2013年5月，我曾做過一個報告題目是《互聯(lián)網(wǎng)改變中國》，里面提到了互聯(lián)網(wǎng)時代中國具備彎道超車的歷史機(jī)遇。當(dāng)時我認(rèn)為未來的投資過程中，必須把互聯(lián)網(wǎng)做一個維度納入我們的投資框架，必須遠(yuǎn)離那些沒有互聯(lián)網(wǎng)基因的一些公司。里面提到應(yīng)該重點關(guān)注高成長互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司，緊盯移動浪潮，關(guān)注為互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用提供產(chǎn)品和服務(wù)的公司，關(guān)注應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)升級改造的傳統(tǒng)制造業(yè)公司，同時做空被互聯(lián)網(wǎng)顛覆的行業(yè)或商業(yè)模式。

然而，兩年以后在我們情緒激昂地投資于“互聯(lián)網(wǎng)+”時，我們應(yīng)該看看芒格這段話：“互聯(lián)網(wǎng)對社會是美好的，但是對于資本家來說純屬禍害，有很多都是提升效率降低利潤的。互聯(lián)網(wǎng)會讓每個企業(yè)少賺錢，而不是多賺錢。”

美國1950年到2003年給投資人最佳收益的股票分別是卡夫食品、雷諾煙草、新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油、可口可樂公司。這期間，世界流行的高科技很多，比如1950年的航空、電視，1960、70年代的計算機(jī)，1980年代的生物技術(shù)，1990年到2000年的互聯(lián)網(wǎng)。但是從股票表現(xiàn)上來看，前二十找不到所謂的高技術(shù)公司。陀思妥耶夫斯基曾說：“你可以用你想象的任何語言來形容人類，但唯獨不能說他們理性。”的確，人作為一個個體來說是極不理性的，這個世界并不像我們自以為知道的那樣。我們以為高科技公司是最好的投資，實際上卻不是。

在很多場合大家希望經(jīng)濟(jì)學(xué)家能夠展望未來，對未來做一個預(yù)測。但實際上真的沒有很好的辦法預(yù)測未來。如果有辦法的話，我覺得這幾個方面有幫助，一個是歷史學(xué)上的前車之鑒，一個是生物學(xué)上的前車之鑒，最后一個是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的邏輯推斷。

國內(nèi)，很多投資人沒有看過《非同尋常的大眾幻想和群眾性癲狂》這本書。它講述了人類歷史上規(guī)模最大的幾次泡沫，比如南海泡沫、郁金香泡沫，而我的想法是我們現(xiàn)在的資本市場正在為這本書提供新的素材。這是一次全國性的投骰子游戲，這個判斷我是不變的。“互聯(lián)網(wǎng)+”到底是提升還是摧毀我們的投資價值？

歷史數(shù)據(jù)顯示，不管技術(shù)進(jìn)步帶來的好處有多大，最終獲得這種好處的總是消費者而不是公司的所有者。生產(chǎn)率的提高促進(jìn)了競爭，降低了價格并且提升了勞動者的實際工資。出于對創(chuàng)新的熱情，投資者為參與其中支付了過高的價格。創(chuàng)新的收益并沒能流向單個投資者，而是流向了創(chuàng)新者和建立者那里，這其中包括為項目提供大筆資金的風(fēng)險投資家，銷售股票的投資銀行家，資金管理者，交易經(jīng)紀(jì)商。

新技術(shù)歷史上從來沒有一次為普通投資者帶來過收益，估值過高使然。我在很多場合呼吁放開發(fā)行，讓供給快速的增長，如果不這樣，泡沫膨脹的速度會超越我們的想象；放開發(fā)行可以讓投資者不會喪失一些處于生命周期更早期階段企業(yè)的投資機(jī)會，可以讓普通投資者分享一下早期投資的過程和成長故事。

歷史上來看，新技術(shù)、新經(jīng)濟(jì)這個過去一再被反復(fù)使用的詞匯，不僅在上世紀(jì)50年代被用來形容當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)狀況，90年代我們也一再反復(fù)使用。格雷厄姆的《聰明的投資者》一書出版于70年代，（搜索微信公眾號“投黑馬”專注于文創(chuàng)領(lǐng)域的眾籌平臺 ）書中提到，20世紀(jì)40年代末和50年代初，航空運輸股也曾令投資者興奮不已。當(dāng)時最熱門的共同基金，當(dāng)屬航空證券基金與飛行器的自動化基金，與其擁有的股票一樣，這些基金最終演變?yōu)橐环N投資災(zāi)難。1971年中期，標(biāo)準(zhǔn)普爾出版的《股票指南》中，以計算、數(shù)據(jù)、電子、科學(xué)和技術(shù)等詞匯開頭的46家公司，相比1968年，價格上漲2家，價格下跌一半的是8家，23家下跌一半以上，12家退出，還有100多家公司不在了，估計跌幅更大。這些都是真實的歷史。

盡管投資泡沫對普通投資者是不折不扣的災(zāi)難，但這些狂熱也不乏閃光之處。所有的科技進(jìn)步都有投資者做出的貢獻(xiàn)。維多利亞時代的英國鐵路業(yè)的繁榮對投資者來講是一場浩劫，但此后英國鐵路系統(tǒng)使這個國家經(jīng)濟(jì)和政治上都取得了巨大的成功。運河――鐵路――汽車――無線電――收音機(jī)――電影――電視――計算機(jī)；電能――飛機(jī)――醫(yī)藥――生物科技――互聯(lián)網(wǎng)，每一項創(chuàng)新都極大地改變了我們的生活，是投資者的狂熱更大地促進(jìn)了發(fā)展。

我們要回到經(jīng)濟(jì)學(xué)的邏輯上，我前面引用芒格的那句話，他說互聯(lián)網(wǎng)對資本家是一個災(zāi)難，“科技能夠幫助你，也能毀滅你，學(xué)會區(qū)分這兩者是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中重要的一課，遺憾的是大多數(shù)人腦袋里都沒有這個概念。”大家很難去理解合成謬誤這個微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)上的現(xiàn)象。今天講的眾籌并不是一個新概念，它早就存在，就是假設(shè)整體勝過個體和局部。但是合成謬誤告訴你的是，對個體而言正確的東西并不一定對整體正確。當(dāng)年學(xué)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)時引用最多的例子就是在電影院看電影，你個子矮，在后面看不清楚，你就想站起來，站起來就能看清楚了，但是隨著一個又一個人都站起來了，那么后面站起來的人的效果就沒有前面那么好了，最后所有人都站起來，跟大家坐著是一樣的。所以堅信技術(shù)進(jìn)步能帶來更高利潤的投資者和分析家忽略了這個最重要的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。尋求和判斷合成謬誤形成的拐點是投資中最重要的能力之一。兩年前大家投資“互聯(lián)網(wǎng)+”領(lǐng)域的時候相當(dāng)于你在電影院剛剛站起來的時候。兩年之后再來看，所有“互聯(lián)網(wǎng)+”的企業(yè)增加投入的同時不會帶來更高利潤，因為所有人都在進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)投資了，相當(dāng)于電影院里的所有人都站起來了。“互聯(lián)網(wǎng)+”到底有沒有提升我們投資者的投資價值?，F(xiàn)在的公司不做“互聯(lián)網(wǎng)+”,就像電影院所有人都站起來，而你坐著就什么都看不見，但即使公司“互聯(lián)網(wǎng)+”了，站起來了，也未必能看的更清楚。

互聯(lián)網(wǎng)這段時間很火，一個很重要的因素就是它的資金推手是一個龐氏結(jié)構(gòu)。“在非生物的世界中，龐氏騙局是網(wǎng)絡(luò)化的。因此每個成功的騙局都會提高其承載能力來避免達(dá)到其斷點。”實際上資本市場就是個龐氏結(jié)構(gòu)?；ヂ?lián)網(wǎng)之所以越漲越高，是由于整個社會資金量足夠大，某個板塊可以一漲再漲，就是因為作為局部，承載力不夠時，會不斷的通過提高杠桿和資金的轉(zhuǎn)移使其承載力不斷提升。某些板塊可以漲的越來越高的原因就是這樣的。當(dāng)然，就像所有固定的環(huán)境一樣，空中樓閣遲早會倒塌。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)上的邏輯看，為什么投資者會付出那么大的代價，其中有一個原因是增長率陷阱。高市盈率就是其中最突出的增長率陷阱的標(biāo)志。一只股票的長期收益率并不依賴于公司實際的利潤增長率，而是取決于該增長率與投資者預(yù)期的比較，較低的市場預(yù)期、較高的增長率和股利率這三者為高收益率的形成創(chuàng)造了完美條件。

杰里米？西格爾在《投資者的未來》中匯總出1957-2003年表現(xiàn)最佳的20個標(biāo)準(zhǔn)普爾500“幸存者”.這20個最佳“幸存者”中主要出自兩個產(chǎn)業(yè)：高知名度的消費品牌公司和大型制藥企業(yè)，共17個，占比高達(dá)85%;憑借復(fù)利的力量，菲利普？莫里斯在46年時間里，上漲了4600倍！排名第一。所以最后我想引用《證券分析》扉頁上的一段話來結(jié)束我的演講，這段話出自賀拉斯的《詩藝》：“現(xiàn)在已然衰朽者，將來可能重放異彩?，F(xiàn)在備受青睞者，將來卻可能日漸衰朽。”

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