文/Eastland

BAT的投資策略一直為人們所關注。關于百度的投資策略，虎嗅將之概括為“2-2-3-4”（兩大目的、兩個標準、三個方面、四種架構）。兩大目的：創(chuàng)造戰(zhàn)略價值和財務回報、支持生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)健康成長；兩個標準：獨立的財務前景和與百度戰(zhàn)略協(xié)同性；三個方面：加強核心業(yè)務、繁榮生態(tài)、面向未來；四種架構：控股收購（或可獨立運營，如愛奇藝）、戰(zhàn)略投資、風險投資（百度持股小于20%）及內(nèi)部孵化。

最近，傳出為愛奇藝引入小米3億美元投資。從資本運營角度，符合“創(chuàng)造戰(zhàn)略價值和財務回報、支持生態(tài)系統(tǒng)健康成長”之目的。而首次引起小米這樣強勢的產(chǎn)業(yè)投資者，說明百度的心態(tài)更為開放。

從資本運營角度，愛奇藝爭取獨立上市勢所必然

根據(jù)艾瑞發(fā)布的2014年6月第一周數(shù)據(jù)，愛奇藝瀏覽總時長超過優(yōu)酷居第一位，而后者在日均覆蓋人數(shù)上保持了領先地位。盡管愛奇藝沒有上市，從與之不分伯仲的優(yōu)酷可以估算出愛奇藝的經(jīng)濟效益。

2013年，優(yōu)酷土豆營收達30.3億元人民幣，毛利潤5.4億元人民幣，毛利潤率為18%。與優(yōu)酷體量不相上下的愛奇藝營收、毛利潤數(shù)據(jù)不會有太大偏差。

2013財年，盡管優(yōu)酷土豆有5.4億元毛利潤，但扣除行政費用、研發(fā)費用和市場費用后凈虧損額達到5.8億元。

從近5年的數(shù)據(jù)看，優(yōu)酷土豆壓縮費用的努力成效顯著，2009年行政、市場、研發(fā)三項費用占營收的70%，2013年只有40%。

盡管愛奇藝沒有披露相關數(shù)據(jù)，從龔宇的言論中可看出一些端倪。今年初，龔宇對媒體說：“有人說愛奇藝和其他幾個同行虧損數(shù)億正常嗎？我說正常，先虧后賺是市場經(jīng)濟；還有人問我有個公司（注：指樂視）盈利數(shù)億正常嗎？不好意思，這個我就不知道了。”

地球人都知道，愛奇藝是百度的流量“喂養(yǎng)”大的。假如愛奇藝象優(yōu)土一樣是獨立的上市公司，按照它的體量每年交給百度的流量費用將數(shù)以億計。目前，百度雖然并入了愛奇藝的廣告收入但要負擔內(nèi)容及運營成本，還不能收流量費，估計有賠無賺。百度市盈率在40倍以上，每增加1億美元凈利潤，市值將增長40億美元以上。

綜上所述，讓愛奇藝獨立上市完全符合“創(chuàng)造戰(zhàn)略價值和財務回報”這個目的，是優(yōu)化組織架構，獲得投資收益的重要步驟。

但是愛奇藝此刻獨立上市的條件并不充分。

愛奇藝與小米互補

先看愛奇藝。今年是中概股上市的豐收年，阿里、京東等借著大潮登陸資本市場，阿里更創(chuàng)下募集250億美元的IPO融資之最。龔宇本人透露，年初去美國“系統(tǒng)地”見了投資者。鑒于優(yōu)酷、土豆、酷六等視頻網(wǎng)站上市后表現(xiàn)欠佳，投資人給龔宇的反饋估計是：盈虧持平或至少明確開始盈利的時點！

其實盈利并非上市的必要條件，京東、去哪兒網(wǎng)都沒有盈利。對愛奇藝而言，關鍵是講出與優(yōu)酷土豆不同的故事。例如參照迅雷引入“小米生態(tài)”概念。愛奇藝的行業(yè)地位和前景遠非日薄西山的迅雷可比。引入小米之后，坐擁龐大的硬件用戶群體、融入生態(tài)鏈，就有了優(yōu)酷土豆所不具備的優(yōu)勢，盈利就不是必須的了。

再看小米這邊。關于愛奇藝對小米的價值，大家早已看得非常清楚。

眾所周知，小米正在尋求新的一輪融資，而且估值在400億美元至500億美。對此業(yè)行存在不同的聲音?；蛟S大家沒有想到：潛在的投資者要確信未來小米上市時估值達到800億以上，才會有投入的信心（2013年京東的估值不過150億美元，上市后一度沖高至400億美元一線）。

今天的400億美元有人質(zhì)疑，對明天的800億美元的質(zhì)疑恐怕會更多。800億美元，意味著小米將與BAT并列為“中國四大互聯(lián)網(wǎng)公司”。但作為電子消費公司，小米在內(nèi)容方面基本上屬于“一窮二白”。正如雷軍所言：“內(nèi)容產(chǎn)業(yè)對小米電視、小米盒子、小米手機，包括小米平板都是生死攸關的一件大事。我們做工這么好的電視，但是我們內(nèi)容不夠豐富，那消費者投訴就很大，所以，解決內(nèi)容問題已經(jīng)成了小米迫在眉睫的問題。”

回過頭來看，說服陳彤加盟、用“生態(tài)圈”打動投資者都離不開“正在談，請暫時保密”的“X、Y項目”?，F(xiàn)在真相大白了，原來X＝愛奇藝，Y＝優(yōu)土。

由迅雷提供云服務、歡聚時代生產(chǎn)UGC內(nèi)容、獵豹及金山玩“三級火箭”（王小川的思路在此仍然有效），再用10億美元一步到位地將內(nèi)容短板變成長項（順手拉來了陳彤），盟主小米的“800億美元大廈”才算是有了眉目。

從業(yè)務布局到資本運營，愛奇藝與小米都有很強的互補性，但雙方的迫切程度大不相同。愛奇藝獨立上市盡管非常必要，但不急在一時，小米的新一輪融資則必須盡快搞定。一般來講，合作中誰更主動、更迫切，誰就要做出更大讓步。盡管參股愛奇藝的細節(jié)尚未公布，料想百度方面的“利好”會更多一些。

愛奇藝，是去哪兒又非去哪兒

“中間頁”是李彥宏在2011年提出的概念，指搭建在搜索引擎與垂直行業(yè)之間、起橋梁作用的中間服務提供商。

2011年，百度以3.06億美元的價格認購去哪兒網(wǎng)62%股權。2013年，去哪兒網(wǎng)在美國上市，百度所持股權價值升至17.5億美元，兩年時間暴增472%。更妙的是，百度還將源源不斷地通過“知心計劃”以流量換去哪兒網(wǎng)的股票。去哪兒成為百度執(zhí)行“中間頁”戰(zhàn)略的成功典范。

2010年初，百度聯(lián)合普羅維登斯資本組建視頻網(wǎng)站奇藝網(wǎng)，后更名為愛奇藝網(wǎng)。公司成立之初就被定位為“中間頁公司”。2011年8月及12月，百度耗資4500萬美元認購奇藝B輪優(yōu)先股。2012年12月，百度完成對愛奇藝的絕大多數(shù)部股份的收購并將其財務數(shù)據(jù)合并入財報。2013年5月7日，百度以3.7億美元收購PPS視頻業(yè)務并將PPS將作為愛奇藝的子品牌運營。據(jù)悉，百度與愛奇藝間亦有與去哪兒網(wǎng)類似的“流量換股權協(xié)議”。從“中間頁”定位，到獲得投資收益的路徑，愛奇藝可以說是一下個去哪兒網(wǎng)。

但是，愛奇藝又不是去哪兒網(wǎng)。

不論在投資前還是投資后，去哪兒網(wǎng)股東中并無強勢投資者，百度在去哪兒網(wǎng)的權威毋庸置疑。假如堅持以去哪兒為范本，意味著尋找標的的范圍小、合作的方式單一。不知是否因為有所反思，去年以來百度投資心態(tài)趨于開放，對萬學教育、智課網(wǎng)等企業(yè)的投資規(guī)模都在千萬美元上下并且都是參股而不控股。綜合網(wǎng)上數(shù)據(jù)，百度投資并購標的中非控股的已占到80%。

一手培養(yǎng)、積累投入數(shù)以十億計的愛藝奇對百度來說非比尋常，不是“干兒子”更不是“侄子”，而是“親兒子”。百度不缺錢、愛奇藝也并沒有生存危機，能夠引入小米這樣強勢的產(chǎn)業(yè)投資者（不是財務投資人），說明百度的心態(tài)相比從前更開放。

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