原標題：?云從科技流血上市：三年連續(xù)虧損，盈利遙遙無期

作者｜閃電懶

編輯｜Duke

來源｜鈦財經

當前，國內AI領域的企業(yè)不斷涌現(xiàn)，其中商湯科技、曠視科技、云從科技、依圖科技是最受關注的四家獨角獸，被稱為“AI四小龍”。

其中，貴為AI四小龍之一的云從科技，在歷經了證監(jiān)會兩次問詢之后，終于通過科創(chuàng)板上市注冊申請，并將于5月18日開啟IPO新股申購。

其實，在眾多AI企業(yè)中，云從科技無疑是幸運的，至少它還撐到了上市融資的這一刻，但云從科技也是不幸的，在AI行業(yè)過去數(shù)年的狂奔中，云從科技積蓄了不少問題，以至于最終只能“流血上市”。

降不下來的研發(fā)費用

2015年，云從科技成立，時年34歲的周曦正式從科學家轉變?yōu)閯?chuàng)業(yè)者。6年時間內，云從科技累計融資超過30億元；中國國新、廣州產業(yè)投資基金、渤海產業(yè)投資基金等多家國有及政府基金均為其股東，是名副其實的“AI國家隊”。

發(fā)展初期，云從科技便布局智慧金融領域，與四大行成立聯(lián)合實驗室，摸索銀行智能化場景。目前，其已向400多個金融機構提供產品和技術服務。

招股書顯示，2019年~2021年，云從科技營收分別為8.07億、7.55億和10.76億元。由于2020年營收基數(shù)較小，2021年同比增長高達42.6%。

然而這樣的營收相對于支出，只是杯水車薪。招股書顯示，2019-2021年，云從科技扣除非經常損益凈虧損高達7.01億元、8.67億元和7.53億元，三年累計虧損高達23.21億元。

云從科技的錢都燒到哪里去了？研發(fā)費用無疑是“罪魁禍首”。

2019-2021年，云從科技的研發(fā)費用分別為4.54億元、5.78億元和5.34億元，占總營收比重高達56.25%、76.59%和49.67%。這意味著每年至少過半的營收全部用于研發(fā)，再加上日常必需的銷售、管理費用等，對于仍處在擴張期的云從科技而言，盈利壓力可見一斑。

和巨額虧損對應的是云從科技應收賬款及合同資產余額居高不下，2019-2021年對應余額分別為8.48億元、5.23億元、3.08億元，尤其是在2020年受疫情影響，應收賬款及合同資產余額占當年營收的近7成，2021年更是達到78.86%。

截至2021年年底，云從科技壞賬準備金額已高達1.29億元，這對一直虧損的云從科技來說可謂雪上加霜。

應收賬款高企，同樣使其現(xiàn)金流持續(xù)惡化。招股書顯示，近三年現(xiàn)金流量凈額分別為-5.1億元，-4.6億元和-5.5億元，截至2021年年末賬面現(xiàn)金流僅為8.52億元。

內卷下的囚徒困境

在AI行業(yè)，虧損似乎是個無解的難題，云從科技作為典型的高科技算法企業(yè)，研發(fā)投入對算法精度具有關鍵影響，為了使自己算法的準確率及響應時間不被同行打敗，相關AI企業(yè)都在不斷加大研發(fā)力度，同樣也造成了行業(yè)嚴重的內卷局面。

第一重競爭來源于“AI四小龍”之間的持續(xù)多年但尚無定論的“龍頭”之爭。商湯科技的上市之路雖然也不平坦，但卻已于2021年12月?lián)屜纫徊竭M駐資本市場，同期營收規(guī)模也已達到30億元-50億元之間，約為云從科技營收的4-5倍，營收基數(shù)拉開較大差異。

第二重競爭便是互聯(lián)網大廠的提前布局。AI作為未來科技的主戰(zhàn)場之一，早已吸引了“大佬”們的注意，阿里、騰訊、百度、華為等眾多實力雄厚的互聯(lián)網公司紛紛布局，極有可能會在AI行業(yè)掀起一場“革命”，在這之中百度已然走在了前列，其他公司也在奮起直追，一旦這些“巨頭”站穩(wěn)了腳跟，大廠管理、資金、人才方面的優(yōu)勢開始逐步凸顯，云從科技“不高不低”的行業(yè)地位，將受到更加嚴重的沖擊。

第三重競爭源于?？低暋⒋笕A股份等視覺硬件設備制造廠商人工智能轉型的威脅。這些廠商在研發(fā)和供應鏈方面深度耕耘，極有可能率先完成更具差異化的人工智能商業(yè)落地。

雖然云從科技的研發(fā)總規(guī)模超出了自己的正常水平，但與國內龍頭企業(yè)相比，仍顯得不值一提。

如果說技術是驅動企業(yè)的發(fā)展，那么云從科技現(xiàn)在的狀態(tài)就是，已經盡自己所能，卻發(fā)現(xiàn)自己的投入還不及頭部企業(yè)的一個零頭。

前有同行的內卷競爭，后有互聯(lián)網巨頭和硬件廠商高資金進入，他們的加入無疑對資金緊張的云從科技帶來了巨大挑戰(zhàn)。如果云從科技不想被大廠超越或吞并，只能不斷地研發(fā)，來加深自身護城河。

AI冷淡期的考驗

對于云從科技而言，除了業(yè)績扭虧的難題待解，公司面臨的不確定性風險也始終沒有消解。招股書顯示，截至2021年12月31日，云從科技及其子公司擁有專利316項，其中發(fā)明專利133項、實用新型55項、外觀設計專利128項。而商湯科技早已坐擁8123項專利及專利申請，曠視科技專利數(shù)也以464的成績領先于云從科技。這意味著在“技術高于一切”的AI行業(yè)中，云從科技的核心算法實力已經落于下風。

此外，毛利率水平走低，也是云從科技目前面臨的又一弱點。從公司主營業(yè)務收入來看，近三年“人機協(xié)同操作系統(tǒng)產品”的收入占主營業(yè)務收入比例分別為23.48%、31.50%和12.72%，毛利率分別為89.30% 、75.86%和73.99%；“人工智能解決方案產品”收入占主營業(yè)務收入比例分別為76.52%、68.50%和87.28%，毛利率分別為23.43%、28.19%和31.34%。

公司主營業(yè)務收入分業(yè)務類型構成情況如下圖：

整體來看，2019-2021年，云從科技主營毛利率分別為38.89％、43.21％和36.76％，近三年主營毛利率的平均水平為40%。相比于曠視科技產品的毛利率59％，依圖科技產品的毛利率63％，商湯科技產品的毛利率70％，云從科技的盈利能力遠不及行業(yè)平均值，毛利率水平在“AI四小龍”中排名倒數(shù)第一。

云從科技主營毛利率低的主要原因是公司占大頭的產品“人工智能解決方案”毛利率相對不高，三年平均下來只有27.65%，而該產品在公司主營業(yè)務收入占比卻高達77.43%，拉低了公司整體產品的毛利率。

面對巨大的行業(yè)泡沫和自身短板，云從科技仍然缺乏新的業(yè)績增長點和持續(xù)造血能力。同時，人工智能盡管前景廣闊，但前進的征途也并非一帆風順。由于發(fā)展速度未能順利達到資本市場期望，人工智能一度陷入行業(yè)冷淡期。

根據沙利文咨詢數(shù)據統(tǒng)計，中國AI市場規(guī)模2016-2019年復合增速大概在61%，而2020-2024年，這一數(shù)值將下降至44%。在云從科技招股書中，公司將扭虧時間節(jié)點定在2025年，以此測算，2022-2025年，云從科技的營業(yè)收入規(guī)模需要達到16.82億元、25.01億元、32.27億元和40.11億元，而這樣的復合增長率也僅有33.60%，仍然未能追上“沒落后”的行業(yè)整體發(fā)展水平。

總而言之，IPO僅僅只是一個起點，云從科技能否在行業(yè)未來一輪又一輪的大浪淘沙中生存下來，還需要看接下來的“硬仗”如何來打！

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