有可能是坑。

他指的是2013年底虛商的出現(xiàn)，也是引入民資進(jìn)入基礎(chǔ)通信行業(yè)。但2、3年過(guò)去了，虛商并沒(méi)有按照一開(kāi)始預(yù)期的那樣發(fā)展。發(fā)展了3年甚至很多虛擬運(yùn)營(yíng)商都談不上盈利。

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