近日相機公司Snap上市，首日暴漲44%次日再漲10%再現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)的資本魔力，同時也讓影像應(yīng)用起家的美圖公司再度被業(yè)界關(guān)注：兩家公司都有圖片、社交和年輕用戶的標(biāo)簽，同時還都有軟硬件結(jié)合的玩法。年前，美圖董事長蔡文勝曾在接受媒體采訪時則表示，相對于Snap超過數(shù)百億美金的估值而言，美圖市值被低估了。

今天（3月6日）美圖進入恒生綜合大中型股指數(shù)成份股名單正式生效，大陸投資者今后可以通過滬港通和深港通購買其股票。因為美圖業(yè)務(wù)特性和商業(yè)模式在全世界都沒有具體對標(biāo)者， 美圖真的被低估了嗎？這是許多內(nèi)地投資人想要得到的答案。

美圖香港聯(lián)交所上市之后高層合影

鑒于港股和美股傾向于價值投資，因此是否投資美圖這家公司并不需要去分析K線圖，或者尋找什么題材，最關(guān)鍵的還是要看這家公司的長期價值。關(guān)于美圖的投資價值，之前業(yè)界也存在著一些誤讀。如果要了解美圖這家公司，以下三個問題值得關(guān)注：

1、美圖海量用戶能變現(xiàn)嗎？

美圖招股書顯示，其在上市之前的2016年上半年，營收為人民幣5.855億元，主要來自智能手機和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，其中智能手機銷售收入是公司最主要收入來源，2016年上半年占比95.1%，且每部手機的利潤為353元。如果單看利潤絕對值，美圖能夠碾壓所有主打性價比的國產(chǎn)智能手機，向OPPO、vivo以及蘋果等不走性價比模式的品牌看齊。今年國產(chǎn)手機漲價潮也表明性價比模式在中國玩不轉(zhuǎn)，走品質(zhì)和差異化路線才是未來，美圖美顏自拍手機的定位，卡位很準(zhǔn)。

但是，因為上市前有95%的營收來自于手機，因此一些媒體認為營收模式單一，畢竟自拍手機的市場需求是有限的；而超過11億的用戶卻沒有給美圖帶來好的營收，和國外知名互聯(lián)網(wǎng)公司的單個用戶收益相差甚遠。

從美圖上市之后公布的12月互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營收來看，它在非硬件營收上已取得突破性進展，當(dāng)月美圖來自互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他分部的單月收入總額達約合人民幣2790萬元， 這個數(shù)據(jù)相比上半年月平均水平增長481%，而這些收入增長主要來自于美拍虛擬道具銷售、品牌廣告和潮自拍的美拍定制打印服務(wù)。從這個數(shù)據(jù)來看，美圖發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)后，表現(xiàn)不俗。個人推測之所以手機業(yè)務(wù)占據(jù)如此之高的比例，核心原因還是手機絕對營收數(shù)額大、且美圖為了保護用戶體驗并未大量推進廣告等互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式，同時可能許多商業(yè)模式未來得及探索。

美圖坐擁共有11億用戶的app矩陣，2016年10月月活躍用戶總數(shù)約為4.56億僅次于微信、QQ和獵豹，并且這些用戶標(biāo)簽清晰，女性用戶比例為70%，且超過60%為90后，這些年輕愛美的女性用戶擁有強大的消費力，無論是廣告、電商還是互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)等方式都更容易實線變現(xiàn)。內(nèi)容和社區(qū)戰(zhàn)略則讓其形成了用戶和流量獲取的低成本優(yōu)勢，正如我之前一篇文章所言，app的下半場關(guān)鍵是爭奪用戶時間，美圖手握海量用戶和注意力，變現(xiàn)只是時間問題，美圖具備多元化變現(xiàn)的潛質(zhì)，其提出2017年內(nèi)實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)當(dāng)月營收平衡的時間表我看來是現(xiàn)實的。

2、 美圖有技術(shù)門檻嗎？

李開復(fù)曾說美圖是一家頂級人工智能公司，這是真的嗎？

美圖官方介紹自己是一家“移動互聯(lián)網(wǎng)公司”，但美圖每一款app和硬件背后都用到了它獨家的圖像處理技術(shù)尤其是人臉技術(shù)，而這正是眼下火爆的人工智能技術(shù)的典型應(yīng)用。美圖近日發(fā)布美圖T8手機，2010年組建的美圖影像實驗室（MTLAB）也浮出水面。此次美圖T8應(yīng)用到的了來自該實驗室的MTface人臉技術(shù)、MTsegmentation圖像分割技術(shù)、MTdetection環(huán)境光檢測技術(shù)、MTbeauty2.0人工智能美顏方案、MTcolor2.0人工智能色彩方案共5項AI技術(shù)，該實驗室核心人臉技術(shù)也被應(yīng)用到包括美圖秀秀、美拍等核心影像應(yīng)用最新推出的玩法與特效中，這些技術(shù)均是基于深度學(xué)習(xí)的人工智能技術(shù)。

美圖核心技術(shù)是AI

由于美圖率先在人像處理（而不只是檢測）這個領(lǐng)域深耕，不論是從技術(shù)還是數(shù)據(jù)積累上均已經(jīng)形成壁壘，盡管谷歌、百度等巨頭也有AI技術(shù)布局，但正如語音識別老大是科大訊飛一樣，影像AI技術(shù)的老大非美圖莫屬。事實上，盡管有一些媒體認為美圖的可替代性強，但不論是微信推出“照片編輯”功能還是Faceu，都無法撼動美圖在人臉技術(shù)領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，頂多能夠切走一點點蛋糕，核心原因還是在于美圖已經(jīng)將人像處理這個事情做到極致。

人工智能的基石不只是讓美圖擁有自己的壁壘，還讓它擁有巨大的發(fā)展空間。在AlphaGo戰(zhàn)勝人類棋手后，人工智能已被業(yè)界公認為是智能手機之后的下一波技術(shù)浪潮。兩會政府工作報告首次將“人工智能”寫入，李彥宏等大佬為人工智能搖旗吶喊，成功投資出多家獨角獸和上市公司的李開復(fù)則表示，人工智能已進入黃金時代，這是一個比移動互聯(lián)網(wǎng)大十倍的市場，未來十年的獨角獸多出自人工智能領(lǐng)域，由此可見美圖處于一個不錯的賽道，它今天將AI人臉技術(shù)用于產(chǎn)品與硬件，但在影像AI以及AI技術(shù)上積累之后，還可以基于這些技術(shù)進入更多領(lǐng)域，比如專業(yè)影像領(lǐng)域。

3、美圖能夠?qū)崿F(xiàn)全球化嗎？

不少中國公司擁有跟硅谷同行對等的活躍用戶和營收利潤指標(biāo)，但市值卻相去甚遠，比如美圖擁有4.56億（截至去年10月）MAU來算，上市時每個月活躍用戶值11美元，在行業(yè)算正常水平，但去年IPO的LINE，MAU僅為2.18億，市值卻高達87億美元，上市時每個月活躍用戶值40美元；最近IPO的Snap MAU 約為3億，上市當(dāng)天市值更是接近240億美金，每個月活躍用戶值80美元。而去年10月就擁有4.56億MAU的美圖卻只有大約54億美金市值。之所以會這樣，一個關(guān)鍵原因就是中國公司大都立足于中國市場，不像美國公司一開始就立足美國、放眼全球。不過到了2016年開始，隨著“互聯(lián)網(wǎng)下半場”概念被提出，阿里巴巴、百度和騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭均開始到海外謀求增長機會，甚至滴滴、ofo這樣的“重模式”型業(yè)務(wù)也在嘗試走出去。

事實上，美圖2014年就已啟動國際化戰(zhàn)略。憑借在海外建立本地化運營團隊，借助于App Store和Google Play的全球分發(fā)能力，美圖的國際化成績表現(xiàn)很好——截至2016年10月底，美圖的海外用戶總數(shù)超過4.3億，占美圖用戶總數(shù)的20%以上，國際化程度超過中國國際化做得較好的UC、WeChat。2017年初，美圖秀秀因為手繪自拍在海外火爆，川普、希拉里等名人的美化版頭像出現(xiàn)刷爆了Twiiter和海外媒體，被中國科技媒體稱為“第一個向外輸出中國價值觀”的產(chǎn)品，美圖品牌在國際范圍內(nèi)得到顯著提升。

美圖T8手機美顏效果

國際化意味著美圖用戶增長有更大的空間，也意味著更大的業(yè)務(wù)版圖擴張和收入支撐。美圖招股書表示，2017年為帶寬及服務(wù)器托管費增加了40%的預(yù)算，以應(yīng)對假定用戶活躍度提升帶來的用戶活動增長。同時，美圖手機和內(nèi)容兩大塊業(yè)務(wù)也有望走到海外去——小米、華為、魅族和樂視等硬件巨頭正在鏖戰(zhàn)海外，獵豹則在美國做直播業(yè)務(wù)，復(fù)制在中國大獲成功的陌陌。還有，如果美圖上線連接時尚網(wǎng)紅、品牌和用戶的電商業(yè)務(wù)上線，國際化的布局意味著它可以切到跨境電商的蛋糕。

結(jié)語：

美圖眼下并未實現(xiàn)盈利，但正如特斯拉、京東等虧損上市的企業(yè)之后業(yè)績表現(xiàn)不錯一樣，短期盈利與否并不是最重要的。價值投資的關(guān)鍵是要能看清楚一家公司的商業(yè)模式有無核心競爭力，以及對其未來盈利能力和增長空間有沒有足夠清晰的預(yù)期。從美圖占據(jù)人工智能這一高地、手握海量用戶的互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)潛力以及全球化的布局來看，它的長期價值無需贅言。崇尚價值投資的巴菲特的基礎(chǔ)投資邏輯只投“三好公司”：好的行業(yè)、好的公司和好的價格，我想美圖還是值得考慮的。

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