[摘要] 信奉戰(zhàn)略性虧損的劉強(qiáng)東，是否能繼續(xù)讓華爾街相信，京東是下一個(gè)亞馬遜？面對(duì)天貓和蘇寧的進(jìn)擊，京東還剩下什么殺手锏？

　　受今年第一季度季報(bào)業(yè)績(jī)不如預(yù)期影響，京東股價(jià)遭遇一輪暴跌。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)國際甚至指出，京東并不具備“投資級(jí)”信用評(píng)級(jí)，因?yàn)?ldquo;其面臨著利潤乏善可陳、現(xiàn)金流疲弱，以及高固定成本的挑戰(zhàn)”。

　　近期的暴跌只是京東駛向慢車道后的必然結(jié)果，在過去一年里，京東股價(jià)跌幅已經(jīng)累計(jì)達(dá)到30%，大批對(duì)沖基金落荒而逃。

　　自信的劉強(qiáng)東不可能坐視京東股價(jià)持續(xù)下跌，但是短期內(nèi)也難以交出具有說服力的成績(jī)單。為了提升整體毛利率，不得不提高第三方賣家的比例，但這不僅會(huì)對(duì)自營業(yè)務(wù)帶來壓力，而且會(huì)影響京東的整體質(zhì)量—京東面臨著左右手互搏的尷尬局面。

　　“現(xiàn)在，整個(gè)消費(fèi)市場(chǎng)非常疲軟，在這種情況下，我們認(rèn)為如果單純維持像過去那樣的增長(zhǎng)速度的話，公司會(huì)付出很大的代價(jià)，這種做法與股東利益最大化也是不相符的。”劉強(qiáng)東的這一席話不難看出，一直以3C和家電為主要業(yè)務(wù)的京東已經(jīng)觸及天花板。以智能手機(jī)為例，市場(chǎng)研究公司IDC公布的報(bào)告顯示，第一季度全球智能手機(jī)總出貨量為3.349億部，與去年同期的3.343億部相比僅增長(zhǎng)0.2%，創(chuàng)下歷年來最小同比增幅。

　　過去一直以亞馬遜作為目標(biāo)的京東，如今陷入業(yè)務(wù)青黃不接的困局。目前京東最有商業(yè)前景的業(yè)務(wù)分部是京東到家和京東金融，劉強(qiáng)東不惜付出較高的利息成本也要發(fā)債補(bǔ)充這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的資金，足見其重要性。不過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍非常激烈，京東顯然不能指望在短期內(nèi)能以此作為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　信奉戰(zhàn)略性虧損的劉強(qiáng)東，是否能繼續(xù)讓華爾街相信，京東是下一個(gè)亞馬遜？面對(duì)天貓和蘇寧的進(jìn)擊，京東還剩下什么殺手锏？

　　對(duì)沖基金做空京東

　　股價(jià)是反映上市公司的晴雨表，這一點(diǎn)在納斯達(dá)克市場(chǎng)上尤為明顯。在過去的一年內(nèi)，京東的股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌超過30%，而且在今年一季報(bào)發(fā)布前，京東提前進(jìn)入下跌軌道，令外界倍感意外。

　　4月26日，京東宣布發(fā)行10億美元企業(yè)債券，但自京東宣布發(fā)債成功后，股價(jià)就開始了一連串暴跌，雖然中概股近期普遍遭遇拋售潮，但主要是因?yàn)槭艿阶C監(jiān)會(huì)收緊回歸政策影響，而京東并不在列。

　　事實(shí)上，京東的現(xiàn)金流相當(dāng)充裕，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年3月31日，京東現(xiàn)金儲(chǔ)備增至345億元人民幣，相較2015年底現(xiàn)金儲(chǔ)備228億元人民幣增長(zhǎng)51.3%。獨(dú)立電商分析師李東成認(rèn)為，此前騰訊、阿里和百度都曾先后發(fā)債，京東發(fā)債并不讓人感到意外，畢竟發(fā)債融資成本肯定比增發(fā)成本要低，也是看好公司業(yè)務(wù)本身。他表示，京東發(fā)債目的是加速業(yè)務(wù)布局，補(bǔ)充京東到家和京東金融的資金。

　　是誰在拋掉手中的股票，做空京東？從目前季報(bào)披露的情況看，曾經(jīng)為京東第三大股東的老虎基金從主要股東行列消失。在京東IPO前，老虎基金持股15.81%，是僅次于劉強(qiáng)東的第二大股東，直至騰訊增持京東5%股份后，老虎基金才跌至第三大股東。老虎基金一直是中國電商的熱門投資者，從2003年開始，該基金便開始投資卓越網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、凡客等，同時(shí)還接盤了史玉柱手中的阿里股權(quán)。

　　按照京東的說法，2014年年報(bào)中公布的老虎基金的股份，是其處于鎖定期的pre ipo的私募投資股份，鎖定期結(jié)束后，老虎私募基金把股份分配給了基金的LP，不過這個(gè)解釋并未令人信服。

　　從去年6月開始，京東就開始遭遇美國資本的頻繁做空。首先是美國投資咨詢機(jī)構(gòu)JCapital在去年京東618店慶日前夕發(fā)布《京東已成批發(fā)商》的做空?qǐng)?bào)告，指京東銷售額存在虛報(bào)，也就是所謂的“刷單”行為。JCapital更認(rèn)為，京東不應(yīng)該按照電商公司來計(jì)算估值，這導(dǎo)致京東出現(xiàn)一輪暴跌。

　　但是在股價(jià)下跌前，老虎基金增持了京東的股票一倍以上，而大量的對(duì)沖基金也同步跟進(jìn)。根據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至去年6月底，京東股份中對(duì)沖基金持有份額已從前年第三季度的1.2%增長(zhǎng)到18%。

　　顯然，在京東一季報(bào)出爐前，對(duì)沖基金早已預(yù)測(cè)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不如預(yù)期理想而提前離場(chǎng)。今年第一季度，京東平臺(tái)上的商品總交易額（GMV）為1293億元人民幣，同比增長(zhǎng)55%，遠(yuǎn)低于前一季度的69%。再加上第一季度營收不及市場(chǎng)分析師的預(yù)期水平，且增幅降到史上最低水平，京東股價(jià)再次陷入下跌循環(huán)。

　　騰訊入口觸及天花板

　　一季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，在京東召開的分析師電話會(huì)議上，京東首席財(cái)務(wù)官黃宣德將交易額增速放緩的主要因素歸結(jié)于騰訊。他表示，騰訊入口給京東帶來的流量在過去三個(gè)季度的增長(zhǎng)已經(jīng)開始減速，過去三個(gè)季度，每個(gè)季度的平均降幅大約是20%以上，“這實(shí)際上表示騰訊流量對(duì)京東業(yè)務(wù)的增量貢獻(xiàn)的最大化水平。”

　　今年一季報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，京東通過移動(dòng)端渠道完成訂單量約占總完成訂單量的72.4%，但易觀智庫披露的數(shù)據(jù)看，京東app的用戶活躍數(shù)只有4000萬左右，這意味著京東的移動(dòng)化在一定程度上依賴騰訊的支持。

　　時(shí)間回到兩年前，當(dāng)時(shí)在騰訊入股京東并達(dá)成戰(zhàn)略合作后，微信和手Q兩大超級(jí)移動(dòng)端相繼為京東開辟了一級(jí)入口，進(jìn)而加大京東的流量和移動(dòng)化轉(zhuǎn)型。不過從實(shí)際效果來說，微信和手Q的流量雖大，但轉(zhuǎn)化為電商流量卻很有限。去年雙11前夕，為狙擊阿里和蘇寧，馬化騰和劉強(qiáng)東推出“京騰計(jì)劃”，希望在未來4-5年把大部分有消費(fèi)意愿的微信和手Q用戶轉(zhuǎn)化成京東用戶，當(dāng)時(shí)劉強(qiáng)東就表示，京東利用騰訊流量資源還不到10%。

　　反觀阿里，在確立全集團(tuán)All in無線的戰(zhàn)略后，手機(jī)淘寶、支付寶等表現(xiàn)出色，今年一季度阿里的移動(dòng)端收入同比大增149%至130.84億元，占中國零售業(yè)務(wù)收入的比例升至71%，而去年同期這一數(shù)字只有40%。

　　換而言之，京東和阿里都已基本完成向移動(dòng)端轉(zhuǎn)型的過程，但是二者在無線化方面的含金量卻大不相同。

　　此外，黃宣德也談到反刷單舉措對(duì)交易額增速放緩的影響，“我們很難進(jìn)行量化，這方面一開始就很難計(jì)算，現(xiàn)在我們又實(shí)施了一些更嚴(yán)格的懲罰措施和降級(jí)機(jī)制，會(huì)對(duì)商戶也產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，這一部分的影響也很難量化。”京東方面向時(shí)代周報(bào)記者表示，對(duì)于“刷單”的監(jiān)控，京東建立了由質(zhì)控、運(yùn)營、售后、技術(shù)等多部門聯(lián)合監(jiān)管的機(jī)制，且京東自主研發(fā)了“反作弊識(shí)別系統(tǒng)”，通過多維度的抓取、多模型的驗(yàn)證、迭代的優(yōu)化，持續(xù)提升識(shí)別的準(zhǔn)確率及范圍。

　　值得一提是，去年阿里先是聯(lián)手蘇寧，然后將天貓總部遷至北京，實(shí)行“杭州+北京”雙總部戰(zhàn)略，瞄準(zhǔn)的正是京東的3C業(yè)務(wù)。眾所周知，京東的起家靠的是大家電銷售，3C家電品類作為京東腹地，其銷售額占據(jù)半壁江山。而蘇寧作為京東在3C領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，與阿里聯(lián)姻后有望聯(lián)手壓制敵人。再加上天貓“遷都”后產(chǎn)生的總部效應(yīng)，京東面對(duì)著多重夾擊。

　　根據(jù)易觀智庫的《中國B2C市場(chǎng)季度監(jiān)測(cè)報(bào)告》顯示，2015年第四季度，中國B2C市場(chǎng)3C品類交易規(guī)模為1654.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)11.2%，增速放緩明顯對(duì)京東的傷害最大，而且天貓憑借“雙11”大促占據(jù)46.7%的市場(chǎng)份額，季節(jié)性超越京東，京東市場(chǎng)份額為37.5%。

　　亞馬遜扭虧打擊劉強(qiáng)東

　　和亞馬遜的創(chuàng)始人貝佐斯相似，信奉戰(zhàn)略性虧損的劉強(qiáng)東把京東定位成“中國亞馬遜”，忽視短期盈利而關(guān)注公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，“用今天的虧損換來明天別人無法超越的優(yōu)勢(shì)”是二人的座右銘。從圖書電商立家到大手筆投入倉儲(chǔ)物流，京東一直以亞馬遜作為標(biāo)桿，劉強(qiáng)東讓外界深信，京東不但有能力實(shí)現(xiàn)盈利，而且還能挑戰(zhàn)阿里的地位。

　　不過當(dāng)亞馬遜近年連續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利之后，越來越多的華爾街投資者意識(shí)到，亞馬遜早已不再是當(dāng)初的電商平臺(tái)，而是云計(jì)算業(yè)務(wù)的領(lǐng)跑者。亞馬遜今年第一季度凈利潤為5.13億美元，相比去年同期凈虧損5700萬美元，此季度扭虧為盈，創(chuàng)下公司成立以來季度利潤最高的紀(jì)錄，財(cái)報(bào)出爐后其股價(jià)在盤后交易中上漲了12％。其中云計(jì)算業(yè)務(wù)AWS（Amazon Web Services）的凈銷售額達(dá)到26億美元，同比增長(zhǎng)64%，運(yùn)營利潤為6.04億美元，超出去年同期的1.95億美元。華爾街頂級(jí)分析師Carlos Kirjner認(rèn)為亞馬遜公司股價(jià)還可以再漲，明年目標(biāo)位看向1000美元。

　　從2015年 4月，亞馬遜首次公布云計(jì)算部門數(shù)據(jù)開始，人們就已經(jīng)意識(shí)到AWS業(yè)務(wù)對(duì)于亞馬遜的意義。“這是一筆（一年）50億元的生意，還在加速。”亞馬遜CEO杰夫·貝索斯曾這么介紹已經(jīng)運(yùn)作超過十年的AWS云計(jì)算業(yè)務(wù)。亞馬遜的市值也在這不到一年的時(shí)間里漲了50%—多出來一個(gè)百度的市值。

　　相比之下，京東沒有諸如云計(jì)算等具有巨大成長(zhǎng)性的高科技業(yè)務(wù)，目前的新業(yè)務(wù)主要圍繞京東金融和O2O業(yè)務(wù)，而且虧損程度不小。根據(jù)京東金融的項(xiàng)目投資建議書，2015年前三季度京東金融營收共12.58億元，但凈虧損6.77億元，凈虧損率超過50%。這個(gè)以螞蟻金服作為對(duì)標(biāo)的新業(yè)務(wù)估值已經(jīng)達(dá)到460億元，原計(jì)劃在2017年登陸戰(zhàn)略新興板，不過黃宣德表示京東金融目前還沒有上市時(shí)間表，仍處在創(chuàng)建相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施階段。

　　此外，京東的O2O業(yè)務(wù)是另一虧損業(yè)務(wù)，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，可以預(yù)見的是短期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)盈利。4月中旬成立不到一年的京東到家與眾包物流平臺(tái)達(dá)達(dá)宣布合并，也表明劉強(qiáng)東仍然希望在O2O領(lǐng)域有所作為。眾所周知，過去京東主打3C和家電市場(chǎng)獲得不錯(cuò)的成績(jī)，但是電子消費(fèi)品屬于低頻交易，劉強(qiáng)東希望京東向小額高頻的品類擴(kuò)張，O2O自然是首選方向。只是面對(duì)著BAT的強(qiáng)勢(shì)進(jìn)攻，京東到家的前景很微妙。

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