2017-03-30王騏驥GPLP

近年，隨著復(fù)星集團(tuán)、光大控股、招商局開始進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，2017年的投資圈一時(shí)好不熱鬧。

這些產(chǎn)業(yè)巨頭攜產(chǎn)業(yè)與巨資而入，著實(shí)讓投資圈刮起了一陣產(chǎn)業(yè)資本的旋風(fēng)。

產(chǎn)業(yè)資本，按照百度百科上的解釋，指在資本的循環(huán)運(yùn)動(dòng)中，依次采取貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本形式，接著又放棄這些形式，并在每一種形式中完成著相應(yīng)職能的資本。實(shí)際上，也可以簡(jiǎn)單的看成是有產(chǎn)業(yè)支撐的投資資本，類似于實(shí)業(yè)資本。

那么產(chǎn)業(yè)資本是如何運(yùn)營(yíng)的?有沒有產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)成功的典型案例?

眾所周知，在投資圈，無(wú)論是弘毅投資、君聯(lián)資本，還是專注天使投資的聯(lián)想之星都名聲在外，其實(shí)他們的母公司聯(lián)想控股正好是產(chǎn)業(yè)資本的代表。因此，今天GPLP君就嘗試從聯(lián)想控股來(lái)解讀產(chǎn)業(yè)資本的崛起。

這才是真正的聯(lián)想控股

一家做PC和手機(jī)的科技公司，這是很多人對(duì)聯(lián)想的印象，也進(jìn)而將其等同于聯(lián)想控股。于是，當(dāng)聯(lián)想的手機(jī)業(yè)務(wù)遭遇困局，遲遲無(wú)法盈利，甚至市場(chǎng)份額不斷下滑，傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的PC市場(chǎng)也增長(zhǎng)乏力，交出一份凈利潤(rùn)下滑67%的季報(bào)時(shí)，不少人也因此看空聯(lián)想控股。不過如果仔細(xì)研究聯(lián)想控股剛剛公布的2016年財(cái)報(bào)，透視數(shù)據(jù)背后龐大的市場(chǎng)布局，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)聯(lián)想控股的看空可能是因?yàn)椴]有讀懂他。

財(cái)報(bào)顯示，聯(lián)想控股2016年的凈利潤(rùn)為48.59億元，其中IT板塊貢獻(xiàn)的利潤(rùn)僅為13.35億元，占比尚不足30%，不及同為戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)的金融服務(wù)板塊，更不及整個(gè)的財(cái)務(wù)投資業(yè)務(wù)。因此，將從事IT業(yè)務(wù)的聯(lián)想集團(tuán)與聯(lián)想控股劃等號(hào)，那恐怕是對(duì)聯(lián)想控股最大的誤解了。

從聯(lián)想控股財(cái)報(bào)中可以看出，和IT板塊同為戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)的還有金融服務(wù)板塊、創(chuàng)新消費(fèi)與服務(wù)板塊、農(nóng)業(yè)與食品板塊和新材料板塊。由此可見，聯(lián)想控股已經(jīng)發(fā)展成為中國(guó)領(lǐng)先的多元化投資控股公司。同時(shí)這些業(yè)務(wù)板塊中，聯(lián)想控股去年的成績(jī)也都可圈可點(diǎn)，“IT板塊報(bào)告期內(nèi)扭虧為盈;金融服務(wù)板塊收入及利潤(rùn)強(qiáng)勁增長(zhǎng);創(chuàng)新消費(fèi)與服務(wù)板塊業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張;農(nóng)業(yè)與食品板塊業(yè)務(wù)線更為完善;新材料板塊步入盈利性增長(zhǎng)軌道;同時(shí)金融服務(wù)及農(nóng)業(yè)與食品板塊實(shí)現(xiàn)海外投資的突破?！?/p>

在財(cái)報(bào)中，聯(lián)想控股也表示，在這些戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)中，會(huì)更加聚焦于消費(fèi)與服務(wù)領(lǐng)域，在金融服務(wù)、創(chuàng)新消費(fèi)與服務(wù)及農(nóng)業(yè)與食品三大板塊不斷深耕。這是不是越發(fā)脫離了外界對(duì)其科技企業(yè)的表面認(rèn)知?

其實(shí)聯(lián)想控股這樣的業(yè)務(wù)布局是大有深意的?！耙粋€(gè)當(dāng)然是根據(jù)國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略要求，一個(gè)是根據(jù)企業(yè)自身的狀態(tài)。國(guó)家現(xiàn)在非常強(qiáng)調(diào)消費(fèi)，中國(guó)本身是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，怎么利用好這個(gè)市場(chǎng)，我覺得用自身的需求來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是非常正確的決定。消費(fèi)領(lǐng)域應(yīng)該是所有行業(yè)里邊不確定性比較小的，因?yàn)橹挟a(chǎn)階級(jí)已經(jīng)這么多了，在這種情況下我們?yōu)槭裁床话逊?wù)做好?”這是聯(lián)想控股創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)柳傳志不久前接受媒體采訪時(shí)給出的回答。

的確，GPLP君也認(rèn)為，在國(guó)家供給側(cè)改革和社會(huì)消費(fèi)升級(jí)的大背景下，聯(lián)想控股的戰(zhàn)略投資眼光精準(zhǔn)，這或許就是其作為產(chǎn)業(yè)資本的優(yōu)勢(shì)使然。

在更多擔(dān)負(fù)產(chǎn)業(yè)資本使命的戰(zhàn)略投資之外，聯(lián)想控股也有著出色的財(cái)務(wù)投資業(yè)務(wù)。一開始GPLP君就提到的君聯(lián)資本、弘毅投資和聯(lián)想之星，都分別是VC、PE和天使領(lǐng)域的頂尖投資機(jī)構(gòu)。財(cái)報(bào)也顯示，2016年，財(cái)務(wù)投資業(yè)務(wù)為聯(lián)想控股貢獻(xiàn)了29億元的凈利潤(rùn)，成為了聯(lián)想控股重要且穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)來(lái)源。

這張圖表上，也能看出聯(lián)想控股業(yè)務(wù)的全景。這才是一個(gè)真正的聯(lián)想控股，也只有弄明白了這些，才能更深入更透徹地去了解聯(lián)想控股這樣一個(gè)很難在國(guó)內(nèi)找到對(duì)標(biāo)對(duì)象的企業(yè)。

雙輪前行的秘密

如果將聯(lián)想控股比作一輛穩(wěn)定前行的車輛，那其最為關(guān)鍵的動(dòng)力之源就是兩個(gè)并行的車輪，也就是前面GPLP君介紹過的戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)投資，“雙輪驅(qū)動(dòng)”也可以說(shuō)是聯(lián)想控股獨(dú)有的業(yè)務(wù)模式。

回顧聯(lián)想控股的歷史，在2000年聯(lián)想集團(tuán)業(yè)務(wù)正值巔峰時(shí)，聯(lián)想集團(tuán)的創(chuàng)始人柳傳志就開始二次創(chuàng)業(yè)，轉(zhuǎn)身進(jìn)入了投資領(lǐng)域?！耙?yàn)槲易约喊资制鸺?，?duì)一個(gè)創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)缺什么應(yīng)該補(bǔ)什么心里很清楚。第一自然是缺錢，同時(shí)也需要有人在企業(yè)價(jià)值提升上給予一定的指導(dǎo)和幫助。所以當(dāng)時(shí)看來(lái)，作為一個(gè)VC拿自己的錢把財(cái)務(wù)投資做起來(lái)其實(shí)是很必要的。后來(lái)做到有一定基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)之后，在2003年我們又開始做股權(quán)投資，做PE了?！绷鴤髦具@樣介紹聯(lián)想控股的開端。在財(cái)務(wù)投資領(lǐng)域積累了資金和豐富的經(jīng)驗(yàn)之后，從2010年開始，聯(lián)想控股開始進(jìn)入戰(zhàn)略投資領(lǐng)域，這或許就是柳傳志心中的實(shí)業(yè)情懷使然。

至此，聯(lián)想控股的“雙輪”已經(jīng)形成，其中財(cái)務(wù)投資以財(cái)務(wù)回報(bào)為導(dǎo)向，通過退出獲得利潤(rùn);而戰(zhàn)略投資則以長(zhǎng)期持有為目的，通過企業(yè)營(yíng)業(yè)額、利潤(rùn)的增加帶來(lái)回報(bào)。如果只是兩個(gè)輪子的并行，似乎談不上多么的神奇，而聯(lián)想控股“雙輪驅(qū)動(dòng)”真正的秘密，還在于雙輪之間的協(xié)同效應(yīng)。

“業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)、資金協(xié)同、資源共享”是解讀雙輪協(xié)同的關(guān)鍵詞，具體來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)投資積累優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目資源、研究能力、行業(yè)判斷，為戰(zhàn)略投資提供了投資經(jīng)驗(yàn)與資源的儲(chǔ)備與轉(zhuǎn)化。早期財(cái)務(wù)投資的資金來(lái)自于戰(zhàn)略投資的積累，而現(xiàn)在前者正在為后者的發(fā)展提供資金，資金形成雙向流動(dòng)。

柳傳志也曾經(jīng)形象的解釋這一點(diǎn)“在聯(lián)想控股所需要的幾個(gè)領(lǐng)域里邊，財(cái)務(wù)投資可以先投進(jìn)去，如果做得好的話，戰(zhàn)略投資就可以跟上，或者同時(shí)投，或者接過來(lái)，繼續(xù)發(fā)展，這樣就形成了兩個(gè)輪子能夠互動(dòng)的關(guān)系?！?/p>

聯(lián)想控股戰(zhàn)略投資與財(cái)務(wù)投資之間的協(xié)調(diào)與互動(dòng)，讓我們以2017年3月3日準(zhǔn)備登陸A股資本市場(chǎng)的拉卡拉為例：

作為君聯(lián)資本最早投資的項(xiàng)目，拉卡拉由于所在行業(yè)的盈利周期比較長(zhǎng)，因此在君聯(lián)資本投資之后，聯(lián)想控股看好其未來(lái)發(fā)展前景，對(duì)其進(jìn)行了戰(zhàn)略性投資，支持它進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)布局和發(fā)展。2015年拉卡拉不僅實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，而且還在2016年進(jìn)行了支付業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)的拆分，其中支付業(yè)務(wù)2017年3月份正啟動(dòng)上市進(jìn)程。多重聯(lián)動(dòng)之下，無(wú)論是對(duì)拉卡拉還是君聯(lián)投資包括聯(lián)想控股，大家都實(shí)現(xiàn)了多贏(如下圖所示)。

“在聯(lián)想控股體系內(nèi)，聯(lián)合投資不僅不會(huì)產(chǎn)生內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，反而恰恰是我們雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)的最佳體現(xiàn);同時(shí)要說(shuō)明的是，戰(zhàn)投和財(cái)投的協(xié)同是基于市場(chǎng)化運(yùn)作的，我們的財(cái)務(wù)投資，特別是三家基金都本著對(duì)LP高度負(fù)責(zé)的原則，而戰(zhàn)投有自己的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，協(xié)同是基于雙贏的獨(dú)立判斷?！甭?lián)想控股的管理層的表述也能打消外界對(duì)于其雙輪模式最大的疑慮。

向?qū)嵟c做實(shí)的產(chǎn)業(yè)資本使命

近一階段，“脫實(shí)向虛”成為了投資領(lǐng)域被反復(fù)提及的熱詞。

3月24日，證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)上發(fā)言人鄧舸表示，下一階段，證監(jiān)會(huì)的工作將是嚴(yán)厲打擊重組過程的信息披露違規(guī)、內(nèi)幕交易等行為，更好地引導(dǎo)并購(gòu)重組服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，抑制“脫實(shí)向虛”。

與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚在分析了中國(guó)經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛的現(xiàn)象后，指出這樣的現(xiàn)象將導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)不健康發(fā)展，或出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，高杠桿、高債務(wù)等危害，這樣的中國(guó)，經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力尤其是科技競(jìng)爭(zhēng)力將受到極大的阻礙，同時(shí)也面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

在資金“脫實(shí)向虛”的趨勢(shì)下，產(chǎn)業(yè)資本的力量和引導(dǎo)資金流向上的效應(yīng)，將會(huì)起到非常重要的作用。國(guó)內(nèi)比較早的產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)形成了如下四大派系：清華系、安邦系、復(fù)星系和硅谷天堂系。綜合來(lái)看，由于復(fù)星系和硅谷天堂啟動(dòng)較早，走在這四個(gè)模式的前列，但是由于硅谷天堂的PE+上市公司模式備受爭(zhēng)議，同時(shí)，其他派系在逐步完善當(dāng)中，因此，目前還不能能說(shuō)這四個(gè)模式已經(jīng)完全成功。

對(duì)比某些實(shí)業(yè)資本模式——通過對(duì)自有產(chǎn)業(yè)或者收購(gòu)進(jìn)行投資，將產(chǎn)業(yè)做大之后，通過包括二級(jí)市場(chǎng)等手段退出，聯(lián)想控股的投資思路與之并不完全相同?！皟r(jià)值的定義和價(jià)格是不同的，你比如說(shuō)進(jìn)行某些財(cái)務(wù)運(yùn)作，未必能夠幫助這個(gè)企業(yè)做的更好，只不過通過他們運(yùn)作，把價(jià)格提升了，賣一個(gè)好價(jià)錢，其實(shí)企業(yè)本身的能力還是那樣。而聯(lián)想控股的投資，一定要把價(jià)值提升放在第一位?！绷鴤髦具@樣說(shuō)道。根據(jù)他的話，我們能夠得出這樣的結(jié)論，聯(lián)想控股不僅要“向?qū)崱备尡煌镀髽I(yè)“做實(shí)”。

“比如作為戰(zhàn)略投資者，聯(lián)想控股將投后管理視為自身的責(zé)任，從公司治理、戰(zhàn)略管理、運(yùn)營(yíng)提升及組織建設(shè)等方面扎實(shí)促進(jìn)業(yè)務(wù)基本面的成長(zhǎng)，部分業(yè)務(wù)已收獲更佳業(yè)績(jī)表現(xiàn)，亦使得組合內(nèi)長(zhǎng)周期業(yè)務(wù)步入盈利性增長(zhǎng)軌道?！甭?lián)想控股這樣描述自己在幫企業(yè)“做實(shí)”上的努力。

客觀來(lái)說(shuō)，如果說(shuō)這是企業(yè)發(fā)展到一定程度的升華，那么，還不如說(shuō)這是從實(shí)業(yè)出身的聯(lián)想控股的情節(jié)，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛的大背景下，聯(lián)想控股無(wú)疑樹立一個(gè)典型，給了更多產(chǎn)業(yè)資本繼續(xù)走下去的決心。

雖然有的上市公司一年的利潤(rùn)還不如出售一套學(xué)區(qū)房，但是，所有的人都知道，在解決就業(yè)問題，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，只有實(shí)業(yè)和產(chǎn)業(yè)資本才有真正做到，在這方面，聯(lián)想控股著實(shí)表現(xiàn)出了其濃濃的實(shí)業(yè)及愛國(guó)情懷，值得更多實(shí)業(yè)家探討及感慨。

因此，在經(jīng)濟(jì)下行階段，產(chǎn)業(yè)資本大幅崛起并不稀奇，讓我們未來(lái)見證更多產(chǎn)業(yè)資本的崛起。

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