原標(biāo)題：網(wǎng)易的基本盤穩(wěn)住了？

配圖來自Canva可畫

一季度似乎成了全球多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)科技大廠的水逆期，國外Meta、Alphabet、Amazon要么凈利大跌，要么營收疲軟，而國內(nèi)騰訊、京東、小米、快手近期披露的Q1財(cái)報(bào)，很多核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)亦不容樂觀。

這些大廠的業(yè)績(jī)也早已反應(yīng)在股價(jià)預(yù)期上，今年以來，截止5月26日收盤，Meta股價(jià)已跌掉43%，Alphabet股價(jià)已跌掉25%，Amazon股價(jià)已跌掉35%；國內(nèi)騰訊股價(jià)下跌約25%，京東港股股價(jià)下跌約27%，阿里港股股價(jià)下跌約31%。

但并非所有大廠都在水逆，網(wǎng)易似乎是一個(gè)例外。從股價(jià)來看，截止5月26日，網(wǎng)易美股微漲，港股微跌，在中概股退潮的2021年，網(wǎng)易美股股價(jià)反而逆勢(shì)漲了約7%。

5月25日，在網(wǎng)易披露2022Q1季報(bào)后的次交易日，網(wǎng)易港股股價(jià)收盤漲幅超3%。

從Q1財(cái)報(bào)看，有幾個(gè)核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都表現(xiàn)不錯(cuò)，比如總營收同比增長(zhǎng)14.8%，毛利潤同比增長(zhǎng)16.1%，均體現(xiàn)出網(wǎng)易整體業(yè)務(wù)在當(dāng)前環(huán)境下具有的成長(zhǎng)性。

對(duì)比來看更有說服力，和網(wǎng)易業(yè)務(wù)生態(tài)類似的騰訊，Q1營收停滯，毛利顯著下滑，業(yè)績(jī)?cè)鏊偕喜]跑過體量小不少的網(wǎng)易。

但網(wǎng)易這股中概股清流，真能在挑戰(zhàn)重重的環(huán)境下一直逆勢(shì)發(fā)展嗎？從網(wǎng)易2022Q1季報(bào)著手，網(wǎng)易或有高枕，但絕非無憂。

基本盤穩(wěn)住了

網(wǎng)易集團(tuán)的股價(jià)之所以比較堅(jiān)挺，核心原因是其基本盤業(yè)務(wù)穩(wěn)住了，具體來說，就是網(wǎng)易的游戲業(yè)務(wù)，一直保持著比較穩(wěn)定的發(fā)展趨勢(shì)。

為什么說游戲是網(wǎng)易的基本盤，因?yàn)橐呀?jīng)上市的網(wǎng)易有道、云音樂兩家子業(yè)務(wù)公司，市值已經(jīng)大幅縮水，按理網(wǎng)易集團(tuán)的估值也要等值縮水，但是資本市場(chǎng)卻沒有如是演繹。另外，游戲也是目前網(wǎng)易收入占比最高的業(yè)務(wù)，Q1比例為73.3%，超過7成。

從2022Q1季報(bào)看，網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)收入173億，環(huán)比微跌，同比增速為15%，對(duì)比同行來看，這個(gè)增速已經(jīng)不錯(cuò)，比如騰訊Q1本土游戲營收下滑1%，國際游戲營收增長(zhǎng)4%；三七互娛Q1營收同比增速為7.1%；完美世界Q1營收同比下滑4.6%；吉比特Q1營收同比增加10%。

而把時(shí)間維度拉長(zhǎng)，從2020 Q1到現(xiàn)在，網(wǎng)易的游戲業(yè)務(wù)一直在穩(wěn)定上升。營收方面，過去9個(gè)季度的同比增速普遍在12%到30%之間，比較穩(wěn)定。

而騰訊2020年游戲業(yè)務(wù)各季度同比增速雖然多在30%以上，但2021年來單季營收增速呈持續(xù)下滑狀態(tài)，依時(shí)間順序分別為14.7%、10.4%、6.7%、7.9%，到2022Q1，同比增速變成-1.9%。

毛利方面，網(wǎng)易過去兩年游戲業(yè)務(wù)的毛利率水平一直維持在65%上下，比較穩(wěn)定，毛利潤維度，2022Q1游戲業(yè)務(wù)毛利同比增長(zhǎng)16.2%，環(huán)比基本持平。結(jié)合營收增速看，賺錢效率有所提高。

為何網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)能保持比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，一個(gè)非常關(guān)鍵的原因，是網(wǎng)易這兩年游戲全球化戰(zhàn)略有比較好的產(chǎn)出表現(xiàn)。

一方面是網(wǎng)易在日本、美國這樣的游戲熱門市場(chǎng)搭建了游戲開發(fā)工作室，在國內(nèi)游戲版號(hào)政策收緊的情況下，這也是很多頭部游戲公司的共同選擇，另一方面是網(wǎng)易這兩年推出了很多比較吸金的新游戲IP，并且不少游戲在持續(xù)變現(xiàn)能力上表現(xiàn)強(qiáng)勁。

其實(shí)從游戲營收占比上看，網(wǎng)易的游戲海外營收占比這兩年并沒有明顯提高，網(wǎng)易方面的口徑仍然是10%以上，但從游戲新品產(chǎn)出來源看，網(wǎng)易的“含海量”還是在不斷提高。

另外，對(duì)游戲商來說，運(yùn)營游戲，延長(zhǎng)的游戲的生命周期和吸金屬性，有時(shí)候要比發(fā)新游戲重要，因?yàn)樾枰冻龅臓I銷、運(yùn)營成本相對(duì)更低，可以有更高的毛利空間。根據(jù)SensorTower，網(wǎng)易《第五人格》手游今年4月海外收入環(huán)比增加143%，而《第五人格》手游于2018年即推出。此外，像《夢(mèng)幻西游》、《大話西游》這些老游戲也一直有著很高的流水規(guī)模。

Q2業(yè)績(jī)電話會(huì)上，丁磊表示希望未來網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)的海外收入能占到4到5成，在這個(gè)目標(biāo)驅(qū)使下，網(wǎng)易的游戲基本盤有了更大的發(fā)展空間，但能否保持長(zhǎng)期穩(wěn)定向上仍然存在不確定性。

外壓放大

網(wǎng)易游戲基本盤受外部環(huán)境影響小，一定程度上是因?yàn)橛螒蚓邆湟欢ǖ纳χ芷?，有耐用品的屬性，而且只要質(zhì)量或可玩性滿足了市場(chǎng)，吸金能力往往會(huì)超預(yù)期。

從整個(gè)市場(chǎng)來看，游戲的客觀消費(fèi)環(huán)境其實(shí)在不斷改善。公開數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)移動(dòng)游戲玩家人均消費(fèi)344元，比2020年多23元。在美國、日本這些游戲高人均消費(fèi)國家，人均游戲消費(fèi)更是遠(yuǎn)高于中國。

但游戲之外，網(wǎng)易子業(yè)務(wù)所在的教育、音樂娛樂、廣告、電商等行業(yè)，外部環(huán)境就不太樂觀了，從2022Q1窺視，可以發(fā)現(xiàn)在這些賽道，網(wǎng)易面臨多重壓力。

教育：紅海高壓

“雙減”之后，大量在線課后輔導(dǎo)平臺(tái)向職業(yè)教育、素質(zhì)教育轉(zhuǎn)型，包括原來業(yè)內(nèi)的頭部玩家51Talk、高途、好未來、新東方等，一下子使這些賽道擁擠起來，競(jìng)爭(zhēng)加劇。

另外，在智能教育硬件賽道，騰訊、字節(jié)、小米、百度、科大訊飛等巨頭正在強(qiáng)勢(shì)加碼，價(jià)格戰(zhàn)此起彼伏，業(yè)內(nèi)火藥味非常刺鼻。

網(wǎng)易有道去年徹底砍掉K9課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)后，不斷向STEAM教育、職業(yè)教育、智能硬件、教育信息化四大業(yè)務(wù)矩陣生態(tài)轉(zhuǎn)型。

從2022Q1的財(cái)報(bào)來看，這樣的轉(zhuǎn)型比較花錢。Q1有道研發(fā)費(fèi)用2億，同比增長(zhǎng)59%，有道表示是因?yàn)椤爸悄苡布徒逃畔⒒嚓P(guān)項(xiàng)目人員大大增加”；一般及行政費(fèi)用5760萬，同比增長(zhǎng)68%，有道表示是因?yàn)椤肮蛦T增加”。

對(duì)有道來說，在紅海中轉(zhuǎn)型，去開拓新業(yè)務(wù)，等于從0到1的過程，而且很多玩家已經(jīng)跑在前面，有道必須有更大的投入決心和投入效率，才能有更多的生存機(jī)會(huì)。

另外，轉(zhuǎn)型會(huì)給有道帶來額外的模式成本，現(xiàn)在的素質(zhì)教育需要搭建更多的線下場(chǎng)景，如果涉及一些高價(jià)的素質(zhì)教育課程，有道可能還需要把資產(chǎn)變得更重。

目前來看，雖然素質(zhì)教育、職業(yè)教育未來市場(chǎng)潛力很大，但是短期內(nèi)的紅海高壓，將會(huì)持續(xù)考驗(yàn)有道的轉(zhuǎn)型能力，對(duì)其盈利、現(xiàn)金流形成壓制。

廣告：疲態(tài)顯露

目前廣告行業(yè)的現(xiàn)狀是，部分行業(yè)廣告主由于業(yè)務(wù)和支出計(jì)劃，減少了廣告投放，騰訊此前也在Q1財(cái)報(bào)提到，自Q2以來，快消品、電商、旅游等行業(yè)廣告主大幅縮減廣告支出。

但各平臺(tái)間的廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)也存在差異，比如小米、快手Q1的廣告營銷業(yè)務(wù)營收都實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。

網(wǎng)易顯然屬于受累于廣告疲軟的平臺(tái)之一。根據(jù)財(cái)報(bào)，Q1網(wǎng)易創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)營收環(huán)比下滑19.5%，毛利環(huán)比下滑30.7%，對(duì)于毛利變動(dòng)，網(wǎng)易解釋為“廣告業(yè)務(wù)季節(jié)性影響”。

另外，有道的廣告業(yè)務(wù)也出現(xiàn)下滑，2022Q1營收同比下滑12.7%，這也佐證了教育行業(yè)廣告投放的疲軟態(tài)勢(shì)。

雖然網(wǎng)易未將廣告業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行單獨(dú)披露，但是廣告業(yè)務(wù)下滑對(duì)創(chuàng)新及其他分部的負(fù)面影響已經(jīng)反映在業(yè)績(jī)之中。目前來看，網(wǎng)易與騰訊在廣告業(yè)務(wù)上的處境類似，更多的下滑風(fēng)險(xiǎn)來自于核心廣告主的需求收縮。

從整個(gè)行業(yè)來看，今年廣告主所處的行業(yè)排位已經(jīng)有所更替。AppGrowing報(bào)告顯示，2022Q1廣告占比前三名分別是綜合電商、游戲、文化娛樂，而2021Q1分別是游戲、軟件應(yīng)用、綜合電商。

Q2綜合電商由于618大促，投放應(yīng)該會(huì)有一個(gè)短期增長(zhǎng)，這對(duì)于網(wǎng)易來說是一個(gè)復(fù)蘇機(jī)會(huì)，但是多數(shù)行業(yè)的投放需求因?yàn)楹暧^環(huán)境趨向收縮，網(wǎng)易的廣告業(yè)務(wù)，后續(xù)要繼續(xù)承壓。

泛娛樂：變現(xiàn)代價(jià)大

網(wǎng)易的泛娛樂業(yè)務(wù)主要是云音樂集團(tuán)下的在線音樂和社交娛樂。財(cái)報(bào)顯示，2022Q1云音樂整體營收20.7億，同比增長(zhǎng)38.6%，其中在線音樂營收8.8億，同比增長(zhǎng)16.5%，社交娛樂營收11.8億，同比增長(zhǎng)61.6%。

從營收占比和增速看，社交娛樂已經(jīng)成為驅(qū)動(dòng)云音樂增收的核心動(dòng)力，云音樂整體也越發(fā)傾向于通過直播、社交類產(chǎn)品類變現(xiàn)。

但云音樂的變現(xiàn)代價(jià)也很明顯，Q1在線音樂每月每付費(fèi)用戶收入為6.4元，比去年同期下降0.7元。雖然整體的付費(fèi)人數(shù)和付費(fèi)率都上去了，但是從平均月付費(fèi)額來看，聯(lián)合會(huì)員等營銷活動(dòng)應(yīng)當(dāng)起到不少作用。

社交娛樂方面，2022Q1每月每付費(fèi)用戶收入為329.8元，同比下降40.4%。下降原因，大概率也是以價(jià)換量。

目前來看，這樣的變現(xiàn)技巧對(duì)網(wǎng)易云音樂有兩個(gè)好處，一個(gè)是營收增加，一個(gè)是盈利改善，但也存在一個(gè)核心問題：新增付費(fèi)會(huì)員的長(zhǎng)期粘性不確定，即這樣的增長(zhǎng)動(dòng)力能否成為云音樂的長(zhǎng)期動(dòng)能。

目前從在線音樂、直播行業(yè)內(nèi)的其他玩家披露的業(yè)績(jī)來看，用戶的付費(fèi)能力和付費(fèi)意愿并不樂觀，比如TME在線音樂Q1月ARPPU從去年同期的9.3元降到8.3元，虎牙Q1付費(fèi)用戶規(guī)模零增長(zhǎng)。

如此環(huán)境下，網(wǎng)易的在線音樂和社交娛樂要想獲得持續(xù)的增速，很可能需要付出更大的營銷努力。

風(fēng)浪漸長(zhǎng)

從公開新聞來看，網(wǎng)易的裁員、降本報(bào)道并不多，但是從各項(xiàng)目費(fèi)用率來看，網(wǎng)易的確正在降低銷售、管理等方面支出占比。

這也是目前互聯(lián)網(wǎng)科技大廠們比較統(tǒng)一的運(yùn)營策略，盡可能削減非必要成本，來保持現(xiàn)金流，增強(qiáng)盈利能力。

從目前已經(jīng)披露的大廠Q1財(cái)報(bào)來看，愛奇藝首次單季盈利、阿里云首次年度盈利，很大程度上都要?dú)w功于這一策略。

因?yàn)橥獠凯h(huán)境風(fēng)浪漸長(zhǎng)，一方面是消費(fèi)端需求預(yù)期存在不確定性，另一方面是企業(yè)端盈利和擴(kuò)張能力受限，大廠們必須要提前準(zhǔn)備糧草。

網(wǎng)易也不例外，在游戲業(yè)務(wù)基本盤相對(duì)較穩(wěn)的情況下，教育、泛娛樂、電商等業(yè)務(wù)所面臨的不確定性，是不可忽視的隱患。

這些年網(wǎng)易的業(yè)務(wù)多元化可以說是成功的，因?yàn)楝F(xiàn)在各板塊都形成了一定的收入體量，但最大的問題是還未看到可靠持續(xù)的盈利能力，這在當(dāng)前比較緊張的環(huán)境下其實(shí)是一個(gè)潛在的威脅。

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