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    銀行、保險、地產(chǎn),股市“三傻”還有多少投資機會?

    頭圖來自:視覺中國

    2020年的火爆市場中,銀行、保險、地產(chǎn)三個板塊啟動很晚,被市場稱作“三傻”。2021年春節(jié)之后,大盤曾經(jīng)經(jīng)歷短暫的行情切換,風格偏好從抱團股轉(zhuǎn)向周期股,保險、銀行、地產(chǎn)均相繼迎來股價反彈,但市場分歧依舊明顯:

    有人認為資金只是短暫停留,消費、醫(yī)藥、科技依舊是投資主線;與此同時,飽受煎熬的“三傻”買入者則開始期待翻倍行情。

    短期走勢不可預測,若著眼于三五年,銀行、保險、地產(chǎn)究竟有多少投資機會呢?

    銀行:整體沒機會,個股有空間?

    在股市中,銀行業(yè)一直備受關注。其一,投資者對銀行有天然的熟悉感;其二,銀行股普遍具備低市盈率、高分紅等特征,看上去安全,很有吸引力。但從近兩年行情看,銀行股走勢顯著跑輸指數(shù)。

    2019-2020兩年間(2018.12.31-2020.12.31),申萬銀行業(yè)指數(shù)累計漲幅20.9%,落后滬深300指數(shù)55個百分點,“三傻”之一的名頭當之無愧。

    過去兩年不怎么漲是既定事實,我們更關心未來三五年是否會有大行情?

    股市投資,低價買入是硬道理,但股市不完全是誰估值低誰有理的地方。股價漲跌,未來業(yè)績預期才是關鍵。就銀行業(yè)而言,影響業(yè)績預期的核心因子是規(guī)模增長、凈息差、不良率。

    就銀行業(yè)整體來說,受間接融資轉(zhuǎn)向直接融資、金融讓利實體、杠桿率穩(wěn)中下行等因素制約,規(guī)模、凈息差、不良率都難言出現(xiàn)實質(zhì)性的長期改善。在這些因素壓制下,銀行股價過去幾年走勢低迷,未來幾年大概率依舊如此。在行業(yè)板塊上看,超跌反彈可以期待,但要成為市場追捧的核心題材幾乎沒有可能。

    不過,板塊整體沒有機會,個股卻通常有結(jié)構(gòu)性行情。如水泥行業(yè),受產(chǎn)能過剩之困,2013年-2020年間(2013.12.31-2020.12.31),申萬水泥行業(yè)指數(shù)上漲129%,同期海螺水泥漲幅為277%,顯著跑贏行業(yè)板塊。銀行個股層面的分化也會如此:

    全國性銀行在互聯(lián)網(wǎng)、金融科技的驅(qū)動下加速分化,馬太效應逐步顯現(xiàn),零售轉(zhuǎn)型見成效,數(shù)字化、科技化能力突出的銀行依舊值得期待;

    在地方性銀行層面,地方經(jīng)濟為地方銀行營造了相對獨立的小環(huán)境,區(qū)域經(jīng)濟增速快、經(jīng)營戰(zhàn)略清晰、業(yè)務發(fā)展有特色的地方龍頭銀行有較大的機會。

    不具備上述特征的上市銀行,未來三五年難有什么機會,不值得買入。

    保險:短期有波折,長期空間大?

    2018年末-2020年末,申萬保險行業(yè)指數(shù)漲幅55%,落后滬深300指數(shù)21個百分點,應該講,保險板塊的走勢還可以,“三傻”的名頭有點冤枉。

    在A股上市保險公司中,除了中國人保,其他公司都是壽險為主、財險為輔。壽險保單期限長,有大量資金沉淀,當期營業(yè)利潤主要靠投資收益驅(qū)動。以中國平安為例,在壽險及健康險分部中,2020年總投資收益1835億元,貢獻了170%的稅前利潤。


    保險公司的投資以債權(quán)為主、股權(quán)為輔,利率是左右其短期業(yè)績的核心變量,市場利率變動不大時,股市表現(xiàn)也能帶來較為明顯的邊際影響。但考慮到利率的周期性波動,長期來看,利率的影響趨于中性,新業(yè)務拓展才是影響壽險業(yè)績的長期關鍵變量。

    就過去兩年的市場表現(xiàn)看,利率層面受制于寬松貨幣政策下的利率下行,新業(yè)務拓展層面則受制于渠道轉(zhuǎn)型陣痛和疫情對線下展業(yè)的影響,保險板塊整體表現(xiàn)落后大盤。自2020年下半年起,上述因素出現(xiàn)邊際改善,保險板塊迎來一波上漲行情:

    其一,市場預測貨幣政策逐步回歸常態(tài)化,利率緩慢上行,利好保險公司投資收益,股市回暖也帶來邊際改善效應;

    其二,市場預期中國平安、中國太保等公司推行的保險代理人改革步入正軌,有望盡快走出壽險新業(yè)務增長乏力的困局。


    雖經(jīng)過一波上漲,當前保險板塊估值仍處于歷史低位。如果基本面能夠持續(xù)改善,三五年內(nèi)仍有較大投資價值。

    就市場利率而言,為保持貨幣政策的長期穩(wěn)健,三五年內(nèi)繼續(xù)大幅下行的概率不大,同期,股票市場繼續(xù)繁榮是大概率事件,保險公司投資端收益有望保持穩(wěn)健增長。至于新業(yè)務拓展,行業(yè)雖遭遇短期波折,但長期增長空間仍然很大。

    以2019年各省市常住人口平均壽險支出費用為例,北京最高為5392元,貴州僅為477元,不同地區(qū)差異極大。這反過來也說明,保險支出與收入水平密切相關,隨著經(jīng)濟持續(xù)增長和居民收入水平穩(wěn)步提高,保險行業(yè)仍有廣闊的發(fā)展空間。

    三五年內(nèi),保險板塊摘掉“三傻”的帽子指日可待,投資者大可放心持有。

    地產(chǎn):房住不炒下的突圍?

    2018年末-2020年末,申萬房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)指數(shù)漲幅11%,落后滬深300指數(shù)64個百分點,“三傻”之一的名頭當之無愧。

    三五年前,地產(chǎn)板塊還是群星積聚,行業(yè)內(nèi)上市公司以估值合理、高比例分紅等優(yōu)勢頗得投資者歡心;但過去幾年的強調(diào)控,以及市場對調(diào)控長期持續(xù)的預期,極大地壓制了房地產(chǎn)的想象空間。

    當市場預期一個行業(yè)不再具有想象空間時,就開始進入“殺邏輯”階段,行業(yè)估值會出現(xiàn)趨勢性下滑。2015年以來,房地產(chǎn)開發(fā)板塊市凈率從3倍下滑至1倍,期間缺乏像樣的反彈,板塊邏輯已經(jīng)發(fā)生趨勢性變化。

    核心原因就是政策層面對“房住不炒”的堅持。圍繞房住不炒,監(jiān)管層從房地產(chǎn)公司融資、個人房貸融資、新房銷售限價、限購等方面多策并舉,且看不到放松的信號。在近日出臺的十四五規(guī)劃中,再次重申了“房住不炒”的定位,強調(diào)支持合理自住需求,遏制投資投機性需求。

    在嚴格調(diào)控下,除了限購、限貸,還包括限價。一些上漲較快的核心城市,二手房和新房出現(xiàn)了明顯的價格倒掛,新房比二手房還便宜,不得不搖號購買。在這種情況下,開發(fā)商不再能完全受益于房價上漲,雪上加霜。

    在行業(yè)環(huán)境趨緊的背景下,開發(fā)商內(nèi)部的分化和優(yōu)勝劣汰加速。此時,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資產(chǎn)負債率仍處于高位,高杠桿風險不容忽視,疊加趨緊的融資環(huán)境和激烈的競爭環(huán)境,未來仍不乏出現(xiàn)爆雷個案,給整個板塊帶來估值壓力。

    綜合上述情況來看,未來三五年內(nèi),房地產(chǎn)板塊很難出現(xiàn)系統(tǒng)性的機會。在分化的行業(yè)背景下,龍頭企業(yè)往往能逆勢受益,在股市中走出獨立行情,如家電中的美的、格力;水泥中的海螺等都是如此。房地產(chǎn)行業(yè)在個股層面有哪些機會呢?


    一是市場占有率的持續(xù)提升。嚴格調(diào)控之下,中小開發(fā)商陸續(xù)退出市場,龍頭房企在資源獲取上更具優(yōu)勢。此外,存量房舊改的市場空間已經(jīng)打開,龍頭房企基于強大的品牌效應占得先機。


    二是新業(yè)務的想象力。房地產(chǎn)開發(fā)作為產(chǎn)業(yè)鏈條中的核心環(huán)節(jié),在產(chǎn)業(yè)鏈延伸上具有天然優(yōu)勢。當前,龍頭房企普遍在物業(yè)管理、房屋租賃、商業(yè)綜合體、物流倉儲等領域展開布局,個別房企在旅游、造車甚至養(yǎng)豬等領域也頻繁發(fā)力,打開了新的想象空間。

    可見,在房住不炒的政策背景下,房地產(chǎn)個股的機會在“房地產(chǎn)”之外,多元化布局較好的龍頭企業(yè)才有可期待的投資價值。

    以上就是對股市“三傻”未來投資價值的一些思考,環(huán)境在變化,觀點也會動態(tài)更新,歡迎持續(xù)關注。此外,本文觀點僅為一家之言,用于行業(yè)分析討論,不構(gòu)成投資建議。


    本文由公眾號“薛洪言微語”原創(chuàng),作者為蘇寧金融研究院副院長薛洪言

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    2021-03-19
    銀行、保險、地產(chǎn),股市“三傻”還有多少投資機會?
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