原標題：a16z合伙人：為工具而來，為交易所而留：私營市場中的流動性引導

在過去的20年里，資本流動從公共市場向私人市場發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變。自2000年以來，私人市場資產(chǎn)已經(jīng)增長了10倍以上，在全球范圍內(nèi)超過6萬億美元。這一趨勢是由多種因素推動的，包括低利率、公司保持私有化的時間更長、投資組合多樣化的需要，以及近年來私人市場資產(chǎn)類別的表現(xiàn)優(yōu)于公共市場投資。因此，我們已經(jīng)看到大量機構投資者的資金流入大多數(shù)主要的私人市場資產(chǎn)類別，包括私募股權、風險資本、房地產(chǎn)、基礎設施和商品。

但是，雖然機構投資者從私人市場的表現(xiàn)中受益，但零售投資者在很大程度上被拋在了后面。隨著過去二十年來上市公司數(shù)量的減少（除了公司保持私有化的時間更長），大部分的價值創(chuàng)造都發(fā)生在零售投資者的投資組合之外。

監(jiān)管機構現(xiàn)在專注于擴大散戶進入私募市場的機會，通過擴大合格投資者的定義和最近對《雇員退休收入保障法》（ERISA）的修訂，使退休賬戶有可能直接投資于私募股權。

這些變化可能意味著在未來幾年，新一輪的零售資本可能會流入私人市場。

如此多的資本進入私人市場，尤其是來自零售投資者的資本，其次要影響之一是對流動性的需求越來越大。雖然機構投資者偶爾也會尋求出售資產(chǎn)，但個人投資者的現(xiàn)金流管理需求通常要迫切得多。

我們很可能會看到新一代的私人市場交易所的成立，以滿足這種不斷增長的流動性需求--而且它們將以軟件的形式開始。

我把這一戰(zhàn)略稱為 "為工具而來，為交易所而留"。(這是對克里斯-迪克森的 "為工具而來，為網(wǎng)絡而去 "的金融技術的更新）。采用這種方法的企業(yè)家將能夠更有效地引導買家和賣家，避免對市場參與者的負面選擇，并確保財務報告的共同標準（私人市場通常缺乏這種標準）--所有這些都有助于加強一個更持久的流動性場所。

應對投資者關系棧

"為工具而來 "是什么意思？最終，私人市場交易所需要克服兩個關鍵挑戰(zhàn)。1）被交易資產(chǎn)的標準化財務信息，以及2）買方和賣方的雙面網(wǎng)絡。

與公共市場不同，私人市場缺乏發(fā)布標準化財務信息的監(jiān)管授權。沒有SEC來強制執(zhí)行10-K或Q，也沒有FINRA來要求通過TRACE公布債券價格。因此，私人市場的數(shù)據(jù)仍然是異質(zhì)的和不透明的，這兩種品質(zhì)與建立交易所的流動性是相悖的。

此外，建立私人交易所的嘗試通常以交易所本身的形式開始。在這些情況下，企業(yè)家們面臨著一個典型的 "冷啟動 "問題，因為要在網(wǎng)絡的兩邊引導出足夠的買家和賣家的流動性是非常困難的。更糟糕的是，這些場所在愿意進行交易的市場參與者類型方面經(jīng)常面臨負面選擇，因為最好的公司和投資者通常不需要或不想利用一個新生的交易所來獲得資本。

相反，最好的公司和最好的投資者總是希望使用最好的工具。通過用軟件解決眾多手工、后臺工作流程中的一個問題，你可以執(zhí)行標準化的財務報告，并更有效地在網(wǎng)絡中聚集優(yōu)質(zhì)供應。

Carta提供了一個公司執(zhí)行這種 "為工具而來，為交易所而留 "戰(zhàn)略的例子。(完全披露：a16z是一個投資者。)該公司從解決資本表管理開始，建立了作為公司、雇員和投資者之間所有權的共同分類賬的軟件。通過在初創(chuàng)企業(yè)中實現(xiàn)Cap table產(chǎn)品的分配，Carta還可以提供投資組合分析和報告、基金管理和銀行產(chǎn)品等功能，如向其網(wǎng)絡的另一端：風險資本投資者提供資本調(diào)用設施。

這樣一來，Carta就解鎖了一個雙面網(wǎng)絡。該公司最終申請成為另類交易系統(tǒng)（ATS），并為其CartaX產(chǎn)品建立了交易技術，該產(chǎn)品允許處于后期階段的私人公司以編程方式出售其業(yè)務的二級股權。

同樣，Juniper Square為房地產(chǎn)私募股權GPs建立了一個記錄系統(tǒng)，以便在上面運行他們的業(yè)務，包括從訂閱文件管理和CRM到基金會計和管理、投資組合報告和分析以及支付等銀行產(chǎn)品的所有內(nèi)容。最終，我相信Juniper Square將不可避免地開始為其網(wǎng)絡的另一端，即LPs提供服務，讓他們有能力跟蹤他們在經(jīng)理人和資產(chǎn)層面上的所有房地產(chǎn)風險。

有了兩邊的網(wǎng)絡，而且重要的是，兩邊都有標準化的財務信息，Juniper Square將有一個令人信服的機會來釋放強大的資本市場業(yè)務，并推出一個交易所。例如，該公司可以幫助經(jīng)理人在彼此之間出售單個物業(yè)，或向LPs出售二級基金權益。

考慮到這些例子和其他許多例子，我相信投資者關系是建立未來私人市場交易所的一個獨特灘頭。

• 銀行、支付和財務管理。金融基礎設施處于投資者關系棧的最低層。為公司或投資者提供銀行、支付和財務管理服務，可以是一種巧妙的方式，讓用戶加入并控制或規(guī)范最基本的財務信息--資本的流入和流出。
• 資產(chǎn)監(jiān)控和會計。提供工具來監(jiān)測和核算資產(chǎn)級或基金級的現(xiàn)金流和財務表現(xiàn)是至關重要的。與第三方軟件如貸款服務系統(tǒng)、租金支付基礎設施或其他在源頭收集財務信息的工具整合是有益的。這一層也可能包括類似服務的產(chǎn)品，如基金管理，這可以減少新基礎設施的入職摩擦，并推動平臺的留存率提高。
• 法律文件和客戶管理。加入和管理新投資者的能力是投資者關系的核心。諸如資本表管理軟件等工具可以作為一個總賬，跟蹤公司、員工和投資者之間的所有權。同樣，用認購文件來簡化新LP的入職手續(xù)的軟件也很有用。最后，客戶關系管理功能可以將工作流程統(tǒng)一到一個共同的系統(tǒng)中，而不是分散在多個工具中。重要的是，這些行動中的每一項都可以有效地將新的交易方拉入一個 "網(wǎng)絡”。
• 業(yè)績報告和分析。最終，投資者期望他們的投資得到回報，并希望有一個簡單的方法來監(jiān)測他們的投資表現(xiàn)。一個共同的儀表盤來跟蹤自己的持股，或者能夠在基金或資產(chǎn)層面進行深入分析，是很有價值的。這種活動可以促進投資者關系軟件的網(wǎng)絡效應。

投資者關系棧的各層也可以相互配合，使工作流程建立在彼此之上。這些都構成了一個記錄系統(tǒng)，公司或投資公司可以通過該系統(tǒng)運行其后臺。

從風險投資到私募股權，從房地產(chǎn)到信貸，從商品到收藏品，了不起的公司正在用漂亮的軟件解決繁瑣的投資者關系工作流程。他們的工具正在使財務報告標準化，并將所有主要的私人市場資產(chǎn)類別的領先公司和投資者聚集在一起。雖然這些公司中的許多人還不認為自己是交易所，但他們中的許多人已經(jīng)做好準備，為私人市場的流動性建立持久的場所。那些成功執(zhí)行這一機會的公司有可能釋放出巨大的企業(yè)價值。

作者簡介：大衛(wèi)-哈伯是a16z的普通合伙人，專注于金融服務的技術投資。在此之前，他是高盛公司全公司戰(zhàn)略的高級管理人員，也是Bond Street的創(chuàng)始人和CEO。編譯：不上DAO的老雅痞

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