戲言戲語：

撥開層層迷霧，給你解開京東財報的秘密。調(diào)戲財報將成為戲哥的另一個拿手好菜。

最近，某媒體報道了京東財報收入提高是因為“京東毛利率的提升，是由于我們提前結(jié)賬導(dǎo)致供應(yīng)商的返點提升?！北痪〇|相關(guān)負(fù)責(zé)人說缺少零售常識，事實是怎樣的呢？

前段時間，京東發(fā)布了2017年一季度財報，讓人驚訝的是，僅此一個季度的凈利，居然超過了去年全年？

財報顯示，京東2017年1季度凈利14.37億人民幣（若無特殊說明，下文數(shù)字均為人民幣單位）；可是2016年全年，京東也才凈賺了10億（那也是京東首次扭虧為盈）。

一季度到底發(fā)生了什么，讓京東突然大幅盈利？好奇的不只是調(diào)戲電商，還有美國的證券分析師們。

上市公司發(fā)布財報后，公司高管例行會與分析師開電話會議。京東CFO黃宣德在回答分析師提問時解釋，京東一季度的市場營銷投入較少，另外一些新戰(zhàn)略項目的成本影響沒有完全體現(xiàn)出來。這顯然不夠有說服力。

為了搞清這個問題，調(diào)戲電商扒出了京東的英文版業(yè)績公告（市面上的中文報告都信息不全，且都注明以英文為準(zhǔn)，不如直取源頭數(shù)據(jù)），終于找到了京東盈利的關(guān)鍵指標(biāo)——14.37億的凈利，就源自這1.7%的下降。

假設(shè)一：營收拉動了利潤增長？

凈利是有嚴(yán)格計算公式的，無非是公式中某（幾）個元素變動，導(dǎo)致結(jié)果變化。排除錯誤的假設(shè)，剩下的就是真相。

首先，我們假設(shè)，是否京東一季度營收大幅增長，導(dǎo)致凈利水漲船高？

但看財報，無論是GMV（圖1）還是營收（圖2），一季度都并無特別之處。實際上，GMV和營收在40%左右的穩(wěn)定增長中，增速還有所放緩。這說明，GMV和營收并非導(dǎo)致大幅盈利的關(guān)鍵因素。

圖1

圖2

從財報披露的利潤率，我們也可以否定該假設(shè)。

一季度，京東利潤率達(dá)到了前所未有的峰值1.9%。如果按照京東2016年的利潤率水平（0.4%）計算，一季度762億的營收，僅能創(chuàng)造3.05億的凈利潤；若按去年同期0.4%的虧損率計算，一季度別說盈利了，還會報虧3.05億。

按照京東CFO黃宣德的解釋，一季度市場營銷投入少，年初很多成本影響未體現(xiàn)，那么去年一季度也是同理，為什么去年在營收穩(wěn)定增長的情況下，凈利卻是報虧呢？

這說明，京東2017年一季度的大幅盈利，有其特殊原因。而且是源于盈利能力的變化。

假設(shè)二：非主營業(yè)務(wù)美化了報表？

京東版塊眾多，到底是什么業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)了這次的好業(yè)績？我們二度假設(shè)，是京東金融等非主營業(yè)務(wù)偶然推動了凈利增長，美化了報表。

從京東的版塊營收報表中，可以看到，新業(yè)務(wù)（項目欄的第二項New Business，此項囊括了來自京東金融、新達(dá)達(dá)、保險及科技投資的所有收入）全加起來也不過19.32億，僅相當(dāng)于商城業(yè)務(wù)收入的2.6%。

在扣除板塊間支出后（主要包括京東商城付給京東金融的服務(wù)費，以及為新業(yè)務(wù)承擔(dān)的推廣費），2017年一季度，非主營業(yè)務(wù)實際為京東增加的營收，僅有11億。

也就是說，除非這些非主營業(yè)務(wù)是100%的利潤率，否則靠11億的新增營收，不可能達(dá)成京東一季度14.37億的凈利。

雖然報表沒有具體透露京東金融、新達(dá)達(dá)的營收利潤，但眾所周知，這幾個板塊目前非但不能貢獻(xiàn)利潤，還需要京東集團(tuán)的大力扶持。所以，非主營業(yè)務(wù)顯然也不是京東利潤大增的原因。

那么，就只剩主營業(yè)務(wù)了。

假設(shè)三：規(guī)模效應(yīng)降低運營成本，擠出了利潤

經(jīng)過排除法，利潤的來源指向了京東主營的商城業(yè)務(wù)。我們再次假設(shè)，是規(guī)模效應(yīng)降低了運營成本，提高了利潤率，最終擠出了利潤。

但運營成本包括的項目眾多，具體從哪些地方擠，在數(shù)據(jù)背后，京東都在哪些地方發(fā)力，才是更有價值的結(jié)論。

下面是京東運營和收益綜合報表部分截圖，從劃直線的兩個數(shù)字結(jié)果：2016年一季度運營虧損8.65億，2017年一季度運營盈利8.43億——可見，商城主業(yè)的扭虧為盈，是京東本季度大幅盈利的真正原因。

這個扭虧為盈是怎么實現(xiàn)的呢？需要從這兩個結(jié)果往上推導(dǎo)。

首先，是商品成本（圖中劃波浪線的Cost of revenues）的降低。

2016年一季度，京東539.70億營收對應(yīng)的商品成本是462.13億，商品成本占85.6%。而2017年一季度，762.26億營收對應(yīng)的商品為639.90億，商品成本占83.9%。相比2016年同期，降低了1.7%。

別小看這區(qū)區(qū)1.7%，根據(jù)2017年一季度的營收規(guī)模，僅因這1.7%的商品成本下降，就擠出了12.96億的利潤空間。

商品成本的降低，顯然源于京東議價能力的增強。不僅是針對流通商品，京東可以拿到最優(yōu)惠的進(jìn)價；另一個不容忽視的趨勢，是京東的定制（包銷）商品越來越多，僅在3C領(lǐng)域，京東就聯(lián)合上游供應(yīng)商孵化包銷了一體機(jī)、游戲本等細(xì)分品類，包括華為、諾基亞、一加等手機(jī)品牌也選擇與京東獨家合作。

京東CFO黃宣德在分析師會議中也透露，2017年第一季度，京東自營業(yè)務(wù)毛利率提高了逾100個基點（即1%），而且這種情況已至少持續(xù)了四個季度。

其次，是履約成本（圖中劃三角符的Fulfillment）的攤薄。

2016年一季度，履約成本占營收8.35%，到了2017年一季度，履約成本占營收比率降低到7.68%，降低了0.67%。按照本季營收規(guī)模，對應(yīng)5.1億的利潤空間。

履約成本的下降，源于客單價的上升。據(jù)黃宣德介紹，因電子產(chǎn)品銷售占比上升，同時日用百貨（快消品）的平均訂單金額也有所提升，京東商城的客單價持續(xù)上漲，攤薄了每單的物流、客服等履約成本。

京東還有多大的盈利潛力？

作為董事長兼CEO，劉強東也參加了財報發(fā)布后的電話會議，雖然回答的問題不多，但他透露了一個關(guān)于京東盈利空間的關(guān)鍵信息。

2017年一季度，京東凈利率實現(xiàn)了1.9%的突破，對比行業(yè)內(nèi)最主要的線下零售商3%-5%的凈利率，劉強東表示，“從長期來看，京東的凈利潤率水平會超過任何一家線下零售商”。

以京東目前的營收規(guī)模，這將是百億級的凈利。

劉強東的底氣，來自京東優(yōu)于同業(yè)的運營效率，其整體費用比率相比競爭對手仍有5到6個百分點的優(yōu)勢（其中就包括剛才分析的，2017年一季度，商品成本和履約成本的下降）。這使得京東可以向消費者提供更低的價格，同時確保利潤率保持在很高的水平。

文丨調(diào)戲電商記者 木芯

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