摘要：中國證券業(yè)協(xié)會于近期發(fā)布的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》直言證券經(jīng)營機構(gòu)可開展直接股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)，為券商參與股權(quán)眾籌指出了方向。券商參與股權(quán)眾籌利好股權(quán)眾籌行業(yè)，也可能直接改變股權(quán)眾籌行業(yè)的格局。

一、券商參與眾籌的可行性

2014年12月18日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，公開向社會征求意見。《征求意見稿》開創(chuàng)性地以“實名注冊”界定了互聯(lián)網(wǎng)投資者的“特定”性，明確了互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌罪與非罪的界限?！墩髑笠庖姼濉吠瑫r參照了《私募投資監(jiān)督管理暫行辦法》的規(guī)定，對參與眾籌投資者的適當性作出了要求。作為股權(quán)眾籌的實施載體，股權(quán)眾籌平臺是《征求意見稿》規(guī)范的重點?！墩髑笠庖姼濉访鞔_“股權(quán)眾籌平臺是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似電子媒介）為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機構(gòu)”,并以近三分之一的篇幅，從平臺備案、準入、職責(zé)等方面對股權(quán)眾籌平臺作出了規(guī)范。

值得注意的是，《征求意見稿》第二十八條規(guī)定“證券經(jīng)營機構(gòu)開展私募股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)的，應(yīng)當在業(yè)務(wù)開展后5個工作日內(nèi)向證券業(yè)協(xié)會報備?！边@無疑為券商開展私募股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)指明了方向，也彰顯了監(jiān)管部門希望券商這支正規(guī)軍參與并引導(dǎo)股權(quán)眾籌行業(yè)健康發(fā)展的良好愿景。

二、券商參與眾籌的優(yōu)勢

以券商為主的證券經(jīng)營機構(gòu)，作為傳統(tǒng)的直接融資中介，在股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有先天的經(jīng)驗與優(yōu)勢。就券商而言，其廣泛而多元的項目來源為其開展眾籌業(yè)務(wù)奠定了穩(wěn)定的項目來源。股權(quán)眾籌對于團隊成員的運營能力、投融資專業(yè)經(jīng)驗有較高的要求，而券商的投行部門、企業(yè)融資等部門恰恰具備了該類專業(yè)人員。在眾籌項目前期審核及風(fēng)險控制方面，券商嚴格的內(nèi)控制度、流程管控正是目前股權(quán)眾籌平臺所欠缺的。比起傳統(tǒng)私募、風(fēng)投機構(gòu)轉(zhuǎn)型做股權(quán)眾籌，券商進入股權(quán)眾籌行業(yè)的更大優(yōu)勢在于其已掌握的大量項目資源與中小企業(yè)客戶資源。與從零起步、缺少大型機構(gòu)嵌入的平臺需要積累成功項目、積攢投資人群體不同，券商可以將線下已經(jīng)積累的大量的項目及客戶資源直接移植到平臺上，這可能造就券商自建平臺弗一上線即大熱的情形。

券商股權(quán)眾籌的另一重要意義在于對優(yōu)良公司的發(fā)現(xiàn)功能。通過平臺上線的募資項目眾多，不乏資質(zhì)優(yōu)良、具備在未來IPO可能的公司，股權(quán)眾籌平臺可視為pre-IPO公司的孵化器，省卻了投行經(jīng)理的漫天搜羅好項目的煩惱，提高IPO成功率的同時也降低了成本。

三、券商眾籌堪比小型IPO

1、募資規(guī)?？捎^

按照《征求意見稿》的規(guī)定，投資者通過眾籌平臺投資于單一項目的最低投資額為100萬元，按一個眾籌項目合計50個投資人（有限公司）計算，成功做一單眾籌項目將可能為企業(yè)籌集到數(shù)千萬元的資金。如果按一個眾籌項目合計200個投資人（股份公司）計算，則一個眾籌項目將可能為企業(yè)籌集到上億元的資金。從這個角度來看，股權(quán)眾籌的募資數(shù)額完全堪比一個小型IPO項目，并且由于無需證監(jiān)會的核準，募集資金效率明顯高于IPO.

而如果券商通過將眾籌方法與資管計劃等金融工具結(jié)合，甚至可以在募資規(guī)模方面取得更大突破。

2、募集方法網(wǎng)絡(luò)化

《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》第十條列明：“融資者和投資者應(yīng)當為股權(quán)眾籌平臺核實的實名注冊用戶?！蓖瑫r該辦法的第九條明文禁止向非實名注冊用戶宣傳或推介融資項目。上述原則說明了監(jiān)管層面已經(jīng)認可了網(wǎng)上實名注冊用戶為“特定”投資者，面向?qū)嵜杂脩舻哪技袨椴粚儆谙虿惶囟▽ο笪召Y金。這意味著，股權(quán)眾籌雖然名為“私募”,但卻具有了公開發(fā)行的實質(zhì)。加之券商的信用與社會影響力，這個意義上講，券商參與的私募股權(quán)眾籌，具有了類似于IPO的發(fā)行機制。

證券公司加入股權(quán)眾籌行業(yè)，一方面有利于行業(yè)的規(guī)范，另一方面也可以在滬深兩市的IPO及新三板募資體系之外，給融資企業(yè)更多的融資渠道。

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