原標(biāo)題：阿里申請(qǐng)香港為雙重主要上市地，中概股靠港上岸成大勢(shì)所趨丨亮見(jiàn)05期

丨劃重點(diǎn)

• 二次上市和雙重主要上市差異在于定價(jià)權(quán)，市值差別不會(huì)太大，雙重主要上市是中概主動(dòng)防御動(dòng)作
• 體量大讓阿里的動(dòng)作更加受關(guān)注，主觀上不會(huì)主動(dòng)從美股退市
• 阿里完成雙重主要上市，將帶動(dòng)更多企業(yè)回港，推動(dòng)香港資本市場(chǎng)更加繁榮

丨概述

4月底，知乎正式打開(kāi)中概股雙重主要上市的通路，3個(gè)月后，阿里巴巴也宣布，申請(qǐng)將香港作為主要上市地。

阿里巴巴于2014年9月在紐交所上市，市值一度達(dá)到8500億美元，成為中概股風(fēng)向標(biāo)，此番布局，有可能進(jìn)一步加速中概股回港上市的速度。

雙重主要上市是什么概念，雙重主要上市和二次上市又有何區(qū)別，阿里巴巴為何在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)宣布雙重主要上市，「靠‘港上岸’」是否真的能為企業(yè)破局，開(kāi)啟新的階段？

8月10日20:00，《亮見(jiàn)》聯(lián)合騰訊科技，第5期內(nèi)容特邀洪泰基金創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)，華泰聯(lián)合證券首任董事長(zhǎng)盛希泰，線上直播解讀阿里「雙重主要上市」背后的秘密。

以下為直播精華版內(nèi)容：

二次上市和雙重主要上市差異在于定價(jià)權(quán)，市值差別不會(huì)太大

劉興亮：阿里2019年已經(jīng)在聯(lián)交所「二次上市」，與近期的「雙重主要上市」相比，有什么區(qū)別？

盛希泰：回答這個(gè)問(wèn)題之前，先分享一下我對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)知— —「大國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施」，大國(guó)重器。

華爾街作為資本市場(chǎng)，在全球排名第一，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)總量全球第一；2014年開(kāi)始，中國(guó)資本市場(chǎng)全世界排名第二，當(dāng)年我們的經(jīng)濟(jì)總量超過(guò)日本躍居第二，所以說(shuō)，資本市場(chǎng)的規(guī)模和體量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平呈現(xiàn)出正相關(guān)。

2014年是創(chuàng)造歷史的一年，這一年，阿里巴巴也完成在紐交所上市，當(dāng)時(shí)阿里是希望在香港上市的，當(dāng)時(shí)的核心問(wèn)題是：聯(lián)交所在2014年還不支持同股不同權(quán)，這種情況下阿里最后選擇紐交所上市。

回到二次上市和雙重主要上市的差別上來(lái)，二次上市意味著上市主體依舊在原有資本市場(chǎng)，打個(gè)比方，二次上市你這個(gè)人對(duì)應(yīng)的數(shù)字人，沒(méi)有獨(dú)立的定價(jià)權(quán)，有依存關(guān)系；雙重主要上市制度下，兩個(gè)上市是完全一樣的，「AB等同于BA」，都有獨(dú)立的定價(jià)權(quán)，一個(gè)資本市場(chǎng)退市，另外一個(gè)資本市場(chǎng)依舊保持上市地位。

劉興亮：我們都知道雙重上市以后，就成為了兩個(gè)獨(dú)立的個(gè)體，那阿里的市值以后怎么計(jì)算？包括兩個(gè)地方的股價(jià)會(huì)有什么聯(lián)系嗎？差距會(huì)變大嗎？

盛希泰：既有聯(lián)系，也會(huì)有差距，兩地的股價(jià)和市值肯定是有差距的。

美國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性更好，正常情況下，同樣一支股票在香港的交易量基本上是美國(guó)的三分之一到二分之一，這種情況下，因?yàn)橥顿Y主體和投資人不一樣，定價(jià)的空間也就會(huì)有差別。

同樣一支股票的價(jià)格和市值匯率換算之后一定會(huì)有差距，但不會(huì)太大，而且即便是差距過(guò)大，我認(rèn)為也是暫時(shí)的，因?yàn)橐欢〞?huì)有投資人跨區(qū)域進(jìn)行套利。

市值本身就是一個(gè)虛擬概念，用利潤(rùn)乘以市盈率，就是市盈率倍數(shù)，市盈率本身就是一個(gè)回報(bào)倍數(shù)的概念，兩地上市公司的對(duì)應(yīng)的市值，這兩個(gè)數(shù)據(jù)原則上不能累加，市值還是以高的為準(zhǔn)，這樣會(huì)更科學(xué)一些，高的市值說(shuō)明有更多的人認(rèn)可，具有存在的合理性。

雙重主要上市是中概主動(dòng)防御動(dòng)作，未來(lái)A+H上市也有可能

劉興亮：阿里19年在聯(lián)交所二次上市，為什么在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)選擇雙重主要上市？

盛希泰：這兩年中概股在美國(guó)越來(lái)越被動(dòng)，2020年美國(guó)出臺(tái)外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法，其實(shí)相當(dāng)于找個(gè)理由審查中概股的審計(jì)工作底稿。

什么是工作底稿？一個(gè)企業(yè)從審計(jì)師進(jìn)駐，到形成完整的審計(jì)報(bào)告，所有的原始記錄都不能更改。

過(guò)去中概股，接近300家企業(yè)在美國(guó)上市，盡管很多都是美國(guó)四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，但美國(guó)證交會(huì)并不要求看審計(jì)底稿，但是到2020年開(kāi)始，要求外國(guó)企業(yè)提交相關(guān)底稿，確認(rèn)相關(guān)公司不會(huì)欺瞞投資人。

隨著法案落地執(zhí)行，越來(lái)越多企業(yè)進(jìn)入預(yù)摘牌名單，阿里巴巴是7月份進(jìn)入預(yù)摘牌名單，應(yīng)該是進(jìn)入名單的1個(gè)月之內(nèi)，如果企業(yè)未及時(shí)提交合理的理由回應(yīng)預(yù)摘牌，就會(huì)進(jìn)入摘牌名單，期限過(guò)了之后就正式啟動(dòng)退市流程。

如果摘牌了就退市（注：如果是二次上市，主體退市，二次上市地也會(huì)面臨退市），企業(yè)就會(huì)陷入被動(dòng)，這種情況下，很多企業(yè)就被迫選擇了雙重主要上市，阿里的這個(gè)操作，可以理解為防御性動(dòng)作。

到目前為止，小鵬等幾家企業(yè)都完成了雙重主要上市，可以理解為，把主動(dòng)推進(jìn)防御性的動(dòng)作，也讓更多的中國(guó)投資者，享受在高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這種企業(yè)的的增長(zhǎng)成果。

劉興亮：那為什么阿里沒(méi)有選擇A+H組合的方式來(lái)進(jìn)行雙重主要上市，而是僅僅選擇了H股方式？

盛希泰: 我覺(jué)得下一步A+H股也有可能，但是跨度很大。因?yàn)榘⒗镞@種巨無(wú)霸，目前內(nèi)地的資本市場(chǎng)不一定撐得下，可能會(huì)引起很大的震動(dòng)。另一方面，香港交易所的制度設(shè)計(jì)跟美國(guó)交易所的設(shè)計(jì)很接近的，但未來(lái)A+H依舊是有可能的。

體量大讓阿里的動(dòng)作更加受關(guān)注，主觀上不會(huì)主動(dòng)從美股退市

劉興亮：阿里巴巴在香港申請(qǐng)雙重主要上市，與2019年二次上市的意義完全不一樣。您覺(jué)得阿里在香港雙重主要上市會(huì)給港股以及整個(gè)香港資本市場(chǎng)帶來(lái)什么影響？

盛希泰：過(guò)去20年互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，以及過(guò)去10年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，阿里都是中國(guó)、乃至全世界新經(jīng)濟(jì)的代表之一。

這么大的體量，在聯(lián)交所申請(qǐng)雙重主要上市，會(huì)成為香港資本市場(chǎng)的定海神針，因?yàn)檫^(guò)去10多年，香港資本市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭并不多，或者某種意義上說(shuō)，錯(cuò)失了很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭，現(xiàn)在阿里、騰訊齊聚聯(lián)交所，對(duì)香港市場(chǎng)的整體市值、交易量都有很大的幫助。

阿里目前的市值，明顯被低估，但是潛力巨大，可以吸引很多新的投資人，進(jìn)入香港資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。

關(guān)于資本市場(chǎng)的定義，可以從市場(chǎng)的角度來(lái)看，市場(chǎng)的邏輯都是交易，體量大的情況下交易會(huì)更容易撮合成功，出價(jià)的人越多，定價(jià)也會(huì)更加公允。

劉興亮：阿里這次讓公眾了解什么叫雙重主要上市，之前已經(jīng)完成雙重主要上市的中概股，為何沒(méi)有激起更多波瀾？

盛希泰：首先，小鵬等幾家企業(yè)都完成了雙重主要上市，但它們的影響力和阿里不是一個(gè)量級(jí)，所以沒(méi)有引起大波瀾。

其次，阿里是市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，體量足夠大，更容易引起廣泛的關(guān)注，同時(shí)，這種標(biāo)志性的事件的出現(xiàn)，帶來(lái)的變革就更加深遠(yuǎn)。比如，2014年阿里在紐交所上市，后續(xù)就推動(dòng)了聯(lián)交所改變交易制度和股權(quán)制度。

比如幾年前上市的小米、美團(tuán)，為什么能在香港上市，這都是阿里赴美上市推動(dòng)變革帶來(lái)的結(jié)果。

2018年，聯(lián)交所出臺(tái)了兩項(xiàng)關(guān)鍵性的制度，其一是分類(lèi)表決制度，這也是阿里當(dāng)時(shí)未能在聯(lián)交所上市的核心；其二是生物醫(yī)藥板塊推出，暫未盈利的生物醫(yī)藥公司大批在聯(lián)交所上市，使得香港成為全球第二大生物醫(yī)藥公司聚集地，這類(lèi)公司的重要性，不亞于IT行業(yè)。

阿里間接改變了聯(lián)交所的制度，也在享受這種制度的成果，影響非常深遠(yuǎn)。

劉興亮:阿里當(dāng)前的操作，是不是會(huì)逐步退出美國(guó)市場(chǎng)，以后將重點(diǎn)放在港股？

盛希泰: 退出不退出不是我們主動(dòng)決定的， 但必須在戰(zhàn)略上有另外一個(gè)支撐，沒(méi)準(zhǔn)備的話會(huì)很被動(dòng)。

我相信阿里應(yīng)該不會(huì)主動(dòng)離開(kāi)美國(guó)市場(chǎng)，但是有天被迫必須離開(kāi)的時(shí)候怎么辦？我們的審計(jì)工作底稿，人家如果要看，以及看到什么程度才能讓他把借口打消掉？

另一方面，外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法中有一些帶有歧視性的條款，即使主管部門(mén)達(dá)成一些協(xié)議，其中部分條款我們可能也依然無(wú)法滿(mǎn)足，以至于有一天也會(huì)被迫退市。

摘牌分三步：預(yù)摘牌名單、確定摘牌、退市

劉興亮: 預(yù)摘牌是什么規(guī)則，可以科普一下嗎？另外，這些預(yù)摘牌公司中有沒(méi)有真的被摘牌的公司呢？

盛希泰: 第一步是列出預(yù)摘牌名單。根據(jù)美國(guó)外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法法案，對(duì)于在美國(guó)上市的外國(guó)上市公司，聘請(qǐng)美國(guó)司法轄區(qū)以外的會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具會(huì)計(jì)師報(bào)告，如果無(wú)法滿(mǎn)足美國(guó)監(jiān)管的要求，將被列入預(yù)摘牌名單。

第二步叫做確定摘牌。根據(jù)美國(guó)交易所或者證監(jiān)會(huì)規(guī)定，進(jìn)入預(yù)名單20天期限以?xún)?nèi)，如果企業(yè)沒(méi)法證明自己不用摘牌，那就會(huì)從預(yù)摘牌名單進(jìn)入確定名單。

第三步叫做強(qiáng)制退市。在被列入確定名單后，預(yù)留了三年時(shí)間，三年之內(nèi)，如果不能滿(mǎn)足美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)審計(jì)師的檢查要求，理論上來(lái)講就會(huì)被摘牌。

目前為止，中國(guó)有150多家公司被記錄在預(yù)摘牌名單了，但并未真的被摘牌。

阿里完成雙重主要上市，將帶動(dòng)更多企業(yè)回港，推動(dòng)香港資本市場(chǎng)更加繁榮

劉興亮: 阿里雙重主要上市以后，對(duì)于咱們國(guó)家的各類(lèi)投資人有什么影響？未來(lái)內(nèi)地投資人購(gòu)買(mǎi)港股是否會(huì)更方便？

盛希泰: 首先市場(chǎng)容量大了，交易會(huì)更加活躍?？梢砸?jiàn)到很多新的投資人，同時(shí)，購(gòu)買(mǎi)港股也會(huì)更加方便，阿里巴巴在香港上市，進(jìn)入香港市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)很多新的資金流量。過(guò)去十多年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的偉大之處是有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而大部分企業(yè)都在美國(guó)上市了，如果以阿里為代表的企業(yè)回來(lái)，毫無(wú)疑問(wèn)對(duì)壯大香港資本市場(chǎng)以及整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)總體量有非常大的好處。

劉興亮：阿里這個(gè)體量的公司開(kāi)始從香港雙重主要上市，是不是說(shuō)明以后靠「港」上岸會(huì)成為未來(lái)的大勢(shì)所趨？

盛希泰：對(duì)中國(guó)來(lái)講，應(yīng)該是一個(gè)趨勢(shì)，不管是從香港資本市場(chǎng)的角度還是國(guó)家層面，一定是歡迎的，不過(guò)符合主雙重主要上市條件的公司占少數(shù)，可能有大約60家左右，它們無(wú)論是從體量、整體結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式等都是過(guò)去十多年中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的代表企業(yè)，都有可能會(huì)在香港上市。

劉興亮：可不可以預(yù)測(cè)一下這60家都回來(lái)大約需要多久？另外有看法提到，中概股集體退市對(duì)美國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)很大的沖擊，能夠讓美國(guó)市場(chǎng)失去霸主地位的，你認(rèn)同他這個(gè)說(shuō)法嗎？

盛希泰：阿里申請(qǐng)雙重主要上市帶來(lái)的震動(dòng)很大，這不僅是防御動(dòng)作，也代表香港交易所愿意容納并接受這個(gè)體量的公司，所以這對(duì)于其他中概股企業(yè)是一個(gè)鼓舞。

至于前面提到的說(shuō)法我不太認(rèn)同，首先我覺(jué)得美國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量足夠支撐的其作為全球老大地位，美國(guó)在資本市場(chǎng)即使失去所有國(guó)外公司也不會(huì)動(dòng)搖他的根基。第二點(diǎn)，他的主要目的是針對(duì)中概股，對(duì)其他國(guó)家企業(yè)并沒(méi)有這么大惡意。

劉興亮：現(xiàn)在香港的很多資金是否是內(nèi)地南下的資金，后面我們內(nèi)地投資者去參與香港的資本市場(chǎng)會(huì)不會(huì)內(nèi)卷嚴(yán)重？

盛希泰：阿里是屬于優(yōu)質(zhì)的大企業(yè)，在香港上市以后交易會(huì)更加活躍，也會(huì)吸引到之前沒(méi)有在香港投資的國(guó)內(nèi)外投資人去投資。對(duì)投資人來(lái)講不是壞事，要看個(gè)人怎么把握港股的機(jī)會(huì)。

劉興亮: 過(guò)去我們不方便購(gòu)買(mǎi)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的股票，如果將來(lái)都回來(lái)雙重主要上市，那國(guó)內(nèi)一些股民抱怨不能享受中概股發(fā)展紅利的情況在未來(lái)也會(huì)得到緩解，您怎么看未來(lái)的發(fā)展？

盛希泰： 我覺(jué)得要有信心，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代機(jī)會(huì)很多，中國(guó)現(xiàn)在處于專(zhuān)精特新時(shí)代。現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代80%的企業(yè)在二三線城市。我們的戰(zhàn)場(chǎng)變了，到哪里去作戰(zhàn)應(yīng)該是自己的選擇?？萍紝?shí)業(yè)解決好卡脖子的問(wèn)題，未來(lái)十年一定大有可為。同樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體只要維持這個(gè)水平，資本市場(chǎng)一定會(huì)越來(lái)越健康發(fā)展。

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