最近中概股赴美上市的新聞著實有點多，前有寺庫、趣店，后有即將于11月9日正式IPO上市的搜狗，真是讓人應接不暇。然而對于搜狗來說，上市真的就是一條好出路嗎?

有業(yè)內人士點評說，搜狗熬了13年，終于等到上市的一天。很理解搜狗上市的急切心情，但如果要尋求長遠發(fā)展，搜狗現(xiàn)在要思考的不是上市，而更應該是如何尋求可靠的可變現(xiàn)的業(yè)務多元化。

確實如此。后續(xù)增長乏力、盈利模式單一、股權結構復雜等都將是搜狗上市之后要面對的問題，而這些也將給它帶來無可避免的五大困境。

困境一，靠流量來拉動公司業(yè)績，只會導致后續(xù)增長乏力，甚至負增長。

分析搜狗招股書我們發(fā)現(xiàn)，搜狗的流量來源很有意思：五分之四來自于外部，即騰訊系產(chǎn)品和手機廠商合作預裝采買而來，輸入法瀏覽器等自有產(chǎn)品帶來的流量只占了1/5。然而，從長遠發(fā)展來看，搜狗想要依靠外部力量帶來自己的流量持續(xù)增長，顯然沒有那么樂觀。

先來看騰訊。騰訊系產(chǎn)品微信目前已成為移動端最大的流量入口，在今年4月已成立自己的搜索業(yè)務部分，重點發(fā)力搜索。顯然，就如搜狗自己在招股書上所說，在2016年，平均每位搜索用戶帶來的年搜索廣告收入，美國是中國的8倍。這表明國內的搜索市場還有極大的發(fā)展空間，而這部分帶來的巨大利潤，騰訊這種大公司怎么會輕易放過?

其二，騰訊搜狗聯(lián)手只可能是短期，達到階段性目的騰訊就會拋棄搜狗。根據(jù)招股書資料顯示，如果認定搜狗產(chǎn)品傷害到騰訊系產(chǎn)品的用戶體驗，雙方合作將到2018年9月終止，騰訊將不再續(xù)簽協(xié)議。也就是說，在騰訊搜狗的合作中，騰訊完全具備主導權。一旦騰訊自己的搜索業(yè)務成規(guī)模，就可以以“用戶體驗”為名中斷合作，而搜狗則毫無掙扎余地。

不止如此，自媒體獨角獸工場還撰寫文章分析稱，搜狗騰訊的合作路徑跟當年獵豹騰訊之間的非常相似，然而當騰訊達到了用獵豹來制衡360的目的之后，獵豹就從一顆棋子變成了棄子。搜狗很有可能重蹈獵豹覆轍。當然，或許這種說法太過陰謀論了些，但商場如戰(zhàn)場，發(fā)生什么都不是新鮮事兒。

再來看手機廠商合作。搜狗想要靠這部分在未來實現(xiàn)流量增長，繼而帶來穩(wěn)定的營收增幅似乎也不太可能。分析搜狗公開發(fā)布的財務數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，近兩年搜狗的營收成本增幅都明顯低于成本增幅，這說明由采買預裝帶來的這部分增量增幅優(yōu)先，長遠來看終究會觸及天花板。

與此同時，最新消息是百度又在一旁攪局。消息稱，百度已與多家手機廠商達成深度全面合作，這種合作不僅是預裝App這么淺層，而是百度將通過AI技術、產(chǎn)品和內容提升手機的搜索及其他服務體驗。百度用AI這個香饃饃來拉智能手機廠商入坑，搜狗也只能望洋興嘆。據(jù)業(yè)內人士保守估計，百度此 次入局，或將在未來六個月內，將搜狗這一部分流量壓制到目前的三成以下。

俗話說，靠山山倒，靠人人跑。搜狗如果在流量這塊生死之地靠外部力量拉動整體業(yè)績表現(xiàn)，未來估計只能是日薄西山了。

困境二，盈利模式單一，AI牌只是故事而已

當然，流量的死穴、商業(yè)模式的單一等問題，搜狗其實非常明白自己的處境，所以在搜狗的招股書，多達90次的提及一個概念——AI，并默默開展了自己的現(xiàn)金貸業(yè)務。

先來看AI。據(jù)搜狗稱，目前它在AI方面已經(jīng)有明確的路線圖，關注自然交互和知識計算，在語音和圖像技術、機器翻譯、問答等方面已經(jīng)取得了重大突破，并成功將AI融入了搜狗的產(chǎn)品和服務。

然而看看目前搜狗推出的所謂人工智能的產(chǎn)品，問答機器人汪仔、搜狗地圖“智能副駕”、語音實時轉文字工具“搜狗聽寫”等全都基于搜索、翻譯等基礎，僅僅屬于AI的淺層。更直白點兒說，搜狗的這些產(chǎn)品只是空有人工智能的名號而已，并不能算是真正的AI產(chǎn)品。

人工智能目前還屬于高投入、周期長、商業(yè)化模式不清晰的領域，對于搜狗這種到2016年總營收還不到7億美元體量的公司，怎么可能支撐起如此巨大體量的業(yè)務?

困境三，想發(fā)展現(xiàn)金貸，風險或遠大于收益

顯然，搜狗也知道做AI只是講給資本市場聽的故事而已。所以在搜狗提交的招股書中，默默提到了它的現(xiàn)金貸業(yè)務。

據(jù)招股書資料顯示，VIE架構內在案公司包括了一家名為“成都吉易付”的公司。這家公司目前旗下就有現(xiàn)金貸產(chǎn)品“一點借錢”。而業(yè)內人士指出，這款歸屬于搜狗旗下的現(xiàn)金貸產(chǎn)品，其模式和本質與前不久剛剛赴美上市的趣店相差無幾。

近幾年國內發(fā)展現(xiàn)金貸業(yè)務的公司可謂多如牛毛，巨大的現(xiàn)金流對任何一家公司都極具吸引力。據(jù)第三方調研的數(shù)據(jù)顯示，目前現(xiàn)金貸行業(yè)日新增用戶5萬人，按此計算，每年新增現(xiàn)金貸用戶接近2000萬人，由此可見現(xiàn)金貸市場究竟有多大。搜狗選擇現(xiàn)金貸作為業(yè)務的增長點也無可厚非。

然而，目前國內的現(xiàn)金貸市場魚龍混雜管理混亂，各方專家、黨媒都開始呼吁相關部門加強監(jiān)管，而最近有些地方監(jiān)管強行讓銀行退出現(xiàn)金貸市場就是其中一大信號。所以即使搜狗攜帶現(xiàn)金貸業(yè)務上市，未來想在這一塊謀求高利率的增長，很有可能只是黃粱美夢。

困境四，股權結構復雜，搜狗自有中高管離心

除了業(yè)務增長后續(xù)乏力的隱憂，搜狗自身復雜的股權結構、中高管無法或者只能享受極少上市紅利，也是搜狗需要面臨的難題。

據(jù)表格顯示，騰訊占比43.7%，搜狐占比37.8%，張朝陽占比9.2%，王小川占比5.5%;其他高管持股占比不到1%，僅能分配600萬股的福利。對于跟著王小川打拼多年的老兵，絕大部分紅利被金字塔尖的人據(jù)為己有，而自己只能喝點湯，心理不平衡也是人之常情，在雪球上我們就發(fā)現(xiàn)了類似的吐槽。高管都只能享受如此之少的股份，普通員工就更不用再提了。

不僅如此，招股書還顯示，在搜狗上市三年后，搜狐有權更改董事會的人數(shù)和人員，只需給騰訊留至少一個席位。這意味著，只要張朝陽和搜狐樂意，他們可以在3年之后把自己本來擁有的董事席位從4席增加到5席，屆時騰訊的席位僅剩1位。作為搜狗實際意義上的最大股東，騰訊會輕易妥協(xié)么?不妥協(xié)的話，是否會以斷流量、斷合作來影響董事會決定?一切都不好說。

困境五，中概股低迷，是異軍突起還是成下一個炮灰?

事實上，搜狗上市之后不僅要面對國內合作伙伴分道揚鑣、利益分配不均帶來的業(yè)績威脅之外，更要直接面對的是美國投資人。那么，美國投資人會為搜狗買單嗎?答案是不一定。尤其是在最近中概股表現(xiàn)低迷，風雨飄搖之時。

最近一段時間，前后赴美上市的中國公司不少，但其股市表現(xiàn)并不盡如人意。前有號稱打通商流、物流和資金流的百世集團，上市一個多月時間，股價已回落到離11.48美元開盤價不遠;另一家公司寺庫更是開盤就一路往下走，到現(xiàn)在已從開盤的12.1美元下跌至8.07美元;而前不久在美上市的趣店，則因為負面纏身、被人質疑商業(yè)模式而股價高臺跳水，大傷元氣。

或許搜狗會認為這只是個案，但從長期來看，搜狗可能更不是美國投資人看好的個股。對于中概股，美國投資人一向有“只買第一，不買第二”的原則。比如電商中的阿里、社交里的微博、在線教育龍頭新東方等，才是他們的第一選擇：阿里巴巴今年截至目前的漲幅超過100%，但唯品會卻在下跌;攜程今年繼續(xù)看漲，但同樣性質的平臺途牛已下跌超過10%。

搜狗在國內搜索領域排名到了第四，只能算進入了國內的第二陣營;雖然它自稱是排名第二，但多方數(shù)據(jù)表明“第二”的排名極具水分。所以，精明的美國投資人會長期為一個排名第四的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)買單嗎?更何況搜狗除了搜索，在其他業(yè)務方面暫時看不到發(fā)展前景。所以要想獲得美國人芳心，按照目前搜狗的狀況來看，顯然是不可能的。

上市不是終點，而是一個公司的起點。股市是檢驗一個公司是否具有可持續(xù)發(fā)展性的試煉場。一方面要祝福搜狗百忍成鋼終于熬到上市，另一方面也真心期待搜狗能順利度過這五大困境，擺脫炮灰命運，立身成佛。

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