近日，創(chuàng)業(yè)8年的美圖正式向港交所提交IPO申請，業(yè)界傳聞此次美圖擬募資10億美金，估值或?qū)⑦_50億美元，將成為今年僅次于Line的全球第二大技術(shù)類IPO，也將成為港股中僅次于騰訊的第二大互聯(lián)網(wǎng)公司。如果按照50億美金的估值來算，美圖上市之后也將成為中國僅次于BAT、京東、網(wǎng)易、攜程、微博、唯品會、58之后最大的互聯(lián)網(wǎng)上市公司，與優(yōu)酷土豆和新浪網(wǎng)一個量級，位居TOP10。

然而，一些媒體指出，美圖前三年連年虧損，虧損額高達63億元，《華爾街日報》更是由此指出美圖公司估值50億美元“太虛高”。美圖這家以“美”為本的公司想要成為中國互聯(lián)網(wǎng)TOP10，似乎有些讓人難以置信。在我看來美圖能實現(xiàn)這一點，核心在于其擁有兩點：馬化騰的用戶、馬云的女人。

美圖是虧了，但只有11.38億元

互聯(lián)網(wǎng)公司因商業(yè)模式特殊性，虧損上市已是家常便飯。京東十多年不盈利依然得以成功上市，市值一度超過500億美金，明星企業(yè)特斯拉在2010年6月上市前一個季度虧損額高達2950萬美元，在IPO之后通過募集的資金快速擴張，現(xiàn)已成電動車翹楚。因此，虧損與否并不難衡量一家公司的估值，如果虧損能換來持續(xù)、長遠發(fā)展，且盈利日期能被預(yù)見，虧損反而可以證明企業(yè)的價值和潛力。

因此，虧損與否不是我們衡量美圖價值的依據(jù)。且其實際虧損并沒有媒體報道的那么夸張。其招股書顯示，如果不考慮可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值虧損，媒體自開業(yè)以來的8年中，只虧損了11.38億，換算成美元，大概只有1.7億。“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動”是指前期各輪投資股東將會兌現(xiàn)的回報收益，這只是按照港交所要求的國際會計準則（IFRS）的會計處理，上市前估值越高，這部分“虧損”越高，上市之后的第一個財年，這部分虧損將會消失，如果按照美國會計準則（US GAAP），美圖就沒有這部分虧損。所以，美圖每年平均虧損約為4億元，在10億用戶規(guī)模、且大力投資硬件的互聯(lián)網(wǎng)公司中，實屬正常水平。參考系是Uber，其在過去半年時間虧損額就高達12.7億美元。

且相對于京東、特斯拉而言，美圖盈利預(yù)期更清晰。京東上市至今依然未實現(xiàn)規(guī)模盈利，特斯拉在短暫盈利之后又迎來連續(xù)13個季度虧損。一家投行機構(gòu)根據(jù)美圖當前營收預(yù)測，美圖有望在2017年規(guī)模盈利，2018年實現(xiàn)凈利潤16.7億(約2.6億美元)。京東、特斯拉和Uber需要在物流倉儲、汽車和能源研發(fā)、司機補貼上大規(guī)模投入，美圖在手機之后，并無持續(xù)的大規(guī)模投資需求，且有很容易變現(xiàn)的業(yè)務(wù)特性，其在可見的未來盈利并不難。

馬化騰的用戶、馬云的女人

認為美圖估值虛高的媒體對其業(yè)務(wù)存在誤讀，以《華爾街日報》為例，其認為美圖用戶基數(shù)可能遠低于5億，因為旗下大量App有所重疊，這絕對是誤讀，因為招股書中公布的11億，實際上是排重后的數(shù)據(jù)，指的是覆蓋的獨立設(shè)備數(shù)，也就是說如果你的iPhone里，有美圖秀秀、美顏相機、美拍，或者美圖全套的23個App，那么也只記錄1臺設(shè)備，所以11億是非常實打?qū)嵉臄?shù)據(jù)，如果沒排重數(shù)據(jù)會更龐大?！度A爾街日報》報道中，還說由于美圖旗下App是工具，很容易被騰訊等替換，還有，工具很難盈利，美圖主要收入是靠手機銷售。在筆者看來，這些邏輯也是錯誤的。

第一，美圖的路線跟騰訊很像，即“馬化騰的用戶”。

中國最有名的三家互聯(lián)網(wǎng)公司是BAT。百度是流量驅(qū)動、阿里是商家驅(qū)動，騰訊則是用戶驅(qū)。騰訊從QQ出發(fā)，不斷建立起統(tǒng)一且牢固的用戶ID體系，進而在其社交帝國中不斷加載更多服務(wù)，比如游戲業(yè)務(wù)、門戶業(yè)務(wù)這兩只今天的現(xiàn)金牛，還有核心產(chǎn)品微信，均是基于已有用戶衍伸而來。今天騰訊已占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)半邊天，市值超越阿里巴巴成為中國第一科技公司，現(xiàn)在其還在將其用戶能力“外輸”，幫助點評、滴滴、京東等形成優(yōu)勢。除了延展業(yè)務(wù)之外，騰訊還圍繞用戶探索出包括會員、游戲、廣告、支付在內(nèi)的諸多變現(xiàn)模式。

美圖最初起家業(yè)務(wù)是美圖秀秀這款工具，工具沒有社交或內(nèi)容型業(yè)務(wù)更具粘性是事實，用戶用完即走，且正如《華爾街日報》所言，可替代性強。然而，美圖模仿騰訊的路線，已基于美圖秀秀的用戶延展出大量新業(yè)務(wù)，既有美顏相機、潮自拍等工具矩陣，也有美拍這一結(jié)合社區(qū)和視頻內(nèi)容的平臺，且美拍MAU已達到1.41億，超過美圖秀秀的1.03億和美顏相機的1.13億，還有美圖手機為主的智能硬件業(yè)務(wù)，因此，說美圖是一家工具公司并不準確，且如果真能輕易替換，騰訊早行動了。

在變現(xiàn)上，美圖同樣是參考騰訊，其基于用戶探索不同商業(yè)模式，前期主要是廣告，現(xiàn)在則依賴手機，且這只是暫時的。一方面，美圖手機跟小米一樣，賣手機是為了獲取和捆綁用戶，小米在達到1億MIUI用戶之后就開始通過游戲、廣告、周邊硬件等方式創(chuàng)收，美圖手機可以也一定會走這條路；另一方面，在線廣告和手機銷售之后，美圖還有許多變現(xiàn)模式?jīng)]有啟動或發(fā)力，直播道具、社區(qū)電商、手機游戲、精準廣告等。

不得不說，相對于騰訊“社交綁用戶”來說，美圖對用戶的捆綁能力弱一些，但美圖抓住了用戶愛美這一痛點，并已形成品牌，而美圖手機、美拍社區(qū)的捆綁能力很強，美圖用戶粘性已成，從數(shù)據(jù)就能看出。美圖的4.46億MAU在中國僅次于手機QQ、微信和獵豹，超過微博、UC、百度等巨頭，UC剛提出年底實現(xiàn)MAU 5億的目標，美圖可能會更早實現(xiàn)。

并且得以與較好的國際化進程，美圖用戶還有很大增長空間。隨著中國互聯(lián)網(wǎng)市場人口紅利消失，互聯(lián)網(wǎng)巨頭獲取用戶增長日益艱難，它們通過國際化去海外尋增長，包括BAT等巨頭均已開始將國際化當做重點，工具沒有文化特性，不需要依賴太多本地資源，不像O2O、電商一樣重運營，借助于AppStore和Google Play的全球分發(fā)能力，成為最容易國際化的產(chǎn)品類型，美圖的國際化成績表現(xiàn)很好，截至2016年6月30日，其擁有超過3.7億海外用戶，國際化程度超過UC、WeChat。美圖還將加強國際化，相對于聚焦國內(nèi)市場的巨頭而言其用戶還有更大的增長空間，且這能幫助美圖手機等智能硬件業(yè)務(wù)打開海外銷路，小米、華為等硬件巨頭也在加強海外拓展。

龐大、活躍且還在快速增長的用戶是美圖的基礎(chǔ)，且這些用戶中還有很多是女性用戶。

第二，美圖的女性用戶居多，即“馬云的女人”。

女人的錢更好賺，女性用戶每天都在為阿里巴巴貢獻源源不斷的金錢，唯品會、聚美優(yōu)品等做女性用戶的公司同樣表現(xiàn)不俗。美圖曾公布其女性用戶比例為70%，且超過60%為90后，這些年輕愛美的女性用戶擁有強大的消費動力和實力，這讓它相對于墨跡、UC、獵豹等工具更容易變現(xiàn)。

美圖招股書表示“我們計劃利用我們先進的技術(shù)及大數(shù)據(jù)分析能力進一步優(yōu)化我們的廣告基礎(chǔ)設(shè)施并提供更全面及富有創(chuàng)造性的廣告解決方案。”，除了面向女性用戶提供廣告服務(wù)之外，還可面向她們推出類似于時尚電商、美妝電商、智能硬件、個性資訊等服務(wù)，進而獲取價值。

美圖進入中國互聯(lián)網(wǎng)公司TOP10成大概率事件

美圖50億美元究竟是不是虛高？按照4.46億MAU來算，每個月活躍用戶值11美元，在行業(yè)算正常水平，今年最大IPO案LINE，MAU僅為2.18億，市值卻高達87億美元，這樣看擁有4.46億MAU，僅次于騰訊、微博的美圖估值50億美金并不算貴。且工具矩陣衍伸出來的新業(yè)務(wù)每一項都可單獨估值，以美拍為例，其在直播中屬于第一陣營，這是中國眼下的“風口”，斗魚直播近日完成15億元C輪融資估值超過10億美元，它沒有美拍用戶多，且局限于游戲而美拍是綜合直播。還有，陌陌第二季度財報顯示，做了三個季度的直播營收為5790萬美元，占比已達到58%，這助推其市值突破33億美元。微博在押注視頻與直播之后，市值首次突破100億美元。聚焦短視頻+直播且處于第一陣營的美拍值多少錢？

將智能硬件業(yè)務(wù)單獨估值也會十分可觀，銷量與美圖手機均為百萬級的錘子手機便有近5億美金，但美圖手機市場定位更加清晰，市場前景更好，競爭壓力更低，還能與美圖互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)協(xié)作，估值必將超過5億美金，或在10億美金級。除了硬件、美拍（直播+視頻）和工具之外，美圖未來還可延展到更具錢景的社區(qū)電商等領(lǐng)域，且正在加快海外步伐，這樣算美圖估值50億一點都不虛高了。

綜上所述，美圖公司以超過50億美金的市值進入中國互聯(lián)網(wǎng)TOP10，似乎已無懸念，這家工具起家，且聚焦于“美”這一單點需求上的產(chǎn)品能有今日，確實值得深思。

微博@互聯(lián)網(wǎng)阿超 微信 羅超（luochaotmt）

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