原標(biāo)題：安踏，速跑下的隱憂

2021年3月24日，安踏體育發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，2020年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤51.62億元人民幣。3月10日阿迪達(dá)斯發(fā)布的2020年財(cái)報(bào)顯示，2020年公司因疫情元?dú)獯髠?，凈利?.29億歐元（折合人民幣33.14億元），較上年的19.18億歐元同比下降77.6%，安踏已經(jīng)超越阿迪達(dá)斯。

從市占率看，安踏體育與耐克、阿迪達(dá)斯的差距也在縮小。在國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾市場上，2020年安踏體育市占率提升至15.4%，僅次于耐克、阿迪達(dá)斯的25.6%、17.4%。2017年以來，安踏體育與阿迪達(dá)斯的市占率差距不斷縮小，大有趕超之勢(shì)。

以安踏為代表的國產(chǎn)陣營則增長迅猛，這可觀的數(shù)據(jù)背后真的這樣可觀嗎？

安踏“賺錢力”隱憂：巨額贊助拖累業(yè)績

作為10年前取代阿迪達(dá)斯成為了全球第二大運(yùn)動(dòng)品牌的安踏，遭遇其他品牌“截和”心情可想而知。在大打體育營銷牌背后，凈利潤率下滑、存貨周轉(zhuǎn)率下降仍是安踏最大的隱患。

借2009年阿迪達(dá)斯合約到期之際，安踏趁虛而入，成為中國奧委會(huì)合作伙伴。合約周期是四年，這四年中的亞運(yùn)會(huì)等賽事上都不乏安踏的身影

此后安踏便一發(fā)不可收拾贊助運(yùn)動(dòng)賽事，相繼拿下了舉重、柔道等賽事，再是被李寧公司視作“精神支柱”的中國體操隊(duì)，讓其品牌知名度不斷提高。2017年，在此前安踏嘗到甜頭的基礎(chǔ)上，和國際奧委會(huì)以及中國奧委會(huì)簽署了到2024年的續(xù)約協(xié)議。

隨著贊助隊(duì)伍不斷擴(kuò)容，安踏也迎來中國市場的逆襲。安踏2009年財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)時(shí)其年?duì)I收還只有 58.7 億元，2012年開始已經(jīng)成為了國內(nèi)體育用品行業(yè)的“老大”。

不過對(duì)于贊助費(fèi)用，有業(yè)內(nèi)人士透露，當(dāng)時(shí)2009年安踏拿下中國奧委會(huì)體育服裝贊助商權(quán)益的價(jià)格接近4億元。此外，安踏在2012年拿下2013-2016年中國奧委會(huì)體育服裝贊助商權(quán)益的價(jià)格至少為6億元人民幣。

財(cái)經(jīng)江湖認(rèn)為，雖然說安踏借助贊助，成為了國內(nèi)最大的體育品牌，但安踏不斷飆高的贊助費(fèi)用或?qū)⒊蔀闃I(yè)績隱患。

速跑下的隱患：經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下滑

隨著安踏贊助的范圍越來越大以及金額越來越多，也給靠廣告營銷壯大的安踏帶來長遠(yuǎn)發(fā)展弊端，特別是凈利率下滑、存貨周轉(zhuǎn)率下降，更使得經(jīng)營性凈現(xiàn)金流下滑引發(fā)的現(xiàn)實(shí)困境。

安踏體育的中期業(yè)績顯示凈利潤約19.45億元，同比增加34%。雖然安踏業(yè)績創(chuàng)歷史新高，但其毛利率在增加的同時(shí)凈利率卻呈現(xiàn)下滑。

安踏財(cái)報(bào)顯示，2013年之后，安踏毛利率持續(xù)增加，由2013年中報(bào)的41.11%增加至2018年中報(bào)的54.26%，5年間增加了13個(gè)百分點(diǎn)。但毛利率增加，公司凈利率并沒有同等幅度的上漲，維持在19%上下。2018年上半年凈利率更是下滑至18.54%，甚至低于2013年行業(yè)危機(jī)全面爆發(fā)時(shí)的水平。

安踏凈利率下滑主要有兩方面的因素，2018年上半年，公司廣告及宣傳開支在總營收中的占比達(dá)11.7%，較2017年同期增加了2.4個(gè)百分點(diǎn)。另外就是實(shí)際稅率上升。今年上半年，公司實(shí)際稅率有27.5%，較2017年同期增長了1.2個(gè)百分點(diǎn)。

此外，安踏經(jīng)營性凈現(xiàn)金流也沒有往年理想。數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下滑28%至14.76億元，已經(jīng)明顯低于同期凈利潤，兩者相差數(shù)額超過4億元。

財(cái)經(jīng)江湖認(rèn)為，如果只顧贊助最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)動(dòng)力不足。一味的追求品牌曝光只會(huì)加大資金的支出，就算能帶來很大的利潤但與此同時(shí)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流也會(huì)下滑，所以是得不償失的。

分紅額不升反降、百億套現(xiàn)，還能狂歡多久

最近10年，安踏體育的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額從14.48億上升至2020年的74.58億，累計(jì)達(dá)331.62億，自由現(xiàn)金流累計(jì)達(dá)295.01億，看起來相當(dāng)可觀。

自2014年起，安踏體育每年拿出超10億元現(xiàn)金用于分紅，2011-2020年，公司累計(jì)分紅額為146.04億，占同期自由現(xiàn)金流的49.5%。

然而，仔細(xì)看每年的數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，安踏在2018年以前會(huì)把近7成的自由現(xiàn)金流用于分紅，而自2018年起自由現(xiàn)金流雖然屢創(chuàng)新高，分紅金額不升反降，把大部分自由現(xiàn)金流留存在公司賬上。

2021年4月21日，安踏體育發(fā)布公告，控股股東安踏國際將把持有的8800萬股（占總股本的3.26%）賣給美林、JP摩根和摩根士丹利三大投行，每股作價(jià)131.48元港幣，套現(xiàn)金額高達(dá)115.7億元港幣。

減持完成后，安踏國際的持股比例下降至47.56%，丁氏家族仍持有58.17%股權(quán)。既然控股股東已經(jīng)宣告“高位套現(xiàn)”了，那么這場名為“國潮”的炒作盛宴，還能狂歡多久呢？

財(cái)經(jīng)江湖認(rèn)為，近年來，隨著國潮興起，安踏和李寧高歌猛進(jìn)，營收和凈利潤均創(chuàng)下歷史新高，盈利能力有所提高，股價(jià)表現(xiàn)也非常出色。但安踏體育的信披質(zhì)量相對(duì)差，募資和分紅行為也存在疑點(diǎn)。接下來，在保持業(yè)績?cè)鲩L的前提下，安踏再度加碼對(duì)體育賽事的贊助，公司存貨和現(xiàn)金流狀況是否能有所改善？值得關(guān)注。

財(cái)經(jīng)江湖，混跡在財(cái)經(jīng)江湖的從業(yè)者，做財(cái)經(jīng)評(píng)論的領(lǐng)跑者！

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