譯者：徐婧欣

核心提示：最近，不同于過(guò)去的毫無(wú)章法，SaaS公司的估值開始恢復(fù)正常。過(guò)去的投資者在選擇投資對(duì)象時(shí)將收入增速視為首要因素，而現(xiàn)在投資者的關(guān)注點(diǎn)似乎有所改變，那么哪些公司更易獲得投資者的青睞呢？

自從2月份達(dá)到最低點(diǎn)3.3 以來(lái)，預(yù)期估值倍數(shù)在六個(gè)月里平均每月提高6%。現(xiàn)在SaaS公司的預(yù)期估值倍數(shù)為4.7，與過(guò)去兩年的平均值5.2非常接近。

換言之，我們已經(jīng)重回“正常”的估值環(huán)境。所謂“正?！?，是因?yàn)閷?duì)于SaaS公司的估值并沒有絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。

增速為75%的公司估值回升速度很快，幾乎達(dá)到預(yù)期估值的兩倍。這并不令人意外，因?yàn)檫@些公司的利潤(rùn)率在過(guò)去六個(gè)月里一直很高，并未發(fā)生質(zhì)變。

這些變動(dòng)似乎會(huì)影響到D輪和之后的估值，但是對(duì)早期估值并未產(chǎn)生太大影響。在極高的風(fēng)險(xiǎn)資本的支撐下，早期市場(chǎng)幾乎與公共市場(chǎng)的變動(dòng)絕緣。

過(guò)低的估值倍數(shù)使得SaaS公司更加團(tuán)結(jié)，即使在過(guò)去的六個(gè)月里，SaaS公司的預(yù)期估值倍數(shù)有所提升，只要價(jià)格依然合理，或是低于歷史價(jià)格，這種團(tuán)結(jié)依然會(huì)持續(xù)下去。

SaaS公司的估值似乎已經(jīng)趨于正常，那么公司在進(jìn)行估值時(shí)都需要考慮哪些因素呢？

在過(guò)去的五年里，軟件公司的投資者在選擇投資對(duì)象時(shí)將收入增長(zhǎng)視為首要因素，而忽視了近期的盈利能力。結(jié)果，為了加快收入增速，企業(yè)家們都不顧成本，將大量資金投入到銷售業(yè)務(wù)中。

2016年初，由于股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)私募市場(chǎng)的影響，投資者開始擔(dān)心投資組合公司的盈利，而企業(yè)家們也擔(dān)心得不到投資，即使是那些收入增長(zhǎng)樂觀的公司的估值也受到了下行壓力。

不過(guò)，近期幾家技術(shù)公司成功IPO，使投資者和企業(yè)家信心大增。但盈利能力始終是影響估值的重要因素。在公開市場(chǎng)中，能兼顧收入增速和盈利的公司往往更受青睞。

我們對(duì)80多家軟件貿(mào)易公司進(jìn)行了分析，得出的結(jié)論是，收入增速已不再是估值的絕對(duì)影響因素。取而代之的是，盈利能力和收入增速會(huì)同時(shí)影響投資者的投資金額。

軟件公司對(duì)最佳估值的定義是：有效使用資金，將損失降到最小的同時(shí)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)最大化。關(guān)鍵因素是：對(duì)公司進(jìn)行估值時(shí)，應(yīng)關(guān)注公司將多少資金用于增加收入。

過(guò)去：不惜代價(jià)增加收入

后金融危機(jī)時(shí)代，軟件公司中最常見的兩大現(xiàn)象是：（1）更易獲得資金。（2）估值壓力加大。這兩個(gè)因素對(duì)投資者和企業(yè)家的行為都有一定影響。收入增速最快的公司吸引的投資也最多，這些公司又會(huì)將資金再次投入到發(fā)展中，以獲得更高的估值和更多的投資。

而公司的利潤(rùn)則與收入的關(guān)系不大，結(jié)果就是，公司希望收入增長(zhǎng)得更快，而不關(guān)注盈利能力。

單純的收入增長(zhǎng)不再是影響定價(jià)的唯一因素。

公司對(duì)于收入增速的關(guān)注度很高，因此很多公司不顧盈利，而一味地提高銷售額以獲得更多投資，但是最終能從這些投資中收入多少呢？這很值得懷疑。從2010年至2015年中期，投資者只關(guān)注軟件公司的收入增長(zhǎng)，卻對(duì)其成本不聞不問(wèn)。

現(xiàn)在：除了收入增速也會(huì)關(guān)心成本

從數(shù)據(jù)上看，在過(guò)去的一年中，投資者對(duì)于市場(chǎng)的看法發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變。投資者不再只關(guān)注收入增速，也不愿意將過(guò)多資金投資給高增速的公司。

在公司估價(jià)時(shí)，收入增長(zhǎng)的地位被弱化了。

股票市場(chǎng)近來(lái)有所回升，幾家技術(shù)公司又進(jìn)行了IPO，再次鼓勵(lì)了投資者對(duì)其進(jìn)行投資。但盡管市場(chǎng)有所恢復(fù)，收入增長(zhǎng)對(duì)估值的影響依舊很小。

未來(lái)：收入增速和利潤(rùn)都要關(guān)注

在2015年下半年，收入增長(zhǎng)已經(jīng)在公司估值中逐漸失去其主導(dǎo)地位，而在2016年上半年，盈利的地位則有所提升，現(xiàn)在定價(jià)的主要依據(jù)似乎是收入增長(zhǎng)和盈利能力的結(jié)合。

將公司的自由現(xiàn)金流和收入增速相結(jié)合比單純的盈利率更有說(shuō)服力。

收入增長(zhǎng)依然很重要，但是盈利率同樣重要。收入和盈利率都比較高的公司估值也相對(duì)較高。

這對(duì)現(xiàn)在的企業(yè)家來(lái)說(shuō)意味著什么呢？

對(duì)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，這就意味著要對(duì)公司進(jìn)行投資，但是要確保這些投資能夠產(chǎn)生重大影響，因此需要對(duì)投資的必要性進(jìn)行評(píng)估。

收入增長(zhǎng)額較低但是盈利率很高的公司與那些高增長(zhǎng)額、低盈利率的公司一樣具有投資價(jià)值。現(xiàn)在市場(chǎng)正處于健康運(yùn)行的狀態(tài)，能明智使用資金的公司一定會(huì)得到投資者的眷顧。

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