8月31日，58集團(tuán)收盤價(jià)定格在45.5美元，較前日下跌1.3%. 自8月18日58集團(tuán)公布二季度財(cái)報(bào)之后的十個(gè)交易日中，下跌日占了八天；而2016年開年以來，其股價(jià)跌幅已近30%。

同樣在8月31日，58集團(tuán)被曝出將全員實(shí)行“996工作制”，即朝九晚九，每周上六天班，且沒有任何加班補(bǔ)償。此制度為口頭通知，未見正式郵件。自此之后，CEO姚勁波的微博評(píng)論被數(shù)千條來自疑似58員工的質(zhì)問和指責(zé)占領(lǐng)。9月1日晚，姚勁波在花椒的直播中，被同樣的質(zhì)問刷屏，乃至在直播中禁言了大量網(wǎng)友。

被轟炸整整兩天后，9月2日，58集團(tuán)官方回應(yīng)稱，此次是應(yīng)對(duì)每年9、10月份平臺(tái)業(yè)務(wù)流量高峰段的常規(guī)性動(dòng)員，不會(huì)強(qiáng)制要求全員996。9月1日，其股價(jià)開盤繼續(xù)低走，盤中跌至45.09美元，收盤價(jià)為46.19美元，有1.52%的微弱回升。

連虧五個(gè)季度的58集團(tuán)，在今年二季度實(shí)現(xiàn)了2170萬美元的盈利。然而在公布季報(bào)的8月18日當(dāng)天股價(jià)跌至46.03美元，創(chuàng)下了單日14.28%的跌幅記錄。耐人尋味的是，這個(gè)難得盈利的二季度，卻是58集團(tuán)在連續(xù)九個(gè)季度營收超預(yù)期之后，首次“符合預(yù)期”，以2.98億美元的營收，勉強(qiáng)踩上了2.96億美元的預(yù)期下限。

華爾街一向關(guān)心由健康的營收模式帶來的持續(xù)增長，不相信虛假繁榮。2016年一季度，58集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了營收同比增長165.6%，二季度這個(gè)數(shù)字是86.7%，三季度的預(yù)期跌至52%--56%。在姚勁波的解讀中，這與“中國整體經(jīng)濟(jì)增長趨緩”相關(guān)。

縱然有了一個(gè)不強(qiáng)制執(zhí)行的回應(yīng)，在不少員工眼里，搞996顯然是為了應(yīng)對(duì)上不得臺(tái)面的業(yè)績壓力，或者干脆是“變相裁員”。在被曝出的內(nèi)部溝通截圖中，姚勁波稱公司還在奮斗期，需要緊張起來，“能接受的留下”。細(xì)看近兩年58集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況，水面下潛藏的風(fēng)暴，或許會(huì)在后面兩個(gè)季度繼續(xù)發(fā)酵，進(jìn)一步增加其在華爾街的不確定性。

增長乏力，主營業(yè)務(wù)發(fā)展語焉不詳

自2015年三季度起，58集團(tuán)開始對(duì)趕集和安居客進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表合并。合并之前，58同城在財(cái)報(bào)中對(duì)主營業(yè)務(wù)的類型、運(yùn)營狀況和增長有詳盡的解讀；合并之后，趕集和安居客成了營收增長的主要貢獻(xiàn)者，對(duì)于58同城自身主營業(yè)務(wù)的描述，只剩下半句“以及58.com的有機(jī)增長”。

2014年年報(bào)，仔細(xì)解釋58同城的營收增長源于付費(fèi)客戶增長，為什么，后面還有幾十頁的業(yè)務(wù)分拆解讀。

2016年一季度季報(bào)，不再展開講58同城的業(yè)務(wù)。

2016年一季度季報(bào)，毛利率的下降，主因是58同城向廣告聯(lián)盟購買流量的花費(fèi)大幅增加，同樣的情況繼續(xù)出現(xiàn)在二季度。

8月18日的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，麥格里資本分析師Wendy Huang也問到，為什么在過去一年中每個(gè)季度都會(huì)聽到58同城新的品牌，包括轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、招才貓，安居客和58到家，而沒有將大部分營銷費(fèi)用投入到擁有最大流量的58.com上。姚勁波給出的回答是，58的品牌已經(jīng)很響亮了，未來58.com會(huì)成為主要入口，新品牌代表了新概念。但還是不講為什么。

那么到底為什么不講？

2015年，58趕集95%的收入來自房產(chǎn)事業(yè)群和分類業(yè)務(wù)事業(yè)群，其中，安居客占據(jù)重要地位。據(jù)知情人士，安居客的人數(shù)從并購前的2000人急劇增長到7000人。2016年上半年，以安居客為核心的房產(chǎn)事業(yè)群借樓市火爆帶來了一定的收入，然而樓市的動(dòng)蕩令下半年增長預(yù)期陰晴難料。

同時(shí)，58集團(tuán)在6月1日開始實(shí)行的組織架構(gòu)下，首次單獨(dú)成立了人力資源事業(yè)群，意圖在已占有絕對(duì)流量優(yōu)勢(shì)的藍(lán)領(lǐng)招聘業(yè)務(wù)上發(fā)力，增加營收。然而一面要發(fā)力，一面又抽調(diào)人力去搞中華英才網(wǎng)和新App招才貓（最近還被指責(zé)抄襲），加上7月對(duì)趕集網(wǎng)代理商的裁撤和58直銷業(yè)務(wù)的重組，藍(lán)領(lǐng)招聘業(yè)務(wù)處于動(dòng)亂中，“協(xié)同效應(yīng)”并不清晰。加之58在藍(lán)領(lǐng)招聘領(lǐng)域?qū)儆诹髁繅艛?，產(chǎn)品體驗(yàn)和職位審核一向廣遭詬病，似乎也貢獻(xiàn)不了太多增長。

種種問題交織在一起，無論是市場還是58自身，對(duì)三季度收入其實(shí)都沒什么信心。值得注意的是，Q2電話會(huì)議是在8月18日，彼時(shí)三季度已近中后段，58 三季度的營收情況怎么樣，其實(shí)58自身已經(jīng)非常明白了。

銷售隊(duì)伍龐大，產(chǎn)出并不驚艷

截止2015年12月31日，58趕集在29個(gè)主要城市雇傭了11934名一線銷售（包括趕集和安居客），還與超過330家代理商合作，這兩個(gè)數(shù)字今年都還在增長。銷售驅(qū)動(dòng)的公司，需要提供種種鞭策機(jī)制來拉動(dòng)業(yè)績。

然而過去一年半，58.com自身的付費(fèi)會(huì)員數(shù)季度增長率并不怎么好看。在58同城自身超過6300人的銷售隊(duì)伍和數(shù)百代理商共同努力下，平均每個(gè)季度新付費(fèi)客戶數(shù)勉強(qiáng)能達(dá)到10萬上下。

58集團(tuán)的毛利率，以及銷售和市場費(fèi)用占營收比例的環(huán)比變化，則令人尷尬。毛利率自2015年Q3起連跌三個(gè)季度，銷售和市場費(fèi)用占營收比例巨大，甚至入不敷出。

盡管58趕集今年一直高調(diào)宣傳，其在線推廣收入已經(jīng)超過付費(fèi)會(huì)員收入，實(shí)時(shí)競價(jià)系統(tǒng)大發(fā)神威，然而其本質(zhì)上依然是個(gè)買賣流量，搞人海戰(zhàn)術(shù)的生意。合并趕集和安居客之后，除了運(yùn)營成本的增加，這一業(yè)務(wù)模式的本質(zhì)并未改變。

負(fù)債累累，為節(jié)約現(xiàn)金，縮減營銷和研發(fā)費(fèi)用

2015年，58集團(tuán)的獲利能力整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，營業(yè)凈利率從2014年的30%下降到5%，主要是并購了趕集和安居客之后，運(yùn)營成本大幅增加所導(dǎo)致。

于是，2016年，吞掉了主要競爭對(duì)手的58集團(tuán)開始削減銷售和市場費(fèi)用，以減少成本。2016年二季度，其運(yùn)營凈利潤相比去年四季度增長了1.08億美金，一半來自于銷售、市場和行政管理費(fèi)用的持續(xù)縮減，共5466萬美金，在第一季度甚至縮減了630萬美金的研發(fā)費(fèi)用。

2015年一季度，58集團(tuán)出現(xiàn)了銷售市場費(fèi)用環(huán)比增加89%，營收增長9%的奇觀，彼時(shí)正處于和趕集燒錢競爭的最后階段。而此后的幾個(gè)季度，銷售和推廣費(fèi)用增長帶來的收入增長依然效率低下。直到2015年第四季度開始減少營銷費(fèi)用，才出現(xiàn)了一定的效率提升。

有趣的是，58集團(tuán)的上一次盈利在2014年，也是源于市場費(fèi)用的壓縮。

姚勁波口中的收入增長率跑贏了營銷增長率，其實(shí)是少敗了點(diǎn)家而已。

2015年的大量并購和投資，將58集團(tuán)的自由現(xiàn)金消耗殆盡。而2016年第二季度，58集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債達(dá)到9.82億美金。要知道，其在2015年底的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為0.4（企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值為1），資產(chǎn)周轉(zhuǎn)差，短期償債能力弱，也會(huì)影響盈利能力。

高人力密集度，高資本密集度，高負(fù)債率的三高模式，能讓58集團(tuán)走多久呢？

樂于從業(yè)務(wù)分拆和資本操作中獲得收益

2015年，58集團(tuán)除了買買買，在11月和12月還分別分拆了58到家和瓜子二手車業(yè)務(wù)，總共獲得了約1.19億美元的企業(yè)分撥增益，是其最大的一筆非經(jīng)營收入。

這筆收入在2015年年報(bào)的現(xiàn)金流表上，體現(xiàn)為負(fù)數(shù)。導(dǎo)致現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)的原因有多種，最常見的是分撥增益的現(xiàn)金尚未到賬，而通用會(huì)計(jì)法則要求以現(xiàn)金為基準(zhǔn)（cash basis）。

58到家、斗米兼職、瓜子二手車。在主營業(yè)務(wù)增長預(yù)期不明朗，技術(shù)升級(jí)乏善可陳的情況下，58集團(tuán)從分拆和資本操作中獲得不菲收益，不排除會(huì)繼續(xù)復(fù)制該模式。而下一個(gè)輪到的，或許便是6月剛剛升級(jí)為獨(dú)立事業(yè)群，成為下一個(gè)“戰(zhàn)略入口”的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。

目前，姚勁波微博下的評(píng)論還在不斷增長，除了憤怒的員工，還有許多曾在58平臺(tái)上受騙的用戶、客戶和代理商。

在二季度財(cái)報(bào)公布后的7個(gè)交易日中，58集團(tuán)股票的成交量從8月19日股價(jià)低點(diǎn)的426萬股，一路下滑至8月29日的112萬股。類似的情況也出現(xiàn)在6月2日發(fā)布一季度財(cái)報(bào)后，6月10日的收盤價(jià)為46.55美元，成交量則只有92萬股。

在樓市動(dòng)蕩，裁撤代理商進(jìn)程混亂的情況下，58集團(tuán)三季度營收增長乏力已經(jīng)很難避免，只能選擇進(jìn)一步縮減成本。

當(dāng)銷售和市場費(fèi)用縮無可縮，裁員便成為一條重要退路。2015年，58集團(tuán)員工一度達(dá)到2.5萬人，其中接近80%是市場、銷售和客服?！敖K于有一項(xiàng)數(shù)據(jù)超過BAT了”，楊浩涌在確定帶領(lǐng)瓜子獨(dú)立運(yùn)營時(shí)曾感慨。

58趕集合并后帶來的人員冗余，一直沒有明確的解決辦法。在目前的情況下，裁員也不是一個(gè)錯(cuò)誤選擇。但是用一個(gè)口頭通知，便實(shí)行全員996，引發(fā)員工大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)吐槽和抵觸情緒，是管理層缺乏誠意的表現(xiàn)。在不少員工看來，這是公司為了讓人受不了主動(dòng)離職，從而逃避提供N＋1的補(bǔ)償金。對(duì)于一家上市公司，這樣的“雞賊”顯得有些可笑。

姚勁波認(rèn)為，目前渠道整合帶來的營收減緩可以接受，并期待明年的回暖。然而在內(nèi)憂外患之下，這條下降曲線會(huì)滑多遠(yuǎn)，他恐怕也沒有想得太清楚。

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