資本市場(chǎng)從不“健忘”。

“我希望我們的團(tuán)隊(duì)若在不安中醒來(lái)，永遠(yuǎn)不會(huì)是因?yàn)楣蓛r(jià)的波動(dòng)，而只會(huì)是因?yàn)閷?duì)消費(fèi)者真實(shí)需求變化的不了解，以及消費(fèi)者對(duì)我們的不滿(mǎn)意乃至拋棄?！逼炊喽嗌鲜兄埃谥鹿蓶|信中這樣寫(xiě)道。

然而，在企業(yè)備受爭(zhēng)議、官司纏身之時(shí)選擇在美股上市，拼多多因?yàn)椤肮蓛r(jià)的波動(dòng)”在不安中醒來(lái)大概率會(huì)成為家常便飯。

“我們可能因?yàn)樽约浩脚_(tái)上的假冒、未授權(quán)、非法或侵權(quán)產(chǎn)品，或者誤導(dǎo)性信息而擔(dān)負(fù)責(zé)任?！逼湔泄蓵?shū)中披露的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)并非遙不可及的小概率事件，而是過(guò)去、當(dāng)下正讓公司深陷負(fù)面輿論、訴訟糾紛的頻繁事項(xiàng)。

上市不是一勞永逸的勝利，對(duì)于拼多多，更像是倉(cāng)促跳入了角斗場(chǎng)。

資本市場(chǎng)皆大歡喜？

拼多多將于美東時(shí)間7月26日在納斯達(dá)克掛牌上市，股票代碼為“PDD ”，定價(jià)19美元，上市當(dāng)日股價(jià)暴漲40%。

上市7天，拼多多在首日大漲40%后便掉頭下跌，周三盤(pán)中一度破發(fā)。

拼多多作為一家高速增長(zhǎng)的“新電商”平臺(tái)，招股書(shū)中給其平臺(tái)的定位是為買(mǎi)家提供“物美價(jià)廉的商品和充滿(mǎn)樂(lè)趣的互動(dòng)式購(gòu)物體驗(yàn)”。而此前被業(yè)內(nèi)廣泛使用的 “社交電商”概念則被回避。

拼多多成立3年多，據(jù)招股書(shū)信息，截止到2018年第一季度，平臺(tái)商品交易總額達(dá)到1987億元，擁有2.95億活躍買(mǎi)家，100萬(wàn)活躍商家，這一數(shù)字已超過(guò)唯品會(huì)，成為僅次于淘寶和京東的第三名。相比之下，阿里GMV突破1000億元用了10年，京東用了6年時(shí)間，拼多多只用了不到3年。而最新的廣告詞則宣稱(chēng)拼多多是“3億人都在用的購(gòu)物APP”。

（2018年6月電商APP月度總有效時(shí)長(zhǎng)排名，數(shù)據(jù)來(lái)源：艾瑞指數(shù)）

拼多多的用戶(hù)量短短時(shí)間呈幾何式增長(zhǎng)，估值也迅速爆發(fā)。三年間，拼多多進(jìn)行了4輪融資，創(chuàng)業(yè)初期得到網(wǎng)易丁磊、順豐王衛(wèi)、OPPO老板段永平和淘寶創(chuàng)始人孫彤宇的投資，B輪開(kāi)始得到騰訊的加持，IPO前估值達(dá)到125億美元，最新市值250億美元。

在拼多多的主要股東當(dāng)中，黃崢持股占總股本的50.7%，騰訊系持股18.5%，高榕資本持股10.1%，紅杉資本持股7.4%。

然而，拼多多的草莽生態(tài)一直是其被詬病的“原罪”，“以窮人之名”對(duì)山寨、假貨、誤導(dǎo)型拼團(tuán)的縱容在拼多多上市之際成為被批評(píng)的焦點(diǎn)。

6月中旬，上市之前，拼多多又因?yàn)樯碳揖S權(quán)被推上風(fēng)尖浪口。多名商家到拼多多上?？偛看髲B前維權(quán)，抗議拼多多非法凍結(jié)商家資金，雙方一度爆發(fā)肢體沖突。拼多多隨后聲明稱(chēng)，這些商家均存在售假或商品不符描述等行為，平臺(tái)是按協(xié)議處罰。這說(shuō)明了拼多多在治理售假行為，但出現(xiàn)如此規(guī)模的沖突也暴露出其規(guī)則或存在模糊之處，打假行動(dòng)在平臺(tái)上面臨強(qiáng)大阻力。

中國(guó)電子商務(wù)研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016 年拼多多投訴量躍居行業(yè)第一，高達(dá) 13.12%。

據(jù)天眼查，拼多多的母公司杭州埃米網(wǎng)絡(luò)科技有限公司涉及到的行政處罰及法律訴訟等風(fēng)險(xiǎn)有14條，而其全資子公司上海尋夢(mèng)信息技術(shù)有限公司的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)則多達(dá)442條，其中法律訴訟官司繁多且名目復(fù)雜，包括合同糾紛、買(mǎi)賣(mài)合同糾紛、侵害商標(biāo)權(quán)糾紛、侵害作品復(fù)制權(quán)糾紛、著作權(quán)糾紛、名譽(yù)權(quán)糾紛、不當(dāng)?shù)美m紛、運(yùn)輸合同糾紛等等。

上市前深陷各種訴訟爭(zhēng)端，上市不到一周，更是被負(fù)面報(bào)道淹沒(méi)。一時(shí)間，創(chuàng)維維權(quán)、7.5元假奶粉事件、鄭淵潔公開(kāi)反盜版等消息傳出，“拼夕夕”陷入全網(wǎng)吐槽的窘境。

拼多多緊急應(yīng)對(duì)。7月31日，對(duì)創(chuàng)維、7.5元假奶粉等具體事件，拼多多進(jìn)行“甩鍋式”回應(yīng)；對(duì)于目前面臨的負(fù)面輿論漩渦，拼多多則指認(rèn)為有人搞事，稱(chēng)公司已向國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)中心發(fā)起舉報(bào)。

8月1日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局要求上海市多部門(mén)約談拼多多平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者，要求拼多多對(duì)媒體反映的、以及消費(fèi)者、商標(biāo)權(quán)利人投訴舉報(bào)的問(wèn)題進(jìn)行整改，切實(shí)維護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益。拼多多對(duì)此發(fā)布相關(guān)聲明，表示將配合相關(guān)部門(mén)展開(kāi)調(diào)查，打擊平臺(tái)上的侵權(quán)假冒商品。

負(fù)面消息環(huán)繞下，拼多多在首日大漲40%后便掉頭下跌，周三跌10%，盤(pán)中一度破發(fā)。

上市并不等于成功

同屬騰訊系陣營(yíng)的美團(tuán)王興站出來(lái)為拼多多說(shuō)話(huà)了：一堆人質(zhì)疑拼多多卻不質(zhì)疑淘寶（是如何起家的），這已經(jīng)說(shuō)明我們這個(gè)社會(huì)是多么健忘。

這句話(huà)槽點(diǎn)太多，這里就不再多做點(diǎn)評(píng)了。

在7月31日的媒體溝通會(huì)上，拼多多不止一次提及“一直到現(xiàn)在都是在學(xué)習(xí)前輩的經(jīng)驗(yàn)”。拼多多聯(lián)合創(chuàng)始人達(dá)達(dá)表示，拼多多一直以來(lái)都在學(xué)習(xí)和模仿淘寶18年的歷史。拼多多有的問(wèn)題，其他電商平臺(tái)也存在，包括淘寶，一樣存在已久。

（媒體溝通會(huì)上，拼多多表示“拼多多才3歲”，“需要更多的時(shí)間”，“其他電商平臺(tái)也有同類(lèi)問(wèn)題”……）

但是既然要求了享受淘寶在資本市場(chǎng)、輿論場(chǎng)上的同等待遇，那我們就來(lái)回憶一下，市場(chǎng)曾經(jīng)是怎么質(zhì)疑、抨擊阿里巴巴和淘寶的，拼多多最好有心理準(zhǔn)備。

（截至2017年4月，阿里的股價(jià)都處于橫盤(pán)階段，公司深陷售假、信息披露不充分、內(nèi)部貪腐、數(shù)據(jù)真實(shí)性等質(zhì)疑中。隨后，在出色業(yè)績(jī)的推動(dòng)下，阿里股價(jià)才開(kāi)始真正意義上的爆發(fā)。）

阿里巴巴于2014年9月19日在美上市，IPO籌資250億美元?jiǎng)?chuàng)下美股歷史紀(jì)錄。同樣是上市首日大幅上漲38%，隨后幾日股價(jià)走低。在上市一周以后，阿里便首次迎來(lái)投資者做空。此后，阿里便陷入無(wú)盡的售假指責(zé)甚至訴訟之中。

2015年初，國(guó)家工商總局發(fā)布一封《白皮書(shū)》，直指阿里系網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)存在主體準(zhǔn)入把關(guān)不嚴(yán)、對(duì)商品信息審查不力、銷(xiāo)售行為管理混亂、信用評(píng)價(jià)存有缺陷、內(nèi)部工作人員管控不嚴(yán)等5大突出問(wèn)題。而阿里偏在季報(bào)發(fā)布前幾天和工商總局宣戰(zhàn)稱(chēng)其“吹黑哨”，工商總局則拋出其上市前閉門(mén)會(huì)議內(nèi)容以回?fù)舭⒗?。雙方的舉動(dòng)將阿里的危機(jī)從“售假”擴(kuò)大到了重要信息未及時(shí)披露。

阿里巴巴和工商局“和解”未能挽回公司在美聲譽(yù)，也沒(méi)能避免集體訴訟。繼美五家律所對(duì)阿里巴巴提起基于信息披露不充分、平臺(tái)縱容假貨銷(xiāo)售、內(nèi)部貪腐等問(wèn)題的集體訴訟調(diào)查后，2015年1月31日，又有美國(guó)律所加入集體訴訟行列，訴訟對(duì)象不僅涉及公司，更包括了高官團(tuán)隊(duì)馬云、蔡崇信、陸兆禧和武衛(wèi)四人。緊跟著，北京的一家律師事務(wù)所也面向全球征集阿里巴巴的投資者共同參與集團(tuán)訴訟。

2015年5月，法國(guó)開(kāi)云集團(tuán)（Kering SA）旗下多個(gè)奢侈品品牌在紐約曼哈頓聯(lián)邦法院對(duì)阿里巴巴提起訴訟，稱(chēng)阿里巴巴在知情的情況下幫助造假者在全球范圍內(nèi)銷(xiāo)售假貨。

2015年是阿里在資本市場(chǎng)上“多災(zāi)多難”的一年。當(dāng)年，中國(guó)和美國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)于阿里網(wǎng)站上的假貨提出了批評(píng)，美國(guó)監(jiān)管部門(mén)更是威脅將淘寶網(wǎng)重新加入“惡意市場(chǎng)”名單，美國(guó)服裝鞋類(lèi)協(xié)會(huì)指責(zé)阿里銷(xiāo)假，開(kāi)云集團(tuán)也提起了訴訟。受此影響，阿里市值蒸發(fā)了500億美元以上。

（2015 年，馬云還因假貨登上過(guò)《福布斯》雜志封面，標(biāo)題是“無(wú)法阻擋：他的兩千億帝國(guó)建立在假貨之巔，沒(méi)有人可以對(duì)此做什么”。）

阿里對(duì)于平臺(tái)“售假”質(zhì)疑的回應(yīng)，從相對(duì)的“顧左右而言他”，慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)打假：在2000人的專(zhuān)門(mén)打假隊(duì)伍之外，又成立300人的 “打假特戰(zhàn)營(yíng)”；與品牌合作，主動(dòng)移除假冒商品、處罰售假商家；為品牌提供反假貨的綠色通道，被指控銷(xiāo)售假貨的商戶(hù)3天內(nèi)拿不出證據(jù)反駁指控，商品就會(huì)被下架；成立“大數(shù)據(jù)打假聯(lián)盟”，依托大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)打假；與工商總局、質(zhì)檢總局等政府部門(mén)加強(qiáng)合作……

在2018年初阿里發(fā)布的2017打假年報(bào)中，阿里宣稱(chēng)“2017年是阿里假貨治理和知產(chǎn)保護(hù)取得歷史性突破的一年”：24萬(wàn)個(gè)淘寶疑似侵權(quán)店鋪被關(guān)閉；主動(dòng)刪除的疑似侵權(quán)鏈接中，97%一上線(xiàn)即被封殺；在與阿里合作權(quán)利人數(shù)目增長(zhǎng)17%的背景下，整體知識(shí)產(chǎn)權(quán)投訴量下降42%；每1萬(wàn)筆訂單中僅有1.49筆為疑似假貨。

而事實(shí)上，打假是一個(gè)需要持續(xù)不間斷投入精力并升級(jí)手段的過(guò)程，在阿里不斷加強(qiáng)打假力度后，至今仍會(huì)不時(shí)曝出對(duì)阿里平臺(tái)售假的指責(zé)。而除了“售假”，市場(chǎng)還時(shí)不時(shí)爆發(fā)出對(duì)阿里信息披露、財(cái)務(wù)操作、數(shù)據(jù)真實(shí)性等質(zhì)疑。比如2016年5月，SEC對(duì)阿里進(jìn)行調(diào)查，調(diào)查項(xiàng)集中在公司的并表操作、關(guān)聯(lián)方交易以及“雙11”促銷(xiāo)活動(dòng)數(shù)據(jù)上；此前針對(duì)阿里的集體訴訟（涉及信息披露違規(guī)等質(zhì)疑）被美國(guó)法院駁回，阿里幾乎已經(jīng)順利通關(guān)，而時(shí)隔一年半，判決于2017年底又被巡回法院發(fā)回重審……

王子和公主在一起之后，故事并沒(méi)有圓滿(mǎn)結(jié)束。終于在美上市，也并不等于一勞永逸的成功。事實(shí)上，公司在美國(guó)股市將遭遇的是更加嚴(yán)峻的監(jiān)管體系，包括SEC等政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、虎視眈眈的做空機(jī)構(gòu)審視、集體訴訟等法律審判……

2011年底的那次中概股集體被做空機(jī)構(gòu)獵殺事件余波仍在，在那之后，不少中概股選擇私有化、回歸A股；繼續(xù)在美股市場(chǎng)征伐的，在公司商業(yè)模式定義、負(fù)面消息應(yīng)對(duì)上都要做好心理準(zhǔn)備。拼多多在知識(shí)產(chǎn)權(quán)、營(yíng)銷(xiāo)方式、產(chǎn)品質(zhì)量等方面都存在很多問(wèn)題，此后遭遇集體訴訟、被做空機(jī)構(gòu)盯住的概率極高。

被追打進(jìn)行的轉(zhuǎn)型之路

“消費(fèi)降級(jí)”、“社交拼團(tuán)”曾一度成為定義拼多多的兩個(gè)坐標(biāo)，涵蓋了其平臺(tái)商品低價(jià)、品控失序、借助騰訊系社交生態(tài)生長(zhǎng)等衍生內(nèi)涵。

在招股書(shū)中，拼多多描述其平臺(tái)定位是為買(mǎi)家提供“物美價(jià)廉的商品和充滿(mǎn)樂(lè)趣的互動(dòng)式購(gòu)物體驗(yàn)”。黃崢在股東信中更是將拼多多描述成一個(gè)由分布式智能代理網(wǎng)絡(luò)（而非時(shí)下流行的集中式超級(jí)大腦型AI系統(tǒng)）驅(qū)動(dòng)的“Costco”和“迪士尼”的結(jié)合體。

黃崢?lè)Q拼多多“生存的基礎(chǔ)是為用戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值”。拼多多的崛起證明了“5環(huán)外”“消費(fèi)降級(jí)”需求的真實(shí)性，也踩中了中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的紅利，這是其無(wú)可辯駁的價(jià)值。然而，其平臺(tái)上廣泛存在的品控不嚴(yán)、山寨產(chǎn)品泛濫、過(guò)度營(yíng)銷(xiāo)、商戶(hù)運(yùn)營(yíng)等問(wèn)題確實(shí)存在，早早登陸美股資本市場(chǎng)給它帶來(lái)的是更緊迫的平臺(tái)管理、升級(jí)壓力?？梢哉f(shuō)，成立不過(guò)3年、平臺(tái)生態(tài)仍草莽混亂的拼多多把自己逼上了一條被市場(chǎng)鞭子追趕的轉(zhuǎn)型之路。

事實(shí)上，“消費(fèi)降級(jí)”并不等于假貨和劣質(zhì)商品。同樣在短時(shí)間內(nèi)風(fēng)靡全國(guó)的實(shí)體零售店“名創(chuàng)優(yōu)品”就成為了“優(yōu)質(zhì)低價(jià)”的代表，其全球聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官葉國(guó)富的經(jīng)營(yíng)之道是“從渠道為王到產(chǎn)品為王”。而也強(qiáng)調(diào)“性?xún)r(jià)比”的小米平臺(tái)則在各類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)、供應(yīng)鏈上有著更加成熟的管控。拼多多曾發(fā)力自營(yíng)產(chǎn)品如新鮮農(nóng)產(chǎn)品（2016年自營(yíng)收入4.57億，占營(yíng)收的90.4%），隨后徹底轉(zhuǎn)型，自營(yíng)業(yè)務(wù)被平臺(tái)業(yè)務(wù)替代，直至2018年Q1，全部轉(zhuǎn)型為平臺(tái)業(yè)務(wù)。

然而要想成為“Costco”和“迪士尼”的結(jié)合體，無(wú)論拼多多是否重拾自營(yíng)業(yè)務(wù)，有一點(diǎn)是一定的，必須重新發(fā)力進(jìn)行供應(yīng)鏈的深度整合。事實(shí)上，平臺(tái)上現(xiàn)有的“拼工廠”商品已經(jīng)在這一方面進(jìn)行探索，比如拼多多熱銷(xiāo)的植護(hù)和可心柔兩款紙巾，上游廠商同為理文造紙廠，三方合作打造拼多多爆款產(chǎn)品。對(duì)于工廠、中小品牌商以及拼多多而言，這是一個(gè)前景廣闊的合作模式。

此外，另一緊要問(wèn)題是，對(duì)平臺(tái)的假貨下狠心進(jìn)行治理，特別是建立對(duì)入駐商家的有效監(jiān)控管理，改變當(dāng)下的準(zhǔn)入門(mén)檻低、以罰代管的模式，從而提高平臺(tái)信譽(yù)度，維護(hù)健康的商家生態(tài)，提高用戶(hù)粘性，降低訴訟糾紛風(fēng)險(xiǎn)……作為平臺(tái)型的電商業(yè)務(wù)提供者，這是拼多多長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的根基。

在這兩點(diǎn)之外，還有平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、用戶(hù)隱私保障、倉(cāng)儲(chǔ)物流、用戶(hù)體驗(yàn)等一系列細(xì)節(jié)性的難題需要解決。

拼多多現(xiàn)在手中的籌碼是什么呢？密集的一級(jí)市場(chǎng)融資給拼多多帶來(lái)了豐厚現(xiàn)金：2017年有30.6億現(xiàn)金，2018年Q1有86.3億現(xiàn)金。有錢(qián)的拼多多正在進(jìn)行大量的廣告投放，包括在《中餐廳2》等10多檔綜藝中大秀存在感，希望提升品牌形象。今年第一季度，拼多多的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用達(dá)到12.17億元，幾乎接近去年全年開(kāi)支。

此外，2017年拼多多毛利潤(rùn)達(dá)10.2億，首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，毛利率為58.5%，高于京東和阿里巴巴；2018年Q1毛利率進(jìn)一步提升至77.0%。盡管拼多多營(yíng)收與阿里、京東不在一個(gè)量級(jí)，拼多多10.2億的毛利潤(rùn)低于阿里巴巴，但高于京東。

而分析拼多多的營(yíng)收業(yè)務(wù)，主要為網(wǎng)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)（搜索關(guān)鍵詞、廣告位競(jìng)購(gòu)服務(wù)）和傭金費(fèi)兩部分，2018年第一季度網(wǎng)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入11.1億，占總收入80%。分析招股書(shū)，其傭金費(fèi)收入和成本中付款手續(xù)費(fèi)金額接近，也就是說(shuō)拼多多相當(dāng)于代第三方支付平臺(tái)收取0.6%的手續(xù)費(fèi)，并未帶來(lái)實(shí)際利潤(rùn)。

從目前黃崢的公開(kāi)發(fā)言看，公司將來(lái)發(fā)展的想象力在于“拼”，將“拼”的購(gòu)物理念和體驗(yàn)延伸到更多消費(fèi)場(chǎng)景中，比如農(nóng)產(chǎn)品的小規(guī)模定制服務(wù)；但對(duì)于公司目前發(fā)展面臨的諸多問(wèn)題，比如假貨問(wèn)題上，似乎還沒(méi)有找到更好的辦法。

黃崢在最新的員工信中指出，面對(duì)紛至沓來(lái)的質(zhì)疑，甚至扣帽子，我們自己不要慌亂，不能眉毛胡子一把抓，不能試圖一蹴而就。不能競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)向，別人指什么我們才做什么，要牢牢的抓住消費(fèi)者導(dǎo)向，從消費(fèi)者最最切身的利益點(diǎn)開(kāi)始抓，開(kāi)始改，持續(xù)地改。

資本市場(chǎng)的鞭策，輿論的質(zhì)疑，公司自我改進(jìn)的節(jié)奏，拼多多在夾縫中求發(fā)展。

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