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    沖刺上市,商湯科技能否撐起近千億市值?

    原標(biāo)題:沖刺上市,商湯科技能否撐起近千億市值?

    來源|智能相對論

    作者|Kinki

    8月27日,商湯科技正式向港交所遞交招股說明書,根據(jù)此前融資估值,商湯科技估值約為120億美元,預(yù)計(jì)上市成功后,商湯科技將成為人工智能領(lǐng)域全球最大的IPO,估值近千億。

    成立于2014年的商湯科技是一家人工智能軟件公司,基于自主研發(fā)的深度學(xué)習(xí)平臺,專注于打造人工智能視覺引擎,輸出全套人工智能視覺技術(shù),包括成像處理、感知、識別,服務(wù)于金融、平安城市、機(jī)器人、無人駕駛等多個行業(yè)。

    根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告,按2020年?duì)I收來計(jì)算,商湯科技是亞洲最大的AI軟件公司,同時也是中國最大的計(jì)算機(jī)視覺軟件公司,與曠視、依圖、云從在業(yè)內(nèi)并稱為計(jì)算機(jī)視覺中的“AI四小龍”。

    自2020年開始,“AI四小龍”就紛紛籌劃上市,只是目前,均仍在各自的上市之路上沖刺,尚未傳來好消息。那么,商湯科技會否搶先一步順利迎接“上市”,又將憑何沖刺千億估值?

    01連續(xù)虧損三年,盈虧平衡點(diǎn)尚未到

    數(shù)據(jù)顯示,人工智能軟件是未來十年增長最快的商業(yè)領(lǐng)域之一。2020年至2025年,人工智能軟件的年均復(fù)合增長率為31.9%,2025年將達(dá)到1218億美元的總市場規(guī)模。

    為此,“AI四小龍”一直也被稱為行業(yè)內(nèi)的獨(dú)角獸,頗受資本的追捧,以商湯科技為例,在IPO前便至少已獲得10輪融資,主要投資人包括軟銀、春華資本、銀湖資本、IDG、上海國際集團(tuán)、賽領(lǐng)資本和鼎暉資本等,融資規(guī)?;蜻_(dá)40-50億元。

    但盡管作為資本的寵兒,商湯科技仍然著急上市,我們或能從招股書找到原因。

    先看商湯科技18-21年上半年的營收狀況,分別為18.53億元、30.27億元、34.46億元、16.52億元,收入規(guī)模均逐年遞增,但從去年開始,營收增速開始放緩,19年的同比增速為63.3%,去年同比為13.88%。

    過去三年半,商湯科技扣除優(yōu)先股公允價(jià)值變動等非經(jīng)常性損益,調(diào)整后累計(jì)虧損為28.6億元。而在今年上半年,營收相比去年同期增長91.8%,但商湯科技仍沒有實(shí)現(xiàn)利潤,經(jīng)調(diào)整后的虧損額為7.26億元。由此可見,商湯科技離自身的盈虧平衡點(diǎn)仍有一定距離,而上市,也成了商湯科技尋求資金支持的重要途徑。

    那么,商湯科技賺來的“錢”都去哪里了?從營收數(shù)據(jù)來看,主要還是用于了研發(fā)投入。

    技術(shù)出身的創(chuàng)始人,奠定了商湯科技“重研發(fā)”的風(fēng)格。過去三年半,商湯科技的研發(fā)開支達(dá)到69.91億元,分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元和17.72億元,在營收中的占比分別為45.9%、63.3%、71.3%和107.3%。在今年上半年,研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)超過了營收規(guī)模。

    如果我們單看商湯的毛利率,其實(shí)也并不低,過去三年半分別為56.5%、56.8%、70.6%、73.0%。

    那為何商湯科技高毛利率背后沒有高利潤,這就跟大多軟件行業(yè)的情況類似。目前來看,商湯科技的主要業(yè)務(wù)是基于通用人工智能基礎(chǔ)設(shè)施SenseCore,來為客戶開發(fā)并提供具有模塊化靈活性的標(biāo)準(zhǔn)軟件平臺。

    而軟件行業(yè)則普遍是毛利率高而凈利率不高,從成本角度來看,一套正版軟件的光盤不值幾個錢,但其背后研發(fā)投入、銷售開支、行政開支等則頗為龐大,因此,在剔除以上投入后,商湯科技的凈利率仍難以轉(zhuǎn)正。

    在招股書中,商湯科技也表示AI行業(yè)受到快速技術(shù)變革的影響,于技術(shù)創(chuàng)新方面亦在快速發(fā)展,需要于研發(fā)方面投入大量資源,包括財(cái)政資源,以取得技術(shù)進(jìn)步,從而擴(kuò)大產(chǎn)品線并使產(chǎn)品及服務(wù)具有創(chuàng)新性及市場競爭力。

    因此在“智能相對論”看來,商湯科技并非不能賺錢,而是為了賺更長遠(yuǎn)的錢。目前其投入仍未能完全轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出,故而,只能在“虧損”的路上再走一會兒了。

    02巨量研發(fā)投入之外,商湯“增利”的難點(diǎn)何在?

    事實(shí)上,巨額研發(fā)費(fèi)用的投入,一直都是AI行業(yè)內(nèi)的共同趨勢。雖然商湯科技的研發(fā)總費(fèi)用是其它“三小龍”所不能比的,但如果對比幾家公司的研發(fā)費(fèi)用占比,我們不難發(fā)現(xiàn)商湯科技的研發(fā)費(fèi)用率一直是以一個穩(wěn)定的態(tài)勢在增長,并不會忽高忽低,目前來看,也屬于行業(yè)內(nèi)的平均值。

    既然投入難減,那么,增利可行嗎?

    可以說,商湯、曠視、依圖、云從這“AI四小龍”,均是崛起于安防攝像頭升級帶來的紅利,簡單來理解,就是政府安防項(xiàng)目帶來的紅利。

    以商湯科技為例,在17年以前,商湯營收主要分為四個方面,分別是安防、汽車、手機(jī)以及新型業(yè)務(wù),其中安防是大頭,占營收30%以上。

    過去,安防市場空間巨大,過去十年政府在安防方面的支出帶來了巨大的需求,但隨著政府支出的減少,行業(yè)增速開始有所放緩。

    對商湯科技來說,這帶來了兩個問題。其一,對政府項(xiàng)目依賴過重。從目前商湯科技的主營業(yè)務(wù)來看,主要分為智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活和智能汽車四部分,其中,對接政府的智慧城市項(xiàng)目收入占比,一直不低。

    另外,過去三年半,商湯科技同期末前五大客戶應(yīng)占收入的百分比分別為28.4%、26.3%、31.4%和59.3%,今年上半年,大客戶的收入占比已經(jīng)過半了。

    雖無法明確在核心客戶中,政府客戶占比有多少,但客戶過度集中,在一定程度上也會影響商湯科技的收入穩(wěn)定性,而過去依賴政府項(xiàng)目帶來營收的狀況,也會遇到如政府項(xiàng)目裁減等無法控制的變化影響,同樣影響業(yè)績。

    另一個問題,則是AI技術(shù)會向上游行業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢。以安防攝像頭為例,作為安防行業(yè)龍頭的??低?,早期主營業(yè)務(wù)也只是攝像頭,但隨后,公司也逐步向以視頻為核心的物聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商轉(zhuǎn)變,并提出了以AI CLOUD為核心的解決方案概念。

    從技術(shù)的發(fā)展角度來看,技術(shù)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)總會從艱難嘗試到逐步穩(wěn)定,因而門檻也會漸漸降低,為此,上游公司吃掉“技術(shù)紅利”,并非難事。

    從這兩個角度來看,一直維持原有安防業(yè)務(wù)的話,增利會很困難,因此,商湯科技這幾年也在發(fā)力另一板塊的業(yè)務(wù),那就是“智慧商業(yè)”,從收入占比來看,近年均有超越“智慧城市”的趨勢。

    03“后安防時代”,商湯如何突破?

    在“安防紅利期”消退之后,商湯科技一直在做的都是兩條腿走路,也就是“智慧城市”和“智慧商業(yè)”并行。

    先看智慧城市,雖然安防紅利減少,但政府的城市項(xiàng)目資源仍很豐富,據(jù)商湯科技介紹,城市方舟已經(jīng)成為數(shù)字城市運(yùn)營的操作系統(tǒng),目前已經(jīng)在國內(nèi)外119個城市部署。

    相對來說,政府項(xiàng)目的體量大,但其定制化需求也多,這類型項(xiàng)目的起步或許會慢,前期研發(fā)投入也不少,但只要度過前面的積累期,就會步入加速發(fā)展階段。

    這里我們可以參考全球大數(shù)據(jù)龍頭Palantir的發(fā)展,成立于2003年的Palantir最初也是服務(wù)于FBI、CIA等政府機(jī)構(gòu),其后才將觸角伸向金融、能源等領(lǐng)域。

    Palantir最早為服務(wù)國防和情報(bào)部門時,打造了Palantir Gotham大數(shù)據(jù)分析平臺,主要以多源數(shù)據(jù)為起點(diǎn),與用戶協(xié)定制定人本模型,對源數(shù)據(jù)進(jìn)行記錄、存儲和分析,其后在Palantir商業(yè)化后,這套模型也被廣泛用于金融機(jī)構(gòu),進(jìn)行欺詐相關(guān)的金融調(diào)查。

    而這個例子想要說明的是,政府項(xiàng)目的定制化程度雖然高,但其行業(yè)深度往往也高,假如商湯在服務(wù)城市項(xiàng)目的過程中,能夠在深度定制中找到一個標(biāo)準(zhǔn)化的方法實(shí)現(xiàn)服務(wù)的規(guī)?;?,那么,前面的投入就有了持續(xù)變現(xiàn)的能力。

    再看智慧商業(yè)項(xiàng)目,簡單理解就是商湯科技提供企業(yè)方舟作為智慧商業(yè)的核心軟件平臺,商湯科技直接或通過系統(tǒng)集成商向企業(yè)交付軟件、硬件及╱或服務(wù)。

    其應(yīng)用目前也比較廣泛,面向行業(yè)包括制造、基礎(chǔ)設(shè)施、交通、商業(yè)空間管理、住宅物業(yè)管理及金融服務(wù)。截止2021年上半年,商湯科技已經(jīng)服務(wù)了635個智慧商業(yè)客戶。

    相對“城市項(xiàng)目”來說,“商業(yè)項(xiàng)目”面向的行業(yè)和需求都更為分散,但對商湯科技而言,下游場景的拓寬能能帶來更多的學(xué)習(xí)機(jī)會,長期將有利于推動商湯的智能化升級。

    以商湯人工智能基礎(chǔ)設(shè)施SenseCore為例,主要包含三層:算力層(AI芯片及處理卡+AIDC+AI傳感器);平臺層(模型生產(chǎn)+訓(xùn)練平臺+數(shù)據(jù)平臺)和算法層(算法工具箱+開源框架)。

    整個SenseCore更像流水線工廠,可以實(shí)現(xiàn)不同場景的算法模型的底層抽象,特別是針對AI落地中更長尾的客戶和場景,能夠在組合不同算法套件的基礎(chǔ)上完成新場景的定制,以低邊際成本實(shí)現(xiàn)對新場景的規(guī)?;采w。

    去年年底,商湯同迅達(dá)電梯簽署了戰(zhàn)略合作,協(xié)議共同打造自動扶梯安全智能響應(yīng)系統(tǒng)。實(shí)際上,在各類有需求的長尾場景中,商湯的AI算法需要深入更多細(xì)分場景,比如乘客是否在扶手梯上攜帶嬰兒車、大件行李等涉險(xiǎn)行為,都需要基于很多扎實(shí)的摸索和學(xué)習(xí)才能完善。

    這也是為什么說AI商業(yè)化要跨越落地的鴻溝,商湯就必須在不同的商業(yè)場景中盡快學(xué)習(xí)、落地深化,而這,或也是商湯能否在同行業(yè)中搶先一步實(shí)現(xiàn)其商業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵。

    而除了商業(yè)應(yīng)用之外,商湯還在招股書中首次披露了公司的“B面”:自研AI專用算力芯片STPU,該芯片為AI推理芯片,為智慧商業(yè)及智慧城市業(yè)務(wù)的智能視頻分析而定制。

    為什么商湯科技要加速芯片的自研進(jìn)度,在“智能相對論”看來,人工智能領(lǐng)域的發(fā)展,通常離不開這三方面的要素,分別是:對前沿算法的研究、對落地場景的探索和通過芯片設(shè)計(jì)、制造技術(shù)來實(shí)現(xiàn)商業(yè)需求的能力。

    所以,對商湯科技來說,除了自身在算法技術(shù)上的研發(fā)之外,假如無法找到充分滿足算法需求的芯片,又希望依靠自身能力提供完整的軟硬件解決方案,就要根據(jù)自己的需求來開發(fā)定制化的AI芯片。

    一般來說,自研發(fā)的芯片可以更加準(zhǔn)確的把握公司自身的功能需求,在成本控制、研發(fā)周期、供應(yīng)鏈管理等多個環(huán)節(jié)上來看,都有可能進(jìn)一步降低成本,當(dāng)然,最終商湯科技的自研芯片競爭力和實(shí)用性如何,就需要時間作進(jìn)一步的驗(yàn)證,但從目前來看,是有利于為商湯科技增加“護(hù)城河”的,減少受制于芯片行業(yè)的窘境。

    總的來說,在技術(shù)快速迭代的互聯(lián)網(wǎng)時代,商湯科技前期的高研發(fā)投入似乎難以避免,由此而帶來的虧損,也是行業(yè)內(nèi)普遍的狀態(tài)。

    “智能相對論”認(rèn)為,對于目前已在行業(yè)內(nèi)占據(jù)龍頭的商湯科技來說,一方面,要加速布局智慧城市,贏得各地區(qū)政府的支持,維持現(xiàn)金流;另一方面,也要加速推進(jìn)現(xiàn)有研發(fā)項(xiàng)目,盡可能拓展應(yīng)用場景,才能進(jìn)一步加快市場布局,擺脫競爭對手,從而實(shí)現(xiàn)“盈虧平衡”的突破。

    *本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)

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    2021-09-06
    沖刺上市,商湯科技能否撐起近千億市值?
    而軟件行業(yè)則普遍是毛利率高而凈利率不高,從成本角度來看,一套正版軟件的光盤不值幾個錢,但其背后研發(fā)投入、銷售開支、行政開支等則頗為龐大,因此,在剔除以上投入后,商湯科技的凈利率仍難以轉(zhuǎn)正。

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