前兩天有家公司鬧了大笑話——大公信用數(shù)據(jù)有限公司1月21日發(fā)布了266個網(wǎng)貸平臺黑名單和676個預警名單.

上午微信中大伙就開始嚷起來了,這份評級報告槽點太多,無處可吐:

網(wǎng)貸行業(yè)扛把子「陸金所」赫然列在預警名單第一位上海的拍拍貸莫名其妙被寫成了陜西平臺

一些早已倒閉的平臺赫然列在預警一列

大家當然都很歡樂,投友們交流時又有新的玩笑,苦逼的網(wǎng)貸文案們也開始忙個不停.當然,這個事情已經(jīng)定性,沒啥討論的必要.只是,玩笑以后,真正想找一份有充分公信力的評級,卻又是那么難.

評級服務本質上是金融市場的基礎設施,為各類資產進行一個粗略的參考性的風險定價,進而確保市場在大方向上是趨于有效的.

利益糾葛與道德風險

早在網(wǎng)貸行業(yè)剛起步,網(wǎng)貸評級就已經(jīng)屢見不鮮了,評級是一個高利潤低成本的事.在最早期的網(wǎng)貸行業(yè),一個稍有影響力的投資者,就可以到處參(chi)觀(he)考(wan)察(le),回來寫就考察報告,發(fā)于網(wǎng)貸論壇或qq群,引導大家投資.

網(wǎng)貸名人的故事就不多提了,正如葉隱說的,網(wǎng)貸讓一些人擁有了超出實力太多的名望,最終無法認清自己,無法在市場中保持謙虛.有研究稱,迷信最容易在不確定性中誕生,當貪婪與恐懼交織在一起,人的本能就是想走捷徑.在投資了一個高息平臺后,投資者潛意識其實是承擔著巨大的壓力的,于是聚合成qq群、微信群、投資論壇.有的人是為了聚合信息研究平臺,有的人是為了尋找認同感,以舒緩壓力,但最后,往往總是后者占據(jù)了主流.

早期的網(wǎng)貸名人們,大多早已湮沒于時間,到了現(xiàn)在,仍然在做網(wǎng)貸評級的,主要是三撥人:

有一定追隨者且信譽仍在的名人

立足于網(wǎng)貸企業(yè)服務的機構

社會研究機構

沒有人白干活,之所以來做評級,是因為評級中蘊藏著巨大的經(jīng)濟利益.世界三大評級機構:標普、穆迪、惠譽,對有效市場進行評級,都擁有了非常好的盈利模式:

1、積累行業(yè)影響力:以便于提供企業(yè)服務,或是做增信認證,開總裁班,辦媒體活動實現(xiàn)盈利目的.

2、企業(yè)服務:面向超過2000家網(wǎng)貸平臺,提供營銷、建站、培訓、咨詢服務.

3、投資者訂閱付費:小本生意,做粉絲團,收會員費.

一個優(yōu)秀的評級,要求公平公正,但一個優(yōu)秀的評級公司要求有盈利能力,這就產生了矛盾.

評級的準確性

在我投資時,我會偶爾看看這些評級,在這些評級中,沒有一個能達到「可用」的程度:

第三方的評級,顧忌太多,不敢放出任何觀點

網(wǎng)貸名人的評級,有觀點,有信息,但也有私心

社會研究機構的評級,不接地氣,沒有信息搜集何來信息分析那也只好不說現(xiàn)有的評級了,不遠的將來,一定會有公司真正投入資金和精力去做網(wǎng)貸評級,那個時候,評級是否能讓人滿意呢?

1、數(shù)據(jù)統(tǒng)計的失效

做報告、做研究,都知道要多做統(tǒng)計,少摻雜主觀.因為統(tǒng)計是科學的,換句話說,是可以把責任推到「科學」上的.如果是憑借主觀做出錯誤的判斷,責任在主觀;如果是憑借統(tǒng)計做出錯誤的判斷,責任在客觀.而事實上,在投資領域,統(tǒng)計是一件很無用的事——打開基金銷售網(wǎng)站,你可以看到各式各樣的去年收益幾倍的基金,如果收益率與統(tǒng)計掛鉤,那我只需要一直拿著這只基金就可以再也不用上班了.

一方面,數(shù)據(jù)是不全面的,網(wǎng)貸歷史太過短暫,80%的平臺,成立都不到2年.僅僅2年,如何有數(shù)據(jù)評判一個平臺的好壞呢?冒昧地說,單靠龐氏騙局,運營兩年也算不得難事.

另一方面,對于尚處于非有效市場的網(wǎng)貸行業(yè),信息不透明,數(shù)據(jù)不全面.大量的問題實際上數(shù)據(jù)是說明不了的,如投資者情緒、市場主要信息渠道觀點、平臺人員變動、平臺老總其他產業(yè)變動.與其去硬扣數(shù)據(jù),不如效仿PMI一般去做專家評價量化,2、周期對評級的影響

在金融領域,周期律是很強的,一個是8-12年的經(jīng)濟危機周期,一個是每年年初錢松、年底錢緊的小周期.大環(huán)境好的時候,無論是4%利息的銀行、15%利息的低息平臺、40%利息的高息平臺,大家都過得非?？旎?一直不會有壞賬,只會有風險頭寸.企業(yè)擴張生產,利潤豐厚,未來的現(xiàn)金流足以覆蓋利息.等到大環(huán)境差的時候,存款用戶急著提現(xiàn),貸款用戶又出問題,最后風險都集中在了中間的放貸機構身上,相當于放貸機構以一己之力承擔了市場上所有人的風險.這個時候,風險一定是從高息往低息開始蔓延,為什么?

一方面是高息平臺放出去的標的都是高風險的,授信額度或者抵押率過高,且服務的都是些無法用低息手段借到錢的客戶,或多或少有些問題.另一方面是投資人端的情緒,當市場開始出現(xiàn)風險的信號,投資人就會開始逐步往低息撤退,從而造成高息平臺的擠兌,對拆標和資金池的平臺更是會心一擊.

在傳統(tǒng)的債券評級中,很重要的一個描述就是,這家企業(yè)對外部條件的變化是否敏感?標普評級會因為宏觀環(huán)境的變化(大宗價格、貨幣、股票二級市場),在很短的時間多次調整債券的評級.這一點讓很多人困惑,因為如果經(jīng)濟周期惡化,不應該是所有企業(yè)一起面臨壓力嗎,公司的基本面應當穩(wěn)定在正常水平附近波動.但事實上,不同的經(jīng)營策略決定了一個公司面臨危機時受影響的程度.

對于網(wǎng)貸來說,當年底投資者情緒恐慌襲來,平臺的表現(xiàn)就會產生區(qū)別.有的平臺未雨綢繆,今年的8-9月份就開始降低待收并拉長期限.而有的平臺,知道同行們死傷慘重,才意識到問題——應付擠兌沒有任何辦法,越做越錯,最終跑路了事.網(wǎng)貸行業(yè)的系統(tǒng)性風險包括宏觀經(jīng)濟蕭條導致的大面積壞賬和平臺大量倒閉導致的投資者擠兌,小額消費的平臺就不會多么在意宏觀經(jīng)濟的蕭條,長期限的P2B平臺就不會擔心幾個月內的短期擠兌.

但無論如何,周期對評級的影響因素不可忽略又難以統(tǒng)計,周期面前,風險定價無力.

3、評級不可承受之重

標準普爾公司曾經(jīng)提出過三大概念:

? 信用評級是對受評客體某項債務的償付能力,而不是受評客體的市場價值.

? 信用評級僅僅是一種專家意見,不作為決策的唯一依據(jù);僅供參考.

? 信用評級是對特定的風險進行揭示,而不是客體的全部風險.

即第一點,評級依然要重點依靠數(shù)據(jù),做基礎的確定性高的預判——評價債而非公司;第二點,評級只揭示看得到的風險,不保證揭示全面;第三,盈虧自負,別賴評級.

前段時間,上咸Bank跑路,某第三方被批評得體無完膚.我們之所以能在網(wǎng)貸取得高收益,是因為我們進行了風險承擔;無風險利率有且只有l(wèi)ibor利率即5%左右.評級需要做到的,是對外保證評級過程中無偏袒、無私交、無利益瓜葛或至少無利益輸送.這樣即便有批評,明理的人知道公信力仍在即可,很多做評級者都踩過的坑,我便不必再述了.

網(wǎng)貸評級的核心競爭力

評級的核心競爭力有二:一是評級主體的公信力,讓我們相信評級中不存在賄賂和造假;二是評級本身的有效性,評級本身需要能夠盡可能準確地反應市場的變動.

在網(wǎng)貸行業(yè)發(fā)展的早期,曾經(jīng)有一些組團名人,利用考察報告的形式進行評級,即便是毫無公信力,評級內容也與事實差之千里.但由于有眾多的擁躉,甚至直接委托投資的組團資金,他就可以靠著評級和吹捧來確保平臺不倒,給組團者和投資者記性利益輸送.而后在并不發(fā)達的網(wǎng)貸資訊市場中,利用評級引導大眾思維潮流,而后組團者拿著高額利息抽身而退.

在這種情況下,我認為這份評級仍然屬于有效的評級,它實際上能夠很好地反應市場的變化,為他的客戶創(chuàng)造價值——幫平臺吸引人氣,幫組團者獲得高額利息.世界三大評級機構就是這么做的,幫助資本大鱷引導市場情緒,賺取利潤,而資本購買大量不需要的報告作為回報.但環(huán)境在變化,信息渠道拓展讓人們擁有更加多的途徑獲取一個平臺的信息,組團模式被覆滅,這樣的評級就變得不再有效了.

信息多了,投資者的判斷就多了,做評級的人必須想到,要先要把產品做好,才能建立公信;有了公信,才能再通過一些不傷大雅的手段實現(xiàn)盈利——心急吃不了熱豆腐,網(wǎng)貸市場在經(jīng)歷過一些不道德的原始積累后,各大參與者都明白,這個行業(yè)是有長期機遇的,大的利益在后面.

小的參與者往往貪圖短期利益,大的參與者眼光放得長遠,投資者看待評級的時候對于評級主體其實是很在意的,相信評級就是相信評級主體.現(xiàn)有的網(wǎng)貸領域的第三方由于在行業(yè)長期積淀的影響力固然得天獨厚,但對于信譽來講,起家如針挑土,敗家如浪淘沙,顛覆往往是措手不及的.

所以總結起來,第一個問題是評級準確嗎,我的觀點是,評級有很大局限性,但能夠指明大方向,因此越是網(wǎng)貸這樣不完善的市場越是需要評級,但信譽、利益、關系相互牽制,市場博弈又決定了投資人永遠不能完全相信評級.

第二個問題評級應當怎么做,我的觀點是,目前評級的門檻很低,人人都能做,且非常容易吸引客流和變現(xiàn).但長期來看,有足夠的資源和動機做好評級的,是提供網(wǎng)貸企業(yè)服務的第三方公司,他們能將評級產生的外部性內部化,從而長期地源源不斷地從評級中受益.

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