阿里巴巴在上周日宣布正式啟動(dòng)美國(guó)上市事宜，令一直在期待阿里巴巴的香港市場(chǎng)略顯失望，但實(shí)際上，反觀過(guò)去一周的輿論，香港的監(jiān)管機(jī)構(gòu)似乎對(duì)這樣的決定非常自豪，而且還很堅(jiān)持這樣的決定，而為什么香港在同股同權(quán)的制度上如此堅(jiān)持呢？

自從去年7月開(kāi)始，便不斷有消息傳出阿里巴巴有意在香港上市，而阿里巴巴也很快透露香港是其IPO的首選地點(diǎn)，不過(guò)到了9月，阿里巴巴董事局主席馬云首次提出了“合伙人制度”,希望公司的投票權(quán)能夠集中在符合公司合伙人標(biāo)準(zhǔn)的管理者手中，而這一制度卻在香港引起巨大爭(zhēng)議，并在過(guò)去的數(shù)月產(chǎn)生多次激烈討論。

堅(jiān)持同股同權(quán)原則

自從阿里巴巴與香港交易所（00388.HK）（下稱“港交所”）有密集的接觸后，便有消息傳出，港交所對(duì)阿里巴巴赴港上市非常歡迎，而港交所行政總裁李小加也多次在各類場(chǎng)合表示，“歡迎阿里巴巴到香港上市”,而由阿里巴巴引發(fā)的股權(quán)討論，也一直在港交所的上市委員會(huì)的討論范圍內(nèi)。

但真正阻礙阿里巴巴在香港上市的是香港證監(jiān)會(huì)的立場(chǎng)堅(jiān)持，據(jù)港媒報(bào)道，香港證監(jiān)會(huì)在阿里巴巴提出“合伙人制度”的初期便對(duì)此予以否定。根據(jù)香港上市規(guī)則，所有上市申請(qǐng)人必須透過(guò)港交所，并同時(shí)向證監(jiān)會(huì)提交上市申請(qǐng)及信息披露材料以作存檔，而證監(jiān)會(huì)可對(duì)違規(guī)操作的人士行使執(zhí)法權(quán)。

盡管香港證監(jiān)會(huì)從來(lái)不評(píng)論單個(gè)案例，但香港證監(jiān)會(huì)主席唐家成出席周三在香港舉行的活動(dòng)上稱，香港堅(jiān)持同股同權(quán)非常有必要。如果香港允許公司以合伙人制度上市，那現(xiàn)行的上市公司是否也會(huì)適用，科技公司以外的行業(yè)又該如何操作？由于這件事情會(huì)影響到其他現(xiàn)有的條例及守則，所以需要慎重考慮。

除了香港證監(jiān)會(huì)的堅(jiān)持外，香港其他的財(cái)經(jīng)界官員對(duì)為阿里巴巴更改規(guī)則也持有保留意見(jiàn)，而香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)也曾在公開(kāi)場(chǎng)合表示，香港上市規(guī)則規(guī)定不能設(shè)有雙重股權(quán)，為了保障投資者權(quán)益必須堅(jiān)持“同股同權(quán)”的原則。

缺少集體訴訟機(jī)制是關(guān)鍵

唐家成稱，香港與美國(guó)市場(chǎng)最大的分別就是香港沒(méi)有集體訴訟機(jī)制，而這個(gè)機(jī)制絕對(duì)不可小覷。

豐盛金融資產(chǎn)管理部分析師馮宏遠(yuǎn)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者解釋，美國(guó)的集體訴訟機(jī)制非常嚴(yán)厲，這個(gè)機(jī)制也可以進(jìn)一步保護(hù)中小投資者。

“美國(guó)有一些律師樓，專門為小股東打這種集體訴訟的官司，而且甚至主動(dòng)有律師走出來(lái)，只需要小股東簽個(gè)名，不需要先付律師費(fèi)就幫小股東打官司，等官司勝利之后再計(jì)算酬勞，這種機(jī)制也令美國(guó)的小股東得到了很大的保障，但是如果在香港，這類事件會(huì)被歸類為‘包攬?jiān)V訟',律師都要背上法律責(zé)任。”馮宏遠(yuǎn)說(shuō)。

德勤中國(guó)全國(guó)上市業(yè)務(wù)組聯(lián)席主管合伙人歐振興對(duì)記者稱，由于美國(guó)司法制度有這種集體訴訟權(quán)，令美國(guó)市場(chǎng)在上市階段只需要做全面披露，本身股權(quán)架構(gòu)有所不同也能被接受，但香港在這樣的司法制度下，沒(méi)有很好的操作方法，只能由證監(jiān)會(huì)替投資者把關(guān)。

此外，歐振興稱，香港市場(chǎng)小股東的比例是20%,但美國(guó)市場(chǎng)有很多專業(yè)基金經(jīng)理，對(duì)資本市場(chǎng)本身也有很好的理解，所以只要足夠披露，對(duì)于一些不太明朗的問(wèn)題有很清楚的標(biāo)明，就可以被市場(chǎng)接受。

阿里在美國(guó)未必一帆風(fēng)順

阿里巴巴在美國(guó)上市的又一大好處，是香港市場(chǎng)對(duì)基礎(chǔ)投資者有6個(gè)月的禁售期，并且不可以改變其大股東的地位，但美國(guó)市場(chǎng)并沒(méi)有這樣的限制，公司只需要在上市時(shí)與投行協(xié)議好，可以將禁售期減至3個(gè)月，甚至完全沒(méi)有禁售期。對(duì)于軟銀持股37%、雅虎持股24%的阿里巴巴，這無(wú)疑又是實(shí)現(xiàn)大股東套現(xiàn)的好機(jī)會(huì)。

不過(guò)，歐振興稱，在美國(guó)上市容易卻難以一帆風(fēng)順，美國(guó)市場(chǎng)可以完全接受做空的做法，但在香港并不是每只股票都可以做空。

“中概股在美國(guó)受到煩擾已經(jīng)不是新聞了，有的機(jī)構(gòu)為了賺錢，寫(xiě)一些沒(méi)有根據(jù)的沽空?qǐng)?bào)告，阿里巴巴作為一家世界知名的電商，未來(lái)肯定也會(huì)受到不同公司的注目，這種做空的困擾絕對(duì)會(huì)是阿里巴巴的風(fēng)險(xiǎn)之一。”歐振興說(shuō)。

此外，集體訴訟也是一把雙刃劍，如果有機(jī)構(gòu)想濫用集體訴訟機(jī)制，會(huì)加大阿里巴巴未來(lái)的成本。而有多名市場(chǎng)人士對(duì)記者稱，阿里巴巴未來(lái)在美國(guó)上市，必定會(huì)面臨被集體訴訟的風(fēng)險(xiǎn)。

而歐振興補(bǔ)充，在美國(guó)市場(chǎng)上市后，監(jiān)管制度也非常緊，美國(guó)市場(chǎng)要求上市公司每季度披露業(yè)績(jī)公告，盡管對(duì)于阿里巴巴這類海外公司，可以不需要做季度報(bào)告，但為了與本土公司做比較，或者給市場(chǎng)一種透明公開(kāi)的感覺(jué)，阿里巴巴肯定也會(huì)作出披露，這樣也會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)工作、投資者關(guān)系的成本。

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