文/賀江兵

金融改革最后兩大任務(wù)尚在做最后的準(zhǔn)備，突如其來(lái)的股市暴漲暴跌或許會(huì)干擾這兩項(xiàng)改革的進(jìn)程——人民幣國(guó)際化和利率市場(chǎng)化。

一旦人民幣國(guó)際化完成后，如此脆弱的股市或許會(huì)誘發(fā)另一重要的病源——日本病。導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期萎靡不振。當(dāng)下，在救市取得階段性成果后，當(dāng)務(wù)之急是完善健全制度從根本上防止股市大幅波動(dòng)，并促使其與經(jīng)濟(jì)基本面至少使其與行業(yè)和企業(yè)基本面相適應(yīng)的。

要慢牛來(lái)瘋牛，要調(diào)控得猛熊

根據(jù)瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家博士統(tǒng)計(jì)，到今年6月中旬，上證綜指已較2014年7月上漲了152%、較年初上漲了59.7%，中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板也分別較年初上漲了138%和165%。除了貨幣寬松、改革利好等基本面因素，散戶資金加速進(jìn)場(chǎng)、政府主導(dǎo)“國(guó)家牛市”的論調(diào)也推動(dòng)了市場(chǎng)大漲。由于漲幅較大，到6月中旬時(shí)大多數(shù)A股估值已經(jīng)偏高——A股平均市盈率32倍、不含銀行則高達(dá)57倍，中小企業(yè)板市盈率超過(guò)85倍、而創(chuàng)業(yè)板市盈率接近150倍。過(guò)高的估值開始積累調(diào)整壓力，越來(lái)越多的投資者(包括上市公司管理層、大股東)開始擔(dān)心回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)、選擇獲利了結(jié)。

就是說(shuō)，在暴跌之前，大股東和上市公司高管紛紛套現(xiàn)走人了。需要說(shuō)明的是，自去年下半年至今年五月，各大官方媒體推瘋牛推波助瀾，甚至出現(xiàn)“四千點(diǎn)是本輪牛市的起點(diǎn)”之類的文章，這更讓不明真相的大多數(shù)股民確信了這輪牛市是“國(guó)家牛市”。加上各類炒股爆發(fā)的新聞和身邊朋友炒股賺錢的財(cái)富效應(yīng)影響，不僅僅是中國(guó)大叔步入瘋狂，炒黃金、白銀等虧的沒脾氣的中國(guó)大媽們也紛紛進(jìn)軍到A股中。

也許，管理層只是想要個(gè)慢牛，結(jié)果，來(lái)了頭失控的瘋牛。

由于擔(dān)心市場(chǎng)泡沫化、杠桿增速過(guò)快，證監(jiān)會(huì)4月以來(lái)開始逐步收緊對(duì)兩融、場(chǎng)外配資的監(jiān)管：發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示、要求加強(qiáng)場(chǎng)外配資監(jiān)管、并禁止證券公司為場(chǎng)外配資提供便利(包括參與傘形信托產(chǎn)品、提供數(shù)據(jù)或IT服務(wù))。迫于不斷升級(jí)的監(jiān)管壓力，場(chǎng)外配資公司開始要求客戶減倉(cāng)或平倉(cāng)，一定程度上引發(fā)了股市下跌。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)加快了IPO審批，通過(guò)審批的公司數(shù)量從一季度的69家增至二季度的130家，新股大規(guī)模上市吸引了大量資金參與申購(gòu)。

汪濤分析到：與以往不同，本輪股市上漲過(guò)程中伴隨著大量的杠桿。截止7月7日，證券公司場(chǎng)內(nèi)兩融余額為1.6萬(wàn)億元，較6月中旬2.27萬(wàn)億的高點(diǎn)已有所回落，但仍較年初水平仍增57%。更值得關(guān)注的是場(chǎng)外配資，這些不透明、缺乏有效監(jiān)管的杠桿可能在過(guò)去一年大幅增長(zhǎng)，顯著增大了市場(chǎng)整體杠桿水平。目前市場(chǎng)估算場(chǎng)外配資余額約為1-1.5萬(wàn)億，包括傘形信托、P2P網(wǎng)貸平臺(tái)、配資公司、基金子公司專戶和券商資管的杠桿產(chǎn)品等。杠桿強(qiáng)平加劇了最初由估值過(guò)高和監(jiān)管收緊引發(fā)的股票拋售。隨著股價(jià)不斷下探、去杠桿壓力進(jìn)一步上升，進(jìn)而迫使投資者賣空股指做對(duì)沖，這又進(jìn)一步加劇了股價(jià)下跌…演化成惡性循環(huán)。

由于股市暴跌，股票型基金出現(xiàn)回購(gòu)潮，更要命的是，上市公司為躲避股災(zāi)，紛紛加入停牌陣營(yíng)中，每天停牌高達(dá)一千六七百家。基金公司為了支付贖回現(xiàn)金，被迫賣出銀行等類市盈率較低——也是救市政府各類基金購(gòu)買護(hù)盤的股票，從而上演多殺多悲慘奇觀。

沉重的壓力測(cè)試，更深層的隱憂

如果，這次短期內(nèi)股市出現(xiàn)的暴漲暴跌發(fā)生在人民幣國(guó)際化之后，那么，后果比現(xiàn)在會(huì)嚴(yán)重更多：股票泡沫破滅勢(shì)必帶來(lái)樓市——一個(gè)同樣泡沫巨大的氣球爆破；隨之而來(lái)的是相對(duì)被高估的人民幣大幅貶值。這樣，困擾日本長(zhǎng)達(dá)十多年的“日本病”勢(shì)必在中國(guó)大陸上演，更致命的是，中國(guó)出現(xiàn)了未富先老的困惑，更何況我們計(jì)劃生育尚未完全放開。

早在2013年11月，筆者曾在《華夏時(shí)報(bào)》發(fā)表過(guò)一篇《人民幣當(dāng)適度對(duì)外貶值謹(jǐn)防出現(xiàn)日本病》（收入《金融的真相》一書中），當(dāng)時(shí)，股票點(diǎn)位處于地點(diǎn)，不至于再跌到哪里去，神奇的A股在短時(shí)間內(nèi)讓大多數(shù)股票翻倍，泡沫迅速膨脹至爆破，誰(shuí)能保證人民幣國(guó)際化后不會(huì)發(fā)生這樣的事兒呢？

正常的金融市場(chǎng)，股票跟經(jīng)濟(jì)、公司狀況是關(guān)聯(lián)的，而中國(guó)的A股長(zhǎng)期以來(lái)都是一個(gè)另類，似乎跟經(jīng)濟(jì)基本面，甚至公司狀況不沾邊，始終擺脫不了政策市的陰影。

在5月中旬各部位出臺(tái)經(jīng)濟(jì)方面的救市政策以來(lái)，力度不能說(shuō)不大，然而效果不明顯甚至出現(xiàn)加速下跌的背離局面。

過(guò)去兩周，各部委密集出臺(tái)了多項(xiàng)措施：央行降息25個(gè)基點(diǎn)、并定向降準(zhǔn)，試圖提振市場(chǎng)信心；證監(jiān)會(huì)放寬了兩融管理規(guī)則，并對(duì)交易股指期貨合約的部分賬戶采取了監(jiān)管措施；證監(jiān)會(huì)暫緩了28只新股發(fā)行以減少供給；證監(jiān)會(huì)決定為證券金融公司注資、并由央行給予流動(dòng)性支持，以使證金公司在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)之外直接購(gòu)買股票、穩(wěn)定市場(chǎng)；中央?yún)R金公司披露已在二級(jí)市場(chǎng)買入ETF，21家證券公司宣布將出資不低于1200億元購(gòu)買藍(lán)籌股。此外，25家公募基金承諾積極申購(gòu)本公司偏股型基金，且部分上市公司也決定增持本公司股票。7月8日，央行、財(cái)政部、國(guó)資委又相繼聲明將采取措施穩(wěn)定股市。盡管如此，截止目前市場(chǎng)仍未有效企穩(wěn)。我們認(rèn)為除非出臺(tái)更有力的措施阻斷惡性循環(huán)，否則股價(jià)還可能進(jìn)一步下探。

而上證指數(shù)從6月12日的5178點(diǎn)跌至7月9日的3373點(diǎn)。跌幅高達(dá)34.9%。眼看股市崩盤在即，公安部在有股票市場(chǎng)以來(lái)第一次高調(diào)救市。直到9日傳出消息：“公安部副部長(zhǎng)孟慶豐，帶隊(duì)赴證監(jiān)會(huì)，會(huì)同證監(jiān)會(huì)排查近期惡意賣空股票與股指的線索?！备鞔笾笖?shù)迅猛拉升，7月10日，保持了上漲態(tài)勢(shì)。

股票暴漲暴跌對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)都有較大的傷害，暴漲之后的突然暴跌傷害尤為嚴(yán)重。同時(shí)，大起大落的資本市場(chǎng)對(duì)人民幣國(guó)際化形成了嚴(yán)重影響，沒有相對(duì)穩(wěn)定的資本市場(chǎng)，人民幣國(guó)際化面臨的挑戰(zhàn)有多了一個(gè)自身的障礙，而不是海外敵對(duì)勢(shì)力。

（鈦媒體作者介紹：賀江兵，鈦媒體金融專欄作家）

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