5月7日，阿里巴巴集團(tuán)提交了赴美上市的F-1表格，市場各界終于有機(jī)會對這個(gè)熟悉又陌生的互聯(lián)網(wǎng)巨頭一窺究竟。然而讀完文件，仍有一種猶抱琵琶的朦朧感，阿里巴巴還有不少小秘密沒有說出來，馬云似乎對即將要給他帶來巨額財(cái)富的股票市場“欲說還休”。那么，透過這份招股書，阿里想說什么，想隱藏什么小秘密，市場對此有何疑惑？小白斗膽來分析一下。

一、想說什么

過去的兩個(gè)月，全球科技股遭遇了一股寒流，阿里在此時(shí)發(fā)布招股書意味深長。向來精明的馬云一定相信，憑借剛發(fā)布的強(qiáng)勁財(cái)報(bào)支撐，阿里巨鯨入海，將能取得贏家通吃的虹吸效應(yīng)。文件里的圖表和數(shù)字似乎也都在散發(fā)著一個(gè)字——“?！?，以打消投資者的顧慮。

我很牛，在線和移動都很牛

2013年，淘寶和天貓的交易額達(dá)2400億美元，是Ebay的3倍，是亞馬遜的2倍多。

增速更牛

“We have achieved significant scale and growth. Our total revenue increased 72.4% from RMB20,025 million in fiscal year 2012 to RMB34,517 million (US$5,553 million) in fiscal year 2013, and increased 56.6% from RMB25,843 million in the nine months ended December31, 2012 to RMB40,473 million (US$6,511 million) in the same period in 2013. Our net income increased 85.4% from RMB4,665 million in fiscal year 2012 to RMB8,649 million (US$1,392 million) in fiscal year 2013 and increased 304.8% from RMB4,383 million in the nine months ended December31, 2012 to RMB17,742 million (US$2,854 million) in the same period in 2013.”

2013年的2-4季度，阿里集團(tuán)的運(yùn)營利潤達(dá)207.38億元，運(yùn)營利潤率約51.2%；凈利潤177.42億元，凈利潤率達(dá)43.8%。僅去年第四季度，阿里集團(tuán)利潤同比增幅高達(dá)104%，至82.7億元。

市場對阿里 “IPO旋風(fēng)”做出反應(yīng)，美國科技股大跌，Twitter、Yelp、Netflix、Facebook分別下跌17%、13%、5%、4%，中概科技股隨之下跌。正在上市中的聚美優(yōu)品宣布IPO融資減半。

二、小秘密是什么

10億美元

文件剛公布時(shí)，10億美元的融資額讓大家大跌眼鏡，隨即國內(nèi)外專家們分析，這只是注冊融資額，說明各方對阿里的估值仍未敲定，此法一是為了趕在京東上市前卡位，狙擊京東；二是在具體估值出爐前，少交點(diǎn)注冊費(fèi)。專家分析，最終阿里融資額在200億美元。

NYSE還是NASDAQ

文件開頭便說，阿里將選擇在紐交所或納斯達(dá)克上市。這的確是阿里的風(fēng)格，一年前挑逗港交所和SEC競爭時(shí)也是此法，然而港交所不為所動，最終因無法接受阿里“私人定制”的合伙人制度放棄阿里在港IPO。這次阿里又挑逗紐交所和納斯達(dá)克競賽，特別是對這次文件提出的合伙人制度（Alibaba Partnership），一句話，誰開的條件有利就投入誰的懷抱。

神秘的30%股東

軟銀、雅虎和“馬蔡”的股份已經(jīng)公布，但是對剩下的30%的股東構(gòu)成及持股比例，現(xiàn)在仍然是個(gè)迷。當(dāng)然，根據(jù)阿里之前的融資記錄能猜出幾分。2012年第三季度，阿里為回購雅虎持有的股份，完成了一筆76億美元融資，除了淡馬錫、DST、云峰基金外，中投、中信資本、國開金融、博裕資本藉此聯(lián)手投資了20億美元進(jìn)入了阿里。前三家是正式的國家隊(duì)，博裕資本則是知名私募，據(jù)悉馬云、李嘉誠、馬雪征等名人都是其合伙人。博裕資本一度和支付寶傳出緋聞，市場流傳博裕資本已獲得支付寶的七成股權(quán)。

三、市場的疑問

1．阿里缺錢嗎

一般而言，IPO是為了募資來發(fā)展壯大公司業(yè)務(wù)，對阿里則非如此，因?yàn)榘⒗锊⒉蝗卞X。去年底時(shí)，阿里的現(xiàn)金和短期投資接近80美元，今年對優(yōu)酷土豆、高德地圖、文化中國投資花去32億美元后，加上新形成的現(xiàn)金流，少說也有60億美元（360億元人民幣）。

如此多的現(xiàn)金，為何還要這么急迫IPO？對阿里而言，最重要的目標(biāo)不是融資，而是馬云要借此奪回對公司的控制權(quán)。軟銀和雅虎需要借阿里上市來獲得收益，為了催促阿里上市，它們做出了許多退讓。軟銀為求阿里順利上市，承諾將其持有逾三成股份的投票權(quán)，全部“委托授權(quán)”給阿里合伙人，這樣一來，阿里合伙人將持有超過四成投票權(quán)，重掌控制權(quán)。此外，其他股東也有要套現(xiàn)的動機(jī)，比如上述30%的投資者們，需要阿里借上市兌現(xiàn)它們的利潤。當(dāng)然，馬云也有望借此次IPO成為中國首富。與馬云為上市費(fèi)盡心機(jī)相比，華為的任正非則穩(wěn)坐釣魚臺，他說“資本市場是貪婪的，將毀掉華為”，因此堅(jiān)持不上市，不過任老板此言與自華為簡單清晰的股權(quán)分不開，要不然也會承受投資人的壓力。

2.合伙人制度是喜是憂

阿里在這次文件中詳細(xì)完整地披露了阿里合伙人制度（Alibaba Partnership），并講起稱為Lakeside Partners。阿里稱，這個(gè)制度是為了防止官僚主義和等級主義，并且比美國AB股制度中投票權(quán)集中在創(chuàng)始人手中要先進(jìn)，因?yàn)樗褭?quán)力分散到了更多的合伙人中。目前，阿里有28位合伙人，其中22位來自公司管理層，6位來自關(guān)聯(lián)公司。文件中對合伙人的產(chǎn)生、更換以及權(quán)力做了詳細(xì)描述。加上此前和軟銀、雅虎達(dá)成的協(xié)議，確保阿里28個(gè)合伙人能牢牢地控制公司的董事會以及公司發(fā)展。

既然這個(gè)制度這么好，為什么港交所要因此與阿里鬧翻，這是需要深思的。當(dāng)然，以馬云為首的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)對公司更加熟悉，更有發(fā)言權(quán)，目前市場和其他股東對此也認(rèn)可。但是，阿里千億美元帝國是否有必要將其固化為永久制度，以保證這幾位內(nèi)閣成員的權(quán)力？他們是否一直能管理好公司？這對其他投資者又是否公平？合伙人制度歸根到底是公司控制權(quán)的合法性，這是一個(gè)值得探討的商業(yè)和倫理問題。

3.馬云和關(guān)聯(lián)公司怎么劃清界限

2010年，以保護(hù)支付寶的名義，馬云在未經(jīng)董事會同意的情況下，將支付寶轉(zhuǎn)移到由馬云和謝世煌控股的“浙江阿里巴巴電子商務(wù)公司”，當(dāng)時(shí)曾引起軒然大波。這次阿里上市前，馬云以自己的名義或以云峰基金的名義，又緊鑼密鼓地完成了中信21世紀(jì)、華數(shù)傳媒、恒生電子等多起并購交易。

現(xiàn)在，阿里是一家未上市的私有公司，這些都無可厚非。然而，就算阿里上市后，在當(dāng)前阿里合伙人制度下，決策由合伙人集體做出，但合伙人集體事實(shí)上是唯馬云和蔡崇信兩人馬首是瞻。如何保證馬云不向自己的關(guān)聯(lián)公司輸送利益，尤其在其關(guān)聯(lián)公司業(yè)務(wù)和服務(wù)與阿里高度重合的情況下，高尚的道德和強(qiáng)大的良心能否靠得??？監(jiān)督制度如何設(shè)計(jì)？2007年，谷歌風(fēng)投向23andMe投資了390萬美元，這家公司由谷歌創(chuàng)始人布林的妻子創(chuàng)辦。雖然只有幾百萬美元的投資，但谷歌和布林受到美國資本市場的強(qiáng)烈批評。

不過我們相信，橘生淮南則為橘，制度比人性更值得信任。如果阿里到美國上市后，變得更加規(guī)范和透明，未嘗不是一件好事。

愛因斯坦點(diǎn)評：

“橘生淮南則為橘,生于淮北則為枳”。

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