風(fēng)來了，不僅豬上了天，連大象都在飛。深滬股市，再次創(chuàng)出單日成交量的歷史記錄。這些天，各地證券部里擠滿了新開戶的股民。這些菜鳥們帶著虔誠、希望和身家性命，擠進(jìn)了一片前途未卜的莽原。

點擊查看源網(wǎng)頁“政策支持+資金推動”的牛市，我們見得多了。事實上，每屆政府上來都要玩至少一輪，這其中還必然附帶一輪國企改革（國企永遠(yuǎn)在改革）。這種傳統(tǒng)意義上的、中國特色的牛市，最終讓中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級了嗎？讓股民普遍實現(xiàn)資產(chǎn)增值了嗎？似乎都沒有。

但中國股市卻從來不缺少奇跡。市值上，我們創(chuàng)造過中石油、工商銀行等神話；成交量上，單日7000億不算什么，今天就干到了9150億，這是連美國股市都非常罕見的成交量！至于股市里一夜暴富的牛人，從“327國債”至今屢見不鮮。但遺憾的是，中國最有競爭力的企業(yè)，比如阿里、騰訊、百度，都選擇遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)上市。

如今，這個市場又將走向何方？當(dāng)前讓人震驚的行情，又將以一種什么方式結(jié)束？在每天接近萬億成交的狂熱里，理性的聲音顯得微弱、單薄而又不合時宜，但我還是希望提醒一下股市里的“升斗小民”們，看好你的錢袋子，別讓他們把你洗劫一空。

這輪波瀾壯闊的行情背后，大概有這么幾個致命的bug,隨時可能導(dǎo)致“系統(tǒng)崩潰”,你不得不防：

第一、宏觀經(jīng)濟(jì)仍然非常不樂觀。未來兩年，都將是比較困難的年份。中國原有的“寬松貨幣政策+房地產(chǎn)+地方債”模式已經(jīng)難以繼續(xù)，廣義貨幣M2年增速正在從2009年的27.7%逐步降低 到目前的12.6%;房地產(chǎn)在絕大多數(shù)城市已經(jīng)基本熄火，現(xiàn)在只能靠中心城市支撐；地方債也很難加杠桿了。國家希望通過改革，限制亂伸的“有形之手”,激 發(fā)民間創(chuàng)業(yè)活力，從而切換經(jīng)濟(jì)增長模式。但這需要時間。也就是說，目前不具備牛市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

第二，從“印鈔票促增長”切換到“印股票促增長” （也就是我前幾天說的“財富配置方式大逆轉(zhuǎn)”），當(dāng)然是比較好的思路，但需要法制化保駕護(hù)航。“寬松貨幣政策+房地產(chǎn)+地方債”的增長模式，如果用句不太 準(zhǔn)確的話表述，可以表述為“印鈔票促增長”;而激發(fā)民間創(chuàng)業(yè)熱情，通過直接融資解決“加杠桿”的瓶頸問題，則可以表述為“印股票促增長”.

要實現(xiàn)“印股票促增長”需要兩大前提條件，一是全面改革目前股票發(fā)行機(jī)制，降低門檻，或者說推行IPO注 冊制；二是用真正的法制化管理市場。說白了，就是“執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究”,不要讓權(quán)貴在股市里胡作非為。今年以來，證監(jiān)會在這方面做了大量工作。但我覺 得，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。比如近期對新股的惡炒，降息消息的“疑似走漏”,都沒有一個說法。所以經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉近日在一個論壇上表示，目前牛市的制度基礎(chǔ)不存 在，很容易出現(xiàn)偏差，很容易出現(xiàn)大起大落。

第三，IPO注冊制后的市場估值，已經(jīng)很難跟現(xiàn)在的估值對接。我們知道，如果IPO注冊制不被加載“中國特色”,完全按照市場經(jīng)濟(jì)國家做法操作，大牛市中的蘋果公司也才18倍市盈率。那么，現(xiàn)在的A股估值，可以跟注冊制后對接嗎？

中小板、創(chuàng)業(yè)板恐怕很難了。雖然成熟市場里，少數(shù)科技股也可以估值很高，但普遍很高是比較困難的。目前A股中的藍(lán)籌股也許還有上漲空間，但這些行業(yè)大都面臨比較大的問題。比如銀行股，目前市盈率只有5到7倍，但中國的銀行股又怎樣跟歐美比呢？你沒有利率市場化，沒有對民營資本開放，事實上是半壟斷狀態(tài)呀！所以，如果用未來市場態(tài)勢衡量，現(xiàn)在價格未必便宜多少！

所以，如果A股繼續(xù)上漲，最終是很難跟IPO注冊制對接的。到時候，只能用暴跌，或者延緩改革來解決問題。

第四，美元加息可能在3個月后隨時發(fā)生，到那時，熱錢回流美國，新興經(jīng)濟(jì)體會出現(xiàn)普遍的經(jīng)濟(jì)動蕩。黑天鵝事件會發(fā)生，上漲到高位的中國股市會隨時被“絆倒”.

當(dāng)然，未來一兩周內(nèi)可能會有首次“全面降準(zhǔn)”（會在這個周末嗎？）。而且到了2015年，還會有一到兩次降息，兩到三次降準(zhǔn)。但只要M2增速不超過13%,就難言真正的“貨幣寬松”.如果說2014年事實上是“中改革+中刺激”,那么2015年將會是“強(qiáng)改革+準(zhǔn)強(qiáng)刺激”.“強(qiáng)改革”在短期內(nèi)，會戳穿“假牛市”。

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