7月26日,天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)《萬(wàn)物新生:二手3C電商領(lǐng)導(dǎo)者》。研報(bào)稱,萬(wàn)物新生集團(tuán)作為二手3C行業(yè)龍頭,中國(guó)最大的二手3C產(chǎn)品交易和服務(wù)平臺(tái),長(zhǎng)期看存在翻倍空間。
其成長(zhǎng)邏輯是“二手3C賽道處于發(fā)展早期 ,閉環(huán)交易+技術(shù)創(chuàng)新解決行業(yè)痛點(diǎn)”,預(yù)計(jì)公司2023年1P業(yè)務(wù)收入空間在81~121億元,3P業(yè)務(wù)收入空間在16~31億元。由此可預(yù)測(cè),萬(wàn)物新生集團(tuán)2023年總營(yíng)收在97~152億元,同比2020年增長(zhǎng)99.67%—212.89%。
研報(bào)稱,萬(wàn)物新生具備幾大優(yōu)勢(shì):1、產(chǎn)品交易量增長(zhǎng)迅速,線下門店迅速增加;2、四大業(yè)務(wù)線構(gòu)成“C2B+B2B+B2C”全覆蓋;3、線上+線下雙重布局逐步形成規(guī)模效應(yīng)。
從業(yè)務(wù)層面看,萬(wàn)物新生有“1P+3P”兩大業(yè)務(wù)模式。1P模式下為自營(yíng)業(yè)務(wù),與京東集團(tuán)形成深度的合作關(guān)系,通過(guò)線下實(shí)現(xiàn)手機(jī)回收+以舊換新,目前98%成熟門店已實(shí)現(xiàn)盈利;3P模式下,作為電商平臺(tái)允許第三方商家再平臺(tái)上銷售設(shè)備,萬(wàn)物新生為其提供質(zhì)檢、評(píng)級(jí)、定價(jià)與其他增值服務(wù)。
頭部玩家掘金二手3C賽道
研報(bào)分析,對(duì)標(biāo)日本,我國(guó)二手3C賽道發(fā)展尚處早期。相較日本,我國(guó)二手市場(chǎng)發(fā)展尚處早期,供給端換機(jī)周期頻繁,閑置設(shè)備存量大,需求端下沉市場(chǎng)體量充足,內(nèi)循環(huán)消費(fèi)需求旺盛,但二手行業(yè)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn),產(chǎn)品質(zhì)量保障能力還需提升。目前二手3C市場(chǎng)主要玩家閑魚(通用類)、萬(wàn)物新生(聚焦3C)、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)(聚焦3C)等。
資料顯示,萬(wàn)物新生成立于2011年,是中國(guó)最大的二手3C產(chǎn)品交易和服務(wù)平臺(tái)。通過(guò)“愛(ài)回收”+“拍機(jī)堂”+“拍拍”+“AHSDevice”四大業(yè)務(wù)線,目前萬(wàn)物新生已經(jīng)形成構(gòu)成“C2B+B2B+B2C”全覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈,同時(shí)形成“線上+線下”一體化的服務(wù)流程。截至2021年3月31日的12個(gè)月,萬(wàn)物新生集團(tuán)的商品交易總額為228億元人民幣,消費(fèi)產(chǎn)品交易數(shù)量為2610萬(wàn)件,同比增長(zhǎng)了66.1%和46.6%。研報(bào)認(rèn)為,萬(wàn)物新生主要優(yōu)勢(shì):1)線上+線下全渠道整合打通產(chǎn)業(yè)閉環(huán);2)科技賦能二手3C商品標(biāo)準(zhǔn)化流程,依托技術(shù)創(chuàng)新,創(chuàng)建針對(duì)不同手機(jī)型號(hào)的40個(gè)質(zhì)檢等級(jí)。精細(xì)化的定級(jí)體系打破市場(chǎng)原有混亂、主觀的等級(jí)劃分,有助于提升行業(yè)流通效率;3)萬(wàn)物新生是作為全行業(yè)具備完整的一體化平臺(tái)模式的公司,1P+3P模式助力公司成長(zhǎng);4)與京東集團(tuán)的深入合作為公司發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。
手機(jī)高端化帶動(dòng)1P客單價(jià)增長(zhǎng)
研報(bào)按照公司1P與3P業(yè)務(wù)分類進(jìn)行了測(cè)算。針對(duì)1P業(yè)務(wù),分析師認(rèn)為1P業(yè)務(wù)主要發(fā)展動(dòng)力在于:1)線下門店擴(kuò)張+京東合作帶動(dòng)的擴(kuò)張作用;2)手機(jī)高端化趨勢(shì)下帶來(lái)的ASP(平均銷售客單價(jià))提高,采用銷量*客單價(jià)測(cè)算,公司2023年收入空間在81~121億元。
研報(bào)認(rèn)為,2020年國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)主要廠商的主力旗艦手機(jī)平均售價(jià)均達(dá)到了4000元以上,部分品牌主力旗艦手機(jī)的平均售價(jià)相比2019年的有了較大的提升。在將4000元以上的國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)價(jià)格段定義為高端手機(jī)市場(chǎng)的情況下,可以認(rèn)為國(guó)內(nèi)的主要手機(jī)品牌均已經(jīng)進(jìn)軍高端市場(chǎng)。二手手機(jī)的價(jià)格在很大程度上參照新機(jī)價(jià)格,所以新機(jī)價(jià)格的增長(zhǎng)也帶動(dòng)了二手設(shè)備的售出價(jià)格。
研報(bào)稱,公司1P平均銷售單價(jià)由2019年的767元增長(zhǎng)至2020年的831元,同比增長(zhǎng)8%,由2020Q1的789元至2021Q1的969元,同比增長(zhǎng)23%,保守預(yù)測(cè)2023年其1P客單價(jià)增長(zhǎng)率為10%-15%。
知名度擴(kuò)張和服務(wù)升級(jí)帶動(dòng)3P業(yè)務(wù)
針對(duì)3P業(yè)務(wù),分析師認(rèn)為3P業(yè)務(wù)主要發(fā)展動(dòng)力在于:平臺(tái)知名度擴(kuò)張及服務(wù)升級(jí),帶動(dòng)GMV和傭金率提升。萬(wàn)物新生的3P業(yè)務(wù)仍處于高速發(fā)展階段,保守預(yù)測(cè)其在線市場(chǎng)GMV增長(zhǎng)率為40%-60%。采用GMV*傭金率計(jì)算,公司2023年收入空間在16~31億元。
研報(bào)認(rèn)為,公司上市、愛(ài)回收線下門店的鋪設(shè)以及銷售和營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)打通下沉市場(chǎng),都有利于公司知名度的提升。從合作方來(lái)看,京東的龐大且有針對(duì)性的流量,可以支撐萬(wàn)物新生B2C零售業(yè)務(wù)快速發(fā)展,同時(shí)快手覆蓋二三線城市的目標(biāo)消費(fèi)者,確保B2C零售業(yè)務(wù)發(fā)展。
影響萬(wàn)物新生估值主要因素
對(duì)于公司估值空間,研報(bào)分析,萬(wàn)物新生估值考量的主要因素有:1)1P業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入的增速及凈利潤(rùn)率;2)3P業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入的增速。
萬(wàn)物新生的1P業(yè)務(wù)為二手3C設(shè)備銷售,因此可選取小米、傳音控股、蘋果作為可比公司,2021年三家公司的平均PE為32倍。
萬(wàn)物新生的3P業(yè)務(wù)是為第三方商家提供平臺(tái)服務(wù),收入為第三方商家的交易總額與傭金率的乘積,因此可選取阿里巴巴、京東與拼多多作為可比公司,2021年三家公司的平均PS為4.3倍。
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