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撰文 | 卿云
本文介紹了SaaS估值新模型SANE的實踐情況，可以幫助投資人篩選有增長趨勢的低估值公司，以免錯失市場良機。報告中的調(diào)查數(shù)據(jù)集包括55家目前上市的SaaS公司。
由于Twilio（NYSE：TWLO）當時IPO，將其從此分析中將其排除。為了減輕數(shù)據(jù)中的生存偏差，早期數(shù)據(jù)集中包括總共89家公開交易但已被收購或以其他方式排除的公司。
圖1：近期SaaS估值倍數(shù)決定因素的變化： 1年相關(guān)系數(shù) 
SaaS市場更新升級
2016年股市劇烈震蕩，最后艱難回歸了平均水平。納斯達克指數(shù)7.5%的年回報率不及標準普爾500指數(shù)的9.5%，風控能力弱。2016年納斯達克指數(shù)最大降幅15%，標準普爾500指數(shù)最大降幅10%。軟件公司估值隨市場一起震蕩，更具戲劇性。
圖2：歷史增長率、利潤、估值
TEV / LTM總收入和中位數(shù)（左軸）/ EBITDA利潤和LTM收入增長和中位數(shù)（右軸） 
Tableau(NYSE:DATA)和領(lǐng)英（NYSE:LNKD）表現(xiàn)不盡人意，云計算軟件行業(yè)急劇下滑，平均盈利水平普遍較弱。
2016年第一季度，SaaS市場估值收益中位數(shù)倍數(shù)為4.0倍――上一次出現(xiàn)是在2011年第三季度的“雙下跌”， 遠低于平均倍數(shù)5.0倍。截至上次2016年第二季度推出報告，市場估值已回升至均衡水平：2016年第二季度中位數(shù)倍數(shù)為4.4倍，第三季度為5.1倍，第四季度為4.3倍，2017年第一季度為4.9倍。市場波動導致IPO在技術(shù)上的缺乏，也拉開了戰(zhàn)略并購和金融并購大戲的序幕。
在開發(fā)SANE方法時， 我們的目標是通過關(guān)注其基礎(chǔ)來估值，表明公司如何隨著時間的推移正常收斂， 或者在市場合理化的時候快速收斂?？匆幌聫奈覀兩弦淮伟l(fā)行報告到目前為止并購的15家公司，這種收斂正在發(fā)生。
平均來說，這些公司SANE模型在15年12月31日收購價值35％以內(nèi)， 如果在同一季度重復了該模型，則能夠以10％極高準確度預測收購價值。這些公司（見下表），該表體現(xiàn)了15年1月31日估值倍數(shù)（既有SANE預測的估值倍數(shù)也有實際市場倍數(shù)）和收購時間。
我們還計算了SANE模型得出的公司實際倍數(shù)的相對高估或低估值，實際值高于或低于預期值表明公司被市場低估或是高估。 然后我們跟蹤了每個公司股票變化，顯示15年12月31日長期股權(quán)的收益或虧損。最后，在評論專欄我們簡要討論了SANE模型和市場哪個能更準確為公司定價。這些公司列在下面，從最低估值到最高估值。
圖3：上市SaaS公司并購目標的估值和表現(xiàn)（2015-2016） 
收購15家公司中較便宜的一半（由15年12月31日預測倍數(shù)和實際倍數(shù)之間的相對差異確定），如果通過takeout方式，回報率為38％，相比之下，15家中較貴的另一半的回報率為18％ ，所有15家收購公司為27%，整個指標是16%。
15家里面有5家（占1/3）是金融并購，其余2/3是戰(zhàn)略并購。 一般來說，金融（私有股權(quán)）并購更傾向于估值，戰(zhàn)略并購是對高速增長和更高價值公司。這種不同在歷史數(shù)據(jù)中已有體現(xiàn)，如下圖紫色代表低增長、低估值的金融并購公司。
圖4：軟件行業(yè)，資金并購（紫色）和戰(zhàn)略并購（藍色）類型
TEV/LTM收益倍數(shù)（Y軸），LTM收益增長（X軸） 
然而，低估值這一項在對公司價值投資時并不是決定性因素。上圖闡述的估值和收益增長之間的關(guān)系，僅是SANE模型的一部分。
我們發(fā)現(xiàn)規(guī)范公司估值，SANE模型比單一的關(guān)注營收增長或“40法則”更有效。 我們合理的假設(shè)資金并購重點關(guān)注SANE低估的公司――這些公司因為其財務(wù)指標而被市場誤解。而在我們的公司樣本中恰恰相反。
截止15年12月31 日退出時，5家資金并購的公司被低估18%。另外其它10家戰(zhàn)略并購的公司在15年12月31日被低估43%，退出時被低估4%。對比看，15家收購公司的集團在12/31/15被低估了35％，退出時低估了9％，整體指標為公允價值12/31/15，相當于在退出/現(xiàn)在稍微被高估4％ 。
不同以往，資金并購目標是更高估值的公司，符合市場規(guī)律或者稍有溢價。 戰(zhàn)略并購目標是最被低估值公司，并購價格雖然比市場價值高，但是符合SANE模型的基本價值設(shè)定。
SANE模型使投資人對公司潛力有更好的預測，尤其是高瞻遠矚的戰(zhàn)略并購。 在我們之前的研究報告中可以深入了解一下，投資表現(xiàn)以及基本面與估值之間的收斂在這些公司之間有什么不同。
市場寵兒（Market Darlings）
市場寵兒（Market Darlings） 是具有實際企業(yè)價值的公司，其LTM收益倍數(shù)超過5倍，超過單獨基準預測倍數(shù)的20%，換句話說，也就是無論完全基準還是相關(guān)基準都是高估值。
2015年12月31日這樣的公司有Xero (OTCPK:XROLF), ServiceNow (NYSE:NOW), Workday (NYSE:WDAY), Splunk (NASDAQ:SPLK), Hubspot (NYSE:HUBS), Netsuite (NYSE:N), Ultimate Software (NASDAQ:ULTI), athenahealth (NASDAQ:ATHN), 和 Benefitfocus (NASDAQ:BNFT).
9 個公司中，1家(Netsuite)被收購了，2家(Ultimate Software and Workday)仍然是市場寵兒，5家 (athenahealth, Benefitfocus, ServiceNow, Splunk, and Xero)目前公允價值，還有1家（HubSpot）失足成恨，在一路高歌的路上，卻從被高估28%跌到了被低估18%（以后可稱之為“證明者”）。這些市場寵兒2015年高估23%，目前僅高估2%（在公允估值范圍內(nèi)）。這些公司預測估值和實際估值平均相差21%。
對比整體指標20%的股權(quán)回報，2015年投資這9個寵兒回報是-5%。股市風云變幻，目前有7個市場寵兒，他們是Veeva (NYSE:VEEV), Workday, Proofpoint (NASDAQ:PFPT), LogMeIn (NASDAQ:LOGM), Ultimate Software, Ebix (NASDAQ:EBIX), 和Demandware (NYSE:DWRE))。 新寵交易平均倍數(shù)8.5倍（SANE推薦5.8倍或平均高估值30%），對比整體指標（包括并購公司），平均估值為5.4倍，符合SANE模型。
潛力股（Prove-Its）
潛力股（Prove-Its） 是那些被看好的超過5倍收益的公司，但是實際比預期低20%多。截至2015年12月31日，這些公司有：Hortonworks (NASDAQ: HDP ), AppFolio (NASDAQ: APPF ), Textura (NYSE: BSFT ), : TXTR ), Box (NYSE: BOX ), MINDBODY (NASDAQ: MB ), Broadsoft (NASDAQ Xactly (NYSE: XTLY ), 和Apigee (NASDAQ: APIC ) 。
8 家公司中，2家(Apigee and Textura)被收購了，1家(Broadsoft) 依然是潛力股，4家(Box, AppFolio, MINDBODY, 和 Hortonworks)從潛力股成為了普通股。另外1家（Xactly），從EBITDA利潤看，從潛力股成為了“不盡人意”。這些潛力股2015年被低估60%，目前低估12%（ 公允價值內(nèi) [Office2] ），預測估值和實際估值相差48%。有趣的是，2015年無論市場寵兒還是潛力股在SANE都 在向公允價值收攏。
對比整個指標的16%回報率，投資這8個潛力股回報率39%。Apigee，2015年被低估最狠的公司，SANE（低估183%），通過并購回報率達到116%。
目前潛力股有7個，他們是BroadSoft, HubSpot, RingCentral (NYSE: RNG ), SPS Commerce (NASDAQ: SPSC ), Salesforce (NYSE: CRM ), 8x8 (NASDAQ: EGHT ), 和 RealPage (NASDAQ: RP 0 ，這些公司當前有交易，一個被收購（Diligent Corporation），HubSpot（之前討論過）是前市場寵兒，只有BroadSoft依然是潛力股。
當前潛力股（Prove-Its）交易平均倍數(shù)5.2倍（SANE推薦7倍，或者平均低估29%），整體指標平均估值5.4倍，符合SANE模式。從2015年到當下大量潛力股（Prove-Its）公司的逆襲令人記憶猶新，并強調(diào)了這些公司特別強勁的收斂特征（在絕對和相對基礎(chǔ)上都被低估），并提出了未來研究的重點，如何利用SANE方法進行投資決策。
經(jīng)營不善的公司（Underperformers ）
經(jīng)營不善的公司（Underperformers ） 是那些估值倍數(shù)低于5倍的公司，交易低于預測估值（預期）20%，估值倍數(shù)也低于5倍。
2015年12月31日有6家這樣的公司，他們是Healthstream (NASDAQ: HSTM ), inContact (NASDAQ: SAAS ), Intralinks (NYSE: IL ), Halogen ( OTC:HGENF ), Liveperson (NASDAQ: LPSN ), and Jive Software (NASDAQ: JIVE ). 。
6家公司中，2家公司(inContact and Intralinks)被收購。其他繼續(xù)艱難前行的公司估值倍數(shù)1.7倍，預測估值倍數(shù)是2.8倍（平均低估67%）；而現(xiàn)在實際估值倍數(shù)是2.2倍，其預測估值倍數(shù)是2.6倍（平均低估21%；除Liveperson外低估47%）。15年12月31日到現(xiàn)在，其預測估值與實際估值相差17%。
這些繼續(xù)跋涉的公司里，除Liveperson外都在繼續(xù)。Liveperson在基本面惡化估值之后目前是公允價值，符合市場準則。與整體指標16%的股權(quán)回報率相比，4家繼續(xù)跋涉的公司回報率為23%，因為出了黑馬Halogen，其回報率高達74%。除Halogen之外，其余三家平均回報率僅為6%。
當前經(jīng)營不善的公司達到了13家，他們是athenahealth , Benefitfocus, Castlight Health (NYSE: CSLT ), ChannelAdvisor (NYSE: ECOM ), Halogen Software, HealthStream, Jive Software, Quality Systems (NASDAQ: QSII ), Tableua Software , Tangoe (NASDAQ: TNGO ), Upland Software (NASDAQ: UPLD ), Workiva (NYSE: WK ), 和 Xactly。
與2015年6家相比，多出這么多實在驚人。HealthStream, Halogen Software, 和Jive Software這三家仍然榜上有名。當前這些經(jīng)營不善的公司的交易平均倍數(shù)是2.7倍（SANE推薦3.9倍，或平均低估56%）?？傮w指標平均倍數(shù)是5.4倍，符合SANE模式。
結(jié)論
以上是我們對決定估值的因素的一個粗淺認識，把它們放在SANE模型里，歸結(jié)成一個標準企業(yè)估值的工具?？梢詭椭顿Y人篩選有增長趨勢的低估值公司，以免錯失市場良機。
我們從總指標的一部分得出這些結(jié)論，闡明了2016年里預測倍數(shù)和實際倍數(shù)的離散變化?；诿總€公司實際估值及其相關(guān)的12/31/15 SANE的預測估值，19家公司的投資中，低估值超過20%的公司其平均回報率為38%，而12個高估值超過20%的公司其回報率為3%?？傮w平均回報率為20%。
19家低估值公司，只有Tangoe這一家表現(xiàn)不盡人意（是負的），Shopify (NYSE:SHOP) 和Apigee這兩家估值翻倍。
12家高估值公司，athenahealth, Ultimate Software, ServiceNow , Marin, 和Guidewire (NYSE:GWRE)這5家股權(quán)表現(xiàn)不佳。
他們的股權(quán)表現(xiàn)暫且不提，我們對比了公司實際估值和由SANE預測估值之間的差別。對于以前超過20％（高估值平均值高達35％）的公司，這一差距收窄了10％，不包括唯一擴大的異常值（Marin）時為22％。 這些公司的平均下降幅度為24％，從目前的8.3倍平均下降到6.8倍。
相比之下，之前低估值超過20%（平均64%）的公司其平均差異為30%。這些公司平均估值上升了25%，從3.6倍升高到4.5倍。
公允估值上一次相當有價值的公司中，擴張了4％，與整體的相對估值水平相當。整個組合的中位數(shù)下降了4％（從5.2倍到5.0倍），平均值下降了2％（從5.5倍到5.4倍）。趨于平均，上市公司的估值超過其預期值，平均倍數(shù)下降了17％（從6.8倍下降到5.8倍），公司價值低于其預期值，平均倍數(shù)增加了18％（ 從4.4倍到5.2倍）。
當前高估值超過20%的公司（忽略takeout 和負值預測值，按目前高估的升序列出）有：Marin Software, LivePerson, FireEye (NASDAQ:FEYE), Guidewire, Veeva, TrueCar (NASDAQ:TRUE), Amber Road (NYSE:AMBR),和Workday。其中許多是昂貴的公司，從上次的實際倍數(shù)有明顯的下降或增加。
當前低估值超過20％的公司（忽略takeout，按升序排列的當前估值）有：Tangoe, Jive Software, ChannelAdvisor, BroadSoft, Castlight Health, Tableua, Xactly, Quality Systems, RingCentral, Halogen Software, SPS Commerce, Benefitfocus, Workiva, athenahealth, HealthStream, salesforce.com, 8x8, 和 RealPage .
附錄
我們的數(shù)據(jù)集包括55家目前上市的SaaS公司。 由于Twilio（NYSE：TWLO）最近IPO，我們從此分析中將其排除。 早期數(shù)據(jù)集中包括總共89家公司，反映出那些公開交易但已被收購或以其他方式排除的公司。
這些公司的納入是從以前采用的數(shù)據(jù)集的改變，旨在減輕數(shù)據(jù)中的生存偏差。 如前所述，目前的一些公司還包括一些從更傳統(tǒng)的本地部署軟件模式轉(zhuǎn)變過來的公司。 所選公司按字母順序排列如下：
| 公司 | Ticker | Market Cap | TEV / NTM 營收 | TEV / LTM 營收 | NTM 營收增長 (%) | LTM 營收增長 (%) | LTM EBITDA 利潤 | LTM 毛 利潤 | ||
| Average | - | $4,997 | 4.5x | 5.6x | 21% | 24% | -4% | 69% | ||
| Median | - | $1,956 | 4.2x | 5.0x | 18% | 24% | 0% | 69% | ||
| 2U, Inc. | TWOU | $1,760 | 5.9x | 7.8x | 31% | 37% | -9% | 80% | ||
| 8x8, Inc. | EGHT | $1,359 | 4.2x | 4.9x | 16% | 25% | 2% | 74% | ||
| Adobe Systems Incorporated | ADBE | $63,788 | 8.1x | 9.9x | 22% | 21% | 32% | 86% | ||
| Amber Road, Inc. | AMBR | $209 | 2.6x | 3.0x | 12% | 9% | -17% | 51% | ||
| AppFolio, Inc. | APPF | $879 | 6.2x | 8.1x | 30% | 41% | -4% | 58% | ||
| athenahealth, Inc. | ATHN | $4,417 | 3.5x | 4.2x | 19% | 17% | 10% | 51% | ||
| Atlassian Corporation Plc | TEAM | $6,632 | 8.3x | 11.7x | 40% | 37% | 0% | 88% | ||
| Bazaarvoice, Inc. | BV | $348 | 1.5x | 1.5x | 2% | 2% | -4% | 62% | ||
| Benefitfocus, Inc. | BNFT | $843 | 3.3x | 3.8x | 14% | 26% | -9% | 48% | ||
| Blackbaud, Inc. | BLKB | $3,531 | 4.9x | 5.3x | 8% | 15% | 17% | 54% | ||
| Box, Inc. | BOX | $2,092 | 4.0x | 5.0x | 26% | 32% | -29% | 72% | ||
| BroadSoft, Inc. | BSFT | $1,258 | 3.1x | 3.6x | 16% | 22% | 10% | 73% | ||
| Castlight Health, Inc. | CSLT | $379 | 2.2x | 2.6x | 20% | 35% | -53% | 66% | ||
| ChannelAdvisor Corporation | ECOM | $280 | 1.8x | 1.9x | 9% | 13% | -5% | 76% | ||
| Citrix Systems, Inc. | CTXS | $13,132 | 4.5x | 3.7x | -17% | 4% | 30% | 85% | ||
| Cornerstone OnDemand, Inc. | CSOD | $2,228 | 4.5x | 5.1x | 14% | 25% | -11% | 68% | ||
| Ebix, Inc. | EBIX | $1,909 | 6.3x | 7.0x | 10% | 12% | 37% | 71% | ||
| Ellie Mae, Inc. | ELLI | $3,373 | 6.7x | 8.2x | 22% | 42% | 20% | 67% | ||
| FireEye, Inc. | FEYE | $2,221 | 2.8x | 2.8x | 1% | 15% | -41% | 62% | ||
| Five9, Inc. | FIVN | $984 | 5.2x | 6.0x | 16% | 26% | 1% | 59% | ||
| Guidewire Software, Inc. | GWRE | $4,183 | 6.8x | 8.0x | 18% | 14% | 4% | 63% | ||
| Halogen Software Inc. | HGN | $266 | 2.8x | 3.0x | 7% | 10% | 9% | 76% | ||
| HealthStream, Inc. | HSTM | $760 | 2.6x | 2.9x | 12% | 8% | 9% | 57% | ||
| Hortonworks, Inc. | HDP | $591 | 2.1x | 2.7x | 29% | 51% | -132% | 61% | ||
| HubSpot, Inc. | HUBS | $2,144 | 5.8x | 7.5x | 30% | 49% | -14% | 77% | ||
| Jive Software, Inc. | JIVE | $344 | 1.2x | 1.2x | 0% | 4% | 0% | 67% | ||
| K12 Inc. | LRN | $749 | 0.7x | 0.7x | 2% | -2% | 5% | 37% | ||
| LivePerson, Inc. | LPSN | $405 | 1.7x | 1.6x | -8% | -7% | 4% | 72% | ||
| LogMeIn, Inc. | LOGM | $5,084 | 4.9x | 14.6x | 198% | 24% | 12% | 86% | ||
| Marin Software Incorporated | MRIN | $71 | 0.5x | 0.4x | -12% | -8% | -6% | 65% | ||
| Medidata Solutions, Inc. | MDSO | $3,267 | 5.7x | 6.8x | 19% | 18% | 14% | 76% | ||
| MicroStrategy Incorporated | MSTR | $2,147 | 3.0x | 3.0x | 3% | -3% | 23% | 82% | ||
| MINDBODY, Inc. | MB | $1,126 | 5.8x | 7.6x | 30% | 37% | -10% | 69% | ||
| New Relic, Inc. | NEWR | $1,956 | 5.6x | 7.3x | 30% | 50% | -22% | 81% | ||
| Proofpoint, Inc. | PFPT | $3,232 | 6.5x | 8.5x | 31% | 41% | -11% | 71% | ||
| Quality Systems, Inc. | QSII | $933 | 1.8x | 1.8x | 2% | 2% | 12% | 55% | ||
| Qualys, Inc. | QLYS | $1,322 | 4.8x | 5.4x | 14% | 20% | 24% | 79% | ||
| RealPage, Inc. | RP | $2,801 | 4.2x | 5.0x | 19% | 21% | 14% | 57% | ||
| RingCentral, Inc. | RNG | $2,031 | 3.9x | 5.3x | 36% | 28% | -3% | 81% | ||
| salesforce.com, inc. | CRM | $58,114 | 5.8x | 7.0x | 21% | 26% | 6% | 73% | ||
| ServiceNow, Inc. | NOW | $14,277 | 7.6x | 10.0x | 32% | 38% | -5% | 71% | ||
| Shopify Inc. | SHOP | $6,528 | 10.2x | 15.8x | 54% | 90% | -7% | 54% | ||
| Splunk Inc. | SPLK | $8,311 | 6.1x | 7.7x | 26% | 42% | -32% | 80% | ||
| SPS Commerce, Inc. | SPSC | $988 | 3.8x | 4.4x | 14% | 22% | 10% | 67% | ||
| Tableau Software, Inc. | DATA | $3,766 | 3.2x | 3.5x | 7% | 27% | -12% | 88% | ||
| Tangoe, Inc. | TNGO | $209 | 0.8x | 0.8x | 5% | 6% | 4% | 54% | ||
| The Ultimate Software Group, Inc. | ULTI | $5,747 | 5.8x | 7.3x | 24% | 26% | 9% | 62% | ||
| TrueCar, Inc. | TRUE | $1,372 | 4.1x | 4.7x | 15% | 7% | -9% | 91% | ||
| Upland Software, Inc. | UPLD | $276 | 3.5x | 3.9x | 13% | 7% | 9% | 63% | ||
| Veeva Systems Inc. | VEEV | $7,013 | 9.9x | 11.9x | 21% | 33% | 22% | 68% | ||
| Workday, Inc. | WDAY | $16,997 | 7.7x | 9.9x | 29% | 35% | -17% | 69% | ||
| Workiva Inc. | WK | $642 | 2.9x | 3.4x | 15% | 23% | -22% | 71% | ||
| Xactly Corporation | XTLY | $367 | 3.0x | 3.6x | 18% | 26% | -13% | 61% | ||
| Xero Limited | XRO | $2,542 | 6.7x | 9.8x | 46% | 55% | -33% | 78% | ||
| Zendesk, Inc. | ZEN | $2,641 | 5.8x | 7.7x | 35% | 49% | -27% | 70% | ||
2015年12月31日分析相關(guān)公司，未在表中的其余公司如下：
Ariba (之前名 ARBA)――采購和貨源軟件――創(chuàng)建于1996年，1999年IPO，2012年被SAP收購，包括過去成本。
Atlassian (NASDAQ:TEAM)――協(xié)同軟件――創(chuàng)建于2002年，2015年IPO，包括上市后穩(wěn)定價格。
BlackBoard (之前名BBBB)――教育軟件――創(chuàng)建于1997年，2004年IPO，2011年被Providence Equity Partners收購，包括歷史成本。
ChannelAdvisor――電子商務(wù)軟件解決方案――創(chuàng)建于1996年，1999年IPO，包括新成本。
Concur (之前名 CNQR)――云計算軟件――創(chuàng)建于1993年，1998年IPO，2014年被SAP收購，包括歷史成本。
Constant(之前名 CTCT)――線上服務(wù)――創(chuàng)建于1995年，2007年IPO，2015年被Endurance International收購。
Convio――非盈利市場軟件――創(chuàng)建于1999年，2010年IPO，2012年被Blackbaud收購，包括歷史成本。
Covisint――云計算商務(wù)軟件――2000年創(chuàng)建，2004年被Computware收購，2013年IPO，2014年獨立，包括新成本。
Demandtec――基于云計算的零售商――創(chuàng)建于1999年，2007年IPO，2011年被IBM收購，包括歷史成本。
Diligent Corp――board協(xié)同軟件――創(chuàng)建于1994年，2009年IPO，2016年被IVP收購，包括歷史成本。
E2open――供應鏈管理軟件――創(chuàng)建于2000年，2012年IPO，2015年被IVP收購，包括歷史成本。
Eloqua――自動化營銷――創(chuàng)建于1999年，2012年IPO,2012年被Oracle收購，包括歷史成本。
Epiq Systems――法務(wù)軟件――創(chuàng)建于1964年，1997年IPO，2016年被收購，OMERS Private Equity 和Harvest Partners參股。包括歷史成本。
ExactTarget――營銷軟件――創(chuàng)建于2000年，2012年IPO，2013年被Salesforce收購，包括歷史成本。
Guidewire――保險軟件――創(chuàng)建于2001年，2012年IPO，包括新成本。
Kenexa――人力成本管理軟件――創(chuàng)建于1987年，2005年IPO，2012年被IBM收購，包括歷史成本。
Omniture――營銷和網(wǎng)頁分析軟件――創(chuàng)建于1996年，2006年IPO，2009年被Adobe收購，包括歷史成本。
Proofpoint――郵件安全軟件――創(chuàng)建于2002年，2012年IPO，包括新成本。
Responsys――自動化營銷軟件――創(chuàng)建于1998年，2011年IPO，2013年被Orcle收購，包括歷史成本。
RightNow――客戶服務(wù)軟件――創(chuàng)建于1997年，2004年IPO，2011年被Oracle收購。
Saba Software――人力資源管理軟件――創(chuàng)建于1997年，2000年IPO，2015年被Vector Capital收購，包括歷史成本。
Salary.com――人力資源管理軟件――創(chuàng)建于1987年，2010年IPO，2010年被Kenexa收購，包括歷史成本。
Success Factors――人力資源管理軟件――創(chuàng)建于2001年，2007年IPO，2011年被SAP收購，包括歷史成本。
Taleo――人力資源管理軟件――創(chuàng)建于1996年，2005年IPO，2012年被Oracle收購，包括歷史成本。
TrueCar――價格信息自動化軟件――創(chuàng)建于2005年，2014年IPO，包括新成本。
Twilio――云計算溝通PaaS――創(chuàng)建于2008年，2016年IPO，2014不包括上市后價格變動
Vocus――公共關(guān)系軟件――創(chuàng)建于1992年，2005年IPO，2014年被GTCR收購。
報告原文鏈接：https://seekingalpha.com/amp/article/4059266-saas-valuation-redux-sane-cloud-posse-rides
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