1989年，伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）CEO的沃倫·巴菲特購買了美國航空（American Airlines）前身美國全美航空（USAir）的一些股票。

但那筆投資很快就大大縮水。在此后的25年里，巴菲特一直在批評(píng)航空業(yè)是個(gè)很不值得投資的行業(yè)。

所以，去年夏天伯克希爾·哈撒韋公司宣布已投資多家航空公司時(shí)，大多數(shù)投資者都感到很震驚。

去年秋季，巴菲特繼續(xù)“瘋狂”購買航空公司股票。截至目前，伯克希爾·哈撒韋公司持有美國四大航空公司各自7-9%的股權(quán)，共計(jì)投資約90億美元。

在去年突然改變態(tài)度之前，巴菲特批評(píng)航空業(yè)有七個(gè)方面理由。

一、航空公司連續(xù)多年虧損

最糟糕的企業(yè)是那種發(fā)展迅速、需要注入大量資金拉動(dòng)增長，但盈利能力非常差的企業(yè)。航空公司就是很好的例子。自萊特兄弟以來，航空公司就沒有持久的競爭優(yōu)勢。如果哪個(gè)有遠(yuǎn)見卓識(shí)的投資者當(dāng)時(shí)在基蒂霍克（譯者注：萊特兄弟首飛之城），把萊特兄弟的飛機(jī)射下來會(huì)幫他的后繼者一個(gè)大忙。

——巴菲特2007年致伯克希爾·哈撒韋公司股東信

巴菲特那句“如果有人把萊特兄弟的飛機(jī)射落下來，可以為投資者節(jié)省數(shù)十億美元”的言論被認(rèn)為是對(duì)航空業(yè)最嚴(yán)厲的批評(píng)。但事實(shí)也是如此，僅僅在2001-2005年間，美國航空公司共計(jì)虧損400億美元。

糟糕的是，那一時(shí)期的巨虧不是孤立案例。幾十年來，世界各地的航空公司都在盈虧線上掙扎。大多數(shù)情況下，這些航空公司的虧損超過盈利。

二、低成本航空與傳統(tǒng)航空互掐

隨著低成本航空公司客運(yùn)量的激增，他們超低的機(jī)票價(jià)格迫使傳統(tǒng)的高成本航空公司降低自身的機(jī)票價(jià)格。最終，經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的一條原則開始發(fā)揮作用：在無規(guī)制商品交易中，公司要么將成本降低到競爭水平，要么關(guān)門大吉。

——巴菲特1994年致伯克希爾·哈撒韋公司股東信

20世界90年代早期，低成本航空公司的迅猛發(fā)展擾亂了美國航空業(yè)市場。這些低成本航空公司拉低了票價(jià)水平，傳統(tǒng)航空公司（Legacy Carriers）被迫降價(jià)應(yīng)戰(zhàn)，否則，大量客戶會(huì)流失。但是，傳統(tǒng)航空公司的成本原本就很高，這種競爭導(dǎo)致航空業(yè)嚴(yán)重虧損。

在過去的25年里，傳統(tǒng)的航空公司大大削減了成本，但是單位成本現(xiàn)在又開始攀升。與此同時(shí)，以精神航空（Spirit Airlines）為代表的新一批超低價(jià)航空公司（Ultra-low-cost Carriers）發(fā)展迅猛，進(jìn)一步壓低機(jī)票價(jià)格。美國各大航空公司是否會(huì)重蹈20世紀(jì)90年代覆轍還不得而知。

三、非理性競爭危害更大

自公司購買航空公司股票以來，航空業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況顯著惡化，一些航空公司為了獲取客戶采取自殺式價(jià)格策略使得這個(gè)行業(yè)雪上加霜。低價(jià)策略給所有航空公司帶來的弊端印證了一個(gè)重要的道理：在一個(gè)與大宗商品（如石油等）價(jià)格息息相關(guān)的行業(yè)，不管你有多聰明，也不見得比你最愚蠢的競爭對(duì)手聰明多少。

——巴菲特1990年致伯克希爾·哈撒韋公司股東信

巴菲特關(guān)于航空業(yè)的另一個(gè)洞見是，一兩個(gè)不理性的競爭對(duì)手會(huì)拉低整個(gè)行業(yè)（的價(jià)格水平）。一旦發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)，雙方都很難停下來。

類似的情況最近再次發(fā)生。2015年起，以美國航空為首的傳統(tǒng)航空公司，為了保住市場份額，與低成本航空開展價(jià)格戰(zhàn)。這場價(jià)格戰(zhàn)甚至打至精神航空以及其超低價(jià)航空公司同行服務(wù)的其他市場。最終的結(jié)果是，傳統(tǒng)航空公司的利潤嚴(yán)重受損。

四、盈利周期短暫

在無規(guī)制、競爭激烈的市場里，如果USAir的成本結(jié)構(gòu)還停留在把保護(hù)利潤放在首位那個(gè)階段，公司慢慢會(huì)感受到那樣做帶來的后果。不管航空公司過去的盈利情況如何，如果不控制成本，肯定會(huì)給航空業(yè)的盈利情況造成極大的影響。

——巴菲特1996年致伯克希爾·哈撒韋公司股東信

從2010年起，投資航空公司的投資者持續(xù)得到回報(bào)。但這不是航空公司歷史上第一次實(shí)現(xiàn)盈利。（但平心而論，現(xiàn)在的利潤率比以往盈利時(shí)期的行業(yè)利潤率高得多。）

在20世界80年代，航空公司采用的成本結(jié)構(gòu)致使其成本特別高，但即便是現(xiàn)在規(guī)模較小的傳統(tǒng)航空公司也面臨嚴(yán)重的成本劣勢，他們的非燃油單位成本是低成本航空精神航空的兩倍。如果消費(fèi)者開始愿意接受超低價(jià)航空公司的基本服務(wù)（譯者注：no-frills service，即為了保持價(jià)格優(yōu)勢，除去任何不必要的產(chǎn)品特性后的服務(wù)），這個(gè)問題還會(huì)給傳統(tǒng)的航空公司帶來麻煩。

五、價(jià)格戰(zhàn)激烈，航空公司接二連三破產(chǎn)

不幸的是，航空業(yè)在1991年遭遇重挫，Midway、Pan Am 和America West等航空公司紛紛破產(chǎn)。（如果往后推算兩個(gè)月， 美國大陸航空公司Continental Airlines和環(huán)球航空公司TWA也可以算上）。

——巴菲特1991年致伯克希爾·哈撒韋公司股東信

航空業(yè)的另一個(gè)嚴(yán)重問題是，航空公司破產(chǎn)可能會(huì)形成連鎖效應(yīng)。如果大型航空公司遇到問題，它可以通過啟動(dòng)破產(chǎn)程序減少成本，免除用于擴(kuò)張的債務(wù)。之后再利用其較低的成本結(jié)構(gòu)與其他航空公司進(jìn)行價(jià)格競爭，可能會(huì)迫使這些競爭對(duì)手破產(chǎn)讓他們通過企業(yè)重組再次獲得立足之地。

六、不確定因素太多，無法準(zhǔn)確預(yù)測收益

然而，我們無法預(yù)測航空業(yè)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)營規(guī)律。

——巴菲特1989年致伯克希爾·哈撒韋公司股東信

航空公司收益不穩(wěn)定是令投資者望而卻步的另一因素。當(dāng)初巴菲特投資USAir，巴菲特也知道自己預(yù)測不了該公司的未來收益。他只能通過分析公司之前的市場表現(xiàn)和額外的安全措施來選擇股票。

航空公司的高管們也沒有預(yù)測公司收益更好的辦法。舉例來說，美國航空CEO Doung Parker在2015年底曾表示，公司的利潤率在2016年可能會(huì)下降，預(yù)計(jì)2017年會(huì)好轉(zhuǎn)起來。最后的結(jié)果是，美國航空公司2016年調(diào)整后的稅前利潤率的確較去年下降2.7%，但分析師預(yù)測該公司的利潤率2017年將會(huì)再次下降。

七、企業(yè)并購并不能徹底解決問題

投資者注資航空公司已經(jīng)有100年的歷史了，但是回報(bào)率特別低。對(duì)投資人來說，航空業(yè)無異于是一個(gè)“死亡陷阱”。

——巴菲特2013年伯克希爾·哈撒韋公司股東大會(huì)發(fā)言

雖然幾年前航空公司利潤開始回升，但巴菲特不相信這種好形勢會(huì)長期持續(xù)下去。他在2013年伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)上曾尖銳地指出，航空業(yè)每一次情況好轉(zhuǎn)的背后——雖然歷史上有過多次，都會(huì)伴隨著一次“大觸底”，令航空公司陷入虧損陷阱。鑒于此，巴菲特不認(rèn)為企業(yè)并購能夠從根本上改變航空業(yè)的未來前景。

巴菲特這次投資航空業(yè)押對(duì)寶了嗎？

很明顯，巴菲特改變了之前他對(duì)航空股的不信任態(tài)度。確實(shí)，航空業(yè)所處的環(huán)境已經(jīng)改善，企業(yè)并購至少在一定程度上有助于減少行業(yè)內(nèi)的非理性競爭。此外，當(dāng)前行業(yè)內(nèi)的差異化競爭趨勢比過去明顯，傳統(tǒng)航空公司主要服務(wù)商旅客，而大多低成本航空顧客以休閑度假旅行者為主。

然而，巴菲特之前對(duì)航空業(yè)的一些批評(píng)目前仍適用。鑒于巴菲特在1989年曾對(duì)航空公司做出錯(cuò)誤的判斷，投資者不要忘記：他這次的判斷也可能是錯(cuò)的。

原文鏈接：http://www.businessinsider.com/warren-buffett-blasted-the-airline-industry-before-investing-billions-in-it-2017-3

本文由執(zhí)惠分析師_李海強(qiáng)(Wechat: lhq434849653)編譯自《Business Insder》；中文編輯：執(zhí)惠記者_(dá)柳琛琛(Wechat: Alex-chenchen)，歡迎關(guān)注、交流。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實(shí)情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。